☆260526 ANZ - Supply shock: from fertiliser stress to food inflation ☆

구리 : 단계적으로 더 높아진다 Dominic Schnider, CFA, CAIA, Strategist, UBS Switzerland AG • LME 구리 가격은 5월에 일시적으로 톤당 14,000달러를 돌파했으며, 황 공급 부족과 중국 내 스크랩 및 정광 공급 제약이 이를 뒷받침했다. • 당사의 구리 가격 전망은 2026년 9월 14,000달러/톤, 2026년 12월 14,500달러/톤, 2027년 3월 15,000달러/톤이며, 새롭게 2027년 6월 말 전망치로 15,500달러/톤을 제시한다. • 우리는 2026년 시장 공급 부족 규모를 52만 톤으로 유지한다. 이러한 배경에서 구리 롱 포지션을 유지하는 것이 바람직하며, 가격 조정 시 추가 매수를 고려할 것이다. 구리 가격은 런던금속거래소(LME)에서 5월 중 톤당 14,000달러를 돌파하며 급등했다. 이는 지속적인 공급 제약에 의해 뒷받침되었다. 중국의 새로운 황산 수출 규제로 인해 더욱 심화된 황 공급 부족은 비용을 높이고 고비용 침출(leaching) 사업장의 생산을 위협하고 있다. 한편 중국 내 구리 정광과 스크랩 공급은 여전히 부족한 상황이다. 이에 따라 2026년 연간 글로벌 벤치마크 제련·정련 수수료(TCRC)는 2025년 약 25달러/톤 수준에서 0달러/톤으로 하락했으며, 현물 수수료는 제련소 간 치열한 경쟁 속에서 -100달러/톤 이하로 떨어졌다. 추가적인 압박 요인으로는 중국의 강화된 세금 준수 및 송장 발급 한도 규제가 있으며, 전 세계 스크랩 수출의 약 7%를 차지하는 일본도 제련소들이 재활용 구리 ...

플래티넘 : 1Q26에 다시 공급과잉으로 플래티넘 시장은 약한 수요로 인해 1Q26에 공급과잉 상태였다. 투자 수요는 여러 분기 동안 강한 유입이 이어진 뒤 특히 실망스러웠다. 그 모멘텀이 재개되지 않는 한, 플래티넘 가격의 renewed upside 가능성은 제한적으로 봐야 한다. 덜 타이트해진 시장과 경제 성장 리스크를 고려해, 우리는 전망치를 낮춘다. 다만 금 가격 상승 전망에 의해 뒷받침되는 완만하게 건설적인 전망은 유지한다. 5월 18일, 세계 최대 플래티넘 생산업체들을 대표하는 산업 전반 단체인 World Platinum Investment Council, 즉 WPIC는 1Q26 플래티넘 시장이 26만 8,000온스 공급과잉이었다고 ...

