[명제 체화하기] 2026.06.05

1. 매크로 및 시장 지표 분석 환율과 수급의 상관관계: 원/달러 환율이 1,516원까지 치솟으며 외국인이 코스피에서 6.6조원 이상을 순매도했음에도, '외국인 지분율은 상승 추세이며 단순 투매가 아닌 리밸런싱'이라고 해석하는 근거는 무엇일까요? 직관 한국에 투자하는 외국인들은 글로벌 펀드들이 많고, 이들은 각 국가와 섹터에 비중을 자동으로 리밸런싱 하는 알고리즘을 따르기 때문에. 원 달러 환율이 높아짐에 따라, 자연스럽게 국내 주식의 가치가 환율차이로 하락하고 이를 경계하여 순매도 했음. 하지만 원 달러 환율의 변화는 구조적 변화라기 보단 일시적 변화라고 판단됨. 왜냐하면 어젯밤의 지정학적 리스크가 일시적 달러강세를 만들었고 이것이 단발적으로 환율에 적용되었다고 생각하기 때문에. 지정학적 리스크가 한국 반도체 시장의 구조를 훼손하지 못했음. 지분율이 상승 추세인 이유는 순매도 량보다 매수량이 많기 때문인가? 피드백 및 해설 알고리즘 및 환율 리밸런싱 지적 : 글로벌 패시브 펀드 (MSCI) 는 환율이 급등(원화 가치 하락) 시 달러 기준 자산 비중을 맞추기 위해 기계적으로 한국 주식 매도. 펀드 내 '한국 비중 오버슈팅'을 막기 위한 자동 리밸런싱 지정학 리스크와 일시적 환율 오버슈팅 : 어제 발생한 이란 해협 봉쇄 위협은 전형적 '일시적 달러 인덱스 폭등'. 한국 반도체와 기업의 펀더멘털이 깨진 것이 아니고, 대외 매크로 충격으로 환율만 먼저 튐. 구조적 훼손 x 매도량이 매수량보다 압도적으로 많은 것이 팩트 : 그럼에도 지분율이 올라가는 이유는 '보유한 종목의 차별적 주가 상승'과 '시가총액 가중치' 때문이다. 포트폴리오 효과 : 외국인은 코스피 전체를 무차별하게 판 것이 아님. 시황을 보면 외국인은 던졌으나, 삼전,SK텔레콤, 삼성생명, 삼성물산 등 외국인 지분율이 원래 극도로 높은 초대형 대방어주 및 주도주 들이 폭등함. 반면 외국인 비중이 낮은 중소형주나 성장주는 폭락. 지분율 산정의 비밀 : 금액 기준으로 6.6조를 팔았어도, 외국인이 여전히 보유하고 있는 삼성전자나 금융 통신 대형주의 시가총액이 하루 만에 수십 조 원 불어남. 결과적으로 외국인 보유 주식 시가 총액 / 코스피 전체 시가 총액을 계산했을때 분모보다 분자가 커져서 지분율 지표는 오히려 상승하는 '질적 리밸런싱'이 일어난 것. 즉, 외국인은 한국을 투매 하는 것이 아니고, 환율로 기계적 일부 비중을 덜어내면서도 AI주도주와 밸류업 대형주 위주로 포트폴리오를 압축하고 있는 것. 명제 체화 지정학 리스크로 인한 환율 급등은 펀더멘털 훼손이 아닌, 기계적 매도를 부르는 일시적 수급 노이즈이다. 외국인의 대량 순매도 중에도 지분율이 오른다면, 이는 투매가 아니라 주도 대형주로의 '압축 포트폴리오 리밸런싱' 이다. 지수와 체감 지수의 괴리 (ADR): 코스닥 시장에서 외국인과 기관이 순매수를 기록했음에도 불구하고, ADR이 46%대(금융위기·코로나 수준)까지 폭락하며 체감 투심이 악화된 이유는 무엇일까요? 지수 대형주와 중소형 성장주 간의 수급 쏠림을 어떻게 해석해야 할까요? 직관 ADR 이란 주식 시장에서 최근 20일간 상승한 종목 수를 하락한 종목 수로 나눈 비율로, 시장 전체의 매수/매도 세력 강도를 가늠하는 지표. ADR이 46%라면 상승한 종목보다 하락한 종목이 2배이상 많다는 뜻. 코스닥 시장에서 외국인과 기관이 순매수를 기록했음에도 상승종목이 하락종목의 절반도 안된다는 것은 선별적으로 주식들이 상승하고 있다는 뜻. 이것은 일부 대형주에 자본이 집약되고 있고, 중소형 성장주들은 오히려 하락하고 있다는 뜻. 