Part 3 THE REAL TIME EXPERIMENT

여기부터는 조지 소로스의 투자매매일지: 그가 어떻게 매크로를 실시간으로 생각했는지를 중점으로 봐야 함

(10장은 현상황의 배경을 소개하고 왜 이런 투자매매일지를 책에 넣었는지를 보여줌. 14장이 실험 종료이자 결론을 설명해줌)

10. THE STARTING POINT: AUGUST 1985

제국적 순환의 역사는 1984년 선거 즈음부터 본격적으로 다뤄질 수 있음: 당시 미국 경제와 미국 달러가 지속적으로 상승함

세계 중앙은행가들은 이 상황이 건전하지 않으며 궁극적으로 지속불가능하다는 것을 인지하고, 1984년 초 달러 가치 낮추고자 시도 -> 실패, 달러 더 상승

+미국 경제 여전히 강세 유지, 달러기반 금융자산 보유한 외국인들도, 미국으로 수출하는 기업들은 수익을 거둠

미국 산업은 수입품의 강력한 압박에도 불구하고 해외로 제조를 이전하기를 꺼리며 첨단 기술에 투자하여 경쟁력을 유지하려 노력

결정적 전환점은 1984년 마지막 분기 무렵에 도달:

• 경제 성장 속도가 둔화되기 시작, 금리는 완만하게 하락, 달러 초기 하락이후 계속 강세 유지

• 당시에는 달러의 강세가 미국 경제의 강세와 금리 차이와 연결되어 있다라고 생각했으나, 결국 달러가 약세로 전환되 않자, 마지막 달러약세론자 모두 포기하며, 환율은 더욱 급등

• 미국 산업은 본격적으로 수입품과 외국 기반 제조로 전환하기 시작 -> 강한 달러는 마침내 미국의 문제가 됨

1984년 선거 이후, 미국 경제 정책의 방향에 중요한 변화

재무장관 Donald Regan과 대통령 보좌관James Baker가 자리를 바꾸면서, 연방준비제도와 재무부 간의 갈등이 해소되고 제국적 순환의 둔화가 명확한 목표로 설정:

• 예산 적자 감축

• 통화 정책 완화

미국의 주요 교역 상대국들에는 재정 자극책을 도입하되, 금리를 유지하는 방향의 정책을 채택하도록 권고

베이커는 1985년 5월 본(Bonn) 경제 정상회담을 앞두고 환율 제도 개혁에 대한 논의를 할 용의가 있다고까지 밝혔지만 실행에 옮기진 못함. 또한 의회의 예산 삭감 과정을 통제하는 데 실패

그럼에도 불구하고, 행정부는 의회가 선택하는 예산 삭감의 형태를 수용하려는 의지를 보였기에, 이에 반응으로 달러의 하락 발생

(3개월 동안 안정세를 보이다가 최근 다시 하락 시작)

그러나 지금까지의 조정은 미국 산업에 실질적인 완화를 가져오지 못할 가능성이 높음

현재 미국 경제는 두 부문으로 나누어짐:

1. 교역 가능한 상품 부문은 불황에 빠져 있으며, 특히 자본재 부문이 약세를 보임

2. 서비스 및 방위 부문은 여전히 강세를 유지

금리가 상당히 하락하면서 경제에 자극을 주고 있지만,

달러가 현재 수준을 유지하는 한, 수입증가를 통해 해외로 흘러갈 가능성 농후

특히:교역 가능한 상품 부문의 이익에 대한 압박이 완화되지 않을 가능성이 크다

따라서 전망은 다음의 두가지 시나리오:

1. 소프트 랜딩 시나리오 (Soft Landing Scenario):

   • 달러가 20-25% 하락하며 교역 가능한 상품 부문에 완화를 제공

   • 수입 가격 상승으로 인해 약간의 인플레이션이 발생 가능 But 유가 하락이 이를 상쇄할 가능성이 있음

   • 경제는 회복되며, 달러 하락에 바닥을 형성

   당국이 자기 강화적 과정을 통제할 필요성을 마침내 인식하고, 이를 위해 협력하고 있기 때문에, 해당 시나리오 가능성이 높아지고 있음

2. 급격한 하락 시나리오 (Precipitous Decline Scenario):

