260326 ANZ - Aluminium’s rising supply risk

가격 상향 조정. 우리는 두 가지 이유로 유가 전망을 상향한다. 첫째, 호르무즈 해협 물동량이 정상 대비 5% 수준에 머무는 기간이 더 길어져 총 6주 지속되고, 이후 점진적으로 1개월 동안 회복된다고 가정한다. 둘째, 생산과 여유 생산능력이 높은 집중도를 보이고 있다는 리스크 인식이 구조적으로 더 높은 전략적 재고 축적과 장기 가격 상승을 초래할 것으로 본다. 교란 기간 동안 위험 프리미엄과 함께 가격 상승. 충격 지속 기간에 대한 불확실성과 호르무즈 물동량이 4월 10일까지 5% 수준을 유지한다는 가정 하에서, 시장이 장기적 교란 가능성이 낮다고 확신하기 전까지 가격은 상승 추세를 보일 것이다. 단기적으로 시장은 장기 교란 리스크에 대비하기 위해 예방적 수요 파괴를 유도할 만큼 점진적으로 증가하는 위험 프리미엄을 요구할 가능성이 높다. 우리는 브렌트유가 3~4월 평균 $110을 기록할 것으로 예상한다(기존 $98 대비). 이는 2025년 연평균 대비 62% 상승이다. 더 오랜 기간 높은 가격. 우리는 2026년 브렌트 평균을 $85(기존 $77), WTI를 $79(기존 $72)로 예상한다. 2026년 4분기 브렌트/WTI를 각각 $80/$75로 상향 조정한다(기존 $71/$67). 이는 상업용 원유 재고 감소 확대와 시장이 여유 생산능력을 위험 조정하는 데 따른 장기 가격 상승이 거의 동일한 기여를 한다. 글로벌 상업용 원유 재고 약 5.1억 배럴 감소는 더 긴 교란, 2026년 4분기 이후 전략적 재고 재축적, 정책·수요·공급 반응을 반영한다. 2027년 평균은 브렌트/WTI 각각 $80/$75로 전망한다. 순상방 리스크. 호르무즈 물동량이 10주 동안 5% 수준에 머무는 두 가지 리스크 시나리오에서 브렌트 일일 가격은 2008년 최고치를 초과할 수 있다. 불리한 시나리오에서는 중동 공급이 재개 후 회복되며 2026년 4분기 브렌트는 $100으로 완화된다. 더 심각한 시나리오에서는 중동 생산이 하루 200만 배럴 지속 감소하며 브렌트는 급등 후 2026년 4분기 $115로 수렴한다. 하방 리스크로는 미국이 군사 행동을 언제든 종료할 수 있으며 이는 위험 프리미엄을 축소시킬 수 있다. 또한 미국의 원유 수출 제한 가능성도 배제하지 않으며, 이는 브렌트-WTI 격차를 더 확대시킬 것이다. 고가격 장기화 및 상방 리스크 이란 전쟁이 4주차에 접어들면서 브렌트와 WTI 현물 가격은 각각 $112와 $98로 상승했다. 우리는 유가 전망을 상향 조정하며(Exhibit 1), 불리한 및 매우 불리한 시나리오를 통해 상방 편향을 설명한다(Exhibit 2). 이 상향 조정은 더 긴 교란 가정 구조적으로 높은 공급 리스크 인식 을 반영한다. Exhibit 1: 유가 전망 상향 Exhibit 2: 유가 리스크는 여전히 강한 상방 편향 이유 1: 더 긴 교란 가정 우리는 호르무즈 물동량이 정상 대비 5% 수준을 총 6주 동안 유지하고(기존 3주간 10%), 이후 1개월 동안 점진적으로 회복될 것으로 본다(Exhibit 3). 이전에는 물동량 회복 경로로 세 가지를 제시했다: 특정 국가(중국, 인도, 일본 등)에 대한 안전 통과 허용 갈등 완화 유조선 군사 보호 교란 기간 불확실성은 여전히 높지만, 6주 가정은 미국 정책 당국이 언급한 4~6주 군사 작전 기간과 예측 시장의 중간값 사이에 위치한다. 이 가정은 4월 11일까지 5% 수준 유지 이후 점진적 증가를 의미하며, 이란이 일부 선별적 통과를 이미 허용하고 있어 전쟁 종료 이전에도 5% ...