글로벌 에너지 위클리 미국 전력은 AI를 피할 수 없다 데이터센터가 미국 전력 수요 증가와 유권자 우려를 촉발 ERCOT와 PJM의 예비력은 올해는 충분할 가능성이 높지만, 향후에는 부하 증가, 화석연료 발전소 퇴출, 태양광과 같은 날씨 의존형 자원의 확대에 따라 시스템 리스크가 증가할 수 있다(유럽 사례 관련 보고서: Mind the inertia gap 참조). 데이터센터는 2025년 미국 전체 전력 수요의 약 4%를 차지했으며, 2030년까지 그 비중이 두 배 이상 증가할 수 있다. 데이터센터 연결 문제는 국가 차원에서도 큰 주목을 받고 있으며, 최근 FERC 의장 Laura Swett는 기존 PJM 프로세스가 이러한 대규모 부하를 충분히 빠르게 통합할 수 있는지 의문을 제기했다(보고서: Watt’s happening in PJM (and FERC)? 참조). 유권자들도 이에 주목하고 있으며, 우리는 데이터센터가 올가을 중요한 선거 이슈가 될 것으로 예상한다. 전기요금 인플레이션은 지난 1년 동안 전체 CPI 상승률의 약 두 배 수준으로 증가했으며, 최근 Gallup 조사에 따르면 미국인들은 원자력 발전소보다도 자신이 거주하는 지역의 데이터센터 건설에 더 강한 반대 의사를 보이고 있다. 태양광 증설이 ERCOT 덕 커브 리스크를 심화… 지난 가을 우리는 태양광 및 배터리 증설이 ERCOT 가격에 부담을 줄 수 있다고 우려했으며(보고서: Gas and power deep in the heart of Texas 참조), 2026년 여름 온피크 가격은 9월 이후 약 30% 하락했다. 날씨가 온화할 경우 여름 온피크 가격에는 추가 하락 여지가 있을 수 있지만, 과거 사례는 폭염이 여름 가격을 끌어올릴 수 있음을 보여주므로 주의가 필요하다. 우리는 텍사스가 일출과 일몰 시 극단적인 태양광 램프를 균형 맞추기 위해 화석연료를 필요로 하는 이른바 “덕 커브” 문제와 씨름하고 있다는 점에서 ERCOT 여름 오프피크 계약에 대해 더 긍정적으로 보고 있다. 커브의 더 먼 구간에서는 2027년 말 신규 프로젝트에 대한 연방 보조금이 종료된 이후 2028년에 태양광 증설이 급격히 둔화될 수 있으며, 이는 시장이 주 전역의 빠르게 증가하는 부하를 충족시키기 위해 다른 자원을 찾아야 하기 때문에 2028년 이후 ERCOT 커브를 더 높게 끌어올릴 수 있다. …반면 더 높은 전력 수요는 PJM 가격을 끌어올려 PJM 전력 수요는 2024년과 2025년에 연평균 4% 이상 증가했으며, 우리는 유권자들의 반대에도 불구하고 데이터센터가 계속해서 PJM 수요를 끌어올릴 것으로 예상한다. PJM이 피크 수요(용량) 문제를 해결하려 시도하는 가운데, 증가하는 부하는 효율성이 낮은(더 높은 heat rate의) 화석연료 발전소를 필요로 하게 될 가능성이 높으며, 이는 특히 오프피크 시간대에 가장 큰 영향을 미칠 수 있다. PJM도 최근 몇 년간 태양광을 추가해왔지만, 재생에너지 비중은 제한적이다. 또한 절실히 필요한 천연가스 발전 용량 증설도 아직 몇 년이 더 필요하다. 2026년 7월 PJM 온피크 가격은 증가하는 전력 수요와 더 높은 탄소 가격으로 인해 2022년 이후 가장 높은 계절 수준에 도달해 있지만, 6~9월 PJM 오프피크 계약은 현재 약 44달러/MWh 수준에서 거래되고 있으며, 이는 최근 몇 달간 실현된 41달러/MWh와 크게 차이나지 않는다. 