☆260115 TSL - THE FUNDAMENTAL GUIDE TO EMERGING MARKETS☆

인도 | 차트로 보는 분석 2026년을 향한 투자자들의 10대 거시경제 질문 ◼ 성장 모멘텀 둔화에 대한 우려는 재정 및 통화 정책 지원의 지속을 시사 ◼ 미·인도 무역 협정 지연으로 투자 불확실성이 커지면서 개혁이 다시 의제에 복귀 ◼ 외국인 매도를 국내 매수가 상쇄하고 있으나, 더 강한 수익률을 위해서는 실적 회복이 필요 이달의 차트 12월 고용 창출 속도는 수개월 만의 최저치로 하락 PMI 고용 전망 제조업 일자리 서비스업 일자리 ※ 50 이상은 확장을 의미 Shumita Deveshwar 정책 당국자와 애널리스트들이 향후 분기 동안 인도의 성장률을 6.5% 이상으로 전망하고 있는 가운데, 이러한 성장률을 유지하기 위해서는 통화 및 재정 정책의 지원이 필요할 것으로 보임. 국내 투자자들이 지속적으로 주식시장에 자금을 투입하고 있음에도 불구하고, 인도는 외국인 포트폴리오 투자자들의 사상 최대 규모 순매도, 순 FDI의 정체, 그리고 국내 민간 설비투자(capex) 사이클의 부진으로 인해 여전히 자본 부족 상태에 있음. 특히 미·인도 무역 협정이 여전히 체결되지 않은 상황에서 글로벌 불확실성이 커지자, 인도 정부는 기업 환경 개선, 광범위한 세금 인하를 통한 소비 지출 완충, 수출 시장 다변화를 위한 양자 자유무역협정 확대 등을 위해 개혁을 다시 핵심 의제로 올려놓음. 이는 인도 경제가 비교적 빠른 속도로 성장 흐름을 이어가게 할 것임. 다만, 보다 강하고 광범위한 주식 수익률이 실현되기 위해서는 침체된 기업 실적의 회복이 필수적이며, 그 초기 신호를 포착하기 위해서는 설비투자 사이클과 고용 증가 추이를 주의 깊게 살펴볼 필요가 있음. 외국인 자금 유입 부재, 부진한 기업 실적, 둔화되는 경제 활동. #1: 미·인도 무역 협정은 성사될 것인가? ◼ 협정 체결 시점에 대한 가시성은 없으나, 현재 논의 중인 사안은 다음과 같음: 미국은 인도가 농산물 수입을 확대하고 러시아산 원유 수입을 줄이기를 원함. 이란 관세 문제는 인도가 전략적 자율성을 중시하고 있다는 점에서 새로운 리스크로 부상 ◼ 인도는 러시아산 원유 수입을 축소하고는 있으나 중단하지는 않았으며, 12월 수입량은 하루 120만 배럴로 3년 만의 최저 수준(전체 수입의 25%)을 기록했음. 이는 6월의 하루 200만 배럴 정점 대비 감소한 수치 ◼ 미·인도 무역 협정 지연은 불가피하게 구매자들로 하여금 조달처 변경을 유도할 것임. 가격 민감도가 높고 노동집약적이며 마진이 얇고 경쟁이 치열한 산업들이 특히 취약 ◼ 2025년 12월 산업 설문조사에 따르면, 인도 섬유 수출업체의 약 1/3이 관세 영향으로 매출이 50% 이상 감소했다고 보고했으며, 미국은 이들 수출의 28%를 차지 차트 1: 11월 수출은 전년 대비 +20% 증가했으나, 제재로 인해 정유 제품의 해외 판매는 타격 인도의 총 상품 무역(미 달러, 십억 단위) 차트 2: 미국의 상호 관세에서 면제된 전자제품이 전반적인 감소를 일부 상쇄 미국향 상위 10대 상품 수출 증가율(4~10월, 전년 대비 %) #2: 루피화는 얼마나 더 하락할 것인가? ◼ 국내 인플레이션이 통제되고 있고 글로벌 유가도 비교적 안정적인 만큼, 정책 당국은 사상 최저 수준의 루피화에 대해 크게 우려하지 않는 모습 ◼ 미·인도 무역 협정이 최종 체결되고 고율 관세 위협과 대규모 외국인 자금 ...

