Ups and Downs : Valuing Cyclical and Commodity Companies
주제 : 사이클 기업과 원자재 기업의 가치 평가를 하는 방법
핵심 : 사이클 기업과 원자재 기업은 특정 기업에 specific한 요소 뿐만 아니라 매크로 사이클(사이클 기업)이나 원자재 가격 사이클(원자재 기업)을 가치평가에 반영하여야 한다.
이러한 사이클을 가치평가에 적용하는 가장 적절한 방법은 과거의 사이클에 기업의 퍼포먼스가 어땠는지를 historical하게 분석하고 이를 평균화하는 것이다.
미래의 매크로 사이클을 예측하려는 시도는 오히려 더 큰 error를 만들 수 있고 가치 평가를 왜곡할 가능성이 높다.
분류
사이클 기업
top-down 방식으로 특정 산업 분류를 활용하는 방법으로 사이클 기업을 발라내기
간편하지만 각 기업의 뉘앙스를 구분할 수 없음
bottom-up 방식으로 기업의 각각의 실적과 매크로 데이터를 매칭하여 사이클 기업을 구분하기
각 기업의 뉘앙스를 구분할 수 있지만 너무 많은 시간이 걸림
원자재 기업
해당 산업의 산출물이 다른 기업의 원료로 사용되는 산업(철, 광물 등)
해당 산업의 산출물이 최종 소비자에게 소비되지만 그 사이에 많은 가공이 들어가는 산업(곡물 등)
위의 두 가지에 모두 쓰일 수 있는 산출물을 생산하는 산업(금, 다이아 등)
두 산업의 공통점
매크로 환경에 따라 기업의 영업이익, 순이익 등의 지표가 크게 요동친다.(해당 섹터의 기업은 price taker이다.)
고정비가 매우 ...