   • 달러가 하락을 거부하다가, 마침내 하락할 때 급격히 하락

   • 초기에는 외국 수출업자들이 시장 약세에 직면해 가격을 인상하지 않고, 소규모 하락분을 흡수

   • 교역 가능한 상품 부문은 여전히 압박을 받으며, 그 약세가 다른 부문으로 확산될 위험

   • Fed는 경제가 불황에 빠지지 않도록 계속해서 유동성을 공급 ->이러한 자극의 상당 부분이 수입 증가 형태로 해외로 유출

   • 결국 임계점 도달하여,

     • 외국 투자자들이 달러 보유를 꺼리기 시작

     • 통화 공급 증가에도 불구하고 장기 금리가 상승

     • 달러는 급격히 하락하고, 인플레이션 우려가 악화

     • 동시에 경제는 전면적인 불황(full-fledged recession)에 빠짐(stagflation)

   대규모 부채를 가진 국가들은 간신히 조정 과정의 3단계(Phase 3)에 진입한 상태이나, 이들의 수출에 대한 수요가 약화되면다시 2단계로 후퇴 가능

   국내 조정은 더더욱 뒤쳐져 있음 -> 불황은 차입자들의 수익 창출 능력을 감소시킬 뿐만 아니라, 담보로 제공된 자산의 재판매 가치를 훼손시킬 것 ->은행들이 압류된 자산을 청산하려 시도 -> 자기 강화적 과정이 시작되어 다른 차입자들도 파산위기에 몰림(이 과정이 이미 석유산업과 농업에서 진행중) -> 금융시스템과 경제 전반에 심각한 위협을 가할수 있음

1985년 8월 기준으로, 시장참여자로서, 재귀성 이론을 활용해 하나의 실험을 하고자함

현재 시점에서 소로스 투자 결정을 이끄는 견해를 기록하고 책 집필되는 동안 실시간으로 수정할 것

이를 통해 독자들은 소로스의 접근 방식의 가치를 확인하게 될 것

소로스의 퀀텀 펀드:

• 이 펀드는 레버러지를 사용하며, 다양한 시장에서 운영되고 마치 소로스 자신의 돈처럼 관리함(실제 소로스 돈이 많이 투자되어있음)

레버리지의 역할을 이해하는 가장 좋은 방법: 일반적인 투자 포트폴리오를 평면적이고 느슨한 구조로 생각하는 것

-> 레버리지는 3차원의 축 신용(credit)을 추가: 자본 기반이 신용을 지지해야 하는 3차원 구조로 변하게 됨

퀀텀 펀드는 보통 차입 자본을 자본기반과 동일한 방식으로 운용하는 일반적인 펀드들과 달리, 주식에 자본을 투자하고, 레버리지를 이용해 주가지수선물,채권,통화, 원자재에 투기

(주식은 대체로 원자재보다 유동성이 낮아, 필요할 때 빠르게 현금화하기 어려움 -> 자본전체를 상대적으로 유동성이 낮은 주식에 투자하지 않고 일부만 투자함으로써, 마진 콜이 발생했을 때 재앙적인 붕괴를 피함)

펀드 운영에서 소로스는 거시경제적 및 미시경제적 투자 개념을 구분:

• 거시적 개념은 여러 시장에서의 우리의 노출을 결정

• 미시적 개념은 주식 선정 과정에서 표현

따라서 특정 주식 보유는 거시적 개념과 미시적 개념을 모두 가지며, 주가지수나 통화포지션은 오직 거시적 측면만 가짐

(물론 주가지수 선물과 통화 선물을 통해 주식 포지션의 거시적 측면을 중화할수 있음)

통화에 관하여, 변동환율제가 불안정하기 때문에 존재론적 선택을 요구한다고 믿고 따라서 어떤 통화에 자본을 투자해야 하며 통화 노출에 대한 결정을 내리지 않는 것도 결정에 해당