아시아 주식 전략 (Asia Equity Strategy) 누가 한국 주식을 사고 있는가? 거의 아무도 없음 국내 기관투자자들만이 유일한 매수 주체였음. 특히 자금 유입의 상당 부분은 구조화 상품 발행 증가에서 기인함. 반면, 외국인 투자자들은 순매도 중이며 개인 투자자들의 거래 활동은 뚜렷한 방향성을 보이지 않음. 당사의 관점에서는 개인 투자자 부문이 가장 주목해야 할 카테고리라고 판단함. ■ 2025년 한국 주식의 유일한 순매수 주체는 국내 기관투자자였음 2025년 국내 기관투자자들의 순유입 규모는 130억 달러에 달했음. 반면, 외국인 투자자와 개인 투자자들은 각각 40억 달러, 140억 달러 규모의 순매도를 기록함. 국내 기관 자금 유입을 세부적으로 보면, 순매수는 주로 ‘증권(Securities)’ 부문에 집중되어 있었음. 해당 부문에는 증권사와 마켓 메이커가 포함됨. 이는 시장 수익률이 양호했음에도 불구하고 광범위한 투자자 수요가 존재하지 않았음을 시사함. ■ 구조화 상품 발행의 역할 확대 증권 부문의 국내 주식 순매수 이유 중 하나는 구조화 상품임. 주식 시장이 과열된 환경 속에서 3분기 구조화 상품 발행 규모는 전년 대비 30% 이상 증가했음. 보다 구체적으로는, 헤지 목적(델타·감마 헤지) 이 주식에 대한 추가 수요를 창출함. 또한, 일부 종목에 성과가 집중되면서 단일 종목 기반 구조화 상품 비중이 45%로 다년 최고치에 도달함. ChatGPT) 조화 상품 : 주식·지수 + 파생상품(옵션) 을 결합해서 만든 금융상품. 한국에서는 주로 ELS (주가연계증권), DLS (파생결합증권), 단일 종목 ELS (삼성전자 ELS 같은 것)으로 만들어짐. 수익 구조가 미리 정해져 있고, 증권사가 ...

중국에서의 금리 기회 우리는 2026년 동안 USD/CNY 환율이 6.85에서 7.25 사이에서 움직일 것이라는 대담한 전망을 제시함. 만약 이 전망이 맞다면, 내년 동안 낮은 중국 금리를 지급하면서 더 높은 미국 달러 금리를 수취하는 전략은 거의 공짜 점심(free lunch)에 가까운 기회가 될 수 있음. 또한 우리는 최대 5년 만기의 장기 구간에서도 비슷한 매력이 존재한다고 보며, 최소한 위험 대비 보상(risk/reward) 측면에서 매우 매력적인 구조라고 판단함. 몇 주 전, 당사의 대중국 수석 이코노미스트 Lynn Song은 위안화(CNY)에 대한 업데이트를 발표했음. 여기서 미국과 중국 금리 차이를 활용하려는 투자자들에게 중요한 두 가지 핵심 포인트가 있음. 첫째, 2026년 USD/CNY 환율 예상 범위가 6.85~7.25로 다소 하향 조정되었음. 이는 2025년 말로 갈수록 위안화의 점진적인 절상 압력이 반영된 결과임. 둘째, 중국 인민은행(PBoC)은 여전히 환율 안정성을 최우선 과제로 삼고 있으며, 다만 최근에는 위안화 절상 억제에 보다 초점을 맞추는 방향으로 정책 중심이 이동했음. 이러한 배경에는 미 달러 대비 환율의 전반적인 안정성을 선호하는 중국 인민은행의 정책 기조가 자리잡고 있음. 이는 미국과 중국 간 금리 차익거래를 이해하는 데 있어 매우 중요한 요소임. 과거를 보면, 2022년 당시에는 미국 금리가 중국 금리보다 약 125bp(1.25%) 낮았음. 그러나 2023년 이후 상황이 완전히 뒤집혔음. 미국 연준(Fed)이 금리를 인상한 반면, 중국 인민은행은 금리를 인하했기 때문임. 그 결과 양국 금리 차이는 최고 약 200bp 수준까지 벌어졌으며, 현재도 중국 금리 대비 미국 금리 스프레드는 175~185bp 수준에서 높은 상태를 유지하고 있음. 연준은 지난 몇 년간 금리 인하 기조를 이어오고 있지만, 이 격차를 완전히 해소할 만큼은 아니었음 현재 시장에는 연준이 앞으로 2~3차례 추가 금리 인하를 단행할 것이라는 전망이 이미 반영되어 있음. 그 결과, 미국과 중국 사이에는 여전히 상당한 수준의 금리 ...

