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Stanley Druckenmiller
하향식(top-down) 투자자
경제를 분석하여 기회를 찾는 글로벌 매크로 투자자이며, 시장의 시그널을 기반으로 거시 경제 흐름을 예측하고 공격적인 투자를 진행합니다. 주식, 채권, 외환 등 다양한 종류의 자산에 대한 매수, 매도 포지션을 구축하며, 최근에는 비트코인과 같은 암호화폐에 대해서도 긍정적인 견해를 표명하기도 합니다.
탑다운 사고의 근거로는
개별 기업의 실적은 전체 시장을 움직이지 못하며, 시장을 움직이는 것은 중앙은행과 유동성입니다.
그렇지만 매크로만 보고 투자하는 것이 아니며 아래와 같은 프로세스로 투자에 임합니다.
매크로 확인 > 기업 분석 > 기술적 분석 > 빠른 투자집행
그의 투자철학을 좀더 깊게 보면서 위의 투자 방식에
대해 근거를 확인해 보겠습니다.
투자 전략 포인트 1: 거시경제 분석에서 출발하는 하향식(Top-down) 접근
주가는 6-12개월 정도 경제의 기초 체력을 앞서 반영하는 경향이 있습니다. 경제를 주도하는 산업을 찾고, 거시적인 관점에서 분석을 시작합니다. 만약 주도산업이 상대적으로 크게 상승(하락)하고 있다면 그것이 시그널입니다.”(Interview with 2022 Sohn Investement Conference)
현재 시장에서 하향식 접근법이 잘 적용되지 않는다고 언급합니다. 관련해서 두 가지 이유를 밝혔습니다.
첫 번째는 퀀트 헤지펀드, 초고빈도매매(HFT)와 같은 여러 종류의 알고리즘 트레이딩입니다.
두 번째로, 중앙은행의 시장 개입입니다. 그에 따르면, 그가 처음으로 투자 업계에 있을 때 채권 시장은 명확한 시그널을 제공했습니다. 하지만 지난 10년에 걸친 중앙은행의 적극적인 시장 개입은 채권 시장 신호의 유용성을 크게 악화시켰다고 지적합니다. 하지만 여전히 채권 시장의 변동성 상승은 부정적인 경제 전망에 대한 중요한 신호를 제공한다고 이야기합니다.
투자 전략 포인트 2: 정해진 법칙은 없다. 산업군, 개별 기업 분석에 유연함을 적용하라
과거에 수익을 창출한 요인이 아닌 앞으로 수익을 창출할 요인을 식별하는 것입니다.
드러켄밀러는 자신도 대차대조표를 통해 사람들이 몇 년 후에 이 회사에 대해 어떻게 생각할지, 수익은 어떻게 변화할 것인지 예측한다고 말합니다. 하지만 그는 무엇이 ‘실제로’ 가격의 움직임을 만드는지 알고 싶다면 더 깊게 파고들어 갈 필요가 있다고 언급합니다. 그에 따르면 대부분의 시장 참여자는 현재의 실적을 가지고 미래를 추정하는데, 이는 실제로 특정 기업이 수익을 만들어 내는 매커니즘을 알려주지는 못하는 한계를 가집니다. 좋은 투자자가 되기 위한 핵심적인 요소는 과거의 실적을 견인한 요소들이 아닌, 미래의 실적을 견인할 요인이 무엇인지를 찾아내는 것입니다.
그는 과거 소매업에 관한 분석을 진행하며 식품과 에너지의 비용이 올라갈 때 소매업 관련 주식의 가격을 내려감을 발견합니다. 그 당시에는 이것이 시계처럼 맞아떨어졌지만, 10년 후에는 어떤 이유에선지 통하지 않게 되었다고 합니다
화학 업계의 핵심 요소는 생산능력에 있습니다. 화학주를 매수할 가장 이상적인 시기는 업계의 생산 능력 상당 부분줄어든 후이며 수요 증가를 촉발할 촉매제가 있는 경우입니다. 반대로 화학주를 매도할 가장 이상적인 시기는 실적이 줄어들 때가 아니라 새로운 공장 건설 발표가 늘어날 경우입니다. 이 행동 패턴이 나타나는 이유는 설비 확장 계획이 발표되면 2-3년 동안은 실적이 감소하고, 주식 시장이 그런 전개를 예상하는 경향이 있기 때문입니다.”
투자 전략 ...