밥풀
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섹터 공부 열심히 하자
당사는 삼성전자에 대한 '매수(Buy)' 투자의견을 유지합니다.
1. 메모리 수급(S/D) 및 가격에 대한 긍정적 전망 재확인
지속적인 공급 부족 예상: 올해 메모리 공급 부족이 지속될 것이며, 내년에는 이러한 현상이 더욱 심화될 것으로 전망
DRAM 가격 상승 트렌드: 올해 글로벌 DRAM 공급 성장률이 수요 성장률을 밑돌 것으로 보이며, 이에 따라 2026년 하반기에는 가격이 상승세를 탈것으로 기대
2. 지속 가능한 중장기 마진을 뒷받침할 장기 공급 계약(LTA)
유연하고 높은 가격 구조: 고객사들과 유연한 LTA 가격 범위를 논의 중이나, 최저 가격이 과거 계약보다 상당히 높아져 중장기적으로 지속 가능한 마진을 제공할 것으로 기대
고객사들의 높은 계약 수요: 이미 몇 건의 LTA를 체결했으며, 다수의 고객사가 더 긴 기간의 계약을 선호하며 적극적으로 LTA 체결을 요청하고 있음
3. HBM4에 대한 확신 재확인
공급 일정 가이드라인 유지: 2026년 3분기 HBM4 교체(Crossover) 및 전체 HBM 매출 내 HBM4 비중 50% 달성 목표를 재확인
최고급 라인업 선점: 가장 프리미엄 제품군인 HBM4 시장에서 메인 공급자 지위를 확보할 것으로 자신하며, 타 HBM 제품 대비 높은 가격 프리미엄을 누릴 것으로 예상
수익성 격차 축소: 올해 HBM 가격은 작년에 책정되어 공급 부족 현상이 온전히 반영되지 못했으나, 내년에는 강력한 범용 DRAM 가격에 힘입어 HBM 가격 역시 전년 대비 10%대 중반의 성장을 보이며 두 제품 간 마진 격차가 줄어들 것으로 전망
4. P4 계획이 기존 메모리 공급 부족 상황을 심화시킬 가능성
HBM 중심의 공간 배정: 내년도 강력한 HBM 수요에 대응하기 위해 평택 4공장 클린룸의 상당 부분을 1c 공정 기반의 HBM4 및 HBM4E 생산에 할당할 계획
범용 메모리 쇼티지 강화: P4는 삼성전자가 중단기적으로 유의미하게 웨이퍼 생산 능력을 늘릴 수 있는 사실상 유일한 공간이기 때문에, 이로 인해 범용 메모리의 공급 부족이 더욱 심화될 수 있음
5. 인프라 관련 대규모 투자를 포함한 올해 자본 지출(Capex) 증가
메모리 투자 확대: DRAM과 HBM을 중심으로 올해 메모리 설비투자를 유의미하게 늘릴 예정이며, P4 클린룸 건설 및 P5 착공 등 인프라 작업에 대규모 자금이 투입될 예정
파운드리 투자 확대: 미국 테일러 공장의 파운드리 투자를 크게 늘릴 계획이며, 2027년 테일러 팹의 2나노 양산 시작을 목표로 하고 있음
실적 하이라이트
총 매출: 820억 달러, 전년 동기 대비 85%, 전분기 대비 20% 증가.
전분기 대비 매출 증가액: 135억 달러, 사상 최고치.
주주에게 200억 달러 환원.
데이터 센터 매출: 750억 달러, 전년 동기 대비 92%, 전분기 대비 21% 증가.
데이터 센터 컴퓨팅 매출: 600억 달러, 전년 동기 대비 77% 증가.
데이터 센터 네트워킹 매출: 150억 달러, 전년 동기 대비 약 3배 증가.
하이퍼스케일 매출: 380억 달러, 데이터 센터 매출의 약 50% 차지, 전분기 대비 12% 증가.
ACIE(AI 클라우드, 산업 및 엔터프라이즈) 매출: 370억 달러, 전분기 대비 31% 증가.
엣지 컴퓨팅 매출: 64억 달러, 전분기 대비 10%, 전년 동기 대비 29% 증가.
GAAP 기준 매출총이익률은 74.9%, 비-GAAP 기준 매출총이익률은 75% 기록.
(매출 - 원가 금액 비율)
잉여 현금 흐름: 사상 최고치인 490억 달러, 4분기의 350억 달러에서 증가.
분기 배당금을 주당 $0.01에서 $0.20로 인상.
기존 390억 달러에 추가로 800억 달러 규모의 자사주 매입 승인 발표.
주요 비즈니스 업데이트
회사는 Blackwell 시스템 생산을 늘리고 있으며 GB300 및 NVL72에 대한 강력한 수요를 확인하고 있음.