글로벌 시장은 AI와 데이터센터, 그리고 AI내러티브 속에서 생기는 병목 기술들, 어제는 AI PC와 소프트웨어, 사이버 보안, 또 우주산업에 자본들이 집약되고 있다. 여기에서 한국의 글로벌 시장에서의 입지는 삼성과 SK하이닉스의 메모리 공급이 대부분일 것이다. 그 외의 기술들은 안타깝지만 글로벌 시장에서 입지를 내세우기는 어려울 것이다. 자본이 집약되고 한곳에 모여서 주도주를 만들어야 AI 내러티브 속에 낄 수 있는데, 그러기엔 한국기업들은 너무 작기 때문이다. 그렇기에 점점 더 선별적으로 주도주들을 선별해나가고 있는 과정 속에 있다고 본다. 피드백 및 해설 ADR 데이터 해석 : ADR 46%가 의미하는 '상승 종목 대비 하락 종목 2배 이상' 이라는 시장의 비대칭성. 글로벌 AI 내러티브 속 한국의 입지 분석 : Alpahbet 의 800억 달러 자금 조달, NVDA의 AI PC 구상 같은 '거대 자본의 게임'에 주목할 때, 한국의 애매한 중소형 성장주들은 철저히 소외된다. 한국이 가진 확실한 무기는 '삼성 하닉의 HBM' 뿐. 그 외의 자금들은 젠슨 황의 발언 한마디에 연동되는 '피지컬 AI'나 극소수 밸류체인으로만 극단적으로 쏠리게 됨. '돈이 몰려야 살아남는 장세' 라는 직관 ok. 시장 전체에 피가 돌지 않고, '소수의 심장에만 인공호흡기' 를 달아주었기 때문에 발생한 양극화를 넘어선 '유동성 기아 현상' 시가총액 상위주 및 특정 테마로의 매수 쏠림 : 시황에 나온 두산로보틱스, 로보스타, 컴퍼니케이 등 엔비디아-피지컬 ai 라는 명확한 티켓을 거머쥔 몇몇 대형주와 상한가 종목에만 수천억의 매수세가 집중되었음. 낙수효과 실종과 기회비용의 법칙 : 과거 유동성이 풍부하던 시절에는 대형주가 오르면 중소형주로 낙수. 하지만 지금은 국내 물가 3.1%와 고금리 부담, 고환율로 인해 시장 전체 유동성의 총량이 전반적으로 줄어듦. 자금이 한정되어 있다 보니, 기관과 외국인은 '글로벌 ai전쟁에서 소외된 일반 중소형주'를 팔아서 '확실한 AI/로봇 주도주'를 사는 '스위칭(교체매매)'를 감행. 이 과정에서 주도주 외의 수많은 소형 성장주들은 수급 공백으로 무차별 폭락을 맞이하게 되고, 이것이 ADR 46%라는 기형적 수치 만듦. 명제 체화 유동성이 제한된 매크로 환경에서 외국인-기관의 순매수는 시장 전체의 상승이 아닌, 극소수 주도주로의 '자금 압축 과정' 일 뿐이다. 글로벌 AI 내러티브가 강해질수록, 글로벌 공급ㅂ망에 직접 링크되지 못한 중소형주는 철저한 유동성 기아를 겪는다. 물가와 국채 금리의 압박: 5월 소비자물가(CPI)가 3.1%로 상승한 점이 국내 증시의 성장주(바이오, 2차전지 등)와 미국 유틸리티/태양광 ETF(XLU, TAN)에 어떤 경로로 타격을 주었는지 설명할 수 있나요? 직관 소비자물가의 상승은 곧 한국은행의 금리인상 근거가 된다. 심지어 5월 한국은행은 금리 점도표에서 사실상 인상에 대한 뉘앙스를 풍기고 있었기 때문에 더더욱 금리 인상에 대한 근거가 명확해진다. 뉘앙스를 가지고 시장의 과열된 분위기를 해결하려는 것일 수도 있으나, 현재 데이터만 가지고 본다면 인상에 더 큰 확률을 주는 것이 논리적이다. 따라서 시장 참여자들도 금리 인상에 더 큰 기대를 가지고 있고, 이는 곧 capex와 밸류에이션 할인율에 영향을 준다. 이에 큰 타격을 입을 기업들이 성장주 들이다. 큰 자본이 필요한 CAPEX 단계에서의 대출 금리도 부담이고, 이후 15~20년의 장기적인 수익을 기대하는 태양광 사업들도 밸류에이션에 강력한 할인율이 적용된다. 피드백 및 해설 할인율과 장기 수익 관계 : 듀레이션이 긴 주식에 대한 할인율 ok CAPEX와 대출 금리 부담 : 초기 시설 투자 막대함 + 자금 조달 비용(이자) 급증 -> 성장 지연, 마진 하락...

