가치투자 실전편[1-2회차 3강] - 워밍업 단계(이론위주)

DCF 도전하기!

• 어느 항목을 기준(기업가치/주주가치)으로 계산할 것인가??

• 어떤 현금흐름할인 모형을 선택할것인가??

1회차

가치투자가 어려운 이유

• 실제 애널리스트도 초기조사 약 2주, 기업 실사 약4-8주 정도 소요되는 일을 개인이 하려는 것이기 때문

투자 사고 훈련

1. 비판적 사고

• 이익 서프라이즈가 나면 주가가 긍정이다? -> 엔비디아/마소의 이익이 서프라이즈였음에도 주가가 왜 하락했을까?

2. 전략적 사고

표면적으로 언급되는것 이외, 이해관계자들의 인센티브로 생각 확장

• 경영자들이 신제품 출시 기대 효과를 발표할 때는 산업 내 경쟁으로 인한 높은 재투자 비용 / 신제품 출시로 기존 제품의 매출 감소가 발생하지는 않는지 / 핵심 고객층의 소비 여력이 감소하는지는 않는지를 파악해야한다.

3. 통합적 사고

정성적 리서치를 가치평가에 통합

2-1회차

가치평가 = 어떤 기업의 적정가치를 구하는 것

상대가치평가(가치배수 모형)

• 평가하려는 자산과 비슷한 자산들의 가격을 보고 적정가치를 계산

• 구조가 단순하여 사용하기 편리하며 오류를 범할 여지가 적음

전제 : 비슷한 기업은 주가가 비슷한 수준으로 수렴하다

단점

1. 유사 기업을 선정하기 어렵다

2. 가치배수 선택이 어렵다

• 한동안 적자가 예상되는 기업이라면? 고성장 신생 기업이거나 EBIT, EBITDA가 적자라면 EV/Sales

• 시장이나 산업 전체의 가치가 왜곡되어 있다면? CAPE

내재가치평가(현금흐름할인 DCF 모형)

• 상대가치평가의 단점을 보완

• 기업 자체의 가치에 집중, 시장의 왜곡과 다소 독립적인 평가 가능

• 유사기업에 대한 정보가 없어도 평가 가능

• 평가하려는 기업의 앞으로 벌어다 줄 수입을 현재가치로 계산

  • 현재가치를 미래가치로 계산 -> 이자율

  • 미래가치를 현재가치로 계산 -> 할인율

전제 : 모든 기업은 내재가치를 가지며, 주가가 결국 그 기업의 내재가치에 수렴한다.

현금흐름할인모형

주식의 내재가치를 구하는 대표적 모형

• 기업이 벌어들일 미래 현금흐름을, 기업의 위험에 따른 자본비용으로 할인해, 현재 시점 기업 내재가치를 평가하는 방식

• 기업으로부터 기대되는 현금흐름과 현금흐름에 대해 우리가 가지는 확신의 정도에 따라 결정됨

핵심변수 4가지 : 현금흐름 / 성장률 / 위험 / 종료가치

내재가치평가의 2가지 접근법

기업가치와 주주가치는 서로 다르다

1. 기업가치를 추정 후 주주가치를 구하는 방식

2. 주주가치를 직접 구하는 방식

기업가치 = 핵심 비즈니스의 가치

주주가치 = 주주가치 중심의 가치평가

굳이 기업가치를 구하는 이유?

• 기업의 핵심 비즈니스와 직접적으로 연결되어 미래 전망을 반영하기 좋다

• 주주가치는 현금흐름 추정이 어렵거나(이자비용, 비영업손익 등), 기업의 영업과 관련없는 요인들에 영향을 받을 때가 많다

기업가치 = 영업이익 - 법인세 = 세후영업이익 기준으로

주주가치 = 영업이익 - 법인세 - 이자비용 +- 비영업손익 = 세후당기순이익 기준으로

• 이자비용 같이 채권자의 몫을 ...