-> 그래서 소로스는 명확한 거시경제적 투자 개념이 없더라도 통화에 대한 결정을 내려야 한다는 의무감을 느낌

-> 이는 때때로 재앙적인 결과를 초래하기도 함

펀드의 최대 노출은 자가 설정한 한도내에서 관리

노출 한도를 설정하는 것은 명확한 정답은 없음 다만, 일반적으로 한 시장에서 펀드 자본의 100%를 초과하지 않으려 노력함

그러나 소로스가 시장의 정의를 어떻게 내리는지는 현재의 사고 방식에 따라 달라짐

펀드의 최근 수익보다는 자본을 본존하는데 더 신경을 씀 -> 투자개면이 효과적으로 작동하는 것처럼 보일때 더 느슨한 자가 설정한 한도를 적용함

실험이 시작되기전 과거 기록은 다음과 같음:

1985년 이전 펀드가 자산을 두배 이상 늘린 유일한 해는 1980년 그러나 1981년에 큰 실패를 맛봄

실험 1단계 동안 펀드 활동은 주로 거시경제적 문제를 중심으로 이루어짐. 다만 2단계에서의 예외적으로 일본 부동산 관련 주식에 대한 전략 포함할 것

펀드의 활동과 성과는 각 단계가 끝날때마다 그래프로 시각화될것

(Control Period: 대조군은 약 2배 정도 더 긴 기간을 포함하기 때문에 두부분으로 나누어질것)

11. PHASE 1 : AUGUST 1985-DECEMBER 1985

실험 시작일: SUNDAY, AUGUST 18, 1985

• 주식 시장은 통화 공급의 급격한 증가가 경제 강세를 예고한다는 내러티브를 채택 -> 경기순환주↑, 금리민감주+방어주↓

• 소로스는 이 가설에 대해 의심이 들지만, 반대할 확신도 없기에 아무런 행동도 취하지 않기를 결정:

  • 기업 구조조정에서 이익을 얻을 가능성이 있는 기업과 고유한 사이클을 따르는 재산 보험 주식으로 구성

• 통화 관련: 소프트 랜딩 시나리오를 최근 지지했으나, 조금 다르게 보고 있음:

  더 강한 경제가 달러를 강세로 이끌 가능성도 있고, 많은 투기꾼들이 달러에 대한 숏포지션을 취하기에, 일시적이지만 급격한 반등이 있을 수 있다 판단하여 숏포지션을 줄였었음 ->그러나 최근 생각이 달라져서 숏포지션을 다시 늘림

  • 당국에 의해 달러의 하락이 유도되었다는 점에서 낙관적으로 소프트랜딩 시나리오를 보았음

  • 제국적 순환에서 발생한 거의 모든 과잉이 현재 수정과정에 있음(은행들은 더 건전한 관행, 예산 적자 감소, 금리인하)

  • 그러나 과거의 과잉이 수정되는 시기가 가장 큰 위험의 시기

    과잉 없이도 시스템이 작동할 수 있을까? + 수정 과정 자체가 반대방향으로의 자기 강화적 경향을 촉발하면?

  • 결국 경제 전망에 달려 있다고 생각 ->경제의 실제 방향 예측에는 자신 없기에 경기순환주에 관해 관망

• 가장 중요 변수: 소비자 지출

  소비자들이 이미 과도하게 지출하고 있다 vs 돈을 사용할 수 있게 하면 미국 소비자는 반드시 지출할 것

  말을 물가로 데려갔을 때, 그 말이 물을 마실 것인가?

  • 시장 행동: 주식 시장은 의심스러울 정도로 부진

    주식 시장은 항상 편향되어 있지만, 또한 시장은 예측을 스스로 실현시키는 방식을 가진다

  • 자동차 판매량 감소(물론 이미 잘 알려진 사실-> GE가 저금리 프로모션 시작했을 때 생기는 일에 주목할 예정)

  • 올해 작황이 기록적인 수준(=농업 부문 고통이 더 심화되거나, 농산물 가격 지원에 더 많은 자금 투입해야 함)