오늘은 expert 강의 시작하는 첫 날이었습니다. 1시부터 보통 공부를 시작하는데 딱히 올라온 글이 없더군요. 그래서 올라온내용을 내일 하기로 하고 오늘은 시황과 매크로분석 글에 대한 명제체화하기로 하루를 넘기기로 했습니다. AI 테마의 확장 (하드웨어 -> 소프트웨어/보안) AI 투자가 엔비디아, 델(DELL) 같은 하드웨어/서버 를 넘어 클라우드 소프트웨어(WCLD)와 사이버보안(CIBR)으로 확장되고 있다고 분석했음. "초기 인프라 투자가 끝나고 소프트웨어로 시장의 수급이 본격적으로 이동할 때, 옥석을 가리기 위해 기업의 어떤 지표를 가장 우선적으로 확인해야 할까? 직관 하드웨어(공장)와 서버(부지)는 인프라에 해당. 이제 이것들을 어떤 식으로 굴릴지에 대한 고민이 소프트웨어와 사이버보안이다. 인프라가 완성, 완성될 예정이어야 힘을 발휘할 수 있는 영역. 2차적인 AI 기업들 중 누가 옥석이 될 것이냐는 가리려면 무엇이 필요할까? 첫째로 유동현금흐름일 것이다. 세계의 자본들은 과할정도로 AI CAPEX에 투자됨. 실적을 평가할때 FWD로 보는 것이 당연시될 만큼 당장의 실적을 보여주지 못하고 있는 기업들이 있다. 2026년은 실적의 해였다. 그런 기업들이 실제로 돈벌이를 해 줄지를 보여줘야 주가의 상승추세가 유지되었다. 시장 참여자들은 이미 AI 기업이 얼마나 많은 돈을 필요로 하고 실적으로 이어지기까지 얼마나 긴 시간이 필요한지를 몸으로 체득해왔다. 소프트웨어와 사이버보안은 하드웨어적인 CAPEX가 필요하진 않다. 그래서 천문학적인 돈이 들어갈지는 모르겠으나, 변동성이 심하고 기술적으로 엎치락 뒤치락이 심한 상태에서 안정적인 유동현금흐름은 강력한 무기가 될 것이다. 유상증자를 하며 돈을 계속 충당해야하는 기업과 그렇지 않은 기업과는 장기레이스에서 차이가 클 것이다. 둘째로 제미나이나 gpt같은 구독형 llm 서비스들을 보면 구독료를 크게 인상하지 못하고 있는 느낌이 든다. 실제로 개인들에게 걷는 구독료로는 운영비를 감당하지 못한다는 말을 유튜브에서 보았다. 결국엔 기업상대로 판매를 해야 한다는 내용을 들었다. 데이터는 없지만, 직관적으로 기업이 해당 소프트웨어를 베이스로 돈벌이를 하고 그래서 그 소프트웨어가 꼭 필요한 상황이 소프트웨어 기업에겐 최고의 상황일 것이다. 마치 마이크로소프트의 운영체제 처럼 말이다. 따라서 해당 소프트웨어나 사이버보안 기술을 지금 빅테크나 AI기업들이 얼마나 필요로 하고 있는지, 실제 계약을 얼마나 하고 있는지를 보아야 할 것이다. 이걸 알려면 내가 해당 기술에 대해 전문가수준으로 알고 있어서 시장을 예측할 수 있어야 하거나, 실제 수주가 얼마나 이루어지고 있는지를 알아야 하는데 나는 전문가수준으로 알 수 없으니 수주를 봐야 할 듯싶다. 피드백 및 해설 소프트웨어 기업은 하드웨어(공장)을 지을 필요는 없지만, 막대한 '클라우드 컴퓨팅 비용'과 '고급 개발자 인건비' 라는 눈에 보이지 않는 CAPEX와 OPEX(운영비) 를 감당해야함. 