옳고 그름보다 중요한 것은 얼마나 버느냐다 — 스탠 드러켄밀러

📌 영상 요약

스탠 드러켄밀러(Stan Druckenmiller), 듀케인 캐피털 매니지먼트(Duquesne Capital Management) 창립자이자 현 듀케인 패밀리 오피스(Duquesne Family Office) 대표가 Morgan Stanley Hard Lessons 시리즈에 출연했다. 1981년부터 2010년까지 연평균 약 30% 수익률, 단 한 번의 손실 연도도 없이 운용한 전설적인 매크로 투자자가 직접 밝히는 투자 철학과 실수들.

테바 파마슈티컬스(Teva Pharmaceuticals)의 저평가 발굴 사례, 엔비디아(Nvidia)를 세 번에 걸쳐 매수하고 결국 일찍 매도한 뼈아픈 경험, 그리고 소로스(Soros)에게 배운 "포지션 사이징(sizing)"의 교훈을 중심으로, 15년간 지속된 자기 자신에 대한 의심과 두려움까지 솔직하게 털어놓는다.

🎙️ 오늘의 게스트가 중요한 이유

스탠 드러켄밀러(Stan Druckenmiller)

• 듀케인 캐피털 매니지먼트 창립자. 1981~2010년까지 약 30% 연환산 수익률, 손실 연도 제로(zero losing year)라는 전무후무한 기록 보유

• 조지 소로스(George Soros)의 퀀텀 펀드(Quantum Fund)에서 수석 포트폴리오 매니저로 근무하며 1992년 영국 파운드화 공매도를 주도한 인물

• 현재는 듀케인 패밀리 오피스를 통해 자기 자본만을 운용하며, 교육·의학 연구·빈곤 퇴치 분야의 자선활동가로도 활동 중

• 인터뷰어는 일리아나 부잘리(Iliana Bouzali), 모건 스탠리(Morgan Stanley) 글로벌 파생상품 배포 및 구조화 부문 대표

• 매크로 투자의 전설이 스스로의 실수와 두려움을 이토록 솔직하게 공개하는 사례 자체가 드물다 — 그것이 이 인터뷰의 가장 큰 가치다

  

🔬 오늘을 보지 말고, 내일의 인식 변화를 사라

테바 파마슈티컬스: 지루한 이름 뒤에 숨겨진 전환점

드러켄밀러: 제가 고를 사례는 섹시하지 않아서 놀라실 수도 있어요. AI 얘기도 아닙니다. 하지만 듀케인의 프로세스를 잘 보여주는 예라고 생각합니다. 작년 여름 중반에서 가을로 넘어갈 무렵, AI 관련 열기가 불안할 정도로 과열되기 시작했어요. 1999년, 2000년에 제가 겪었던 것과 어느 정도 닮아가기 시작했죠. 그래서 다른 영역을 찾고 있었습니다.

팀에서 테바 파마슈티컬스(Teva Pharmaceuticals)라는 회사를 데려왔어요. 이스라엘의 제네릭 의약품 회사인데, 겉으로만 보면 지루한 회사처럼 보였습니다. 주가수익비율(PER) 6배에 거래되고 있었죠.

회사 측과 미팅을 했는데, 큰 변화가 진행 중이었습니다. 리처드 프랜시스(Richard Francis)라는 분이 새로 왔는데, 이분이 샌도즈(Sandoz)에서 같은 플레이북을 실행했던 분이에요. 운영 효율화 측면에서 손쉽게 잡을 수 있는 과일들을 어떻게 따는지 잘 알고, 매우 인상적이었습니다.

더 중요한 건, 바이오시밀러(biosimilar, 바이오의약품 복제약)를 전면에 내세우며 회사를 제네릭 제약사에서 성장 기업으로 전환하고 있었다는 겁니다. 기존 제네릭 약품들은 바이오시밀러로 대체되고, 심지어 자체 신약까지 개발하고 있었어요. 그래서 PER 6배라는 저평가가 있었던 거죠.

놀라운 점은, 기존 주주들이 대부분 가치 투자자들이었기 때문에 이 전략을 싫어했다는 겁니다. 주가는 6배 수준에 그냥 머물러 있는데, 내부에서는 믿기 어려운 경영 혁신이 진행되고 있었어요. 아무도 그를 믿지 않았죠. 성장주 투자자들은 아직 전환이 완성되지 않았다고 외면했고, 가치 투자자들은 그가 성장 전략을 쓴다는 이유로 오히려 팔고 있었습니다.