따라서 우리는 향후 몇 달간 PJM 오프피크를 선호하며, 지속적인 강한 부하 증가를 예상해 2027년에는 온피크와 오프피크 모두를 보유하는 전략을 선호한다. Exhibit 1: BofA 글로벌 리서치 상품 테마 및 전망 거시경제 전망 • 당사 이코노미스트들은 세계 GDP가 2026년에 3.1%, 2027년에 3.4% 성장할 것으로 보고 있다. WTI 및 브렌트 원유 • 우리는 2026년 브렌트와 WTI 평균 가격을 각각 배럴당 92.5달러와 85.5달러로 전망한다. • 우리는 석유시장이 2026년 2분기에 하루 400만 배럴 공급 부족 상태로 진입한 후, 2027년에 점진적으로 균형 상태로 돌아갈 것으로 예상한다. • 우리는 2026년과 2027년 글로벌 수요 증가가 전년 대비 약 하루 100만 배럴 수준일 것으로 전망한다. • 비OPEC 공급은 2026년에 대략 하루 40만 배럴 증가할 것이며, OPEC 공급 차질은 하루 400만 배럴의 공급 감소를 초래할 것이다. • 우리는 미국 원유 및 NGL 총 공급이 2026년에 하루 8만 배럴 증가하고, 2027년에는 하루 30만 배럴 증가할 것으로 전망한다. 대서양 분지 정제품 • 제재, 드론 공격, 정제설비 증설 둔화로 인해 석유제품 공급은 긴축될 전망이다. • 새 무역협정이 내년까지 이어질 경우 상업활동과 운송, 궁극적으로 디젤 및 항공유 수요를 끌어올릴 수 있다. • 따라서 디젤 가격은 강세를 유지하고 휘발유보다 더 강하게 움직일 가능성이 높으며, 우리는 이란 전쟁의 글로벌 영향을 고려할 때 NWE 저유황 가스오일-브렌트 크랙이 2026년 평균 배럴당 40달러 수준이 될 것으로 본다. • 러시아 제재가 디젤 시장에 연료를 공급 — 2025년 10월 28일 • 중국이 플라스틱 시장을 붕괴시킴 — 2025년 9월 4일 미국 천연가스 • 미국 가스 공급과 수요 증가는 2026년에 각각 전년 대비 3.0Bcf/d, 0.9Bcf/d 증가할 것이며, LNG 수출은 2.8Bcf/d 증가할 전망이다. • 우리는 미국 Henry Hub 천연가스 가격이 2026년에 평균 3.8달러/mmbtu, 2027년에 4달러/mmbtu가 될 것으로 전망한다. • 북미 천연가스의 엇갈린 운명 — 2026년 4월 20일 • Henry Hub는 이란발 충격에서 소외 — 2026년 4월 6일 LNG • 우리는 EU TTF 천연가스 가격이 2026년 평균 55유로/MWh, 2027년 평균 35유로/MWh가 될 것으로 전망한다. • EU 가스와 탄소의 결별 — 2026년 5월 12일' 석탄 • 우리는 뉴캐슬 석탄 가격이 2026년 평균 톤당 150달러, 2027년 평균 125달러가 될 것으로 전망한다. • 우리의 강세 석탄 전망은 상당 부분 인도네시아의 석탄 수출 감소 리스크에 기반한다. • 폐허 속에서 부활한 석탄 — 2026년 1월 23일 NGL • 미국 석유화학 업계가 글로벌 시장점유율을 확대하면서 에탄 수요는 증가할 것으로 예상되며, 글로벌 소비자들이 중동 물량을 대체하려 하면서 미국 프로판 수출도 증가할 가능성이 있다. 그러나 높은 NGL 재고는 미국 가스액 가격 상승을 제한할 수 있다. • 호르무즈 긴장 속에서 가스액 공급 감소 — 2026년 3월 17일 탄소 • 변동성에도 불구하고 EUA 펀더멘털은 강하며 현재 가격은 목표가 85유로/톤 기준으로 매수 진입 시점으로 적절하다. • EU 가스와 탄소의 결별 — 2026년 5월 12일 Exhibit 2: BofA 글로벌 리서치 상품 가격 전망 미국 전력은 AI를 피할 수 없다 가스 리스크는 일반적으로 겨울에 정점을 찍지만, 전력 가격은 여름이나 겨울 모두 급등할 수 있다 셰일 시대 동안 미국 천연가스 공급과 수요는 지난 15년간 대략 두 배로 증가했지만, 천연가스 저장 용량 증가는 이를 따라가지 못했다. 