10년 동안 연평균 수익률 26%, 그런데 3달 만에 AUM 3분의 1이 날아간 자문사가 있다? Valley 컨텐츠팀의 투자 거장 글에서 영감을 얻어 기업 탐색을 진행했습니다. 기업 탐색을 진행한 시점은 3분기 13F가 공개된 11월 16일입니다. 웨일 락 캐피탈을 중심으로 기업 탐색을 진행한 이유 2025년 금융 시장의 주도주라고 하면 AI 그중에서도 빅테크이다. 웨일 락 캐피털은 이전부터 기술주 투자의 선봉장 노릇을 해온 기관으로 거장 탐색 기능에서도 높은 샤프 비율을 유지하고 있다(물론 이는 기술주 주도 시장에 잘 놓여있었기 때문일 수 있다.) 해당 캐피털의 거장은 '알렉산더 사서도트'로 금융인이자 전기공학 전공이라서 기술에도 정통했다. 1994년 투자은행 애널리스트로 커리어를 시작한 다음, 2년 뒤에는 인터넷 광고 스타트업에 합류하면서 당시에 인터넷 열풍을 현장에서 직접 경험하게 된다. 금융 분야와 테크 분야에 몸담았으며, 1997년하버드 경영대학원을 거쳐서 1999년에 피델리티에 인턴으로 입사하면서 투자 업계에 메인스트림에 입성하게 되고 아마존의 매력을 찾아내면서 정식 채용된다. 2006년에는 독립하여 아버지와 함께 헤지펀드를 세우게 되며, 이것이 바로 웨일 락 캐피털이다. 웨일 락 캐피털의 원칙을 정의하자면, "세상을 바꿀 파괴적 혁신을 일으키는 위대한 기업을 찾아 장기 투자한다."로 정리된다. 기술/미디어/텔레콤 섹터에 대한 엔지니어적 전문성을 바탕으로 세상을 바꾸는 장기적인 성장 테마에 고유한 해자를 기반으로 성공을 거둘 수 있는 기업을 발굴하는 것이 특기이다. 이러한 원칙을 단적으로 드러내는 것이 S-커브 이론이다. 어떤 기술이든 초기에는 전환 비용도 높고 적응하는 데에 시간도 상당 소요되다 보니 더디게 채택되지만, 어느 순간에는 장벽이 허물어지면서 수요가 거대한 파도처럼 폭발적으로 발생한다는 것이다. [그림 1] S-커브 그래프 웨일 락은 기술의 패러다임이 전환되는 거대한 S 커브의 변곡점을 포착하고, 그 패러다임에서 가장 선두에 설 기업에 모든 것을 거는 전략을 사용한다. 따라서 단기적인 변동성이나 분기별 실적 발표에는 그리 연연하지 않는다고 한다. 실제로 포트폴리오를 살펴보면 상당히 집중되어 있으며, 상위 10개 보유 종목이 전체 포트폴리오의 60%를 차지한다.(2025년 1분기 기준) 주요 보유 종목은 셀레스티카, 앱러빈, 아마존, 메타, 듀오링고, 알파벳, 옥타 로 대부분 테크주이다. 이런 기술 혁신에 참여하는 기업이 모두 성공하는 것은 아니고, '경쟁 우위'와 '시장이 아직 알아보지 못한 장기적인 수익 창출 능력'이 있어야 한다. 해서 기술주 투자에 성공하기 위해서는 이 두 가지를 본인이 파악할 수 있는 역량이 있어야 한다는 것이 사서도트의 요지이다. 대표적인 경쟁 우위로는 네트워크 효과, 규모의 경제, 플랫폼 지배력, 핵심 지적 재산권 등이 있다고 한다. 시장이 아직 알아보지 못한 장기 수익 창출력, 저평가된 성장성의 경우 투자 성과를 극대화하는 데에 있어서 핵심이라고 할 수 있다. S커브의 변곡점을 지날 때, 특정 기업이 경쟁 우위를 확보하고 있을 경우, 기업의 이익은 선형적인 수준이 아니라 기하급수적인 수준으로 증가하게 되면서 어마어마한 장기 현금흐름을 낳게 된다. 시장은 이를 즉각적으로 인지하지 못 하면서 비효율이 발생하므로 시장의 흐름을 정확히 인지하고 있는 투자자라면 여기서 알파를 창출할 수 있다록 주장한다. 이를 두고 사서도트는 "세상은 기하급수적으로 생각하는 데 매우 서툴다" 고 평가하며 웨일 락의 강점이 있다고 한다. 다만 웨일 락은 S커브의 각도가 평평해지는 변곡점 역시 염두에 둔다. 매도 전략에 있어서도 이를 중점적으로 활용하는데, 성장률은 둔화되었는데, 기업의 주가가 비싸질 대로 비싸져 시장이 놓친 저평가된 수익 창출력은 사라지게 되면 매도 타이밍을 잡는다. 사서도트는 AI처럼 새로운 컴퓨터 사이클이 도래할 경우, 밸류 체인의 기저에 있는 영역인 인프라 영역부터 투자해야 한다고 역설한다. 가장 먼저 변곡점을 받고 어떤 서비스가 승자가 되더라도 수요가 보장되지 때문이다. 그러면서도 AI 인프라 시장이 자신의 예상을 한참이나 뛰어넘었다고 밝힙니다. Alexander Sacerdote의 2025`Q3 13F 공시를 1. 비중 중심 2. 신규 편입 및 비중 확대 기업 으로 리스트하면 아래와 같습니다. 비중 확대한 기업 리스트(높은 비중 순) 1. META (메타) 2. RBLX(로블록스) 3. BE(블룸에너지) 4. GOOGL(구글) 5. DOUL(듀오링고) 6. FN(Fabrinet) 7. PI(Impinj) 8. GLW(Corning) 9. TSM(TSMC) 10. CIEN(Ciena Corp) 11. MDB(MongoDB) 12. MSFT(마이크로소프트) 13. SITM(SiTime Corp) 14. FROG(Jfrog Ltd) 15. SHOP(Shopify) 16. OKTA(Okta lnc) 전체 포트폴리오 목록 1. CLS (셀레스티카) 2. APP (앱플로빈) 3. NVDA (엔비디아) 4. META (메타) 5. RBLX (로블록스) 6. AVGO (브로드컴) 7. BE (블룸에너지) 8. AMZN (아마존) 9. GOOGL (구글) 10. DUOL (듀오링고) 11. NFLX (넷플릭스) 12. SMTC (셈텍) 13. FN (패브리넷) 14. PI (임핀지) 15. GLW (커닝) 16. CVNA (카바나) 17. SE (씨) 18. TSM (TSMC) 19. NU (누 홀딩스) 20. SIEN (시에나) 21. MDB (몽고DB) 22. MSFT (마이크로소프트) 23. SITM (싸이타임) 24. MELI (메카르도리브레) 25. FROG (제이프로그) 26. TTMI (TTM 테크놀로지스) 27. SHOP (쇼피파이) 28. VRT (버티브홀딩스) 29. KVYO (클래비오) 30. HUBS (허브스팟)