거인의 어깨 1권

거인의 어깨는 벤자민 그레이엄, 워렌 버핏, 피터 린치, 필립 피셔 네 명의 거장의 사고체계에 대한 분석과 정리를 담고 있는 책입니다. 거인의 어깨 1권에서는 주식의 특성과 함께 벤자민 그레이엄, 워렌 버핏, 필립 피셔의 사고 체계에 관한 내용을 다루고 있습니다.

주식의 특성

주식은 하단기 변동성이 크고, 수익률이 높다는 특성을 지닙니다. 하지만 투자기간을 20년, 30년으로 놓고 후향적으로 분석하였을때 주식의 위험(변동성)은 줄어들고 높은 수익률은 유지되는 것을 확인할 수 있습니다. (제레미 시겔 - 주식에 장기투자하라)

주식은 기업의 자기자본에 대한 소유권으로서, 이익잉여금의 일부를 요구할 권리를 갖습니다. 이러한 이익잉여금은 기업이 주주들에게 배분하거나, 미래의 더 큰 수익을 위한 투자금으로 활용하기 위해 회사에 유보하게 됩니다. 따라서 이익잉여금을 많이 발생시키는 '창의성'과, 주주의 이익을 위해 이익잉여금을 활용하는 '정직함'을 갖춘 기업에 투자하여야 주주는 이익을 얻을 수 있습니다. 주식의 가치는 창의성과 정직함에 대해서 주주가 기업을 얼마나 신뢰하느냐에 있습니다.

주식시장은 외부로의 자금의 유출입이 있는 '열린 시스템'의 특징을 갖고 있습니다. (반대로 카지노는 '닫힌 시스템'의 특징을 갖고있으며 기본적으로 제로섬게임입니다.) 따라서 훌륭한 기업 혹은 전체 시장의 건전함을 믿고 길게 투자하면 웬만하면 좋은 성과를 낼 수 있는 플러스섬 게임입니다. 하지만 사람의 다양한 본성(오를때 따라사고 내릴때 바로팔기, 빈번한 매매)으로 시장의 많은 함정에 빠지게 됩니다.

주식시장에서 초과수익을 내기란 무척 어렵습니다. 하지만 패시브 투자를 통하여 "평균만큼의 수익"을 얻고자 하면, 장기적으로 결국 이기는 투자를 하게 될 것입니다.

벤자민 그레이엄

벤자민 그레이엄 사고 체계의 핵심은 '가치 기반 사고' 입니다. 주가는 기업의 가치를 따라 오르고 내린다는 것이 요지이며, 이는 당시 주식이 무가치한 도박 도구로서의 인식이 있었던 것에 대비됩니다. 하지만 기업의 가치를 모두가 동의할 수 있는 하나의 값으로 계산해내는 것은 불가능합니다. 따라서 가격은 매순간 등락을 반복하게 됩니다. (이러한 시장의 특성을 벤자민 그레이엄은 미스터 마켓이라는 가상의 인물을 예시로 들어 설명합니다.)

전통적관점의 위험은 '변동성'으로 측정합니다. 하지만 그레이엄의 관점에서 위험은 사업이 얼마짜리인지에 대한 자신만의 판단이 없는 상태에서 투자를 행할 때 발생합니다. 기업에 대한 철저한 분석은 위험을 낮춰줍니다.

기업에 대해 철저히 분석을 하더라도 위험이 0에 수렴하지는 않습니다. 따라서 '안전마진'으로 주식 시장의 불확실성에 대처해야 합니다. 안전마진은 기대수익률뿐만 아니라 '실수에 대한 여유공간'을 포괄하는 개념입니다. 가능한 한 최악의 경우를 고려하여 안전마진을 확보하고, 여러 아이디어에 분산 투자하는 것이 좋습니다. 또한 사람의 예측 능력은 한계가 있으므로, 정확한 값이 아니라 범위로 가치를 평가하는 것이 더 합리적입니다. ("정확한 체중을 몰라도 비만인지 아닌지 정도는 판단할 수 있다.")

한편 저PER, 저PBR 주식을 사는 것이 '가치투자'인 것으로 오해되고 있는데 이는 벤자민 그레이엄의 '가치 기반 사고' 와는 다른 개념입니다. 미래의 성장은 가치를 구성하는 핵심요소이며, 가치와 성장은 대비되는 개념이 아닙니다. (그레이엄의 성장주 적정 주가 공식 ...