$NVDA earnings preview
1. 이번 실적에서 가장 주의깊게 봐야하는 부분은 GPM
2. GPM이 현재 75% 수준인데, 앞으로 희석이 될지 유지될지가 memory-$NVDA-hyperscaler로 이어지는 AI CapEx value chain에서 많은 것을 결정함
3. 만약 희석이 안된다면, $NVDA가 메모리 가격 상승분을 hyperscaler에 전가: 향후 hyperscaler의 CapEx guidance/consensus가 높아져야 함
4. 만약 희석이 된다면 $NVDA가 메모리 가격 상승 고통을 일정부분 분담하는게 됨: hyperscaler의 CapEx 상승 압박이 줄어들고 수익성에 대한 우려가 일부 해소
5. 그래서 당연히 이번 earnings call에선 memory 관련 질문이 빠질 수 없음: 황 사장 혓바닥에 시장이 벌써 3년째 놀아나고 있음... 개혁이 필요하다
6. 개인적으로 굵직하게 계산해본 결과 현재 consensus랑 향후 상향조정을 일부 감안해도 NVIDIA에서 GPM을 65% 수준까지 희석해줘야 숫자가 합리적으로 맞아들어감
7. hyperscaler들이 NVIDIA 칩 뿐만 아니라 server향 메모리를 따로 구매하니까 가격 인상분을 모조리 얻어맞으면 2026년 CapEx 추정치를 상향조정했던 수준 이상으로 2027년 CapEx consensus를 상향조정해야 함: 2027년에는 금리 올릴 가능성이 높고, 이미 돈 엄청 썼는데 이 경우 어딘가는 잘못 추정하고 있는 것임
8. 근데 개인적인 생각으론 NVIDIA의 GPM은 75% 수준으로 유지될 것이라고 봄
9. 자체 가속기 개발 이야기도 나오지만 결국 쓸 돈이 한정적이면 주어진 옵션끼리 비교함: 불확실하게 자체개발 할 바에 NVIDIA 가속기 사는게 더 가성비라면 NVIDIA 칩을 하루라도 빨리 사는게 맞음
10. 이에 대한 예시로 META에서 NVIDIA 가속기만 사서 쓰겠다는 기사나 OpenAI에 투자로 갑질하는 부분이 있음: 아직 황사장 죽지 않았음... 이게 경제적 해자, economic moat다 이마리야...
11. 갑질이 가능한 상황이라면 결국 을이 되어버린 대감집에서 돈을 더 써야 하는 결말로 흘러갈 것임
12. 그럼 여기서 마지막으로 남는 질문은 메모리 가격은 끝도 없이 오를 것인가?
13. 답은 모름: commodity upcycle에서 꼭지 예측하는 것만큼 불가능하고 무의미한 일이 없음
14. 다만, 메모리 3사는 앞으로 earnings call에서 톤 조절을 해야 할 필요가 있음: B2B에서 땡길 땐 땡겨야 하지만 너무 이익을 폭룡적으로 가져가면 좋지 않음. 말이라도 착하게 하던가
15. HBM은 2026년 가격이랑 물량 확정이니 조절해줄 필요 없고, 결국 범용 DRAM 가격 인상분만큼은 2026년 CapEx consensus에 인상 반영될 가능성이 높음: 시선은 2027년 CapEx consensus로 옮겨감
16. 여기서 DRAM 가격 올랐으니 황사장이 HBM 가격 인상분 그대로 칩 가격에 반영해서 얹고, 범용 DRAM 가격 인상분까지 얹으면 현재 2027년 CapEx consensus로는 정당화되는 숫자가 안나옴: 어딘가는 잘못 추정하고 있다
17. 그래서 개인적으로 2Q26 earnings call부터의 2027년 guidance가 중요하다고 보고 있음: 1Q26까지 메모리는 별로 걱정하지 않고 있다
두서 없이 너무 길어졌는데, 뭐라 정리해서 깔끔하게 쓰기엔 NVIDIA earnings call까지 남은 시간 여백이 부족했음
추가로...
18. NVIDIA에서 이런저런 AI 생태계에 투자하고, 그 돈으로 자기 칩 사게 만들고 하는데 왜 이러는가도 생각해볼 필요가 있음
19. NVIDIA는 사이클이 망가지지 않고 안정적으로 길게 가야 유리하기 때문: 생태계가 황폐해지면 사이클이 빨리 죽음. 그러면 안되니까 관리해주는 것임
20. 겸사겸사 NVIDIA 입장에선 대감집 돈 뜯어서 세계 시총 1위 달성했기 때문에 고객사인 대감집 눈치는 보긴 해야 함: 생태계 환원하는 차원에서의 행보로도 해석할 수 있음
21. GPM 75%는 유지하면서 생태계 환원을 늘리는 쪽으로 밸런스가 맞춰진다면 대감집에서 돈 빌려서 투자하는 거부감도 좀 덜어질지도 모르겠음
22. 물론 winner takes all의 공포에 더 시달려서 대감집끼리 치킨게임하는 것처럼 보이는 그림이 더 설득력 있어보이긴 함...
황사장 화이팅!
인사이트 공유 감사합니다!
좋은 글 감사합니다 ㅎㅎㅎ
잘 읽었습니다!
키야 기가막힌 어닝콜 프리뷰 감사합니다
프리뷰 잘 읽었습니다 주목해야 될 점을 명확하게 설명해 주셨네요!
진짜 양질의 인사이트입니다. 감탄하고 갑니다...
인사이트 공유 감사합니다! 2분기에 제시될 가이던스가 큰 영향을 끼칠 것 같습니다. 지금까지는 모두가 잘되는 느낌이었다면 이제는 승자, 패자 균열이 나올 것 같다는 생각입니다.