우리의 단기 전망은 다음과 같다. 호르무즈 해협을 통한 물동량이 매우 낮은 상태가 유지되는 동안 유가는 계속 상승 추세를 보일 가능성이 높고, 낮은 물동량이 더 장기적인 공급 차질 위험에 시장의 초점을 맞추게 만든다면 브렌트유는 2008년 사상 최고치를 초과할 가능성이 있으며, 미국의 수출 제한에 대한 시장 인식 리스크가 상승할 경우 브렌트-WTI 가격 격차는 더욱 확대될 가능성이 있다. 그러나 본 보고서는 최근 에너지 인프라에 대한 공격을 고려할 때, 호르무즈 해협 재개 시점의 불확실성을 넘어서 이란 전쟁이 장기 유가에 미칠 리스크를 분석한다. 생산 잠재력이 훼손될 경우 공급은 더 오랫동안 낮게 유지될 수 있지만, 해협 재개 이후 OPEC이 여유 생산능력을 투입할 경우 공급은 더 높아질 수 있다. 수요 측면에서는 전략 비축 증가로 인해 겉보기 수요는 높아질 수 있지만, 수요 파괴로 인해 약해질 수도 있다. 리스크 1 (가격 상승 요인): 더 오랫동안 낮은 생산 지난 50년 동안 발생한 5번의 주요 공급 충격을 살펴보면, 우리는 4년 후 평균적으로 생산이 42% 감소한 것으로 추정한다. 이는 인프라 손상과 낮은 투자 때문인 경우가 많다. 이란과 기타 7개 페르시아만 국가들은 2025년에 각각 3.5mb/d와 21.8mb/d의 원유를 생산했으며, 이는 합쳐서 글로벌 원유의 약 30%에 해당한다. 리스크 2 (상승 제한 요인): OPEC 안정화 OPEC은 해협 재개 이후 상당한 여유 생산능력을 투입하여 타이트한 시장을 안정화할 수 있다. 리스크 3 (상승 요인): 전략 비축 증가 호르무즈 충격과 지속적인 불확실성은 2027년부터 더 빠른 전략 비축을 유발할 수 있다. 이는 2026년 말 재고가 낮을 가능성과 SPR 목표 상향 때문일 수 있다. 리스크 4 (하락 요인): 수요 성장 둔화 높은 유가는 연료 효율 개선과 대체 연료 전환, GDP 둔화를 통해 수요를 감소시킬 수 있다. 순상방 리스크 시나리오 분석 결과, 단기와 2027년 모두에서 유가 리스크는 순상방으로 기울어져 있다. 과거 대형 공급 충격의 지속성은 장기 공급 차질이 발생할 경우 유가가 100달러 이상에서 장기간 유지될 수 있음을 시사한다. 호르무즈 해협의 장기적 차질 또는 지속적으로 낮은 생산이 발생하는 시나리오에서는 유가가 더 오래 높은 수준을 유지할 수 있다. 추정 영향은 GS의 전쟁 이전 브렌트 2027년 4분기 전망치 69달러 대비이다. 차질 일수는 호르무즈 해협 물동량이 정상의 10% 이하로 떨어진 기간을 의미한다. 초기 차질 이후 30일에 걸쳐 점진적으로 회복된다고 가정한다. Exhibit 1: 다양한 호르무즈 해협 차질 및 회복 시나리오에서 2027년 4분기 브렌트 가격에 대한 GS 추정 영향 더 오래 높은 가격? 우리의 단기 전망은 다음과 같다. 호르무즈 물동량이 매우 낮은 상태에서는 유가 상승 추세 지속 장기 차질 위험이 부각될 경우 브렌트는 2008년 고점 초과 가능 미국 수출 제한 리스크 상승 시 브렌트-WTI 격차 확대 본 보고서는 장기 전망에 초점을 둔다. 기본 시나리오는 4월에 물동량이 점진적으로 회복되면서 2026년 4분기 브렌트가 70달러대까지 안정되는 것이다. 그러나 우리는 최근 에너지 인프라 공격을 고려하여 호르무즈 재개 시점 불확실성을 넘어서 장기 유가 리스크를 분석한다. 공급 측면에서는 생산 잠재력 훼손 시 공급이 더 오래 낮게 유지될 수 있으며, 반대로 OPEC이 여유 생산능력을 투입하면 공급은 증가할 수 있다. 