Disclaimer 본 글은 정보 공유를 목적으로 하며, 어떠한 경우에도 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙 자료로 사용될 수 없습니다. 재무제표 해석은 분석가의 주관에 따라 다를 수 있으므로 반드시 원문 공시 자료를 직접 확인하시기 바랍니다. 언급된 기업은 예시일 뿐이며 투자 추천이 아닙니다. 모든 투자의 결과는 본인의 책임 하에 결정하시기 바랍니다. 0. 시리즈 소개 본 시리즈는 DART에 공시되는 국내 상장주식 재무제표 주석을 분석하는 컨텐츠 입니다. 직접적으로 투자에 영향을 미치는 부분도 있고, 투자에는 크게 영향을 미치지 않는 부분도 있으실 겁니다. 하지만 회계라는 것이 투자 회계와 일반 회계를 칼로 구분할 수 없는 영역이 많습니다. 그래서 저는 꼭 투자 관련 회계 내용이 아니더라도 재무제표와 주석에 대해 제 능력 범위 내에서 여러 측면의 이야기를 최대한 전달해 드리는 것을 목적으로 시리즈를 집필할 예정입니다. 내용 중 어려운 부분은 편하게 지나치시고, 이해가 되는 부분들을 중심으로 전반적인 내용을 파악해 나가신다면 점차 재무제표를 보는 이해도가 높아지면서 투자에 도움되는 부분이 많아지실 것이라 생각합니다. 시리즈 집필과 관련된 의견은 질문, 요청사항, 지적사항 등 무엇이든 환영하니 의견 있으시면 남겨주시면 감사하겠습니다. 1. 들어가며 제 시리즈는 주 1회 연재로 신청되어있습니다만, 주 2회 이상 연재하는 경우도 존재할 것 같습니다. 지금처럼요. (더 많이 한다고 문제가 있진 않겠죠?) 재무제표라는 것이 구성항목이 많아서, 한 글에 다 담으려면 호흡이 너무 길어지는 측면이 있어서 한시리즈당 5,000~8,000자 정도 내외 정도의 분량으로 작성하고자 합니다. 그러다보니 내용상 아쉬운 기업 편들이 존재할 수 있어서 주석 분석이 제한적이였다고 느끼는 경우 추가 연재를 할 예정입니다. 지난 편에서는 첫 시리즈이다 보니 주석 앞쪽 순서대로 하다보니 무거운 주석들 위주로 다루느라 효용이 떨어지셨을 수 있을 것 같습니다. 오늘은 일반적인 주석들 위주로 당사 재무제표와 주석들에 대해서 살펴보고자 합니다. 2. 회사소개 지난 편에 기재한 사항으로 장표 대체하겠습니다. 3. 재무정보 스캐닝 회계정책, 위험관리, 금융상품 공정가치 등의 주석 이후에는 재무상태표와 손익계산서의 명세 성격의 계정주석들이 이어집니다. 이런 계정주석들을 보기 전에 먼저 어떤 계정주석들에 주목하면 좋을지 재무정보를 스캐닝하고 들어가는 편입니다. 사실 특정 회사의 주석까지 읽어볼 정도면, 이미 재무정보에 대한 스캐닝은 마친 상태이겠지만요. ■ 손익계산서 회사는 TTM 기준 2023년 4Q부터 영업이익이 발생하기 시작했으며, 매출액이 차츰 성장하는 모양새입니다. 최근 두 개 분기는 영업적자가 발생한 상태입니다. 분기 데이터로 보면 추세가 특별하게 없습니다. 회사 특성상 소모품 매출을 베이스로 깔고 장비 매출이 발생한 분기에는 매출액이 높아지는 모양새라고 보시면 될 것 같습니다. 최근에는 25.2Q에 영업적자가 나온 영향으로 TTM 데이터가 영업적자가 나오고 있었습니다. 전반적으로 영업이익의 규모는 아직 적고, 적자가 발생하는 경우도 있습니다. 