251030 GS - Equinor

&P 미국 부문 실적 부진 및 마케팅 및 트레이딩(MMP) 가이던스 하향 조정으로 소폭 미스 기록

• 2025년 3분기 실적에서 그룹 영업이익은 62.15억 달러를 기록, 회사 취합 컨센서스(63.13억 달러) 대비 2% 하회함.

  
  

• 조정 순이익은 15.05억 달러로 컨센서스(16.26억 달러) 대비 7% 하회함.

  
  

• 주요 실적 하회는 E&P 미국 부문의 낮은 실적(-56% vs 컨센서스)에 주로 기인하였으나, E&P 인터내셔널 부문의 양호한 실적이 이를 일부 상쇄하였음.

  
  

• 3분기 실적과 함께, 유럽 에너지 위기로 인한 가격 변동성 정상화 및 일부 가스 운송 자산 매각을 이유로, MMP 부문의 영업이익 가이던스가 기존 분기당 4억~8억 달러 범위에서 4억 달러로 축소 조정되었음.

  
  

투자의견: 매도(Sell) 및 주요 근거

• 투자의견은 매도(Sell)가 유지되며, 12개월 목표주가는 220.00 노르웨이 크로네(Nkr)로 현재 주가 대비 9.1% 하락 여력이 예상됨.

  
  

• 주요 매도 근거는 다음과 같음:

  1. 유럽 가스 가격 노출도 및 정상화: EU 통합 에너지 기업 중 유럽 현물 가스 가격 노출도가 가장 높아 2025년 예상 실적은 높게 형성되지만, 2026~2027년에는 급격한 정상화에 직면할 것으로 전망됨. 2025년부터 글로벌 LNG 공급 능력 증설이 시작되어 2026/2027년 유럽 가스 선물 계약 가격은 2025년 선물 가격 대비 약 11%/16% 낮은 수준에서 거래 중임. 이 공급 증가는 향후 10년 후반기 동안 글로벌 가스 시장의 약세 사이클을 유발할 것으로 보이며, 2027~2028년에는 가스 가격이 더 하락하여 미국 LNG의 유럽 수출 마진 경제성(Henry Hub +2달러/mmbtu)을 시험할 것으로 예상됨.

     
     

  2. 급격한 재무 건전성 정상화: 3분기 실적에서 순부채/자기자본(ND/Equity) 레버리지 비율이 2분기 25%에서 3분기 21%로 하락하였음. 이는 운전자본 10억 달러 해소에 힘입은 결과임. 이러한 빠른 재무 건전성 정상화(연말까지 장기 목표 범위 하단 도달 예상)는 2023~2024년 경험했던 역사적 수준을 상회하는 주주 현금 환원 규모를 종식시킬 것으로 예상됨.

     
     

  3. 주주 환원의 정상화: 2026년 주주 환원율은 11.3%로, EU 오일 기업 평균인 10.9% 수준으로 정상화될 것으로 전망됨.

주주 환원 및 밸류에이션

• 2025년 주주 배당 총액은 기존 가이던스(80억~100억 달러)의 중간인 90억 달러가 될 것이 확인됨.

  
  

• 2025년 자사주 매입 규모는 50억 달러로 예상되며, 2026년에는 30억 달러 수준으로 정상화될 것으로 전망됨.

  
  

• 2025년 예상 주주 현금 환원율은 14.6%(배당수익률 6.3% + 자사주 매입 8.3%)로 커버리지 내 통합 에너지 기업 중 가장 높으며, 피어 평균(11.7%)을 상회함.

  
  

• 이러한 높은 주주 환원은 2022~2023년의 역사적으로 높은 가스 가격 수준에 따른 강력한 수익에 크게 의존한 것으로 분석됨.

  
  

• 2026~2027년 유럽 가스 시장에 대한 보수적인 전망에 따라 향후 주주 환원율이 정상화될 것으로 예상됨. 2026년 주주 환원율은 11.3%로, EU 오일 기업 평균 예상치인 10.9% 수준으로 하락할 것으로 전망됨.

  
  

• 투자의견 매도(Sell) 및 12개월 목표주가 220 노르웨이 크로네는 2026년 예상 현금흐름에 3.8배의 EV/DACF 멀티플을 적용하여 산출되었으며 변동 없음.

  
  

• 3분기 실적 발표 후, 주로 MMP 부문의 향후 수익 하향 조정을 반영하여 2025/2026/2027년 예상 EPS를 각각 -5%/-1.4%/-2.8% 변경함.

• 그룹 영업이익(62.15억 달러) 및 조정 순이익(15.05억 달러) 모두 컨센서스를 하회하였음.

• E&P 미국 영업이익(3700만 달러)은 컨센서스(8500만 달러) 대비 56% 하회하였는데, 이는 Titan 프로젝트 관련 향후 운영비 2.68억 달러를 당기에 인식하는 등 예상보다 높은 비용 지출 때문임.

• E&P 노르웨이 ...