수요 측면에서는 전략 비축 증가로 수요가 증가할 수 있으나, 수요 파괴로 감소할 수도 있다. 리스크 1 (가격 상승): 더 낮은 생산 잠재력 호르무즈 충격은 역사상 가장 큰 공급 충격이며, 우리는 지난 50년 동안 가장 큰 5개의 공급 충격 사례를 분석한다. Exhibit 1: 지난 50년간 5대 공급 충격의 지속성 분석 각 사례를 보면 4년 후 평균 생산 감소율은 42%로 추정되며, 사례 간 차이는 크다. 1980년 이란-이라크 전쟁에서는 양국 생산이 64% 감소했으며, 2011년 리비아에서도 큰 감소가 발생했다. 1990년 쿠웨이트 침공 이후 쿠웨이트 생산은 회복되었지만, 이라크는 여전히 낮은 수준에 머물렀다. 또한 러시아는 우크라이나 침공 이후 4년 후 생산이 약 10% 감소했으며, 이는 비율상으로는 제한적이지만 절대량 기준으로는 상당하다. 우리의 역사적 분석에 따르면, 지속적인 공급 감소는 주로 석유 인프라 손상(예: 수출 터미널)과 낮은 투자에 의해 발생한다. 해당 지역에서는 물리적 리스크 지속과 외국 기술 인력 이탈로 인해 투자가 약해지는 경향이 있다. Exhibit 2: 지난 50년 주요 공급 충격에서 4년 후 평균 생산 감소율 42% Exhibit 3: 지속적인 공급 감소는 인프라 손상과 낮은 투자에서 기인 이란 또는 더 넓은 중동 지역에서의 지속적인 생산 감소는 매우 큰 영향을 미칠 수 있다. 2025년 기준 이란은 3.5mb/d(글로벌의 4%), 기타 페르시아만 7개국은 21.8mb/d(26%)를 생산했다. 8개국 전체 액체 생산량은 31.1mb/d(29%)이며, 여기에는 비원유 5.7mb/d가 포함된다. 예를 들어, 과거 평균처럼 4년 후 42% 생산 감소가 발생할 경우, 이란의 원유 생산은 약 1.5mb/d 감소할 수 있다. 기본 시나리오는 해협 재개 후 4주 내 정상화지만, 특히 이란과 해상 ...

15개의 핵심 차트: 만약 긴장 완화가 곧 이루어지지 않는다면? 참고: 이란 분쟁 – 어떤 트레이드와 테마가 가장 위험한가? 앞으로의 과제 중동 분쟁이 얼마나 오래 지속될지, 혹은 얼마나 광범위하게 확대될지는 여전히 불확실하다. 그러나 우리가 알고 있는 것은 시장이 금융 여건이 긴축될 경우 미국 정책이 조정될 수 있다는 기대에 이미 길들여져 있으며, 장기적이거나 더 광범위한 분쟁의 전체 영향을 아직 가격에 반영하지 않고 있다는 점이다. 또한 최근 2주간 이란의 대응은 2023~25년과는 다른 양상을 보이고 있다. 여기서는 과거 공급 충격 기반의 유가 상승 사례를 바탕으로 잠재적인 시장 결과를 분석한다. 재고가 얼마나 빠르게 감소하고 유가가 얼마나 상승할 수 있는가 파이프라인 흐름을 제외하고, 대체 흐름 및 재고 방출을 감안하더라도 호르무즈 해협이 폐쇄될 경우 시장은 하루 약 1,000만 배럴의 원유 및 석유제품을 잃게 된다. 3월 말까지 폐쇄가 지속될 경우 글로벌 재고는 하위 3분위로 하락하고 유가는 약 배럴당 120달러 수준까지 상승할 수 있다. 4월 말까지 폐쇄될 경우 재고는 저점에 도달하고 유가는 150달러 이상까지 상승할 가능성이 있다. 천연가스는 더 큰 문제가 될 수 있으며, 특히 미국이 아닌 유럽과 아시아에서 그렇다(이는 AI 관련 전력 수요에는 긍정적이다). 과거의 패턴: 미국 대형주 아웃퍼폼, 소비 및 금융 섹터 타격 과거 공급 충격 기반의 유가 상승 시기에는 미국 대형주가 미국 소형주, 유럽, 일본, 신흥국 주식 대비 아웃퍼폼했다. 