켄피셔 - 투자자 Q&A: 무역적자, 관세, 그리고 시장 분석

수익률 기여 Top 5: Philip Morris, Novo Nordisk, Fortinet, IDEXX 수익률 파괴 Top 5: Alphabet, Microsoft, Waters, Meta Platforms and Marriott. 지난달은 지수를 아웃퍼폼했지만 이번달은 지수에 비해서 소폭 하락폭이 컸습니다. 오늘이 4월 1일이고 곧 3월 결과 펀드 스미스의 성과가 나올 것 같습니다. Top 10 보유 종목을 보면, Meta, Microsoft, Novo 모두 쉽지 않은 3월을 보냈고 3월 수익률도 좋지 않을 것이라고 예상해볼 수 있습니다. 트레이딩뷰에서 검색해보면 Fundsmith 가격이 나옵니다. GQC0 를 좀 더 보겠습니다. 현재 MDD 는 -13% 이고 3월 추정 수익률은 -10% 입니다.(3월 수익률 S&P 500 -5.8%, NASDAQ -8.2%) 투자 원칙에 대해서 생각해볼만한 질문을 남기고 글을 마무리하겠습니다. 펀드 스미스 투자자들이 펀드의 하락에도 불구하고 매도하지 않았다면 이유는 무엇일까? 테리 스미스가 보유한 종목들이 하락할때 매도하지 않았다면 그 이유는 무엇일까? 구글(-18%), 나이키(-15%), 메리어츠(-14%), 마소(-9%) 테리 스미스의 종목과 겹치는 투자자들이 이번 하락에 매도하지 않았다면 그 이유는 무엇일까? 당신의 빤스는 무엇입니까?!

"[먼슬리구루] 테슬라를 높게 평가할 수 밖에 없는 이유가 있습니다 [3월 2부 - 론 바론]" 인터뷰 요약입니다. 론 배런의 독특한 투자 접근법 론 배런은 월가에서 "긍정의 황제"나 "월가의 호호 할아버지"로 불리는 유명한 장기 투자자입니다. 그의 투자 철학은 매우 독특합니다: 관상형 투자: 기업의 재무상태나 P/E 비율보다 창업자의 됨됨이와 성공 가능성을 중요하게 평가 초장기 투자: 1980년대부터 투자해 현재까지 보유하는 주식도 있을 정도로 매우 긴 투자 시계를 가짐 실적으로 입증된 철학: 지난 15-20년 동안 QQQ(나스닥 100 지수)를 이긴 뮤추얼 펀드가 두 개 있는데, 모두 론 배런의 펀드임 배런은 자신이 투자할 기업을 선택할 때 "이 사람에게 내 돈을 맡길 만한가?", "이 사람이 성공할 수 있는가?"를 판단합니다. 일론 머스크와의 관계 론 배런은 일론 머스크의 열렬한 지지자로 알려져 있습니다: 머스크를 "신념의 사람"으로 평가하며 그의 모든 행보를 긍정적으로 해석 머스크의 정치적 행보도 "미국의 패권 유지와 인류의 미래를 위한 신념에서 비롯된 것"으로 해석 테슬라, 스페이스X, xAI 등 머스크의 기업들에 대한 강한 믿음을 가짐 현재 시장 상황에 대한 견해 배런은 현재 시장 상황을 다음과 같이 분석합니다: 현재의 하락장은 새 대통령 취임 과정의 일환이며, 길어야 1~1.5년 내 종료될 것 트럼프 정부는 의도적으로 경제를 침체시켜 인플레이션을 잡으려는 전략을 구사 중 이런 상황은 대통령 임기 초반에 흔히 나타나는 현상으로, 인기 없는 정책을 시행하기 좋은 시기 현재 하락장은 오히려 투자 기회라고 강조 테슬라에 ...

