금 권위자가 말아주는 금 가격 논쟁

최근에 "The Golden Dilemma" (2013)로 유명한 Claude B.Erb와 Campbell R. Harvey 교수님이 다시 "Is There Still a Golden Dilemma?"를 쓰셔서 간단히 공유해봅니다. 권위에 의존하지 말자는게 블로그의 취지이면서 첫 글을 권위자 소개로 하는게 이상하긴 하지만, 이 논문은 정답을 제시하는 글이 아니라 열린 결말이기도 하고 금을 리서치하려면 꼭 알아야 하는 내용들이라 소개하겠습니다. 비판적인 관점이 중요한거지 권위자의 글을 하나도 보지 말자는게 아니니까요.

The Golden Dilemma (2013) 링크

Is There Still a Golden Dilemma? (2024) 링크

금은 인플레이션을 헤지하는 자산으로 알려져 있습니다. 그런데 사실 이는 인플레이션 헤지 자산을 어떻게 정의하느냐에 따라 달라집니다. 저자들은 금이 인플레이션 헤지 자산으로 취급되기에는 관련 주장의 인과적 실증 근거가 부족하다는 점을 지적해왔습니다.

저자들은 이보다 훨씬 단순한 주장을 합니다. 금의 실질가격은 단순히 역사적으로 평균회귀하는 경향을 보입니다. 많은 사람들이 다양한 근거를 들어 금의 실질가격이 앞으로 더 높게 지속된다는 내러티브를 내놓지만, 그러한 주장들은 언제나 틀려왔습니다. 최근에도 금 가격이 많이 오르면서 "앞으로 금 가격이 더 오를 것이다"라고 주장하는 사람들이 많지만, 과연 그런지 다시한번 검토해보는 것이 논문의 내용입니다.

금 가격을 설명하는 다양한 틀린 주장들

• 금은 시대를 막론하고 실질 구매력이 일정하다?

고대 로마 군 장교는 38.58 온스의 금만큼의 연봉을 받았습니다. 이를 환산하면 86,342달러 수준인데, 이는 6년차 미군 장교의 연봉 85,594달러와 비슷합니다. 이는 금 가격의 실질 구매력이 시대를 막론하고 유사하다는 근거로 사용됩니다.

그런데 사실 병사 단위로 보면 로마 병사(legionary)는 연봉이 5,181달러밖에 안되었습니다. 이는 6년차 미군 병사 연봉인 24,206달러에 한참 못미칩니다. 금의 실질 구매력 컨셉은 거시경제학적 단위인 국방, 인플레이션 등에서는 얼추 맞을지 몰라도, 미시경제학적인 직업, 개별 재화 단위로 접근하면 오차가 상당합니다.

• 물가와 금 가격은 같이 올라왔다?

현대 미국 CPI 지수와 금의 명목 가격을 비교하면 양의 상관관계가 있는 것은 맞지만, 그냥 둘 다 시간에 따라 우상향하는 것일 가능성을 배제할 수 없습니다. 그렇게 따지면 방글라데시 버터 가격도 S&P500과 높은 상관관계를 보인 시기도 있었습니다.

• 인플레이션율이 높으면 금 가격이 오른다?

인플레이션율의 장기 변동은 금 가격의 장기 변동을 설명하기에 변동성이 너무 작습니다. 금 가격 변동의 대부분은 인플레이션이 아니라 실질 금 가격의 변동에 의해 일어납니다. 따라서 저자들은 금이 인플레이션 헷지가 되기에는 둘 사이의 관계가 너무 대략적으로만 있다는 비판을 합니다.

• 금은 실질금리에...