소비재와 금융 섹터가 가장 큰 타격을 받았으며, 소매, 내구재, 종합 금융, 자동차 산업이 대표적인 약세 업종이었다. 2년물과 10년물 금리는 모두 상승했으며, 단기물이 더 크게 움직였다. 분쟁이 길어질수록 이러한 패턴이 반복될 가능성이 높다. 인플레이션 시나리오에서는 호르무즈 해협이 4월까지 폐쇄될 경우 미국 CPI는 약 5% 근처에서 정점을 형성하고 하반기까지 높은 수준을 유지할 것으로 추정된다. 파이프라인 및 재고 방출을 제외해도 시장은 하루 약 1,000만 배럴 부족 호르무즈 폐쇄 시 3월 말 120달러, 4월 말 150달러 이상 가능 정제 제품 시장은 이미 심각한 원유 부족을 감지 천연가스는 원유만큼 또는 그 이상 문제 원유는 글로벌로 연동되지만 천연가스 가격은 지역별로 분리 자산 행동을 모델링하기 위해 유가를 수요와 공급으로 분해 연준은 공급 충격 이후 경기 침체 국면에서 금리 인하 과거 충격 시 S&P -4.9%, EM -6%, Stoxx600 -9.4%, Nikkei -10.4% 미국 주식: 은행, 자동차, 내구재, 소매 최악 유럽 주식: 소매, 내구재, 자동차, 금융 최악 신흥국 주식: 금융, 소비서비스, 자본재 최악 과거 유가 충격 시 2년물과 10년물 금리 상승 (2년물 더 큼) 호르무즈 4월까지 폐쇄 시 미국 CPI 약 5% 근접 금리보다 소비자에 대한 인플레이션 영향이 더 중요 유가 급등이 VAR 충격으로 기술주 및 ...

Oil Comment: 원유보다 정제제품에 더 큰 충격 2026년 3월 16일 우리는 현재 진행 중인, 기록상 최대의 석유 공급 충격이 정제유 제품 시장에 미치는 함의를 논의한다. 많은 정제제품의 가격은 원유보다 훨씬 더 크게 상승했으며(Exhibit 1), 싱가포르와 북서유럽의 제트연료 가격은 지난주 배럴당 200달러를 넘어서며 사상 최고치를 기록했다. 우리는 페르시아만 정제제품 수출 차질의 직접적인 영향이 유럽 제트연료와 아시아 나프타에서 가장 크게 나타난다고 보지만, 중질·중고도 원유 공급 차질이 심화될 경우 디젤, 제트연료, 연료유의 글로벌 생산에 큰 하방 리스크를 초래할 수 있다고 본다. 우리는 중동 분쟁이 정제제품 공급을 줄이는 세 가지 주요 경로를 본다. #1. 페르시아만의 정제제품 수출 능력 타격. 페르시아만은 정제제품 수출 330만 배럴/일, 즉 글로벌 흐름의 13%를 차지하며, 이 제품 수출의 거의 전부가 통상 호르무즈 해협을 통과한다(Exhibit 2). 정제 나프타(석유화학 원료로 사용)와 중간유분(디젤 및 제트연료)은 각각 페르시아만 정제제품 수출의 약 1/3을 차지하며, 이 지역 정제제품 수출 200만 배럴/일, 즉 거의 60%가 아시아로 향한다(Exhibit 4). 아시아의 나프타 수입 중 거의 50%, 유럽의 제트연료 수입 중 40%가 페르시아만에서 온다(Exhibit 3). 다만 유럽은 전쟁 이전에 수요일수 기준으로 두 달이 넘는 중간유분 재고(전략비축유 포함)를 보유하고 있었기 때문에, 이는 단기적으로 완충 역할을 할 수 있다(Exhibit 5). #2. 중동 정유시설 가동중단 확대. 우리는 중동 지역 정유시설 가동중단 규모가 물리적 피해(바레인의 시트라 정유소)와 예방적 셧다운(UAE의 루와이스 정유소)으로 인해 220만 배럴/일로 증가한 것으로 추정한다(Exhibit 6). IEA는 현재 중동에서 400만 배럴/일이 넘는 정제능력이 위험에 처해 있다고 추정한다. 