• 독일 중앙은행의 discount rate 인하 -> 독일 마르크화 약세 전환 X

  8월 14일 마르크화에 대해 반 정도 롱포지션을 잡고, 이후 추가 매수

  8월 15일 FED는 MI의 큰 증가를 발표했으며, M3의 증가는 더 완만했음 -> 채권가격 ↓

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  M1(=MI): 가장 유동성이 높은 통화(현금+체크 계좌에 있는 돈+여행자 수표)

  M2: M1+저축 예금(SA)+소액의 정기 예금 (CD)+소규모 머니마켓 펀드 (Money Market Mutual Funds)

  M3: M2+대규모 정기 예금+기관용 머니마켓 펀드+유동성 감소 자산

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  전통적 시각: 강한 경제와 높은 금리 기대감 -> ↓e

  그러나 통화 하락 안함. 소로스의 통화 관련 가설 (달러 자산 보유자들은 통화공급 증가에 대응하여 외국 통화로 전환)을 강화시켜줌

• 8월 16일 주택 착곡, 신규 허가 모두 부진(특히 다세대 주택에서 두드러짐) -> 주택 산업 어려움에 쳐있다는 것 확인 ->상업용 부동산은 더욱 악화된 상태일 것 -> 채권시장 반등, 주식시장 계속 압박

• 경제 둔화가 경기침체로 악화될 가능성에 베팅 준비:

  통화에서 롱 숏 포지션 모두 최대 포지션을 취하고, 채권시장의 반등에 대해 공매도할 준비 되어 있음

  그러나 통화가 강하게 반응하지 않는다면, 보다 신중해져야 함

• 왜 경기 침체를 예상하면서 채권을 공매도 하는가?

  달러 약세로 인해 장기 금리가 상승할 것으로 예상 <- 제국적 순환이 역방향으로 움직이는 상황이기 때문

  (단 이 공매도가 시기상조일 수 있기에, 작은 포지션만 취할 예정)

• 주식 시장에 대한 공매도는 달러 하락의 반응으로 주식 시장이 랠리를 보이고, 통화 및 채권 포지션이 효과를 발휘애야 추가적인 익스포져를 감수할 예정

• 통화 포지션의 대다수는 독일 마르크화로 구성됨

  +엔화도 상당한 포지션을 보유하지만, 더 느리고 나중에 움직일 것

  일본의 매우 높은 저축률 보유, 국내 투자는 감소, 해외에 저축을 투자함으로서 국내 소비를 초과하는 생산 수준을 유지 중

  높은 저축률, 지속적인 수출 흑자, 외국 자산 축적 -> 일본을 경제 강국으로 만듦

  일본은 제국적 순환의 수혜국으로 일본 관리들 왈:

  우리는 미국이 세계의 주요 경제 강국으로 번영하기를 원합니다. 왜냐하면 그것이 우리가 2위로 번영할 수 있도록 해주기 때문입니다.

  일본은 가능한 한 미국 뒤에 머물고자 하며, 이를 위해 미국의 예산 적자를 기꺼이 금융 지원

  일본의 장기 자본 유출 1983년 $177억-> 1984년 $497억: 엔화의 약세를 유지

• 이 결론에 도달하는 것은 어려웠음:

  • 1970년대 일본은 엔화 가치 고수 정책 추구

  • 소로스는 세계가 일본의 수출 흑자를 점점 더 용인하지 않으려는 환경에서, 일본이 다시 한 번 가격 메커니즘을 사용해 수출을 조정할 것이라고 예상(높은 환율 정책 즉 엔화 강세)

  • 당시 소로스는 두 상황 간의 근본적 차이를 인식 못함:

    • 1970년대에는 국내 투자가 여전히 매우 높았고, 가용 저축을 배분할 필요가 있었음 -> 높은 환율 정책이 좋았음

    • 현재는 저축 과잉 상태이며, 자본 수출(exporting capital)이 가장 좋은 해결책

      일본 수출에 대한 저항은 여전히 장애물이지만, 관대한 신용조건을 제공함으로 극복 중

  • 미국의 반응은 모호:

    • 행정부 일부는 엔화 강세 추진, 다른 일부는 미국 국채를 일본에 판매

    • 미국이 자본 시장 자유화 압박한 것이 현재 일본의 대규모 미국채 구매로 이어짐:

      미국과의 금리 차이는 매우 컸기에, 일본 기관 투자자들이 몰려들음

      달러 하락한 시점인 지금도 아직 단념시키지 못함(오히려 통화 리스크가 줄었다고 느낌)

      일본 투자자들은 미국 투자자들보다 더 집단적 경향을 보임, 일본 당국이 셰퍼드 역할을 하며 대규모 이탈을 방지하기 위해 필요한 조치를 취할것으로 보임

• 유가 하락은 피할 수 없음:

  • 생산 능력> 수요, 카르텔 분열과정에 있음

  • 사우디와 쿠웨이트를 제외한 OPEC의 회원국들은 가격 규정을 어김

    -> 그 결과 사우디의 생산량은 지속 불가능할 정도로 낮은 수준까지 떨어짐

    -> OPEC내 사우디의 영향력도 생산량 감소와 함께 감소

    -> 사우디는 다시 영향력을 확보하기 위해 총력적인 가격전쟁을 해야 할 것

    • 다만 사우디는 정치적 약점에 빠져있고, 이로 인해 교착상태

  시장 참여자들은 다가오는 폭풍에 대비하지만, 그동안 평온이 유지됨

  아무도 재고를 보유하려 하지 않기에 현물 가격은 꽤 견조함

  공급 곡선은 역전된 상태: 생산자 대부분은 필요한 달러 수익을 확보해야 하기에 P↓ ->Q↑ -> P↓

• 미국은 보호관세를 도입해야 할 것이며, 이 보호 조치는 멕시코에도 확장될 것

  (단 멕시코가 채무 문제에 대해 미국 요구를 따른다는 가정하에)

• 이런 관점에서 오일에 대해 숏 포지션 꽤 오래 유지중 (많은 비용 치루고 있음)

  만기 포지션 청산후 다음봄을 목표로 구축하고자 할 것

  분석이 맞다면, 가격 붕괴가 늦게 발생할 수록 그 규모는 더 커질 것

• 앞으로 무슨 일이 일어날지 모르겠음

  • 다른 조건이 동일한다면, 침체가 발생해도 경미한 수준일 수 있음

  • 그러나 금융구조는 이미 압박 받고 있고 침체를 견디기 어려울수 있음 -> 이로 인한 디폴트는 국내외적으로 자기강화적으로 발생 가능

  • 금융 당국은 이러한 위험을 충분히 인지

  • 리세션과 인플레이션 중 선택이 필요하다면, 인플레이션을 선택할 거다(현재 통화 정책 기조에 대한 해석)

    • 인플레이션이 반드시 나쁜것만 아니다: 실질금리를 낮추고 원자재 가격을 상승시켜 부채 부담을 완화시켜줄수 있음

      문제는 인플레이션 정책이 설공할 수 있는지

      • flight from the dollar 와 명목 금리 상승을 초래할수 있음 -> 외국 투자자들이 미국의 예산 적자를 지원하지X -> GNP 축소 (일본이 일단 미국을 지원해줄 것)

MONDAY, SEPTEMBER 9,1985

• 실험이 불운하게 시작: 전체 포지션 취한 후 통화, 채권 모두 정점을 찍고 급격한 하락

  • 채권은 채권의 상승세는 소규모 공매도 포지션에서 손실을 보고 포지션 정리하게 만들었고

  • 통화 롱 포지션은 여전히 보유중이며 현재 손실

  • 원유가 유일하게 유리한 부분(내년 봄까지 공매도 포지션을 확장할것)

    => 소로스의 트레이딩은 부진, 실험 시작 이후 큰손실 (다행히 올해 초 수익이 있어 안정적인 상태 유지)

• 이러한 반전의 원인은 경제 회복을 나타내는 일련의 통계 때문: 통화공급 급증, 무역 적자 감소, 고용지표와 소매 판매 개선

  우대 신용조건 제공한 초기 10일 동안 자동차 판매 폭발적으로 증가

• 소로스는 여전히 해당 지표들에 반기를 가짐

  현재로 경제가 여전히 상당히 약세라는 관점 고수: 달러 하락이 제조업에 실질적 완화 제공 못함, 농업 악화,...