오리지널 영상은 "Fundsmith Annual Shareholders' Meeting February 2025" 있으며 1시간 41분 분량입니다. (난이도 상) 찐고수 투자자들 대화 | 테리스미스, 펀드스미스, 메타, 노보노디스크, 일라이릴리, 트럼프, 관세, 펀더멘탈, 가치투자 한글로는 20분 정도 번역된 영상이 비즈까페에 올라왔습니다. "2024년 테리스미스 주주서한" 내용과 겹치는 내용이 많습니다. Fundsmith Equity Fund 연례 주주 총회 상세 요약 총회 개요 제14회 연례 주주 총회 개최 사회자: Ian King (Sky News 비즈니스 진행자) 참석자: Terry Smith (Fundsmith CIO), Julian Robbins (연구 책임자) 진행 방식: 사전 제출된 주주 질문 중 선별하여 답변 → 두근두근...윈터보다 테리 스미스 아저씨가 좋아요 사회자 자녀와 본인도 펀드 스미스에 투자 해서 본인의 관심사도 참석자와 비슷하다고 합니다. 2024년 성과 분석 펀드 성과: 8.9% 상승 (T class, 스털링 기준, 배당 재투자) MSCI 지수: 20% 상승 평가: 3-4년간 지속된 만족스럽지 못한 성과 중 하나로 인정 장기 성과 평가 설립 이후 연간 수익률: 15.2% (시장 평균 12.3%) 소르티노 비율 강조: 변동성 대비 더 나은 수익률 제공 펀드: 0.87 vs 시장 지수: 0.6 의미: 낮은 변동성으로 더 높은 수익 창출 2024년 주요 기여 종목 상세 분석 Meta Platforms (구 Facebook) Cambridge Analytica 사건 이후 비판에도 불구하고 탁월한 성과 장기적 관점에서 투자 결정의 중요성 입증 Microsoft 8년 연속 상위 5개 기여 종목에 포함된 유일한 기업 대기업임에도 지속적인 성과 달성 Philip Morris 세계 최대 담배회사이자 위험 감소 제품의 선구자 가열담배, 니코틴 파우치 등 혁신적 제품 개발 윤리적 투자 관점에서의 논란에도 불구하고 좋은 재무 성과 Automatic Data Processing (ADP) → 공부해보고 싶은 기업 급여 처리 및 HR 소프트웨어 분야 선두 기업 일관된 고성장 유지 (연간 높은 한 자릿수 매출 성장) Stryker → 공부해보고 싶은 기업 의료 장비 및 기기 제조 기업 코로나19 이후 선택적 의료 시술 증가로 성과 개선 성공적인 인수합병 전략 (예: Mako 로봇 수술 사업) 부진 종목 분석 L'Oreal 주요 원인: 중국 시장의 침체 → 매크로 이슈 중국의 주택 및 인프라 과잉 투자로 인한 경제 문제 대응: 우수한 경영진 신뢰, 장기적 관점에서 보유 유지 IDEXX Laboratories 시장 지배력이 강한 우수 기업 주식 유동성이 낮아 매도 후 재진입이 어려움 장기 보유 전략 유지 중 Nike (NKE) 팬데믹 기간 중 주가 40% 하락 시 매수 기회로 활용 경영진의 전략적 실수: 전통적 오프라인 채널 경시 결과: 경쟁사에 시장 점유율 상실 기회 제공 최근 CEO 교체로 회복 기대감 상승 새로운 경영 전략과 브랜드 재활성화 기대 Brown Forman (BF.B) → GLP-1 으로 인한 음주량 감소 추세는 단순한 변화가 아닌 지속되는 변화로 판단 프리미엄 주류 기업 (Jack Daniel's 등 보유) 체중감량 약물 등으로 인한 전반적 음주량 감소 추세에도 불구하고 고급 주류 수요는 상대적으로 안정적일 것으로 예상 가족 중심 경영 구조로 장기적이고 지속 가능한 의사결정 기대 브랜드 가치와 품질 중심의 전략이 장기적으로 유리할 것으로 판단 금주령을 견뎌낸 회사 Novo Nordisk (NVO) → 노보와 Brown Forman 은 대조되는 포지션이라 볼 수 있지만 Brown Forman 은 프리미엄 브랜드로 인식해서 보유하고 Diageo 와 같은 주류 기업은 매도 하였음 덴마크 기반의 글로벌 제약 기업 당뇨 치료제 및 체중감량 약물 시장 선도 과거 임상실험 결과 및 경쟁 우려로 45% 주가 하락 경험 이후 Wegovy, Ozempic 등의 성공으로 시장 지위 강화 비만 치료 시장의 성장 잠재력이 큰 것으로 평가 '팹 파이브(Fab Five)' 기술 기업의 시장 지배력 분석 시장 집중도 S&P 500 지수 수익의 44%를 5개 기업이 차지하는 극단적 집중 Nvidia 단독으로 인덱스 수익의 21% 기여 AI 붐과 반도체 수요 급증이 주요 원인 주요 기업 밸류에이션 (P/E 기준) Meta(24), Google(26) 을 제외하고 밸류에이션이 지속 가능한지에 대한 의문 제기하고 있음 Nvidia: 53배 Microsoft: 38배 Amazon: 45배 Meta: 24배 Apple: 32배 Tesla: 99배 → 그냥 자동차 회사이고 왜 이렇게 높은 멀티플을 받는지 이해할 수 없으므로 제외 Fundsmith가 보유한 종목 Meta와 Microsoft 보유 하고 있으며 Microsoft 를 소유한 것이 자랑스러움 아마존은 소유 했으나 팔음(오늘 동료랑 이것으로 잘한것인지 못한것인지 논쟁했다고 함) 애플도 소유 했으나 팔음 시장 집중 현상의 글로벌화 독일 DAX 지수 사례 SAP 한 기업이 전체 수익의 41% 차지 미국 시장만의 현상이 아닌 글로벌 트렌드임을 시사 기술 기업들의 독점적 지위가 전 세계적으로 강화되는 추세 패시브 투자(인덱스 펀드)의 영향 및 문제점 패시브 펀드의 성장 2023년 기준 전 세계 운용자산의 50% 이상이 패시브 펀드에 투자됨 Vanguard의 창립자 John Bogle의 경고 패시브 펀드 비중이 일정 수준을 넘으면 시장 왜곡 발생 가능성 인덱스 펀드의 구조적 문제 기업의 질적 가치나 펀더멘털 평가 없이 시가총액 비중에 따라 투자 대형 기술주에 대한 과도한 집중 현상 초래 시가총액 가중 vs. 동일 가중 지수 성과 비교 시가총액 가중 S&P 지수와 동일 가중 지수 간 성과 차이가 극명 소수 대형주의 성과가 전체 지수 성과를 좌우하는 현상 자금 흐름의 영향 액티브 펀드에서 패시브 펀드로의 지속적인 자금 이동 이러한 흐름이 대형 기술주 가격 상승을 더욱 가속화 시장의 자연스러운 가격 발견 기능 저하 우려 Betteridge's Law 이 법칙은 영국 저널리스트 이안 베터리지(Ian Betteridge)가 2009년에 자신의 블로그에서 언급하면서 널리 알려졌습니다. 그는 기술 관련 기사에서 자주 보이는 선정적인 질문형 헤드라인(예: "이 새로운 기술이 스마트폰을 대체할 것인가?")이 실제로는 독자를 끌어들이기 위한 미끼일 뿐, 내용이 그 질문에 대해 긍정적인 답을 주지 않는 경우가 많다는 점 입니다. 액티브 투자의 종말인가? → No! 능력있는 모든 액티브 매니저의 꿈은 마지막 남은 액티브 매니저가 되는 것입니다. 회사의 품질이나 가치를 고려하지 않고 투자했을때 마지막으로 남는 능동적 투자 매니저가 되면 실제로 좋은 위치에 있는데, 그 과정이 험난하고 거기까지 가기 위해 살아남아야 합니다. 투자 세계에서 살아남는 것은 까다로울 수 있습니다. 핵심 투자 원칙 퀄리티 기업에만 투자하기 장기적으로 경쟁력이 높고 재무적 안정성이 뛰어난 "고품질 기업"에 집중 투자합니다. 이러한 좋은 회사들은 지속적으로 높은 수익성을 유지할 수 있는 능력을 보유하고 있어야 합니다. 