250709 NOMURA - 중국 6월 PPI 디플레이션 심화는 공급 개혁의 시급성을 강조하고 있다.

중국 부동산이 바닥에 있을까? 거의 그렇다. 하지만 상승세로 돌아서기 까지는 아직 먼 훗날의 일임. 부동산 시장의 심각한 위축, 정부 부양책 확대, 가계 심리의 점진적 걔선이 맞물려 부동산은 바닥을 치는 중임. 중국 일부 지역은 결코 회복하지 못할 것이나 새로운 "싱가포르 모델"은 시장 구조의 근본적 변화를 시사하고 있음. 앞으로 소비와 주식 시장의 회복을 위한 중요한 전환점이 다가오고 있음. 부동산 경기 순환은 장기적으로 인구, 중기적으로 토지, 단기적으로 자금조달에 의해 좌우됨. 1990-2010년까지 기존 주택 부족(공산당식 아파트)과 수출 지향적 제조업 중심지를 중심으로 한 동쪽으로의 급속한 도시화가 맞물려 엄청난 강세장을 이끌었음. 그러나 2010년 이후 시장은 투기적으로 변했고 펀더멘탈(도시화 및 업그레이드)과는 동떨어져 있음. 지난 10년동안 2주택, 3주택 소유가 급격히 증가했고 건설은 수요를 앞지르고 있었음. 2021년 이후 부동산 매매는 42% 감소, 신규 착공은 63% 감소, 총투자는 32% 감소. 시장은 마침내 안정 상태 부동산 지출에 대한 우리의 상한 추정치에 가까워짐. 수요의 두가지 동인 : 새로운 도시 인구 증가 + 기존 아파트의 업그레이드/재건축 코로나 이전추세보다 도시화와 업그레이드 비율이 완만하게 증가할 것으로 예상되므로 상한 수요율은 현재 매매 수준에 근접할 것으로 예상됨. 우리의 기본 전망치는 현재 매매 수준보다 25% 낮음 신규 주택 착공에 대한 투자는 이미 하한 추정치보다 낮음 10년간의 자본 배분 오류는 쉽게 사라지지 않을 것임. 4선 이하의 도시들은 지속적인 인구 유출을 겪고 있으며 막대한 주택...

세금으로 따지면, 기업은 세율이 더 낮은 지역으로 이동하여 초고세율을 회피할 수 있는데 이것을 조세 차익거래(tax arbitrage)라고 함. 관세에 대한 차익거래는 두가지 방식으로 행해짐. 첫째는 미국에 제품을 공급하는 기업의 경우, 관세가 낮은 국가로 기업을 이전하여 공급할 수 있음. 따라서 중국 제품은, 관세가 낮은 제 3국을 통해 미국으로 유입되어 높은 관세를 회피할 가능성이 있음 또한, 중국은 무역장벽이 낮은 시장으로 수출을 이전시킬 수 있음. 유럽이 그 타겟이됨. 중국은 이를 실현하기 위해 유럽 통화에 대한 환율을 떨어트려 유럽으로의 수출을 늘리고 미국으로의 수출 손실을 메우고 있음 위안화는 이미 유로화대비 10%, 스웨덴 크로나 대비 14% 하락한 상태. 이러한 상황이 전개되면 중국의 디플레이션 수출이 유럽에 도달하게 될 것임. 24년 11월 선견지명이 있는 영란은행은 트럼프의 관세가 유럽에 심각한 ...