그게 약 6~7개월 전의 얘기인데, 그때 주가가 16달러였어요. 지금은 32달러입니다. 크게 바뀐 건 없어요. 바이오시밀러가 증명되고, 제네릭이 아닌 신약 하나가 나왔을 뿐입니다. 그래서 밸류에이션이 PER 6배에서 11.5~12배로 재평가됐죠.

상황은 전혀 달랐지만, 우리가 어떤 것을 보는지를 잘 압축해서 보여주는 사례예요. 오늘을 보면 돈을 못 법니다. 앞을 내다보고, 무엇이 바뀔지, 그리고 투자자들이 미래에 그것을 어떻게 인식할지를 봐야 합니다. 이 케이스는 제가 생각했던 것보다 조금 더 빨리 풀렸지만요.

부잘리: 흥미롭습니다. 많은 분들이 스탠 드러켄밀러 하면 거대한 매크로 투자자를 떠올리는데, 헬스케어나 바이오테크처럼 훨씬 틈새적인 영역에 깊이 들어가시잖아요. 그런 분야에 투자하려면 전문가여야 하나요? 약물 파이프라인 전체를 이해하는 분석가가 되어야 하나요?

드러켄밀러: 다행히도 그 답은 단호하게 "아니오"입니다. 하지만 듀케인 내에 그런 전문가가 있어야 하고, 그의 판단을 신뢰해야 합니다. 그리고 저는 그가 설명하는 변화를 시장이 어떻게 받아들일지에 대한 감각을 가져야 하죠.

우리는 바이오테크로 큰 이동을 했어요. AI에 대한 공포 때문에 리더십이 바뀔 수 있다는 가능성을 감지했거든요. 제가 메모리얼 슬로언 케터링(Memorial Sloan-Kettering) 이사회에 30년 동안 있었기 때문에, AI의 가장 훌륭한 활용 사례가 바이오테크를 통한 신약 발굴, 진단, 모니터링이라는 걸 알고 있었습니다.

바이오테크는 4년 동안 침체 상태였어요. 저는 기술적 분석으로 성장했고, 모멘텀이 바뀌는 걸 차트에서 볼 수 있었습니다. 그게 바이오테크를 선택한 이론적 배경이에요.

하지만 솔직히 말씀드리면, 분석가들이 유전자 시퀀싱, 유전자 편집, 단백질 얘기를 시작하면 스탠의 머리 위로 다 날아가버립니다. 다만 그들의 열정 수준은 파악합니다. 우리 팀에 훌륭한 바이오테크 전문가들이 있고 그들을 신뢰합니다. 그들이 정말 열정적일 때, 그 열정 자체가 실제 팩트만큼이나 중요한 신호입니다. 제가 팩트를 다 이해할 만큼 똑똑하지 않거든요.

부잘리: 데이터뿐만 아니라 일하는 사람들을 필터링하시는 거군요.

드러켄밀러: 맞아요. 제 강점은 IQ가 아닙니다. 방아쇠를 당기는 것(trigger pulling)이에요. 인정하건대 일종의 지능이긴 하지만, 장모님은 저를 아이디어는 있는데 다른 건 모자란 사람, 즉 '아이디엇 사반트(idiot savant)'라고 부르십니다. 저는 반에서 상위 10%에 들지 못했어요.

많은 분들이 제가 실제보다 더 똑똑하다고 생각하시는데, 그건 제가 이 비즈니스를 잘하기 때문이죠. 저는 이 게임을 사랑하고 즐길 수 있게 해주는 매우 좁은 형태의 지능을 갖고 있습니다.

🧠 재능은 필요조건, 멘토는 또 다른 필요조건이다

부잘리: 많은 분들이 당신의 사고방식을 들여다보고 싶어하시죠. 투자 재능에서 얼마나가 타고난 것이고, 얼마나가 배운 것인가요?

드러켄밀러: 저는 선물을 받았어요. 왜 받았는지 모르겠지만, 돈을 복리로 불리는 선물을요. 분명히 일부는 타고난 겁니다. 이 비즈니스에 맞는 스킬셋이 있거나 없거나 둘 중 하나거든요.

그렇게 말씀드리면서도, 저는 피츠버그에서 처음 시작할 때 훌륭한 멘토가 있었습니다. 그리고 위대한 투자자들에게 믿기 어려운 멘토가 있다는 게 매우 일반적이라는 걸 ...