이더넷 플랫폼인 Spectrum-X는 현재 모든 이더넷 네트워크 경쟁사를 합친 것보다 규모가 크며, InfiniBand 매출은 전년 동기 대비 4배 이상 성장함.
새로운 보고 체계 도입: 데이터 센터(하이퍼스케일 및 ACIE)와 엣지 컴퓨팅.
AI 인프라는 현재 GDP 50조 달러에 달하는 약 40개국에 배포됨.
분석가들은 2027년 하이퍼스케일 자본 지출이 1조 달러를 초과하고, 10년 말까지 AI 인프라 지출이 연간 3조에서 4조 달러에 이를 것으로 전망함.
Blackwell 아키텍처는 OpenAI, Microsoft, AWS, Google을 포함한 모든 주요 하이퍼스케일러, 클라우드 제공업체 및 모델 제작사에 의해 채택됨.
새로운 CPU인 Vera가 발표되어 NVIDIA에게 2,000억 달러 규모의 신규 시장을 열었으며, 올해 약 200억 달러의 총 CPU 매출이 가시권에 있음.
Vera Rubin의 생산 및 출하는 3분기에 시작될 예정임.
2028년까지 약 30개 도시에서 로보택시를 운영하기 위해 Uber와 파트너십을 체결함.
재고 및 약정을 포함한 총 공급량을 1,450억 달러로 늘림.
H200에 대한 라이선스가 승인되었음에도 불구하고, 수입 승인 불확실성으로 인해 중국 데이터 센터 컴퓨팅 매출은 전망에 포함되지 않음.
전망에 대한 진술
2027 회계연도 2분기 매출은 910억 달러(±2%)로 예상됨.
회사는 2025년부터 2027년까지 Blackwell 및 Rubin 제품에서 1조 달러의 매출을 예상함.
2분기 GAAP 및 비-GAAP 기준 총이익률은 각각 74.9%와 75%로 예상되며, 연간 이익률은 70% 중반대로 전망됨.
2분기 영업 비용은 약 85억 달러(GAAP) 및 83억 달러(비-GAAP)로 예상됨.
연간 영업 비용 성장률은 전년 대비 40% 후반대로 예상됨.
2027년 전체 연도 GAAP 및 비-GAAP 기준 세율은 16%에서 18% 사이로 예상됨.
회사는 올해 잉여 현금 흐름의 약 50%를 주주에게 환원할 계획임.
Q&A
Q: 데이터센터 사업의 성장 목표가 전체 하이퍼스케일러의 자본적 지출(CapEx)보다 빠르게 성장하는 것입니까? 올해 하이퍼스케일러의 CapEx가 90~100% 성장할 것으로 예상되는데, 이러한 견해에 동의하시는지 그리고 내년 이후에도 그들의 CapEx가 계속해서 빠르게 성장할 것으로 보시는지 궁금합니다.
하이퍼스케일러: 아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타, 오라클 (엔비디아 매출 절반)
A: 네, 저희는 하이퍼스케일러의 자본적 지출(CapEx)보다 더 빠르게 성장해야 합니다. 저희의 데이터센터 사업은 두 가지 주요 부분으로 구성되어 있기 때문입니다. 첫 번째는 하이퍼스케일러 부문이고, 두 번째는 AI 네이티브, 기업, 산업체, 소버린 AI를 포함하는 부문으로, 이 부문이 엄청난 속도로 성장하고 있습니다. 이 두 번째 부문은 매우 다각화되어 있어 저희가 독보적으로 제공하는 완전 통합 플랫폼 솔루션을 필요로 하며, 단순 하이퍼스케일러를 넘어서는 성장을 이끌고 있습니다.
하이퍼스케일러 설비투자는 $1조 수준, 3~4조까지 늘어날것으로 예상
하이퍼스케일러외에도 25만개의 기업들이 자체 AI 인프라 구축할 니즈 - 추가 성장 여력
Q: Vera Rubin이 곧 출시될 예정이고 프론티어 모델에 대한 저희의 통찰력을 고려할 때, 이 새로운 플랫폼과 저희의 익스트림 코엔지니어링(Extreme Co-Engineering)이 특히 2026년 말에서 2027년까지의 추론(inference) 시장 점유율에 어떤 영향을 미칠 것으로 예상하십니까?
A: 저희는 Anthropic과 같은 새로운 파트너십과 프론티어 모델 회사의 등장에 힘입어 이미 추론(inference) 시장 점유율을 매우 빠르게 늘려가고 있습니다. Vera Rubin은 엄청난 시작을 보이고 있으며, 모든 프론티어 모델 회사가 채택할 것으로 예상되어 Blackwell보다 훨씬 더 성공적일 것입니다. 나아가, 저희는 AI 데이터센터의 두 번째 카테고리와 물리적 AI(physical AI) 분야의 방대한 추론 시장에...