한국은행, 금리 인하 사이클 종료를 시사 한국은행(BoK)은 시장의 예상대로 기준금리를 2.50%로 동결했음. 더 중요한 점은, 중앙은행이 이전의 금리 인하 사이클이 종료되었음을 시사했다는 점임. 정책의 초점은 외환시장 및 주택시장의 안정성을 확보하는 방향으로 명확히 이동했으며, 동시에 상방 리스크를 동반한 경기 회복을 지원하는 데 맞춰졌음. 한국은행의 다음 금리 변경은 인상이 될 가능성이 높지만, 정책 당국자들은 보다 광범위한 경기 회복의 명확한 신호가 나타나거나, 2% 물가 목표가 실질적으로 초과될 위험이 나타날 때까지 기다릴 가능성이 큼. 정책 성명서에서는 명확한 변화가 나타났으며, 향후 금리 인하에 대한 직접적인 언급이 완전히 삭제되었음. 위원들의 투표 결과와 포워드 가이던스 또한 이사회 내부에서 보다 강한 의견 일치를 향한 분명한 ...

2026년을 위한 세 가지 중국 관련 질문 부양책 규모는 어느 정도인가? 4.8% 성장에 충분한 수준임. 무역 흑자가 더 늘어날 수 있는가? 크게 늘지는 않겠지만, 줄어들지도 않을 것임. 만기 저축이 주식 시장으로 유입되기 시작할 것인가? 그러함, 상당량이 유입될 것임. 2025년 중국의 거시 경제 및 시장 전망은 본질적으로 재정 대 관세라는 두 가지 요소로 요약되었음. 우리가 그랬던 것처럼 이 두 가지 예측을 모두 맞혔다면 다른 모든 결과는 그 뒤를 따랐음. 올해의 틀도 비슷함: 부양책 규모(및 승수 효과)와 대외 수요가 핵심임. 우리는 GDP의 1.2% 포인트에 해당하는 상당한 재정 부양책이 투자 반등을 견인하고 소비를 안정화하며, 순수출이 성장에 1% 포인트를 더해 연간 GDP 성장률이 4.8%에 달할 것으로 예상함. 약 170조 위안 또는 GDP의 117%에 달하는 정기 예금이 2026년에 만기 해지될 예정이며(작년 약 153조 위안 대비), 우리는 이 중 상당 부분이 주식으로 유입되어 중국 주식에 순풍을 더할 것으로 판단함. 활동은 분명히 둔화되고 있으며, 특히 비교 대상이었던 전년도의 높은 기저 효과 때문에 1분기에 더욱 약화될 것임. '일시적 흥분(sugar high)'을 일으키는 소비와 인프라 지출을 위한 자금 조달은 약 6개월 전에 고갈되었으며, 이는 반(反)내권(anti-involution) 캠페인이 제조업 설비투자(capex)에 타격을 주기 시작한 시점과 일치함. (수출을 제외한) 경기 순환적 동력의 약화는 부동산으로부터의 지속적인 구조적 저항이 경제 성장을 둔화시켰음을 의미함. 정책적 방어(policy put)와 2분기 바닥 형성: 정부의 개입이 없다면 구조적 힘이 계속해서 성장을 끌어내릴 것임. 2024년에 보았듯이, 베이징이 용인하는 거시 경제 둔화의 정도에는 명확한 한계가 있음. 현재의 정치적 신호들은 더 ...