비싸게 사지 말기 시장에서 높은 평가를 받는 회사라도 적정한 가격 범위 내에서 거래될 때만 투자합니다. 과도한 가격으로 주식을 매입하면 장기적인 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 이를 엄격히 관리합니다. 아무것도 하지 않기 → 주식은 조정을 예측하는 자들의 무덤이다. (켄 피셔) 불필요한 매매를 지양하고, 장기적 관점으로 투자합니다. 빈번한 거래를 통해 수익을 쫓기보다는, 적시에 적합한 기업을 매입한 뒤 유지하며 가치 성장을 기다리는 방식을 채택합니다. 포트폴리오 성과 분석 포트폴리오에 포함된 기업들이 주요 지표에서 시장 평균보다 훨씬 뛰어난 성과를 거두고 있음을 강조했고 주요 수치는 다음과 같습니다: 투자자본수익률(ROCE): 포트폴리오 기업들의 ROCE는 32%로, 이는 시장 평균(약 15%)의 2배 수준입니다. 총이익률: 포트폴리오 기업들은 64%의 총이익률을 기록 중이며, 시장 평균(약 40%)을 크게 초과합니다. 영업이익률: 30%로, 시장 평균 대비 2배 수준입니다. 현금전환율: 과거에는 100%를 유지했지만 최근 하락세를 보이고 있습니다. 이자보상비율: 포트폴리오 기업들의 평균 이자보상비율은 27배로, 시장 평균(9배)보다 훨씬 높습니다. 이는 재무적으로 안정적인 상태를 보여줍니다. 현금전환율 하락 원인 분석 발표자는 포트폴리오의 현금전환율(영업현금흐름/순이익)이 하락한 이유를 두 가지로 설명했습니다: Novo Nordisk와 같은 기업의 대규모 자본 투자 Novo Nordisk는 체중 감량 약물(Wegovy 등) 생산 능력을 확대하기 위해 막대한 자금을 투자하고 있습니다. 이러한 확장은 장기적으로는 긍정적인 결과를 가져올 수 있지만, 단기적으로 현금흐름에 영향을 미칩니다. AI 관련 데이터 센터 투자 IT 기업들은 AI 기술 발전에 맞춰 하이퍼스케일 데이터 센터를 구축하는 데 상당한 비용을 지출하고 있습니다. 이는 기업들의 장기적인 경쟁력을 강화하지만, 자본 지출이 현금전환율을 낮추는 단기적 요인이 되었습니다. 발표자는 이러한 현금전환율 하락이 우려할 만한 수준은 아니며, 장기적으로 긍정적인 결과를 기대할 수 있다고 평가했습니다. 포트폴리오 가치 평가 포트폴리오 기업들의 잉여현금흐름 수익률(Free Cash Flow Yield)이 3.1%라고 언급했습니다. 이는 FTSE 100의 5.5%보다는 낮지만, S&P 500의 3.7%와는 큰 차이가 없습니다. 잉여현금흐름이란 기업이 운영 후 남긴 현금을 의미하며, 이는 기업의 재무 건전성과 지속 가능성을 나타내는 지표입니다. 포트폴리오 기업들의 잉여현금흐름이 전년 대비 14% 성장했음을 강조하며, 이는 기업들의 높은 품질과 안정적인 운영의 결과라고 설명했습니다. 매각한 기업과 이유 발표자는 최근 두 개의 기업을 포트폴리오에서 제외했다고 밝혔습니다: Diageo → 기업의 경영진이나 품질에 대해서는 긍정적이라고 했지만 뻔히 매출 감소가 보이는 상황에서는 피할 수 있으면 피하는 것이 낫다고 합니다. 세계적인 주류 제조업체로, 체중 감량 약물의 확산이 음주 습관에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 우려 때문입니다. 체중 감량 약물을 복용하는 사람들이 음주를 기피하거나 줄이는 경향이 있다는 점을 고려한 매각 결정입니다. McCormick 조미료와 향신료를 생산하는 기업으로, 향후 수익성에 대한 우려로 인해 매각되었습니다. 팬데믹 기간에는 집에서 요리하는 사람들이 많아져 향신료 관련 비즈니스가 호황을 누렸습니다. 그러나 팬데믹 이후 레스토랑 ...