매년 천연가스 시장은 겨울 피크 시기에 한계에 더 가까워지고 있다(보고서: Fern flips the script for US natural gas 참조)(Exhibit 3). 그러나 여름철에는 충분한 미드스트림 용량이 존재하기 때문에 극심한 폭염 상황에서도 가스 가격 급등은 제한된다. 역사적으로 미국 전력시장은 여름 동안 가장 큰 가격 변동을 기록해왔지만, 극심한 한파 시기에도 가격 급등은 발생할 수 있다(Exhibit 4). 최근 몇 년간 날씨가 전력 가격의 주요 동인이었지만, 데이터센터에서 발생하는 증가하는 부하가 곧 전력 가격 결정 구조를 변화시킬 수 있다. Exhibit 3: 천연가스 시장은 겨울 피크 시기에 점점 한계에 가까워지고 있다 Exhibit 4: 전력시장은 여름철 가장 큰 가격 변동을 경험했지만, 극심한 한파 시기에도 가격 급등은 발생할 수 있다 ERCOT와 PJM의 예비력은 올해 충분할 가능성이 높지만, 증가하는 부하는 리스크 2026년 ERCOT 초과 예비용량은 전년 대비 감소한 반면 PJM은 소폭 개선된 것으로 추정되며, ERCOT와 PJM 모두 2026년 에너지 부족은 극단적인 기상 상황에서만 제한적으로 발생할 가능성이 높다(Exhibit 5). 그러나 향후에는 부하 증가, 화석연료 발전 퇴출, 태양광과 같은 날씨 의존형 자원의 확대에 따라 시스템 리스크가 증가할 수 있다. 데이터센터는 전국적인 전력 수요 증가를 주도하고 있으며, PJM은 향후 증가분의 40% 이상을 차지할 것으로 전망된다(Exhibit 6). 데이터센터는 2025년 미국 전체 전력 수요의 약 4%를 차지했으며, 2030년까지 그 비중이 두 배 이상 증가할 수 있다. 데이터센터 연결 문제는 국가 차원에서 큰 관심을 받고 있으며, 최근 FERC 의장 Laura Swett는 기존 PJM 프로세스가 이러한 대규모 부하를 충분히 빠르게 통합할 수 있는지 의문을 제기했다(보고서: Watt’s happening in PJM (and FERC)? 참조). Exhibit 5: 2026년 ERCOT 초과 예비용량은 전년 대비 감소한 반면 PJM은 소폭...

2026년 1분기 인도네시아 무역 리뷰 – 둔화되는 니켈 수출 이번 주 초 발표된 인도네시아 3월 무역 데이터는 1분기 전체를 검토할 수 있게 해준다. 니켈과 석탄이 수출을 지배하고 있지만, 주석·석탄·알루미나 역시 글로벌 시장에서 중요한 수출 품목이다. 니켈 가격이 인도네시아 정부의 2026년 국내 광석 공급 제한 조치로 강하게 상승하면서, 니켈은 수출 금액 측면에서 선도적 위치를 계속 유지했다. 이러한 물량 제한의 주요 영향은 2026년 2분기 이후부터 나타나겠지만, 1분기에도 이미 영향이 나타났다. 총 니켈 단위 수출은 전분기 대비 10%, 전년동기 대비 0.4% 감소했다. 니켈 매트 수출 급증이 MHP와 니켈 선철 수출 감소를 일부 상쇄했다. 광석 공급이 타이트해지고, 중동에서 75%를 수입하는 황(sulphur) 부족으로 인해 MHP 생산 감축이 확대되면서, 수출은 2분기와 3분기에 추가 감소할 전망이다. 4분기 회복을 가정할 경우, 2026년 인도네시아 니켈 수출 및 생산은 2025년 대비 성장이 멈출 것으로 보이며, 이는 최근 몇 년간 극심한 공급 과잉 상태였던 니켈 시장의 재균형에 도움이 될 것이다. 인도네시아 정부의 물량 통제 영향을 받은 또 다른 시장은 석탄이다. 2026년 1분기 총 수출은 급감했다. 