[타인의시선] 뉴욕 연은 총재의 발언이 심상치 않습니다 | DB증권 문홍철 팀장 | 2025.11.20

아직 거시 경제를 읽을 줄 모르기 때문에, 다른 사람의 주장과 근거를 분석하면서 공부하기로 했다.

금방 할 줄 알았는데, 은근히 오래걸렸다. 그런데 나름 공부에 많은 도움이 된 것 같다.

유튜브) 삼프로 | 뉴욕 연은 총재의 발언이 심상치 않습니다 | DB증권 문홍철 팀장

1. 주장과 근거

1. 지금은 단기 유동성이 부족한 상황이다.

2. 단기 유동성이 부족하기 때문에 시장의 단기 금리가 연준의 기준금리 이상으로 튀고 있으며, 이는 연준의 단기 금리 통제력 상실을 의미한다.

3. 연준은 시장 통제력을 잃지 않기 위해서 원하든 원치 않든 양적완화 (자산매입) 을 할 것이다.

4. 미국 내 일자리 부족으로 이민자가 줄어들고 있다. (이민자 감소는 정책적, 정치적 이유가 아니다)

5. 일자리가 부족하다는 것은 미국의 경기침체 시그널이다.

6. 연준은 결국 단기 금리 안정화 및 경기 침체 예방을 위해 26년 1분기 시장에 유동성을 공급할 것이다.

7. 이것은 '해피 엔딩' 으로 이어질 것이다.

2. 논리의 개연성 분석과 사실 확인

a. 단기 유동성이 부족한 상황이다.

• 근거 :

  • 단기 자금 시장(Repo) 금리가 연준의 타겟보다 높게 치솟아 사실상 기준금리를 2번 인상한 것과 같은 긴축 효과가 발생하고 있다.

  • 연준의 스탠딩 레포 (SRF) 기구의 사용량이 급증했다. 평소에 쓰지 않는 낙인(Stigma) 효과가 있는 비상 대출 기구(SRF) 사용이 늘어나는 것은 시스템 내부의 유동성이 말랐다는 강력한 증거다.

• 검증 :

• 확실히 25년 10월 이후로 SOFR 금리가 기준금리 타겟 상단을 상회하고 있다. 그리고 11월에 기준금리 인하함에도 불구하고 SOFR금리는 여전히 그 이상이었다. 그런데 지금은 타겟 안쪽으로 들어와 있긴 한데, 여전히 아슬아슬하다. 이 현상을 단순히 유동성 부족이라고만 봐야할까? 기준금리 인하 바로 직후에 원래 조금씩 튀는 면이 있는 것 같긴 한데...아직 잘 모르겠으니 패스

• (SRF가 연준 RP 자산이 맞다면...) SRF가 25년 10월 이후로 급격하게 상승하고 있다. 이전에는 거의 0이었던 점과 비교해면 확실히 가시적이다.

• 그런데 연준 대출 데이터랑 비교해서 10년 기간으로 보면, 지금의 SRF 규모는 과거에 비해 매우 작다. 그런데 SRF를 '사용'했다는 것 자체가 유동성 부족의 시그널인 건 맞는 것 같은게, SRF가 있을 때마다 유동성 문제가 있었던 건 사실이다. 19년 레포 발작, 코로나, SVB 파산 등. 그래서 유동성이 부족하다는 신호로는 해석할 수 있지만...아직 엄청나게 부족하다? 는 아닌 것 같다.

b. 미국은 일자리가 부족하다.

• 근거 :

  • 미국의 이민자가 줄고 있다.

  • 미국은 경기 침체를 맞이하고 있다.

• 검증 :

• 실업률(검은선)은 슬그머니 올라가고 있다.

• 노동수요도 감소하고 있다. (일자리가 줄어들고 있다)

c. 연준은 양적완화를 할 것이다.

• 근거 :

  • 뉴욕 연은 총재 존 윌리엄스의 최근 발언 "자산 매입이 필요하다" 라고 발언했다.

  • 연준이 단기 유동성을 안정시키는 방법은 양적완화를 하는 것이다.

• 검증 :

1. 첫 번째 발언 (유럽중앙은행 자금시장 컨퍼런스)

• 날짜: 2025년 11월 7일

• 제목: Theory and Practice of Monetary Policy Implementation (통화정책 이행의 이론과 실제)

• 핵심 내용: "준비금 관리 차원의 자산 매입(Reserve Management Purchases)"이 필요할 수 있음을 언급한 대목이 포함되어 있습니다.

• 링크 (원문): 뉴욕 연은 공식 연설문 보기

2. 두 번째 발언 (미국 국채 시장 컨퍼런스)

• 날짜: 2025년 11월 12일

• 제목: Next Level Unlocked (다음 단계 잠금 해제)

• 핵심 내용: 대차대조표 축소(QT) 종료 후, 준비금 수준을 유지하기 위한 '기술적 매입' 계획을 재확인한 연설입니다.

• 링크 (원문): 뉴욕 연은 공식 연설문 보기

출처 1: 유럽중앙은행(ECB) 자금시장 컨퍼런스 (2025년 11월 7일)

연방준비제도: 앞으로의 길 팬데믹이 시작되자 연준은 전 세계 중앙은행과 함께 시장 기능을 회복하기 위해 신속하게 대응했고, 그 결과 많은 관할권에서 그랬듯이 준비금이 충분한 수준을 크게 상회했습니다. 2022년 6월, 연준은 충분한 수준의 준비금으로 전환하기 위해 대차대조표 규모를 줄이는 절차를 시작했습니다. 13 FOMC는 준비금이 충분한 수준을 다소 상회한다고 판단될 때 대차대조표 유출을 중단하고, 통화 등 다른 부채가 증가함에 따라 준비금이 더 감소하도록 허용할 계획이라고 밝혔습니다. 이 절차는 계획대로 진행되었습니다. 연준의 증권 보유액은 2022년 약 8조 5천억 달러에서 현재 6조 4천억 달러로 줄었습니다. 지난주 회의에서 FOMC는 총 증권 보유액 감소를 12월 1일에 마무리하기로 결정했습니다. 14 이 결정은 준비금이 충분한 수준을 다소 상회한다는 시장 기반 신호를 분명히 반영한 것입니다. ...