하워드 막스가 말하는 시장 사이클과 AI 시대의 투자 — "리스크가 없다는 믿음이 가장 위험하다"

한줄 요약: 버핏은 2026년 1분기에 '싸고 성장성 좋은' 구글과 '체질 개선에 성공한' 델타항공을 매수하고 너무 비싸진 쉐브론을 매도하며, 확신 있는 소수 종목에 집중하는 전략을 보였다. 출처 주요 내용 1분기 시장 배경: AI 관련 우려로 하락하다가 이란 전쟁으로 낙폭이 가속됐고 유가는 상승. 4월 반등 직전까지의 분기. 버핏은 "전쟁에도 시장은 크게 하락하지 않았고 여전히 비싸다"고 평가 (전쟁 바닥 당시 S&P 500 PER 약 23배로 과거 대비 낮지 않은 수준). 버크셔 투자 = 버핏 투자인가: 버핏이 은퇴(회장직에서 사임)했지만 여전히 매일 출근해 투자 아이디어를 제시하고, 후계자 그렉 아벨도 버핏 철학을 체화한 인물이라 상장주 투자는 여전히 버핏의 영향이라고 판단. 1분기 핵심 거래: 구글 약 110억 달러 이상 매수, 델타항공 신규 매수(상당한 규모), 쉐브론 대규모 매도. 포트폴리오 규모는 줄었으나 상위 10종목 집중도는 상승 → 현금 쌓으며 ...

한줄 요약: 악재가 많아도 시장은 미친 듯이 강하며, AI 투자에서는 당분간 돈을 버는 '인프라(반도체) 셀러'가 승자이고 앞으로는 에이전트 AI 시대를 여는 모바일까지 주목해야 한다는 필립 라폰트의 견해. 출처 주요 내용 인물 소개: 필립 라폰트는 기술주 전문 투자자로 운용자산 약 80조 원, 재산 약 8조 8천억 원. 줄리안 로버트슨(타이거 매니지먼트)에게 입사 3년 만에 인정받아 독립한 '새끼 호랑이' 중 한 명. 애널리스트 출신답게 비싼 자체 데이터까지 동원하는 고퀄리티 리서치가 특징. 마켓 뷰 — "시장을 의심하지 마라": 관세 전쟁, 중동 분쟁, 이란 전쟁, 오일쇼크, 인플레이션 우려, 고밸류 부담 등 악재가 산적했음에도 시장은 신고가 기록. 4월 한 달 수익률이 코로나 급반등기를 제외하면 2020년 이후 최고치. 거의 '미노타우로스급' 강세장이라는 표현. 금리·유가 해석: 금리 인하 지연은 물가 때문이 아니라 경제가 강하기 때문(5년 기대 인플레이션 약 2.26%로 채권시장은 장기 인플레를 우려하지 않음). 유가도 전쟁 후 급등 선물가격 갭이 1년 뒤 약 15달러, 2년 뒤 약 11달러로 좁혀질 것으로 시장이 보고 있어 시간이 지나면 해결될 문제로 판단. 변동성과 승자/패자 양극화: VIX엔 잘 안 잡히지만, ±1.5% 이상 움직인 날이 올해 5월까지 약 70일(코로나 2020년 71회에 근접) — 2026년이 역대급 변동성 해가 될 수 있음. 글로벌 상위·하위 그룹 수익률 격차가 금융위기·코로나 수준으로 벌어짐, 특히 ...