  신용 축소와 담보가치 하락에 의한 건설 산업 침체 예상, 소비자 부채는 이미 과중한 상태, 현재 자동차 판매는 미래 판매를 감소시킬 것

• Fed는 금융구조의 여러 취약성 때문에 신용 긴축을 꺼림

  만약 달러가 외국인들이 받아들이는 속도보다 빠르게 발행 -> 환율은 다시 하락할 가능(단 경제가 충분히 강력해서 연준이 긴축을 단행하도록 유지하지 않는 한)

• 독일 마르크화에서 특정 패턴 보임: 이 패턴이 유지된다면, 현재 두번째 하락의 하단에 도달했을 것

  • 만약 이 패턴이 깨진다면, 경제 시나리오를 재평가할 때까지 포지션을 절반으로 축소할 것

    이러한 일은 불가피하게 손실을 초래함

    -> 예상이 맞았다면 포지션 재구축에 추가비용을 지불

    ->예상이 틀렸다면 유지한 절반 포지션에서 추가 손실 발생

    (이는 잘못된 시점에 너무 큰 포지션을 취한 대가)

• 만약 통화 포지션이 더 안전해 보였다면, refunding에서 일부 government bonds 매수 고려했을 것

  (특히 사우디가 원유생산 확대하면 실질 금리 다시 한번 지속 불가 수준에 도달할 것)

• 장기 전망은 다시 비관적인 쪽으로 기울기 시작

SATURDAY, SEPTEMBER 28, 1985

• 플라자 합의(The Plaza Accord: 미, 일, 프, 영, 서독 -> 달러의 과도한 강세 억제하기 위해 협력):

  자유 변동 환율제(free floating) -> 관리 변동 환율제(managed floating)의 공식적인 전환

• 통화 포지션에서 정말 대박을 터뜨림 +일요일 밤에 엔화 추가 매수 -> 지난 한 주 동안 지난 4년간 통화 거래에서 누적된 손실을 모두 상쇄하고도 남음

• 통화 포지션을 유지할 수 있게한 것: 주식 시장의 뚜렷한 약세

• 달러의 강세는 경제의 강도에 달려 있는데, 주가 하락은 소비자의 지출 결정과 기업의 투자결정에 상당히 영향을 미침

• 침체가 발생한다면, 이는 담보 가치의 하락으로 인해 촉발될 것, 주식 시장은 가장 중요한 담보 자산 저장소 중 하나

• 독일 마르크는 간신히 예상된 패턴을 유지 + 5개국 회의가 열릴 때쯤 마르크화는 예상된 패턴에 따라 반등하기 시작했으나, 결국 시장의 반응은 예상된 패턴을 꺠고 더 크게 올라감

• 이번 회의는 미재무부 주도로 조직, Fed가 비교적 늦게 참여

  주요 목적은 보호무역주의의 강도 환화

  • 소로스의 의견은 일본이 가장 큰 역할을 해야함:

    일본 은행은 엔화를 원하는대로 상승시킬 수 있으나, 이를 유지하기 위해선 자본유출을 막고, 저축의 국내 활용을 늘리기 위해 세금감면, 정부 지출 증가 또는 이 둘 모두 병행해야 할것, 비관세 장벽 제거를 포함한 수입확대를 위한 조치도 취해야 함

  • 유럽 통화는 투기성 자금흐름이 더 크고, 중앙은행의 영향력이 약하기에 엔화와 다름:

    마르크화가 엔화보다 훨씬 덜 움직인것을 보아, 투가자들과 유동 자산보유자들이 이번 변화의 중요성에 여전히 회의적

• 회의 이후 엔화에 집중하기로 함 (개입정책이 성공한다면 마르크화를 엔화보다 더 오래 보유할 것)

