지난 1월 16일, 삼성전자 목표주가를 155,465원으로 높여 잡고 포지션을 유지하기로 결정했습니다. 그런데 1월을 채 넘기지 않고 다시 삼성전자가 목표주가를 상향 돌파했습니다. 이에 설정했던 Exit 신호들을 점검하고, 밸류에이션을 업데이트해보겠습니다. Input 정교화된 Exit 신호 최종 DRAM 가격: 재고 또는 재고율(재고/출하)의 상승을 동반한 spot 가격 하락 증설: 신규 부지와 신규 공장 관련 증설 이야기가 구체적인 투자 규모, 일정과 함께 제시되는 '확정적 신규 공급 확대 발표' 하이퍼스케일러 CAPEX: 애플, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타 플랫폼스, 오라클, 코어위브로 구성된 7개 기업의 합산 CAPEX 전망치(2026~2030)의 감소 단, 미래의 CAPEX가 앞당겨지며 감소하는 것은 포함하지 않는다(ex: 26년 CAPEX 전망치가 증가하고, 그만큼 27년 CAPEX 전망치가 감소하는 경우). CAPEX 전망치는 Valley AI '종목 조회'의 '실적 및 전망'탭에 나오는 '중간값'을 기준으로 한다. DRAM 가격 가격 상승세가 지속되고 있습니다. *재고 데이터는 아직 추가로 발표되지 않았습니다. 증설 관련 기사들이 검색되지만, 유효한 신규 증설 관련 내용은 없습니다. 삼성전자 SK하이닉스도 낸드플래시 증설 가능성, "올해 가격 330% 상승" https://www.businesspost.co.kr/BP?command=article_view&num=428353 미국 마이크론이 낸드플래시 공급 부족에 대응해 싱가포르 공장에 설비 투자를 늘리는데 대응해 삼성전자와 SK하이닉스도 증설에 나설 가능성이 제기된다. 마이크론, 낸드 대규모 증설 '삼성·하이닉스‘ 압박 https://m.joseilbo.com/news/view.htm?newsid=561701#_enliple 낸드 업황이 여전히 변동성이 큰 데다 경쟁사들이 고부가 HBM·DRAM 중심으로 투자 우선순위를 재편하는 국면에서 마이크론이 낸드에 대규모 장기 투자를 걸어 수요 선점과 공급 주도권 확보에 나섰다는 점에서다. 마이크론은 싱가포르 기존 낸드 생산 단지 내에 첨단 웨이퍼 생산시설을 새로 짓고 10년에 걸쳐 240억 달러를 투입해 최종적으로 약 6만5000㎡(70만 평방피트) 규모의 클린룸을 확보하겠다고 밝혔다. 하이퍼스케일러 CAPEX 하이퍼스케일러들의 CAPEX 전망치가 상향 조정되었습니다. 왼쪽 위 표에서 붉은 색 표시 부분이 상향 조정된 칸, 푸른 색 표시 부분이 하향 조정된 칸입니다. Frame Input을 정리하자면 다음과 같습니다. DRAM 가격 추가 상승 유효증설 이슈 없음 하이퍼스케일러 CAPEX 전망치 상향조정 아직까지는 삼성전자에 유리한 환경이 지속되고 있습니다. 펀더멘털 요인에는 문제가 없고, 밸류에이션만 다시 한 번 따져보면 되겠습니다. Output 결론 Exit 신호가 발생하지 않았으며 오히려 지표로 살펴본 펀더멘털이 개선되었습니다. 보수적 밸류에이션에도 불구하고, 아직은 손익비가 긍정적인 수준으로 남아 있습니다. 밸류에이션 상세 분석 지난 분석 이후 발간된 리포트들 중 밸류에이션 지표들을 명확히 제시한 보고서들을 참고했습니다. 가장 낮은 BPS 전망치를 제시한 곳은 지난번과 같이 현대차증권이며, BPS 추정치는 78,182원 입니다. 지난 자료에서 저는 보다 보수적인 접근을 하기 위해, 기존 추정치 72,727원과 78,182원의 평균인 75,454원을 사용했습니다. 이번 자료에서는 현재 추정치 중 가장 낮은 78,182원과 현재 나온 전망치들의 평균값인 83,833원의 평균치인 81,007원을 사용하겠습니다. 지난 자료에서 한 번 더 상향 조정했으나, 이후 더욱 공격적인 전망이 많아졌음을 감안하면 이는 여전히 보수적인 전망치입니다. 다만, 분명히 짚고 넘어가야 할 부분이 생겼습니다. 이번에 보니, 삼성전자 목표주가 산정 과정에서 기존의 P/B 외에 다른 방법을 활용한 사례들이 눈에 띄게 많아졌습니다. 삼성전자에 대한 밸류에이션 방법론이 기존 P/B 중심에서 다양한 방법으로 변화하고 있는 것이 주는 신호에 대해서는 생각해볼 필요가 있습니다. 이는 전통적 P/B 기준으로는 고평가 정당화가 어려워졌다는 의미일 수 있습니다. P/B는 지난 자료에서 2.0배를 Base 시나리오로 활용했습니다. 최근 보고서 중 KB증권에서는 ROE 개선 전망에 따라 P/B를 2.9를 적용했습니다. 이에 지난 번 전망에서는 P/B 2.0배를 활용했으나, 소폭 상향 조정하여 이번에는 2.1배를 사용하겠습니다. 시나리오별 확률도 정성적으로 조정했습니다. BPS Base 시나리오 70% → 85%, Bull 시나리오를 25% → 10%로 수정했습니다. (펀더멘털 개선 반영, 공격적인 전망에 대한 노출 축소) P/B Base 시나리오 70% → 75%, Bear 시나리오 10% → 5%로 수정했습니다. (ROE 개선 전망 감안하여 지나치게 보수적인 전망에 대한 노출 축소) 그 결과, 새로운 목표주가는 173,408원으로 높아졌습니다. 그러나, 현재 주가 대비 상승 여력은 6%에 불과합니다. 다만 아직 손익비가 1.58로, 기존에 투자 종료 신호로 설정한 1.00보다 높은 수준입니다. 상승 여력과 손익비가 모두 소폭 하향조정되었다는 것은, 점점 더 조심해야 하는 구간으로 들어가고 있음을 의미합니다. 모의 투자 <탑다운으로 가보자고>는 투자 과정과 결과를 추적하기 위해 모의 투자를 진행하고 있습니다. #1. 삼성전자 Exit 신호 모니터링 3가지: 수시 점검 밸류에이션 업데이트: 애널리스트 분석 보고서 발표 시 수시 점검 Exit 신호가 없더라도, 밸류에이션 분석에 의한 손익비가 1.0 미만으로 하락할 경우 매도 검토 손절 매도 전략: 15일 이평선 하회 시 매도 손익비 3.0 이상으로 회복 시 손절 매도 전략 철회 #2. FALN TLT 매수 기회가 올 때까지 FALN에 투자 1) 미국채 30년 금리가 5%를 터치한 후 5% 방어선의 유효함이 확인되거나 2) 2월 12일 미국채 30년 입찰 결과 Bid-Cover Ratio가 2.4배 이상으로 나올 때TLT 매수 기회를 검토 TLT 매수 기회가 온다면 TLT 투자 병행 또는 TLT로의 교체 검토 계획 Disclaimer 본 시리즈는 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단은 본인 책임입니다.