자기자본비용은 도대체 무엇일까?
기업마다의 밸류에이션을 할 때 그냥 자신이 생각하는 자기자본비용이 10%라면 왜 굳이 10%라는 수치가 나온 것일까?
생각해보면 어떤 기업의 가치평가 시 자기자본비용을 5%정도만 줘도 충분한 경우가 있을 것이고 불안하거나 비즈니스 모델 등의 경제적해자가 무너질 가능성이 높은 기업의 가치평가 시에는 자기자본비용을 높게 부여하는 것은 정당할 수 있다.
자기자본비용을 투자자가 생각하는 리스크 프리미엄을 반영하는 안전마진을 포함하는 개념이라고도 볼 수 있을 것 같다.
그런데 굳이 그게 CAPM으로 도출된 값이어야 할까?
개인적으로 자산 시장은 복잡계이기에 선형적인 관계만으로는 결코 온전히 표현해내기 어렵다고 생각한다.
밸류에이션에 사용할 수 있는 자기자본비용을 대충 책정하는 방법론을 만들어보고 싶어졌다.
내 돈을 상대회사에 빌려줄때 매년 받고 싶은 이자로 생각하면 편합니다. 회사채랑 다르게 원금을 돌려주는 보장조차 없는. 그러면 CAPM을 쓰는 게 납득이 될겁니다. 회사별로 자본비용에 대한 신용도가 다 다르기 때문에
댓글 감사드립니다. 혹시 편안님께서 생각하시는 베타라는 값이 그 회사의 신용도와 무슨 연관이 있는지 알려주실 수 있으실까요? 저는 베타가 기업의 신용도나 안정성과는 별 상관이 없다고 생각합니다. 따라서 자기자본비용을 CAPM으로 설정하는 것에는 결점이 있다고 생각합니다.
홍진채 대표님의 거인의 어깨 읽어보시면 비슷한 고민에 대해 엿볼 수 있어요!
댓글 감사드립니다. 홍진채 대표님의 거인의 어깨 시리즈는 정말 좋은 책이라고 생각합니다. 매일 아침마다 반복해서 조금씩 읽는데 읽는 때마다 현명한 투자자를 읽는 것처럼 처음에는 알지 못했던 것들을 새롭게 배워서 좋습니다. 거인의 어깨 3권이 빨리 나왔으면 좋겠습니다. :) 개인적으로 홍진채 대표님의 생각에 대부분 공감하지만 그냥 할인율을 10%, 8%라고 잡는 근거가 그냥 감(물론 감이라고 퉁치시지는 않으셨지만)이라고 하면 근거가 빈약하다는 생각을 떨칠 수가 없었습니다. 그래서 저 나름대로 홍진채 대표님의 공식이나 접근에서 더 나아가볼 수 있을 것 같다는 생각이 들어서 언젠가 자기자본비용에 대한 생각을 글로 작성해볼 것 같습니다.
할인율은 요구수익률이라 정답 있기보다는 투자자 성향에 가깝다고 저는 봅니다. 적정가치 관점은 결국 싸게사서 비싸게 판다는 관점이니 최대한 중립적인 capm을 쓰지만 IRR관점에서 보면 결국 내가 얼마에 사는가에 따라 연수익률이 달라진다는 개념이라...ㅊ
혹시 그렇다면 몽상과 사색님은 서로 다른 A 기업과 B 기업 모두에게 동일한 수익률을 요구할 수 있다고 생각하시나요? 저는 못 미더운 기업과 믿을 수 있는 기업에는 다른 수익률을 요구할 수 있다고 생각합니다. 만약 그렇다고 한다면 그 기준이 무엇일까에 대한 고민을 해보고 있습니다. 투자자의 성향만으로 요구수익률을 설정하는 경우 그 투자자가 어느 정도 말이 되는 요구수익률을 설정했을 때는 말이 되는 기대수익률이 나오지만 말도 안되는 요구 수익률을 설정했을 때에는 기대수익률이 이상한 값으로 나와버릴 수 있습니다. 따라서 요구수익률을 설정함에 있어 기대수익률이 크게 변동할 수 있으니 요구수익률을 잡는 과정에는 투자자 임의로 결정하는 것이 아닌 적어도 어느 정도의 정량적 기준이나 정성적 판단 근거가 포함되어야 한다고 생각합니다. 이 부분에서 몽상과 사색님의 정답이 있다기보다는 투자자의 정성적 판단이 개입한다는 말씀에 공감합니다. :)
회사에 대한 불확실성은 다른 값으로 반영하는 것 같습니다. 회사가 자산배분을 잘 못해 성장하지 못할 것 같으면 예측을 보수적으러 하면 됩니다. 혹은 어떤 리스크에 노출되어 있으면 그 또한 반영해서 하면 되겠죠. 사실 이런 접근은 DCF기반 시나리오 분석이 필요하고 정확도에 대해서는 모델링하는 사람의 전문성에 따라 달라질 것입니다. 저는 wacc이 가장 차선의 방법이라고 생각하는데 이보다는 그냥 맘편하게 제 기대수익률을 잡습니다. 기대수익률 산출 근거는 인플레이션 고려해서 제가 은퇴하고 어느 수준의 수익률을 얼마의 은퇴자금으로 준비하면 충분한지에 대해 검토해봅니다. 그럼 필요한 은퇴자금이 나오는데 그게 또 현실적인지, 모으는 과정에서는 또 얼마 수익률이 필요한지 보면 대략 10에서 15프로 정도면 충분하겠더라구요. 그래서 할인율은 보수적으로 15정도 주는 것 같습니다. 만약 다른 리스크가 걱정이면 그냥 안전마진을 더 둡니다! 홍대표님 책 읽다가 공감한 부분은 기업의 리스크를 예측값에 반영하고 또 이를 할인율(베타 포함...)에 반영해버리면 더블카운팅 되더라구여...
제가 놓치고 있던 더블카운팅까지 고려한다면 할인율을 엄청 다이나믹하게 변경할 필요는 없겠다는 생각이 들었습니다. 정성스럽게 답변해주셔서 감사드립니다. ^^b