이번 주 금 시장: 3월 이후 최악의 하락 LBMA 금 가격(PM)은 주간 4.5% 하락한 $4,528/oz로 마감했다. 이는 3월 20일 이후 최악의 주간 성적이며, 연초 대비 수익률은 3.7%로 급격히 축소됐다. 은도 5.41% 하락한 $76/oz를 기록하며 동반 약세를 보였다. WGC의 금 수익률 귀속 모델(GRAM)에 따르면, 이번 하락의 주요 원인은 세 가지다. 첫째, 미 국채 금리 급등(-0.6% 기여). 둘째, 달러 강세(-0.8% 기여). 셋째, '잔여 요인(residuals)'으로 분류되는 인도 수요 위축 우려다. 특히 이 잔여 요인은 인도의 수입관세 인상과 정책 변화에 따른 수요 감소 전망을 반영하는 것으로, 정량 모델에 잡히지 않는 심리적·정책적 충격이 금 가격에 상당한 영향을 미쳤음을 시사한다. 같은 기간 유가(브렌트)는 10.48% 급등한 $105.4, 달러인덱스(DXY)는 1.41% 상승한 99.3을 기록했다. 유가와 달러가 동시에 오르는 구간은 금에게 이중 악재다. 유가 상승이 인플레이션 기대를 자극해 금리를 끌어올리고, 달러 강세가 금의 상대적 매력을 떨어뜨리기 때문이다. Chart of the Week: 인도 금 수입관세, 역대 최대폭 인상 이번 주 가장 중요한 이벤트는 인도 정부의 금 수입관세 전격 인상이다. 관세율이 6%에서 15%로, 9%p나 올랐다. 이는 기록상 가장 큰 폭의 단일 인상이며, 2024년 7월에 단행했던 관세 인하를 완전히 되돌린 것이다. 인도 정부가 이렇게 급격한 조치를 취한 배경에는 복합적인 경제 압박이 있다. 지정학적 불확실성 속에서 외환보유고를 방어해야 하는 필요성, 루피화 약세에 대한 대응, 그리고 넓어지는 무역적자(4월 $284억) 관리가 동시에 작용했다. 금은 인도의 주요 수입 품목 중 하나이므로, 금 수입을 억제하면 외환 유출을 줄일 수 있다는 계산이다. 문제는 타이밍이다. 인도 국내 금 가격은 이미 전년 대비 60% 이상 올라 있는 상태에서 관세까지 올랐으니, 소비자 구매력에 이중 타격을 준다. 실제로 인도 국내 금 가격 프리미엄 데이터를 보면, 5월 22일 기준 $-107.17/oz라는 상당한 디스카운트가 형성되어 있다. 이는 전주 대비 소폭 개선(+$1.09)되긴 했지만, 여전히 큰 폭의 할인이다. 국내 수요가 국제가격을 따라가지 못하고 있다는 ...

🧭 원자재 나침반 (Report A) 한줄 요약: 미-이란 평화 기대가 에너지를 주간 5~9% 끌어내리고 금은 $4,500 바닥을 탐색하는 사이, SPR 사상 최대 주간 1,000만 배럴 방출, 54년래 최저 밀 생산 전망, COMEX 은 재고 스트레스 진입이라는 물리적 현실이 이번 조정의 성격을 '추세 전환'이 아니라 '숨 고르기'로 규정하고 있다. 에너지: 평화 기대가 주간 -8%를 만들었지만, SPR 사상 최대 방출이 말해주는 것은 '여유가 없다'는 것이다. 변화: WTI $97.0(주간 -8.0%, 그러나 YTD +69.2%), Brent $103.94(주간 -4.9%, YTD +71.1%). 히팅오일 $3.80(주간 -6.3%, YTD +79.6%), 가솔린 RBOB $3.35(주간 -9.4%, YTD +97.5%). WTI-Brent 스프레드 -$6.94(주간 $3.10 확대, WTI가 Brent보다 빠르게 하락). EIA 주간 보고: 상업용 원유 재고 -786만 배럴(4주 합산 -2,072만 배럴), 가솔린 재고 -155만 배럴(4주 합산 -1,421만 배럴). 미국 원유 생산 1,370만 b/d(주간 -0.8만). COT: WTI 투기적 순매수 98,219계약(주간 +25,418, 대규모 매수 전환), 생산자 롱이 지난 3년 중 최고 수준. 