석탄 및 갈탄 수출은 전년동기 대비 8%, 전분기 대비 23% 감소한 1억1,400만 톤을 기록했다. 반면 코크스 수출(전량 Morowali 생산)은 전년동기 대비 89% 증가한 260만 톤이었다. 초기 석탄 생산량은 지난해 생산 대비 20% 이상 낮게 설정됐으나, 중동 전쟁 이후 에너지 부족으로 인해 상향 조정될 가능성이 있다. 구리(정광 및 메탈) 수출은 2026년 1분기 전년 대비 크게 감소했다. 이는 주로 2025년 9월 Grasberg 구리 광산에서 발생한 mud-rush 사고 영향으로 신규 PTFI 구리 제련소 공급이 감소했기 때문이다. 정광과 메탈을 합친 구리 수출은 1분기 5만3,500톤으로 감소했으며, 전분기 대비 48%, 전년동기 대비 39% 감소했다. Grasberg 광산 생산량은 2025년 전년 대비 47% 감소한 46만 톤 Cu를 기록했다. 1분기 생산량은 4만3,000톤으로 전년동기 대비 68% 감소했다. 광산은 현재부터 2027년 말까지 단계적으로 램프업될 예정이다. 알루미나 및 알루미늄 수출의 강한 성장세는 2026년 1분기에도 이어졌으며, 둘 다 전년동기 대비 30% 이상 증가했다. 예정된 신규 생산능력 증설은 향후 수년간 강한 성장세를 지속시킬 것으로 보인다. 마지막으로 정제 주석 수출은 1분기 1만800톤으로 전년동기 대비 2%, 전분기 대비 27% 감소했다. 수출은 여전히 역사적 수준을 크게 밑돌고 있으며, 기록적으로 높은 주석 가격에도 불구하고 생산 및 수출 물량을 크게 늘릴 수 있는 생산능력은 더 이상 존재하지 않는다. Fig. 니켈이 석탄을 제치고 최대 수출 품목 지위를 더욱 공고히 함 Fig. 알루미늄 수출 물량은 증가하고 구리는 붕괴 인도네시아 2026년 1분기 무역 리뷰 2026년 1분기에는 모든 인도네시아 수출 품목(코크스 제외)의 수익이 전분기 대비 감소 — 니켈은 전년 대비 성장 지속 니켈이 광물 및 금속 부문 최대 수출 수익원으로서 석탄 대비 우위를 강화 Fig. 주요 광물 제품 기준 인도네시아 수출 Fig. 인도네시아 주요 금속 제품 수출 인도네시아 수출 물량은 알루미나에서 강세, 주석·니켈·석탄은 보합, 구리와 석탄은 감소 신규 생산능력 가동으로 알루미나 급증. 구리는 정광 수출 허가 지연과 Grasberg 사고 영향. 니켈은 매트·메탈·황산니켈 증가, NPI와 스테인리스는 감소 Fig. 알루미늄이 최대 성장 기록 – 구리는 제련소 및 허가 지연 영향 : 2026년 1~3월 수출 물량 변화: 전년동기 대비 변화율 니켈 및 스테인리스 원재료 니켈: 광석 공급이 타이트해지면서 2026년 1분기 수출 성장 둔화 조짐 등장 고급 매트 수출은 전년동기 대비 71.4% 증가했지만 MHP 수출은 11.7% 감소. MHP 플랜트는 환경 문제(Morowali)와 광석 부족(Weda ...

Power Tracker: ERCOT의 강세 수요 전망에서 비롯되는 양방향 수급 리스크 ERCOT의 강한 수요 전망. 텍사스 전력망 운영자인 ERCOT는 최근 “2026~2032년 예비 장기 부하 전망”을 발표했고, 전력 수요가 전례 없이 급증할 것으로 전망했다. ERCOT의 기준 피크-여름 수요는 중형 및 대형 부하 추가분을 제외한 수치다. 여기서 제외된 추가분은 대부분 데이터센터다. 이 기준 전망은 2026~2030년에 연평균 5.2% 성장할 것으로 예상된다. 이는 해당 지역에서 2022~2025년에 실제로 기록된 연평균 전력 수요 증가율 3.4%보다 높다. 중형 및 대형 부하 추가 신청이 상당하다는 점을 감안하면, ERCOT는 2026~2030년에 피크-여름 전력 수요가 연평균 31% 증가할 것으로 예상한다. 