ULTA DCF

다모다란 엑셀 활용

https://www.sheetize.app/products/editor-excel

(또다른 엑셀 파일 인터넷으로 편집할 수 있게 해주는 사이트)

1년 매출 성장률은 밸리 AI 전망치에 따라 -0.01%.

울타 뷰티가 최근 개장하는 매장 수는 3~40개에 불과

반면 20%대 성장률을 보였던 16~18년의 경우 1년에 100개 이상의 매장이 추가되었음

1/3 가량 줄어든 매장 수 증가율에 영향을 받아, 현재 매출성장률은 10% 아래로 떨어짐

매장 하나당 0.2%의 매출성장 기여도(100개당 20%)를 보인다고 투박하게 가정하겠음

매장 수 증가 둔화를 보완할 만한 것들:

• 온라인 매출 - 그러나 해당 항목은 기존 매출 성장에 이미 반영되었을 것임, 그럼에도 점포 수 성장이 둔화되자 매출이 본격 둔화하는 걸 보아 크게 기대할 순 없어 보임

• 멕시코 진출 - Axo 그룹 백화점에 입점하는 전략을 취한 이상 급격한 숫자 확대는 어려움. 경쟁사 세포라의 확장 속도를 생각해 봐도 1년에 5~10개 수준에 그칠 것

• 타겟 내 매장 확대 - 그나마 제일 기여할 가능성이 있다고 봄 (현재 541개 매장을 보유하고 있으며 800개 매장을 목표로 하고 있다고 함, 다만 시계열은 불명)

• 소비자에 대한 인플레이션 전가 - 포스트 코로나를 거치며 이미 많이 올려왔기 때문에 당장은 쉽지 않음

2-5년 매출성장 평균은 기존 20%대 성장을 1/3 토막 낸 후(7%)

위 보완할 만한 것들의 기여도를 생각해 멕시코 점포 5개 분의 1%, 나머지 성장분의 +1%로 짜게 계산

= 9%

Sales to capital ratio는 가장 최근 1개년 데이터이자

나의 성장추정치 9%와 가장 비슷한 2023년(보고년도상 24년)을 기준으로,

(23년 매출 - 22년 매출) / {(23년 자본 총계 - 현금성 자산) - (22년 자본 총계 - 현금성 자산)} 으로 계산 (*차입금이 없으므로 자본 총계에 따로 더해줄 필요가 없다)

투입 자본 303 대비 매출은 999가 성장하였으므로, 비율은 3.29이나,

다시 보수적으로 3으로 입력

할인율은 무위험 이자율 10년물 3.8% + 미국 리테일(스페셜 라인) 국가/산업 평균 자기자본비용 8.56% = 12.36%

해당 성장 추정치로 돌려봤을 때 적정가는 $322에 불과함

2-5년 평균 성장 전망치를 좀 더 후하게 쳐서 11%로 가정했을 때 적정가는 $351가 나옴

올해가 유독 안 좋았기 때문에, 또 좋지 않은 2분기까지만 반영되었기 때문에, 적정가가 낮은 게 아닌가?

라는 의문으로 계절효과 제거 및 매출성장 9%대를 달성한 년도값을 참조하기 위해

작년 값과 재작년 값 1년치를 넣어 돌려보았음

이때 다음해 매출성장률 추정은 2-5년 추정치와 똑같이 9%를 사용했고,

영업이익률은 14.97%, 주식수도 조금 더 많은 등 당시 수치를 사용

결과는 $354

추론하자면 현 수준에서 울타뷰티가 $400을 넘겨 절대가치평가상 적정가로 수익을 내려면,

이전처럼 매출 성장률 15~20%을 달성해야 한다는 뜻으로 해석됨

경영진의 비관적인 올해 전망과 점점 줄어드는 매장 확대 속도를 고려하면, 매우 달성하기 어려운 추정으로 보임

다만 다모다란의 엑셀툴이 자사주 매입에 의한 EPS 뻥을 반영하는지는 않는 것 같은데,

이 경우 주식수를 조금씩 깎아가면서 결과를 확인하는 방법이 있긴 함

이를테면 위 시트에서 주식수를 5% 깎는 경우 적정주가가 $373으로 뛰어오름

참고로 울타가 1년에 매입할 수 있는 주식의 양은 대체로 2~5% 범위인데 요새는 환경이 어려워서 2%에 그침

2%면 1년 간 적정주가 10불의 차이 수준. 크게 의미는 없는 것 같다.

버크셔는 왜 샀을까?

어떻게 하면 이 회사가 이 기계적인 DCF 결과 이상의 가치, 현금을 창출할 수 있을까?

자사주 매입 대신 배당? 옥시덴탈 같은 우선주? 10년보다도 훨씬 더 머나먼 미래?

내가 보기에는 무지성 자사주 정책 관두고 인플레이션 헷지 보장하는 배당이 정답이다(ㅋㅋ) 평소에...