깨비업
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아래 글은 신영증권 엄경아 연구위원님의 조선업, 왜 지금 주목받을까? 를 보고 리서치해 1월 초 작성해 둔 글입니다.
Fellow 과정을 시작한 지금, 그간 작성한 글을 하나씩 옮겨 보면서, 위클리 퀘스트도 겸사겸사 달성해 보고자 합니다.
최근 조선주 주가가 가파르게 상승하며 투자자들의 관심을 다시 한번 집중시키고 있습니다. 이는 세계 무역 및 에너지 시장의 변화 속에서 1) 장기 수주잔고 증가, 2) 후판 가격 하락, 3) 신조선가 상승 및 LNG 선박과 같은 고부가가치 선종에 대한 꾸준한 발주 기대감이 맞물린 결과로 해석됩니다.
현재 조선주는 2027년까지 수주 잔고 확보에 힘입어 PBR 2.5~3까지 상승한 모양세를 보였습니다. 일각에서는 과거 사례를 근거로 피크아웃 우려가 일부 제기되고 있습니다.
그러나 저는 1) LNG 선박 수요 급증, 2) 미국 항만법의 대한민국에 유리한 개정, 그리고 3) 인도의 신규 수요 등 긍정적인 요인들로 인해 더 먼 미래의 수주잔고도 안정적으로 채울 수 있을 것이라는 전망을 하고 있습니다.
특히, 2028년과 2029년의 선박 수주를 매도자 우위 시장에서 받고 있기 때문에, 해당 수주가 성공적으로 완료되고 더 먼 미래의 수요를 가져올 수 있다면 더 큰 상승을 기대해 볼 수 있습니다. 또한, 2021년까지의 적자 수주 물량의 인도가 끝난 후 높은 신조선가로 수주된 물량이 차례로 인도되며 고이익률로 자기자본이 증가할 경우, 이는 PBR을 낮추는 효과를 가져와 주가 상승 여력을 더욱 확대할 가능성이 있습니다.
조선소는 선박을 건조하기 위해 도크를 일정 기간 동안 점유해야 하기에 부동산과 비슷한 특성이 있습니다. 이 도크가 얼마나 예약되었느냐(수주잔고)는 조선사의 미래 매출과 이익을 결정짓는 핵심 지표입니다.
- 도크 = 부동산 임대
- 수주잔고 = 미래 매출 발생 예정
즉, 수주잔고가 많고 그 계약이 문제 없이 이행될 경우, 향후 그 수주잔고 만큼 매출과 이익이 안정적으로 발생하는 구조가 됩니다. 조선업에서 수주잔고가 가장 중요한 선행 지표로 여겨지는 이유입니다.
3.1 주가 흐름
최근 조선주 주가는 단기간 큰 폭 상승했습니다(SOL TOP 3 ETF 참조). 이는 조선의 큰 원가를 차지하는 후판 가격 하락, 신조선가 상승, 수주량 증가 등 세 가지 주요 요인이 결합된 결과입니다.
- 후판 가격 하락: 연초 대비 국내 후판 가격 7%, 중국 후판 가격 13% 하락으로 원가 부담 완화.
- 신조선가 상승: 신조선가 지수가 연초 대비 6% 상승해 여전히 고마진 유지.
- 수주량 증가: 2024년 국내 조선사 신규 수주는 전년 대비 21% 증가해 도크가 안정적으로 채워짐.
원자재는 하락했는데 물건의 가격은 상승했습니다. 물건 가격이 상승했는데 수주량은 오히려 증가했습니다. ...
잘 봤습니다!