이는 주로 데이터센터의 강한 확장 예상, 그리고 암호화폐 채굴 및 산업 전기화에 의해 주도된다. 맥락을 잡아보면, 미국 전체 피크-여름 전력 수요가 2022~2025년에 실제로 기록된 연평균 증가율을 유지한다고 가정할 경우, 미국 내 ERCOT, 즉 텍사스의 피크 여름 전력 수요 비중은 2025년에 실제 기록된 11%에서 2030년 39%로 상승하게 된다. 상당한 타이트닝 리스크. 일부 중형 및 대형 부하 신청은 지연과 취소로 인해 실제로 구현되지 않을 수 있다. 최근 우리가 논의했듯이, 그럼에도 대기열의 절대 규모는 전력망 안정성에 중대한 리스크를 제기한다. 200GW에 달하는 대형 부하 중 최종적으로 10%만 가동되더라도, 이는 해당 지역의 기준 피크-여름 전력 수요 연평균 증가율에 4%포인트 이상을 추가해 증가율을 9% 이상으로 끌어올린다. 이는 같은 2026~2030년 기간 동안 현재 예정된 유효 발전용량의 연평균 증가율 6%와 비교된다. 이는 향후 몇 년간 공급 측 대응이 가속화되지 않는다면 시장이 극도로 타이트해질 가능성이 높다는 점을 시사한다. 공급이 과잉 대응할 경우의 잠재적 완화 리스크. 반대로 ERCOT는 전례 없는 전력 수요 증가에 대응해 공급을 확대하고 전력 신뢰성을 확보하려는 미국 내 노력을 주도하고 있다. 여기에는 대형 부하를 추가하기 위한 새로운 배치 방식, 송전망 투자 계획, 전력 공급 용량을 추가로 확대하려는 노력, 특히 태양광 및 배터리 용량 확대, 그리고 실시간 시장 최적화 개선이 포함된다. ERCOT 전망 발표 이후 열린 공개 회의에서 텍사스 공공 유틸리티 위원회가 언급했듯이, 이러한 전망은 해당 지역의 전력 규제, 정책, 전력망 계획의 근간이다. 규제기관, 운영자, 시장 참여자들이 이러한 강세 수요 전망을 기반으로 행동하게 되면, 실제 전력 수요 증가가 이 같은 공격적인 기대치에 미달하거나 공급 증가 속도가 수요를 초과할 경우 시장이 오히려 완화될 수도 있다. 미국 주요 지역 전력시장의 구조적 타이트닝. 다른 지역 전력시장 운영자들 역시 각 지역에서 예상되는 데이터센터 성장 가속화를 반영해 장기 피크-여름 전력 수요 전망을 상향하고 있다. 구체적으로 PJM(미드애틀랜틱) 전력시장 운영자는 2026년 1월 기준, 향후 10년 평균 연간 피크-여름 전력 수요 증가율 전망을 기존 3.1%에서 3.6%로 상향했다. 이후 2026년 4월에는 MISO(미드컨티넨트) 전력시장 운영자가 향후 20년 평균 연간 피크-여름 전력 수요 증가율 전망을 작년의 1.6%에서 2%로 상향했다. 이는 2022~2025년에 실제 기록된 연평균 증가율 0.8%와 비교하면 급격한 증가다. 이러한 상향된 전력 수요 전망은, 충분한 공급 대응 없이 실제 수요가 그대로 실현될 경우 미국 전력시장이 심각한 타이트 상태에 빠질 리스크가 높아진다는 점을 시사한다. 이는 2030년까지 미국 대부분의 지역 전력시장이 극도로 타이트해질 것이라는 우리의 기존 전망과 일치한다. Exhibit 1: 텍사스 ERCOT는 향후 몇 년간 지역 전력 수요 증가율이 더욱 높아질 것으로 전망 2022~2025년 실제 평균 피크 수요 증가율: 3.4% ERCOT는 전망 방법론을 업데이트했고, 기준 전망과 중형/대형 부하 추가를 포함한 전체 전망을 모두 발표했다. 현재 전망에서는 2026~2032년으로 갈수록 전력 수요 증가율이 매우 가파르게 상승한다. 특히 대형 부하 포함 시 증가율이 40~50% 수준까지 치솟는 구간이 나타난다. Exhibit 2: ...