이 텍스트의 핵심 메시지: 최근 수년간 S&P500 강세의 주된 동력은 멀티플이 아니라 EPS 성장, 그리고 EPS 성장의 상당 부분이 상위 메가캡에 집중되어 있다는 주장.
동시에 “The Three(Alphabet/Amazon/Meta)”의 대규모 AI CapEx는 유지보수성 비용 증가가 아니라 수요/고수익 프로젝트 대응이므로 시장의 단기적 부정 반응은 과도하다는 논리.
코로나19(COVID-19) 팬데믹이 시작된 이후, 주식시장은 강한 수익률을 기록해 왔습니다. 2020년부터 2025년까지 S&P 500은 총수익률 112%(연환산 약 13%)를 달성했습니다. 지난 5년은 지정학적 이슈, 팬데믹, 인플레이션 관련 도전 과제들로 인해 엄청난 변동성을 겪었지만, 전체적으로는 지수가 여러 해에 걸쳐 강하게 상승하는 결과로 이어졌습니다. 특히 최근 3년간 주식시장 성과는 매우 견조했습니다. 이 기간 S&P 500의 총수익률(배당 재투자 포함)은 2023년 26%, 2024년 25%, 2025년 18%였습니다.
이처럼 높은 성과가 지속되자, 일부 관측자들은 시장 밸류에이션이 펀더멘털과 괴리된 것이 아니냐는 의문을 제기합니다. 우리의 관점에서, 오늘날에는 알 수 없는 어떤 이유로든 주식시장이 현 수준에서 상당 폭 하락할 수는 있지만, 지난 기간의 주가 상승은 투기적 과열보다는 이익 성장(earnings growth)에 의해 상당 부분 뒷받침되어 왔습니다. 2020~2025년 S&P 500의 연평균 수익률 약 13% 중, 약 10%p는 주당순이익(EPS) 성장에서 기인했고, P/E 멀티플 상승은 약 3%p에 불과했습니다. 즉, 시장은 투자자들이 단지 이익에 더 높은 멀티플을 지불해서 상승한 것이 아니라, 지수 구성 기업들의 이익(Profit) 증가에 의해 주로 상승했다는 뜻입니다.
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