• 금에 진짜 기회가 있을 수있음

• 주가의 움직임은 예상보다 훨씬 나빴음

  • 소로스는 S&P선물을 매수했지만, 손실을 보고 포지션 청산

  • 담보가치의 하락이 예상보다 훨씬 심각한 것으로 보임 -> 현재 조치들이 효과 발휘전에 침체로 빠질 것으로 생각중

• 높은 실질 금리의 압력이 11월 정상회담에서 포괄적인 군축협정과 긴장 완화를 초래할 가능성도 있음

• 원유 공매도 포지션이 불리하게 작용중

  • 소련이 원유 공급을 줄였고 카르그 섬도 가동이 중단됨

    3월과 4월의 공매도 포지션을 1월 매수 포지션으로 전환

    시간이 지난 이후 공매도 포지션을 재구축할 계

SUNDAY, OCTOBER 20, 1985

• 일본 Yasuhiro Nakasone 총리의 미국 방문 기간 통화 조치가 있을 것이란 소문 존재(단 소로스는 소문을 크게 신뢰하지 않음)

  현재 달러 강세에 달러매수를 통해 달러 숏 포지션을 약간 축소했으나, 국채 재발행기간 다시 숏 포지션 재구축 계획

• 재무부와 백악관, FED간의 갈등이 언론에 일부 드러남:

  • 정치인들: 외환시장에서의 개입 지지: 달러 판매를 통해 통화공급을 늘리는 것 -> 환율 하락

  • 연준: 국채 판매를 통해, 중화

    • 폴 볼커: 공격적인 조치 필요 없이, 달러 어차피 하락 예정, 오히려 달러가 과잉공급되면, 통제불가능한 달러의 자유낙하될 것

  • 소로스 생각:

    1. 자신이 볼커라면, 국채 재발행이 완료될 때까지, 금리 안정적으로 유지, (외국인의 국채 구매를 위한) 달러 판매

    2. 경매 이후, 금리 인하

    -> 경매의 성공 뿐 만아니라, 하락이 충분히 진행됬을 때 대규모 자금을 확보라여 붕괴를 막을수 있음

    • 현재 경제는 매우 약세, 금리와 달러 모두 낮춰야 함

    -> 이러한 논리로 달러를 일부 매수하도록 함.

    if 금리에 대한 즉각적 조치가 없다면: 시장 실망 -> 연준이 더 높은 가격에 달러 판매 기회를 제공

    -> 이때 공매도 포지션을 더욱 확대 예정

    -> + 국채 재발행기간 숏포지션 재구축 계획 그러나 그 사이 가격이 너무 오르지 않는 경우에만 실행할 것

• 주식 시장 큰 움직임 X ->롱 포지션 축소, 숏 포지션 확대 (현재 전반적으로 포트폴리오: 시장 하락 베팅중, 다만 실제 금액으로 보면 롱포지션이 숏 포지션 수익을 크게 상회중)

• 텍사스와 캘리포니아 쪽 은행에 대한 공매도 포지션 확대중

SATURDAY, NOVEMBER 2,1985

• 타이밍 잘못 판단함: 일본 중앙 은행이 단기채 금리를 인상 -> 소로스 + 시장 전체 놀람

  -> 5개국 계획의 새로운 단계의 시작으로 받아들임:

  이 단계에서 환율이 직접적인 시장개입뿐만 아니라, 금리 조정을 통해서도 영향 받을것

  -> 엔화 롱 포지션, 마르크화 재매수 -> 결과적으로 거래에서는 손실, 그러나 원하던 증가된 포지션을 확보

• 추세가 진행되는 동안 익스포져 늘리는 것은 불안한 부분 있음(언제든 일시적 반전에 취약해지기 때문)

  but, 현재는 반전의 가능성이 줄어들었다고 믿음:

  1. (소로스가 생각하기에) 자유변동환율제에서, 단기 변동성은 전환점에서 가장 크고, 추세가 확립되면 점차 감소한다.