이 지역의 일부 수출지향 정유소들(쿠웨이트의 알주르 포함)은 저장시설이 한계에 접근하면서 이미 원유 처리량을 줄였다고 전해진다. #3. 정제제품의 글로벌 생산에 투입되는 원유 입력량 타격. 페르시아만은 통상 호르무즈 해협을 통해 거의 1,500만 배럴/일의 원유를 수출하는데, 그중 1,280만 배럴/일이 아시아 정유소로 향하며 이는 아시아 전체 원유 수입의 거의 절반에 해당한다. 페르시아만의 통상적 원유 수출 중 거의 60%는 중질 및 중고도 원유인데(일반적으로 제트연료, 디젤, 연료유 생산에 사용됨), 이는 중동 외부에서의 대체 생산자가 경질 원유(예: 미국 셰일)에 비해 훨씬 제한적이다(Exhibit 7, 왼쪽 패널). 더욱이 호르무즈 해협을 우회하는 두 개의 주요 원유 전환 파이프라인인 East-West와 ADNOC는 주로 더 쉽게 흐르는 경질 원유를 수출한다. 그 결과, 연초 이후 글로벌 중질 및 중고도 원유 수출이 500만 배럴/일 감소한 반면 경질 원유 수출은 170만 배럴/일 증가했는데, 이 비대칭은 글로벌 중간유분과 연료유 생산에 불균형적으로 부담을 주고 있다(Exhibit 7, 오른쪽 패널). 전반적으로 우리는 경로 #3, 즉 원유 가용성 감소에 따른 정제제품 공급의 간접적 타격이 경로 #1과 #2, 즉 페르시아만발 제품 흐름에 대한 직접적 타격만큼이나 중요하다고 본다. 아시아 정유소들은 원유 처리량을 배분하기 위해 가동률을 줄이기 시작한 것으로 전해지며, IIR은 이미 지난주에 30만 배럴/일의 처리량 감소가 있었고, 중국 최대 정유사의 3월 처리량 손실이 70만 배럴/일에 이를 가능성을 추정하고 있다. 어떤 제품이나 지역도 완전히 안전하지 않다. 글로벌 원유 가용성 감소와, 이미 높은 글로벌 운임의 추가 상승 가능성(Exhibit 8)은 차질이 지속될 경우 지역과 제품 전반에서 정제제품 가격을 더 끌어올릴 수 있다. 게다가 글로벌 천연가스 가격 상승은 미국 외 지역(미국은 천연가스 가격이 비교적 안정적임)의 정유 비용을 높인다. 무역 제한(예: 정제제품 수출 금지)은 영향 지역의 가격을 일시적으로 낮추더라도 글로벌 석유제품 가격을 더 밀어 올릴 수 있다. 원유보다 정제제품에 더 큰 충격 중동 전쟁은 원유보다 정제제품에 더 큰 충격이다(특히 제트연료, 디젤, 연료유) Exhibit 1: 이란 전쟁 시작 이후 글로벌 제트연료 평균 가격은 배럴당 74달러 상승 — 평균 원유 가격 상승폭의 두 배 이상 Exhibit 2: 페르시아만 생산국들은 통상 330만 배럴/일의 청정 및 중질 석유제품을 거의 모두 호르무즈 해협을 통해 수출했으며, 2월 27일...

• 플래티넘 시장은 강한 투자 수요에 의해 2025년 4분기에 공급 부족 상태였다. • 플래티넘은 시장 규모가 작기 때문에 가격 변동성이 크다. 투자자들의 실물자산 선호에 의해 투자 수요가 강하게 유지된다면, 가격은 상승할 수 있으며 이는 가공 수급 잉여(투자 수요를 제외한 공급-수요)의 확대에 따른 약세를 상쇄할 수 있다. • 귀금속 전반에 대한 투자 수요는 견조하게 유지될 것으로 예상되지만, 변동성이 더 낮은 금에 대한 노출을 선호한다. 3월 4일, 세계 플래티넘 투자 협회(WPIC)—세계 최대 플래티넘 생산자들을 대표하는 산업 단체—는 2025년 4분기 플래티넘 시장이 20만 온스 공급 부족 상태였다고 추정했으며, 이는 글로벌 수요의 8.9%에 해당한다. 2025년 3분기 공급 부족 역시 기존 17만9천 온스에서 21만4천 온스로 상향 조정되었다. 두 분기 간의 ...