원인: 이란 최고지도자가 무기급 농축 우라늄의 해외 반출을 거부하면서 미-이란 14개항 합의각서(MOU) 협상이 교착 상태에 빠졌다(CNBC, 5월 22일). 주 초 트럼프 대통령의 '최종 단계' 발언이 평화 기대를 만들어 원유를 끌어내렸으나, 우라늄 반출 거부로 반등. 미국 전략비축유(SPR)에서 사상 최대 주간 1,000만 배럴이 방출됐다(EIA, 5월 21일). IEA 5월 보고서(5월 15일)는 호르무즈 해협 봉쇄로 누적 공급 손실이 10억 배럴을 초과했으며 1,400만 b/d 이상이 차단된 역사상 최대 공급 충격이라고 평가했다. EIA는 2분기 글로벌 원유 재고가 일평균 850만 배럴씩 감소할 것으로 전망했다(5월 20일). 시사점: SPR 사상 최대 방출은 정부가 '시장을 진정시키기 위한 선택'이 아니라 '공급을 메우기 위한 필수'를 하고 있다는 신호다. 상업 재고가 4주간 2,072만 배럴 빠지는 속도면 SPR 없이는 정유 가동률을 유지할 수 없는 구간이다. 주간 -8% 조정은 협상 진전 기대가 만들어낸 일시적 되돌림이며, 협상이 실제로 타결되지 않는 한 재고 소진 → 가격 재상승 경로가 기본 시나리오다. 정유제품(히팅오일 YTD +80%, 가솔린 YTD +98%)이 원유(YTD +70%) 대비 더 빠르게 달리는 구조가 지속되고 있어 정유 마진 수혜주(VLO, MPC)에 대한 관점이 여전히 유효하다. 추가 맥락: OPEC+ 6월 18.8만 b/d 증산 합의(CNBC, 5월 3일)는 수출항 봉쇄로 상징에 그쳤다. 미국 셰일 생산도 2026년 1,350만 b/d로 소폭 감소 전망(EIA, 5월 19일)이며, 퍼미안 둔화와 자본 지출 신중 기조가 고유가에도 공급 반응을 제한하고 있다. COT에서 WTI 투기적 자금이 주간 +25,418계약의 대규모 매수 전환을 보인 것과 생산자 롱이 지난 3년 중 최고 수준이라는 점은, 실물을 아는 참여자들이 이번 하락을 매수 기회로 보고 있다는 뜻이다. 천연가스: 에너지 섹터 내 고립된 약세 — 그러나 숏 커버링이 시작됐고, 공급도 줄고 있다. 변화: Henry Hub $3.03(주간 +2.5%, YTD -16.1%). 원유가 YTD +69~71%인데 가스는 -16%로, 같은 에너지 섹터 내에서 85%포인트 이상의 괴리가 지속 중. COT에서 투기적 자금 순숏 -96,303계약(주간 +23,762계약의 숏 커버링), 지난 5년 중 하위 11% 수준. 원인: Golden Pass·Freeport LNG 정비로 수출이 4월 기록적 18.8bcfd에서 17.0bcfd로 감소했고(Trading Economics, 5월 21일), 호르무즈 위기로 글로벌 LNG 공급의 약 20%가 차질을 빚고 있다. 다만 미 동부 중대서양 지역 폭염 기대감이 가격을 주간 소폭 반등시켰다. 시사점: 이번 주 투기적 자금이 +23,762계약의 숏 커버링을 보였지만, 여전히 순숏 규모가 -96,303계약으로 역사적 비관 극단에 가깝다. 공급 감소(생산 둔화 + LNG 수출 정비)와 극단적 숏 포지셔닝의 조합은, 허리케인 시즌 개시(6월), LNG 수출 재개, 예상 밖 냉방 수요 같은 단일 촉매로 급격한 숏 스퀴즈가 발생할 수 있는 설정을 유지하고 있다. 방향 베팅보다는 비대칭 옵션(콜 매수) 전략이 적합한 구간이다. 귀금속: 금이 $4,500 바닥을 테스트하고 있다 — 실질금리 2.18%의 역풍 속에서 생산자와 중앙은행이 이 가격을 구조적 바닥으로 받치고 있다. 