[도이치증권] 자금조달 시장 압박의 원인 : QT, 국채발행량, 레포 결재방식의 이해 및 영향 관련 의견 공유

[모건스탠리] "연준 QT 와 RRP의 미래" 관련 요약 공유드립니다. 1. 연준의 RRP 잔액이 평행선을 달리고 있기 때문에 현재 진행 중인 QT는 은행 지준을 감소시키고 있습니다. 2. 따라서 시장에서는 QT의 조기 종료 가능성을 점치고 있습니다. 그러나 MS의 대답은 “NO”입니다. 3. 지난 4월 이후 RRP 잔액은 $300~400bn 선에 유지되고 있으며, 정부 TGA도 안정적인 수준을 유지하고 있기 때문에 은행들의 지준이 감소하고 있습니다. 4. 이는 조달 시장의 유동성에 부담을 줄 수밖에 없으며, 실제로 RRP 잔액이 유지되는 동안 SOFR 금리가 ...

참고로, BCA 리서치의 장기전망은 제 의견과 크게 다릅니다.  그럼에도 불구하고, 저는 항상 그들의 분석을 읽고 제 의견에 논리적 결함은 없는지 검토합니다. [BCA리서치] 2024년 3분기  '이제 고통의 시간이 올 것' 관련 공유드립니다. 1. 미국 역사에서 총 노동 수요가 공급을 유의미하게 초과한 경우는 두 번뿐이었습니다. 2. 1960년대 후반과 팬데믹 기간입니다. 두 경우 모두 물가상승률이 폭발적으로 상승했습니다. 3. 미국이 2022년과 2023년에 경기후퇴를 모면할 수 있었던 것은 경제가 필립스 곡선의 가파른 부분에서 움직이고 있었기 때문입니다.  4. 노동공급곡선이 수직에 가까울 때에는 노동 수요가 둔화되면 임금 상승률 하락과 구인 공고 감소로 이어집니다. 이는 완벽한 디스인플레이션에 해당합니다. 5. 2022년 3월 7.4%로 정점을 찍었던 공식 구인공고율이 2023년 4월에는 4.8%까지 떨어졌습니다.  Indeed와 LinkUp의 고빈도 데이터에 따르면 5월과 6월에는 구인공고 수가 더 감소했습니다.  현재 구인공고율은 4.5%를 약간 상회하는 수준입니다. 6. Waller 연준 총재가 언급했듯이, 역사적으로 이 수준 미만으로의 구인공고율 하락은 실업률 상승과 동시에 발생했습니다.  7. 2년 전에는 일자리를 잃은 노동자는 길 건너편으로 걸어가기만 하면 새로운 일자리를 구할 수 있었습니다.  8. 그러나 최근 실업자 수가 증가한 사실에서 알 수 있듯이, 이는 점점 더 어려워지고 있습니다. 9. 진행되고 있는 노동 수요 둔화는 채용률, 이직률, 임금, 기업 설문조사 등 수많은 다른 지표에서도 확인할 수 있습니다.  물이 얼어붙는다는 비유는 경기후퇴가 갑자기 시작되는 것처럼 보이는 이유를 설명해줍니다. 10. 대침체는 2007년 12월에 시작되었습니다. 그해 4분기의 실질 GDP는 2.5% 성장했습니다.  11. 2006년과 2007년에 걸쳐 주택 가격은 하락했고 서브프라임 모기지 대출 등 금융 시스템의 일부에서 스트레스가 부각되었습니다.  12. 2008년에 경제 둔화는 은행에 추가 부담을 주었고, 부실화된 은행들이 대출을 줄임에 따라 경제는 더욱 취약해졌습니다. 13. 이번에는 위와 같이 극적인 상황은 발생하지 않을 것으로 예상합니다.  14. 그럼에도 불구하고, 경제를 크게 약화시키는 다양한 피드백 루프가 올해 말에 발생할 가능성이 높습니다.  실업률이 상승하면 소비자들은 예비적 저축을 늘리게 됩니다.  4월 개인 저축률은 3.6%를 기록했는데, 이는 2019년의 절반 수준입니다.  15. 2022년과 달리 미국 가계는 상당 규모의 초과 저축을 더 이상 보유하지 않습니다. 16. 일반적으로 부유층이 보유한 머니마켓펀드를 제외하면 은행 예금은 팬데믹 이전 수준으로 복귀했습니다.  가장 빈곤한 가구들의 경우, 실질 은행잔고는 2019년에 비해 훨씬 낮은 수준입니다.  17. 미래 소득을 담보로 가계가 대출을 받을 수 있는 역량도 어려움에 직면할 것입니다.  신용카드 및 자동차 대출 연체율은 이미 2010년 수준까지 증가했습니다. 18. 소비 가능한 누적 저축액이 거의 없고 대출 가능성은 점점 더 제한됨에 따라 수많은 가계는 지출을 억제할 수밖에 없습니다....