언뜻 보면 퀄리티가 떨어져 보여 투자 대상에서 제외하고 싶어질 수 있습니다. 하지만 이런 기업이라고 투자하기 적합하지 않다고 단정하기는 이릅니다. 이런 재무적 특성을 보이는 기업들의 경우 '턴어라운드' 혹은 '레버리지 구간'에 들어서 있을 가능성이 있습니다. 지금 영업이익과 적자 사이가 경계에 있는 구간이지만, 이 구간을 넘어서면 영업이익률이 확 높아지는 구간에 돌입할 가능성이 있습니다. ■ 재무상태표 유동자산 먼저 보면, 3Q에 현금성 자산이 급증하였습니다. 증자, 차입, 전환사채 발행 같은 것들이 있었을 가능성이 높겠죠. 나머지 유동자산들은 점차 증가하는 추세입니다. 매출채권의 증가나 재고자산의 증가와 같이 유동자산의 증가를 좋지 않은 재무정보로 해석하는 경우들이 있습니다. 회사의 유동성 문제가 발생하거나 영업환경의 둔화를 나타내는 신호로 해석하는 경우가 있습니다. 하지만, 꼭 이러한 신호가 나쁜 것은 아닙니다. 회계정보는 그 자체로 절대적인 의미를 가지기보다는 회사의 상황에 맞게 해석할 필요가 있습니다. 회사는 가파른 성장 곡선을 예상하고 영업환경을 지속 확대하고 있는 회사로, 이 과정에서 매출채권의 증가와 재고자산의 증가는 어찌 보면 당연한 것입니다. 오히려 매출채권과 재고자산이 증가하고 있지 않다면 Top line 성장에 제동이 있는 것이 아닌지 의심해 보아야 할 필요가 있습니다. 다른 유동자산도 회사가 성장 중이라면 당연하게 성장하는 것이 맞습니다. 하지만 회사의 전체 자산 규모를 고려할 때 200억 수준의 매출채권은 이를 고려해도 많은 금액처럼 느껴집니다. 이것을 DART 공시 재무제표에서 보면 200억이 모두 매출채권은 아니고 매출채권과 기타유동채권으로 나누어져 있습니다. 관련 주석에 추가적인 정보가 있을지 볼 필요는 있어 보입니다. 비유동자산의 경우에는 25년 2Q에 유형자산이 28억 가량 증가한 것 외에는 증감에 특징적인 부분은 없습니다. 회사는 바이오 헬스케어 섹터에 있지만, 구조상 제조회사에 가깝습니다. 이런 측면을 고려할 때 전체 자산이 710억에 153억의 유형자산이라고 한다면 제조회사치고 유형자산 비중이 낮은 편입니다. 물론 당 분기에 전환사채 발행으로 현금성 자산이 급증한 영향이 있긴 하지만, 이를 고려해도 높은 수준은 아닙니다. 회사는 앞서 확인할 때 매출채권, 기타유동자산이 200억 수준인 것에 비해, 매입채무 등은 매우 낮은 수준입니다. 특징적인 것은 단기차입금이 2Q부터 25억 가량 증가한 부분이 있습니다. 이 금액은 앞서 유형자산 증가 금액과 시기가 유사한데, 유형자산 취득과 함께 발생했을 가능성이 있습니다. 비유동부채에서는 장기차입금이 95억 가량 증가한 것이 특징적입니다. 회사의 장기차입금은 DART 주석에서 보면 전환사채임을 확인할 수 있습니다. (25.3Q 재무상태표) 이외 기타부채 금액이 유의적으로 증가한 부분도 2Q DART 재무상태표와 비교해서 확인하면 '파생금융부채'가 유의적으로 증가한 것을 확인할 수 있습니다. (25.2Q 재무상태표) 이 부분은 지난 편에서 살펴본 것처럼 전환사채 발행과 함께 발생한 '조기상환권'에서 발생했을 것으로 추정됩니다. 보통주의 변동도 존재하고 자본잉여금의 변동들도 존재하고 있습니다. 아직까지 회사의 자본구조가 안정화되지 않고 계속적으로 자금 투입이 필요한 회사일 가능성이 높겠죠. 