  2. 또한 자유변동 환율제 -> 관리 변동 환율제 하에 있기에, 반전 위험이 더 줄어들음

  시장 참가지들은 아직 새 규칙을 완전히 인식하지 못하고, 과거에 경험했던 변동성에 의해 그들의 익스포져 규모를 조정 중

  (자신도 포함, 만약 알았다면 좀 더 빨리 지금의 익스포져를 일찍하여, 더 많은 수익을 올렸을 것)

  -> 시장 참가자들이 새로운 규칙에 적응되면, 게임의 규칙은 다시 바뀔 것:

  • 당국이 상황을 잘 관리 -> 통화 투기에 대한 보상은 위험과 비례: 보상 감소 -> 투기 감소 (이때는 투기를 멈춰야 함)

• 채권 시장에서의 움직임이 시작해야 할 때를 놓침: 일본 금리 상승, 독일 상승 -> 시장은 미국 금리 하락을 인식해, 계획했던 시점보다 더 빨리 채권가격이 올라감(그래서 비교적 좋지 않은 가격에 매수하게 됨)

• 11월 다음 경매에 채권 포지션을 2배로 늘릴 계획, 주식 시장의 익스포져도 늘릴 것을 고려중

• 전망 재평가:

  • Gramm-Rudman amendment에 대한 논란=여론이 예산 적자를 줄이는 것을 지지한다는 것을 의미

    *Gramm-Rudman amendment: 재정 지출 상한선 설정 및 자동적 감축 메커니즘 등을 포함한 중요한 조항들을 도입

    -> 대통령이 쉽게 건들릴수 없는 프로그램을 삭감할 수 있도록 만든 장치

    이것은 1986년 선거 이후에 효과 발휘 예정이었으나, 하원은 현재 회계연도부터 삭감을 시작하고 국방 예산을 낮추는 방안을 주장

  • 상원의 수정안은 1986년 선거에서 공화당에 유리하도록 처음 설계 -> 하원 민주당이 사회복지 프로그램을 면제하고, 삭감 시행 시점을 앞당김으로써, 주도권 역전

  • 백악관은 난처: 금리를 낮추기 위해 예산적자를 해결해야 하나, 그것을 위해 세금 인상은 불가(재선을 위해서는)

  • 소로스가 생각하는 출구전략: 정상회담에서 소련과 타협 -> 국방비 감축하는 것 (과연 레이건이 ?)

  • 만약 이 시나리오 실현시 -> 금리하락, 달러 가치 하락, 주식 시장 붐, 경제 회복에 기여

    +Baker Plan이 고부채 국가가 붕괴하지 않도록 지원할 것

    • 금리 하락 -> 기업 인수합병 열풍에 마지막 동력을 제공할 것:

      • 주가 상승이 새로운 거래를 비경제적으로 만들것, 그러나 구조조정의 이점으로 수익은 우호적 환경에서 급증할 가능성 있음

      • 또한 주식 자본이 줄어들으면서 주가 급등할 것

      • 즉 Boom 발생 -> 이후 Bust 발생할 것 (비경제적 거래가 붕괴, 국제 부채문제가 다시 괴롭힐 것)

      -> 버블 붕괴되기 전 주가 상승을 노리며, 주식 익스포져 늘릴 것

  • 중요한 모멘트로, 레이건 대통령이 기회를 놓치면 결과는 심각해질 것:

    • 현재 경기침체의 직전. 따라서 금리하락과 달러 가치 하락이 필요(신용 붕괴 방지를 위해)

      또한 경제 재활성화를 위해 상당한 통화부양도 필요해질 수 있음

      달러 가치 하락 -> 수입 경쟁에서의 완화를 가져오기엔 시간이 걸려, 초기 물가 상승 기대가 국내 수요를 수입품으로 분산 시킬 가능성 있음

    • 단기적으로 단기 금리의 하락과 채권, 주식가격의 개선이 이루어져야 경기침체 방지를 위한 심리전환이 가능

    • if 그래엄-루드먼 합의 X -> 채권 시장 실망 + Fed의 공격적인 금리 인하 어려울 것 -> 담보가치의 하락 계속=붕괴

      ex) 담보 가치 하락으로 인한 붕괴 케이스: 국제 주석 협의회의 붕괴

    • Opec 붕괴 가능성에 1월-3월의 원유 공매도를 늘리며, 정제된 원유의 공급 증가가 정제 ...