변화: 금 $4,510(주간 -1.0%, 연초 고점 $5,318 대비 -15.2%, YTD +4.6%). 은 $75.92(주간 -1.6%, YTD +7.6%), 플래티넘 $1,931(주간 -2.5%, YTD -9.1%), 팔라듐 $1,357(주간 -4.6%, YTD -18.7%). 금은비 59.4로 전주 대비 +0.37(금 대비 은 소폭 약세). COT: 금 투기적 순매수 93,540계약(주간 -4,475), 지난 3년 중 하위 26% 수준으로 투기적 열기가 상당히 식은 상태. 금 생산자·딜러 롱이 지난 3년 중 상위 2% 수준으로 극단적. 원인: 전주 -3.75% 급락 이후 $4,500 부근에서 보합세를 유지하고 있다(Trading Economics, 5월 22일). 이란 최고지도자의 우라늄 자국 보유 지시로 핵 합의 기대가 후퇴하면서 지정학적 불확실성이 금 가격을 지지하는 한편, 10년 실질금리 2.18%(주간 +0.18%p)와 기대 인플레이션 하락(5년 BEI 2.54%, 주간 -0.16%p)이 비수익 자산에 하방 압력을 가하고 있다. CME FedWatch 기준 2026년 금리 인하 가능성은 40%에 불과하다(CME Group, 5월 20일). 4월 미국 PPI가 2022년 이후 최고 상승률을 기록하면서(Texas Precious Metals, 5월 15일), '금리 인하 기대'에서 '인상 가능성'으로의 내러티브 전환이 2주째 금을 억누르고 있다. 시사점: 투기적 자금은 이미 상당히 빠졌지만(지난 3년 중 하위 26%), 생산자·딜러의 롱 포지션이 지난 3년 중 상위 2% 수준이라는 점이 핵심이다. 실물을 가장 잘 아는 업계 참여자들이 현재 가격에서 헤지 매도를 극도로 줄이고 있다는 것은 $4,500 영역을 구조적 바닥으로 인식하고 있다는 신호다. 중앙은행 Q1 금 매입 244톤(WGC, 5월 18일), JP모건 Q4 $5,055 전망 유지(GoldSilver.com, 5월 19일)도 중기 강세 뷰를 뒷받침한다. 금빛 나침반(5월 20일)이 지적한 인도의 금 수입관세 6% → 15% 인상은 단기 수요 타격이지만, 중국 프리미엄이 +$25.0을 유지하고 있어 아시아 수요 기반은 이원화되고 있다. 추가 맥락: 은의 COMEX 등록 재고 커버리지 비율이 13~14%로 스트레스 영역(15% 이하)에 진입했다(Heavy Metal Stats, 5월 15일). World Silver Survey 2026은 6년 연속 공급 부족(2026년 4,630만 온스)을 전망하며 누적 드로다운이 7.62억 온스에 달한다. 은은 산업수요 비중(~50%)이 금(~10%)보다 높아 제조업 둔화 우려에 더 취약하지만, 물리적 재고 고갈이라는 역방향 힘이 동시에 작용하는 구조다. 팔라듐(주간 -4.6%, YTD -18.7%)은 EV 확대에 따른 구조적 하락이 지속되며 귀금속 내에서 가장 약한 고리다. 등록 재고(Registered): 인도 워런트가 붙어 선물 결제에 즉시 동원 가능한 실물. 진짜 ...

한줄 요약: 코스피가 8천에서 7천으로 조정받는 지금, 금리 상승 리스크가 수면 위로 떠오르고 있으므로 공격적 진입을 자제하고 대형주 중심으로 압축 보수적 접근이 필요한 시점이다. 출처 주요 내용 시장 상황: 코스피가 8천을 넘었다가 7천 수준으로 밀린 상황. 5월 9~10일경부터 분출 장세가 나왔는데, 개인은 사고 외국인은 매도, 연기금은 매도를 미루는 구조였음 가치 대비 멀티플 과확장 종목 위험: 특히 코스닥 바이오 등 멀티플이 과하게 확장된 종목들의 조정이 본격화. 금리 상승으로 멀티플 조정이 불가피 금리가 핵심 변수: 미국 ...