자본 쪽은 자본변동표를 확인하는 것이 보다 재무정보를 이해하기 좋습니다. 자본변동표상 불필요한 행들을 제거하고 보면 아래와 같습니다. 자본변동표를 보면, 회사는 전환사채가 당기에도 발행되었고 전환도 발생하고 있는 것을 확인할 수 있습니다. 전기에는 유상증자와 전환우선주의 전환도 있었고요. 이것은 아직까지는 적자 기업인 상황이라 본인들의 현금흐름으로 영업을 확대하기 어려운 재무상태라고도 볼 수 있고, 혹은 확실한 사업 계획이 있으므로 자금을 계속 끌어모으는 상태라고 볼 수도 있습니다. 투자 시점을 고를 수 있다면, 자금을 끌어모으는 상황이 지나서 주주가치의 추가 희석이 없는 시점과 영업 상황이 폭발적으로 개선되는 시점 사이에 투자하는 것이 제일 좋겠죠 현금흐름표는 중요한 정보이지만, 당사의 경우 영업현금흐름을 아직까지 크게 볼 것이 없는 회사라 다른 현금흐름 정보는 뒤이은 주석을 확인하면서 보도록 하겠습니다. 주석 8. 매출채권 앞서 살펴본 것처럼 회사의 매출채권 규모는 회사의 자산 규모 대비 높은 편입니다. 이를 고려할 때 신용리스크 등을 함께 살펴볼 필요가 있습니다. 회사의 대손충당금 설정률은 4.2% 수준입니다. 이는 치명적인 수준은 아니지만, 매우 낮다고 보기도 어려운 수치입니다. 일반적으로 대손이 거의 발생하지 않는 기업이 세법을 고려해 설정하는 대손충당금이 약 1% 내외인 점을 참고할 필요가 있습니다. 회사는 대손충당금을 개별평가와 집합평가로 나누어서 평가하고 있습니다. 개별평가는 채권 하나씩을 검토해서 대손충당금을 설정하는 방법입니다. 일반적으로 부도 등 손상 리스크가 높아졌을 때 개별검토를 합니다. 금융권에서는 채권관리 자체가 일상 업무다 보니, 개별평가의 경우 DCF 방법을 활용해서 회수가능액을 산출하여 대손충당금을 설정합니다. 하지만 제조업 등의 경우에는 손상채권이 드물게 발생하는 편이라 일반적으로 개별평가 대상은 100% 손상을 인식하는 경우가 대부분입니다. 당사의 경우에도 개별평가 대상은 100% 손상을 인식한 채권들입니다. 집합평가의 경우 쉽게 이야기하자면 전체 채권을 유형별로 그룹화해서 손상평가를 하는 방식입니다. 개별평가가 원론적인 방법이나, 모든 채권을 개별평가 하고 있을 수는 없기 때문입니다. 이 과정에서 기본 그룹을 Stage 1, 2, 3으로 나누는데, Stage 1은 정상채권, Stage 2는 신용위험이 조금 높아진 채권, Stage 3는 손상채권이라고 보시면 됩니다. 각 그룹별 및 Seg별로 부도율(PD) 등의 정보를 활용하여 충당금을 산출합니다. 그런데 제조업에서는 기준서상의 기대신용손실 평가방법을 택하지 않는 경우가 대부분입니다. 기준서상 산출 방법이 매우 까다롭기 때문입니다. 그래서 대부분 간편법을 택하고, 회사도 마찬가지로 간편법을 택하고 있습니다. 간편법의 경우에는 Stage 구분 없이 연체 구간별로 과거의 대손 경험률을 활용하는 충당금설정률표를 주로 사용합니다. 기대신용손실 충당금 설정과 관련해서는 금융기관 주석을 리뷰하지 않는 이상 이 정도 수준으로 언급하고 넘어가는 것이 적정한 뎁스(Depth)일 것 같습니다. (제가 빅펌에 있을깨 금융 본부였기에 할 말은 가장 많은 부분이지만, 투자자 입장에서 알 필요가 없는 내용들이 대부분입니다.) 