따라서 '영업이익'보다 실제 기업에 남는 진짜 현금인 잉여현금흐름(FCF)를 1순위로 보아야 할 것. RPO(Remaining Performance Obligations, 잔여계약가치) 직관에서 말한 '실제 수주 물량'을 나타내는 지표. B2B 소프트웨어 기업들은 보통 1~3년 단위로 장기 계약을 맺는다. RPO가 전년 동기 대비 빠르게 증가한다면, 소프트웨어를 '필수재' 로 여긴다는 뜻. NRR(Net Retention Rate, 순매출유지율) 기존 고객이 구독을 끊지 않고, 추가 기능을 결제하며 돈을 더 쓰고 있는지를 보여주는 지표. 110~120% 이상 유지한다면, 비즈니스에 안착하여 '전환 비용( 다른 소프트웨어로 갈아탈 때 드는 비용과 수고 ) '이 매우 높아졌음을 의미 FCF Margin (잉여현금흐름 이익률) 매출 대비 잉여현금 흐름이 얼마나 남는지. 안정적으로 + 를 기록하며 성장하는 기업은 외부 자금 조달 필요없이 자체동력으로 경쟁가능. 명제 체화하기 AI 인프라 주식이 '기대감'으로 올랐다면, AI 소프트웨어 주식은 RPO와 FCF라는 숫자로 증명한 놈만 살아남는다. 매크로와 성장주의 역설 (고용 지표) 이번 주 고용보고서를 앞두고 시장은 '강한 고용' 보다 '완만한 둔화' 를 선호한다고 했음. "통상적으로 고용이 탄탄하면 경제 펀더멘털에 호재임에도 불구하고, 현재 국면에서 고용이 예상보다 강하게 나올 경우 대형 기술주(성장주)의 변동성이 커지는 매크로적 원리는 무엇인가?" 직관 시장은 강한 고용보다 완만한 둔화를 선호한다. 고용률이 급작스럽게 올라가는 것보다, 차라리 점점 고용률이 천천히 낮아지는 것을 선호한다. 왜일까? 만약 강한 고용이 있는 상태라면? 사람이 너무너무 필요해서 모든 기업이 너도 나도 채용하려는 상태 혹은 사람들이 한 직장에 오래 있을 수 없어서, 계속해서 고용되고 잘리고를 반복하는 상태? 1번의 상황이라면, 경제의 갑작스런 성장에 고용시장이 강하게 반응하는 상태정도? 2번의 상황이라면 고용시장이 불안정한 상태? 2번은 기업입장에선 환영일지 모르나, 노동자들 입장에서 불안정해서 소비가 위축될수도 있을 것 같음. 1번은 좋지도 나쁘지도 않을것같음. 단지 강한 성장에 대한 자연스러운 반응 정도로 느껴짐. 만약 완만한 둔화가 있는 상태라면? 사람들은 얼추 다 구했고 점점 안정화되어가는 상태, 혹은 일자리가 고착화된 상태? 경제가 성장중이라면 성장세가 안정적으로 이어질 수 있는 추세의 조건같음. 사람이 부족해서 인재에 대한 병목이 생기지도 않을 것이고.. 다만 고착화된것이라면 신규 일자리를 만들지 못하니 복지와 순환의 관점에서 문제가 생기겠지만 그것은 먼 미래에 결과로 나타날테니 당장의 문제는 아닐 것이다. 그리고 경제가 성장중이니 먼 미래의 신규일자리는 복지의 개념으로 채워넣을 수 있을 것. 고용이 강하게 나오면 기술주,성장주가 왜 변동성이 커지는가? 인재에 대한 병목현상? 이외에는 딱히 떠오르는 것이 없음. 피드백 및 해설 직관은 기업과 노동자 관계에 집중되어 있음. 그러나 현재 주식 시장을 움직이는 가장 거대한 보이지 않는 손은 '인플레이션' 과 '연준 기준금리' 시장이 고용 지표에 민감하게 반응하는 이유는 고용 상태 자체가 기업 실적에 당장 타격을 주어서가 아니라, 고용 상태가 '금리의 방향'을 결정짓는 가장 중요한 나침반이기 때문. 강한 고용 -> 임금 상승 기업들이 사람을 구하기 ...