KB 증권의 자료인데 미국 주식이 비싸보이는 이유에 대해서 잘 설명되어서 가져왔습니다. 미국의 ROE가 20% 수준으로 글로벌 주요 국가 중 가장 높음 2005년부터 2023년까지 미국 ROE는 4.8%p 증가했으나, 다른 국가들은 모두 감소 추세 S&P 500 기업들의 주주환원율(배당+자사주매입)이 79.4%로 높은 수준 유지 자사주매입이 총 순이익의 44%, 배당이 35%를 차지하며 주주가치 극대화 미국 기업들이 레버리지를 효과적으로 활용해 ROE 상승 5년 평균 ROE(19.1%)가 ROIC(9.5%)보다 9.6%p 높아 레버리지 효과 증명 미국 시장은 분기 배당으로 장기투자 시 복리효과 극대화 10년 기준 배당 재투자 시 수익률이 단순 주가 수익률보다 54%p 높음 미국 주식은 주주환원정책과 효율적인 자본활용으로 높은 ROE 달성 장기 투자 시 위험 대비 보상비율이 높아 투자 매력도가 높음 닷컴 열풍으로 인한 IT 버블이 사라진 2005년 1월과 2023년 12월을 비교했을 때, 미국의 ROE는 20.3%이며 4.8%p 증가 2005년 당시 미국과 이머징, 선진국, 중국은 비슷한 ROE 수준을 가지고 있었고, 한국은 오히려 더 높은 ROE를 기록했으나, 최근 미국을 제외한 국가의 ROE는 모두 감소함. 특히, 한국의 하락폭은 가장 두드러지게 나타났음(젠장) 순이익의 지속적인 성장 없이 주주환원만으로는 한계가 보이는 부분이기 때문에 영업이익의 성장을 함께 가져야 함 선진국, 이머징에 비해서 압도적임 주식 투자는 자본 투자와 같음. 그러므로, 좋은 투자란 투하한 자본 대비 높은 이익 (가지자본이익률)을 가져오는 것으로 정의 가능 자기자본이익률이 상승하려면 이익 성장과 주주환원이 이뤄져야 함 레버리지를 활용한 주주 수익률 극대화의 예는 부채비율과투하자본수익률 (ROIC) ...

그 시작은 매출상승과 더불어 수익성 지표가 개선되고 주가 상승으로 이어졌으나 그 끝에는 유상증자가 있었도다 ㄷㄷㄷ 한화에어로스페이스가 한국 증시 역사상 최대 규모인 3조6000억원의 유상증자를 결정했다. (시총의 약 10%) 한화에어로스페이스는 20일 이사회를 열고 약 3조6000억원 규모의 유상증자를 결의했다고 밝혔다. 한화에어로스페이스는 이를 통해 해외 지상 방산, 조선해양, 해양 방산 거점을 확보해 글로벌 방산, 조선해양, 우주항공 분야의 톱-티어로 도약하겠다는 구상이다. → 보유 현금은 9600억원 정도라서 부족하진 않을듯한데 이때다 싶어서 지른게 아닐까? 한화에어로스페이스는 방산 수요 증가가 예상되는 유럽, 중동, 호주, 미국 등에 전략적 해외 생산 거점을 확보해 2035년 연결기준 매출 70조원, 영업이익 10조원을 달성하겠다는 목표도 제시했다. → 당장 내년도 전망하기 어려운데 2035년까지 이를 위해 국내 방산 사업장의 주요 설비...