충당금 변동내역 분석 충당금 변동내역을 다시 보겠습니다. 제조업에서 집합평가 충당금은 큰 중요성이 없다고 판단하는 편입니다. 보통은 구분해서 잘 안 보여주는데, 구분해서 보여준다면 개별평가 충당금에 주목하는 것이 더 유의미한 편입니다. 개별평가 쪽을 보면 전체 충당금은 큰 변동이 없지만, 당기 설정액이 2.3억 가량이고 제각이 2억 가량으로 손익 측면에서는 2.3억 가량 대손상각비가 인식되었습니다. 제각은 충당금 100% 설정 후 소멸시효 완성 등 더 이상 채권을 장부에 표시할 필요가 없는 수준이 된다면, 채권과 충당금을 모두 제거함으로써 재무제표에서 내역을 삭제하는 변동이라고 보면 됩니다. 따라서 손익에는 영향이 없는 분개입니다. 매출채권 당기에 2.2억의 충당금이 설정되었고, 이것은 개별평가이니 채권도 동액만큼 손상되었을 것입니다. 전체 매출채권이 160억 규모인 것을 고려한다면, 현재 높은 잔액에도 불구하고 손상 리스크가 높은 수준으로 보이지는 않습니다. 하지만 회사의 영업이익 규모가 아직 낮다 보니, 전기 6.5억, 당기 2.3억 수준의 개별평가 대손상각비가 인식될 수준의 손상이 발생한다는 것은 그 규모가 향후 커질 수 있는 영업환경에 놓여있는지는 체크해 볼 필요가 있습니다. 주석 11. 유형자산 유형자산은 단순 잔액보다 변동내역을 보는 것이 의미가 있습니다. 앞서 언급한 것처럼 당기 2Q부터 유형자산이 28억 가량 증가했습니다. 이 중 대부분은 건물입니다. 구체적으로 어떤 CAPEX 투자인지는 명확하게 나오지는 않습니다. 관련 정보가 없어서 정확하지는 않지만 추정하고 있는 사항은 다음과 같습니다. 당사는 7월에 본점이전이 있었습니다. 이외 부서의 이동도 있었습니다. 본사는 건물은 취득하기 보다는 임대차로 들어가기에 리스인 경우가 많습니다. 그런데, 리스 주석에서 사용권 자산을 보면 부동산 취득금액과 감가상각누계액은 전기 대비 확 감소한 것을 볼 수 있습니다. 물론 부동산 증가내역이 있긴 하지만, 기존 본사건물 이전으로 제거된 취득원가를 고려하면 증가된 금액이 낮아보입니다. 이를 고려할 때 기존에는 임대차로 하다가 이번에는 건물 취득으로 전환된 부분들이 있다고 추정할 수 있습니다. 이 부분들이 주요부서의 상대원동 통합 이전에 해당할 것으로 추정됩니다. 한편, 앞서 살펴본 것과 같이 3분기 중 165억 가량의 전환사채가 발행되었죠. 2025년 7월에 발행한 165억 원 규모의 제4회차 전환사채(CB)는 다음과 같이 자금을 사용할 예정입니다. 시설 자금(82억 원): 일회용 2D 백(Bag) 생산 시설과 바이오메디컬(BM) 제품의 최종 생산 시설 구축에 집중 투자할 계획입니다. 운영 자금(83억 원): 인도 및 미국 현지 법인의 인건비와 원자재 구매 등 글로벌 시장 대응력을 높이는 데 사용됩니다. 이를 고려한다면, 2025년 4분기 및 2026년에 지속적으로 CAPEX 투자가 발생할 것임을 추정할 수 있습니다. 현재 CAPEX 투자 금액보다 훨씬 큰 금액이라 이 부분이 더 중요하다고 볼 수 있습니다. 참고적으로 운영자금을 고려하면 향후 판관비나 재고자산 금액도 늘어날 가능성이 높습니다. 유형자산 평가 및 감가상각 한편, 당사는 재평가모형을 선택하고 있어서 유형자산 주석 내 관련된 주석들이 몇 가지 있습니다. 