https://www.valley.town/wsaj-premium/global-macro/6a192e35cbaf21019ec12d6e 2026.5.29 매크로 분석글을 읽고 명제를 체화하기 위한 자문자답입니다. 1. [매크로/채권] 기간 프리미엄의 가변성 질문: 지정학적 리스크로 인한 유가 급등(공급 충격)이 단순히 단기 기대인플레이션을 높이는 것을 넘어, 왜 장기국채의 '기간 프리미엄(Term Premium, 먼 미래의 불확실성에 대한 대가)'을 구조적으로 끌어올리는가? 직관 단기 기대인플레이션 = 일시적-외부적 충격에 의해 전반적 물가 일시적 반등 유가 급등은 단기 기대인플레이션을 높인다. 수요는 그대로인데, 공급이 일시적으로 막히기 때문이다. 그러나 유가 급등이 왜 장기국채의 기간프리미엄 까지 구조적으로 끌어올리는가? 장기국채의 기간프리미엄이라는 것은 불확실한 미래에 베팅한 투자자들에게 주어지는 프리미엄 수익일 것이다. 이것이 끌어 올려진다는 것은 점점 미래가 불확실해진다는 뜻이다. 지정학적 리스크로 인한 공급 충격이 단기적이고 일시적이라는 믿음이 점점 장기적으로 구조적으로 변할 것이라는 믿음으로 변모한다면, 텀프리미엄이 구조적으로 올라갈 것이다. 따라서 시장참여자들이 지정학적 리스크를 구조적인 리스크로 받아들이고 있다는 뜻 같다. 피드백 및 답변 직관에 + 채권 투자자들의 실질적인 '포트폴리오 방어력 상실' '국가 재정 악화' 라는 두 가지 실물 경제적 역학을 추가 해야함. 장기국채 금리 = 미래 단기금리 예상 경로 + 텀 프리미엄 채권의 헷지 역할 붕괴 채권은 주식의 방어막 역할을 해야하는데, 유가 급등이 스태그플레이션을 유발하면 헷지 불가능. 경기 둔화로 주식은 떨어짐, 물가안정을 위해 금리 인상시 채권 가격 폭락. 통화정책의 극심한 불확실성 상승-변동성 체제. 지정학적 리스크로 연준조차 내년 금리를 모르는 상황에서 투자자는 불확실성 비용을 더욱 가격에 반영 국가 재정 악화와 국채 공급 물량 부담 에너지를 수입해야 하는데, 물가 고통을 줄이기 위해 보조금을 지급하거나 추가경정예산(추경: 본예산 집행 도중 부득이한 사유로 예산 추가 및 변경)을 편성해야함. 이 돈은 결국 국채로 조달. 국채(빚)은 쏟아지는데 국가 재정 건전성은 나빠지니, 시장은 국채소화의 대가로 막대한 텀프리미엄 청구. 명제 체화하기 지정학적 리스크로 인한 반복적 공급 충격은 인플레이션 변동성을 높이고 국가 재정 부담을 가중시키며, 특히 채권의 헷지 기능을 무력화시켜 장기 채권 투자자가 요구하는 텀 프리미엄을 구조적으로 상승. 2. [자산배분] 주식과 채권의 상관관계 변화 질문: 스태그플레이션(경기 침체 속 물가 상승) 국면에서 주식과 채권이 '나쁜 방식으로 같이 움직이는 양(陽)의 상관관계'를 보인다는 것은 자산배분 관점에서 왜 위험하며, 자금이 원자재 바스켓으로 이동하는 논리적 이유는 무엇인가? 직관 스태그플레이션 국면에선 주식시장이 하락한다. 경기가 침체하니 주식시장이 하락하므로, 투자자 입장에선 채권이 이를 헷지해야 한다. 그러나 스태그플레이션 국면에선 헷지 기능을 상실한다. 왜냐하면 물가 상승을 막기 위한 금리 인상이 구 채권의 가격을 하락시키기 때문이다. 결국 함께 하락하는 양의 상관관계를 보이게 된다. 자산배분 관점에서 주식을 채권이 헷지하지 못하니 위험해진다. 원자재의 경우 모든 산업의 기초가 되는 자산이기 때문에 수요가 항상 존재한다. 주식도 내리고, ...

