1편. 비트코인은 디지털 금이 되는 순간 위험해진다

— 비트코인의 생사를 결정하는 변수는 가격이 아니다

필자는 두 가지를 동시에 믿는다.
비트코인은 가격과 무관하게 구조적으로 위태로운 지위에 있다는 것,
그리고 그럼에도 불구하고 투자의 관점에서 지금은 비트코인을 살 때라는 것.
모순처럼 들리는 이 두 생각이 어떻게 양립하는지를 세 편에 나누어 쓴다.

1편 — 비트코인은 디지털 금이 되는 순간 위험해진다: 보안 예산이라는 시한
2편 — 전쟁은 이미 한 번 일어났고, 중앙화가 이겼다: 스테이블코인이라는 잠식
3편 — 그럼에도 불구하고: 위협의 시계와 투자의 시계는 다르다

"비트코인은 디지털 금이다." 이제는 비판자들도 절반쯤 받아들이는 서사다. ETF가 승인됐고, 국가가 전략 자산으로 논의하고, 기관이 포트폴리오에 담는다. 디지털 금 서사의 승리는 시간문제처럼 보인다.

그런데 이 서사에는 거의 이야기되지 않는 역설이 하나 숨어 있다. 비트코인은 디지털 금으로 완전히 성공하는 순간, 자기 보안의 토대를 잃기 시작한다. 그리고 이 역설을 추적하다 보면 이상한 결론에 도달한다. 비트코인의 장기 생존을 결정하는 변수에서 가격이 사라지고, 단 하나의 숫자만 남는다는 것이다.

이 글의 주장은 다음과 같다.

신규 발행 보상이 소멸한 이후, 비트코인의 보안을 결정하는 유일한 1차 변수는 수수료 수입이다. 하드웨어와 사회적 합의라는 2차 방어선이 있지만, 전자는 결국 수수료가 시간차를 두고 결정하고, 후자는 비트코인의 설계 철학과 모순된다.

강한 주장이다. 하나씩 검증해 보자.

1. 보안은 공짜가 아니다

비트코인의 보안은 채굴자들의 컴퓨팅 파워에서 나온다. 그리고 그 컴퓨팅 파워는 자선이 아니라 보상에 비례한다. 채굴자의 수입원은 두 가지다.

• 블록 보상: 블록을 캘 때마다 새로 발행되는 비트코인. 현재 블록당 3.125 BTC이며, 4년마다 절반으로 줄어 0에 수렴하도록 설계되어 있다.

• 수수료: 사용자가 송금할 때 지불하는 비용.

문제는 비중이다. 현재 채굴자 수입에서 수수료가 차지하는 비율은 1% 안팎에 불과하다. 비트코인 보안 예산의 99%가 신규 발행, 쉽게 말해 "돈을 찍어서" 충당되고 있다는 뜻이다. 그런데 이 신규 발행은 소멸이 예정되어 있다. 2028년 블록당 1.5625 BTC, 2032년 0.78 BTC. 2040년대가 되면 경제적으로 무의미한 수준이 된다.

그때가 되면 보안 예산은 수수료가 전부다. 여기가 출발점이다.

2. "가격이 오르면 되잖아" — 가격이 약분되는 이유

가장 흔한 반론은 이렇다. "신규 발행 보상이 줄어도 비트코인 가격이 오르면 채굴자 수입은 유지된다."

이 반론은 방정식의 한쪽만 본 것이다. 공격자의 입장을 같이 놓고 보자.

• 방어자(채굴자)의 예산: BTC로 받는 수입 × 가격

• 공격자의 전리품: 이중지불, 시장 교란으로 얻는 이익 — 역시 가격에 비례

가격이 10배가 되면 방어 예산도 10배가 되지만, 공격해서 얻을 수 있는 이익도 10배가 된다. 방정식의 양변에서 가격이 약분되어 사라진다. 남는 ...