유형자산은 원가모형과 재평가모형 중 한 가지를 선택할 수 있습니다. 원가모형은 최초 취득 이후 부동산의 가치가 변경되더라도 취득원가를 변경하지 않고 감가상각만 하는 방식입니다. 반면 재평가모형은 최초 취득 이후 주기적으로 후속측정을 통해 재평가된 가치로 자산을 인식하는 방법입니다. 재평가하여 자산이 증가하는 부분은 손익으로 인식하지는 않고, 재평가잉여금이라는 기타포괄손익 계정으로 인식합니다. 한번 재평가모형을 선택하고 나서 취소할 수는 없고 지속적으로 적용해야 하며, 선택한 자산군에는 모두 적용해야 합니다. 회사는 토지와 건물에 대해 재평가모형을 적용하고 있으므로 토지와 건물 모두는 주기적으로 재평가를 해야 합니다. 유형자산 주석 내 감가상각비 구분도 유용한 주석입니다. 공시 재무제표에서는 제조원가명세서(매출원가 상세)가 나오지 않기 때문에, 제조원가를 상세하게 분석하고 싶으면 성격별 공시 주석, 현금흐름표 및 개별 주석 몇 가지를 조합해서 분석할 수밖에 없습니다. 이에 대한 정보를 제공하는 주석 중 하나입니다. 제조회사의 경우 일반적으로 매출원가에 해당하는 감가상각비(공장 감가상각비)가 큰데, 당사의 경우에는 판관비 비중도 당기에 많이 올라갔습니다. 이를 고려하면 앞서 분석에서처럼 기존 사용권자산으로 인식하던 자산 중 상당 부분이 유형자산으로 변경되었다는 추정이 맞을 가능성이 높아졌다고 볼 수 있습니다. (참고) 기준서 고려 시 유형자산 내에 사용권자산을 합쳐서 공시할 수도 있는데, 당사의 경우 구분 공시하고 있습니다. 주석 14. 기타금융자산 재무정보 스캐닝 시 체크한 내용 중 기타유동자산 금액이 40억 가량 존재했던 건이 있습니다. 내역을 보면 대부분 단기대여금으로 영업환경에서 발생한 자산은 아닌 것으로 판단됩니다. 회사 영업상 단기대여금이 발생할 만한 내역이 무엇인지는 정확히 알 수 없습니다. 단기대여금은 기재된 내역 자체로는 추정하기 어렵습니다. 주·임·종 채권이라고 부르는 회사 임직원 대여금일 수도 있고, 기타 목적으로 대여가 발생할 수는 있습니다. 금액 수준이 현재 재무상태표 기준으로는 미미한 수준은 아니라서 금액이 계속 커진다면 내용 확인이 필요해 보이기는 합니다. 주석 16. 차입금과 사채 마지막으로 부채 사이드만 확인해보고 마무리하겠습니다. 단기차입금 주석에서 저는 이자율 정보만 확인해보는 편입니다. 회사가 정책자금 등 낮은 금리로 대출을 하고 있다면, 단기차입금이 급증했더라도 크게 부담이 없는 편입니다. 하지만 회사의 차입금 이자율은 그렇게 낮은 수준은 아닌 것 같습니다. 정책자금 차입금은 없고, 단기차입금은 빠르게 갚아 나가는 모습이 관찰되는 것이 좋아 보입니다. 장기차입금도 이자율 수준은 비슷합니다. 장기차입금은 대부분 상환하였고, 남은 부분도 유동성장기차입금이라 1년 내에 상환될 것으로 판단됩니다. 현재 단기차입금 + 전환사채 위주로 자금을 끌어모으고 장기차입금은 추가로 발생시키지 않는 방식으로 자금관리를 하는 것으로 보입니다. 그리고 단기차입금을 빠르게 상환한다면 적절한 자금관리라고 생각합니다. 전환사채 부분은 지난 편에 언급한 부분도 있고 내용이 길어서 본 편에서는 생략하도록 하겠습니다. 오늘은 여기까지 마무리하도록 하겠습니다.