https://www.valley.town/wsaj-premium/industry-company/6a1777a7aee083bd1f4dc4b3 2026/5/28 글을 읽고 스스로 의문을 가진 점들을 정리하여, 자문자답 해보았습니다. 1. 거시경제 및 증시 시황 (Macro & Market Trends) 지정학적 진전 기대와 PCE(개인소비지출) 대기 심리가 맞물려 증시가 사상 최고치 부근에서 혼조세로 마감된 이유는 무엇인가? 직관 지정학적 진전 기대란, 미국-이란 전쟁 사태가 해결되어 리스크가 줄어들 것을 기대한다는 뜻인 것 같음. PCE가 예상치보다 높게 나오면 물가가 덜 잡혔다는 것인데 이를 금리 인상으로 해결하려는 이유는? 금리를 올리면 돈이 은행에 돌아오면서 시장에 풀리는 돈이 적어지니까, 소비력이 낮아져 소비재를 파는 사람들도 가격을 쉽게 못 올리기 때문인가? 아직 PCE가 발표되지 않아서(대기 심리?) 시장이 상승할지 하락할지 간을 보고 있는데 지정학적 진전 기대 덕분에 상승을 하려고 하다가도, PCE가 높게 나올까봐 또 급상승은 어려운 혼조세가 있다는 뜻인가? 몰랐던 점 PCE는 개인소비지출 물가지수로 미국 전역 소비자들이 상품과 서비스에 돈을 얼마나 썼는지, 그리고 그 품목들의 가격이 어떻게 변했는지이다. 명제 체화 금리를 올려 물가를 잡는 원리는 '수요 억제' 원리이다. 대출은 줄고, 예금은 늘어난다. (유동성 흡수). 금리가 오르면 대출 이자가 비싸지기에 빚을 내서 무언갈 사기 어려워진다. 시중의 돈이 은행으로 돌아감. 지갑이 닫힌다. (소비력 하락). 이자 갚는데 돈을 더 써야 하고 새로운 대출도 어려우니 사람들이 마음대로 쓸 수 있는 돈(가처분소득)이 줄어든다. 기업은 가격을 내리거나 동결(물가안정). 수요가 줄면 재고가 쌓인다. 재고 처리를 위해 할인하거나 가격을 인상하기 어려워진다. 주식 시장이 금리 인상을 두려워하는 이유는? 기업의 물건이 안팔리니, CAPEX 비용이 크게 늘어나고, 기업이익도 줄어드니 주가도 떨어질 수 밖에 없음. 따라서 PCE가 높게 나와 연준의 금리인상 가능성이 상승하면 증시가 이를 반영하여 하락하는 것. 미국 시장에서 단기 섹터 순환매 가능성이 부각될 때, 한국장도 순환매에 주목해야 하는 이유는 무엇인가? (단순히 미국 시장의 흐름 때문인가?) 직관 한국 증시 참여자들이 미 증시에도 많이 참여하고 있기 때문에, 그리고 미국이 한국 뿐 아니라 전세계적으로 영향을 많이 주고 있기 때문에 미국의 증시방향이 한국 증시의 미래 모습이라고 생각하기 때문일까? 몰랐던 점 미 증시와 한국 증시의 동조화(Coupling) 경향은 맹목적 심리 때문이 아닌 글로벌 금융 시장의 구조적 연결고리 때문. 국내 증시 방향성의 큰 주체는 외국인 투자자. 이들은 글로벌 펀드 단위로 움직인다. 미국에서 빅테크를 팔고 소비재를 산다면, 미국 뿐 아니라 한국 증시에서도 IT비중을 함께 줄이고 한국의 필수소비재, 금융주 같은 방어주 비중을 늘리는 식으로 자금을 이동시킨다. -> 글로벌 외국인 자금의 '포트폴리오 재배분' 한국 주도주인 반도체, 자동차, 배터리 등은 미국 빅테크의 핵심 공급망. 동반 조정을 받을 수 밖에 없음.-> 공급망의 긴밀한 연결 매크로 변수는 공통 적용. 유가 급락, 금리 안정 등은 한국 경제에도 똑같이 영향을 미치는 변수. 국내 기관 투자자의 벤치마크 추종. 국내 자산운용사나 연기금 등의 기관 투자자들도 미국 시장의 업종별 성과를 기준점(벤치마크)로 삼음. 명제 체화 한미 증시의 동조화 현상은 단순한 심리적 전염이 아니라, 자본-산업-거시경제-투자 관행이 얽힌 글로벌 금융 시장의 구조적 필연이다. 글로벌 포트폴리오 재배분 핵심 공급망의 종속 매크로 변수의 공통 적용 벤치마크 추종 관행 5년물 국채 입찰이 양호한 '간접 수요'를 바탕으로 개선되었다는 것은 구체적으로 어떤 의미인가? 직관 5년물이면 보통 얘기하는 10년물보단 짧고, sgov같은 단기채보단 길다. 그러면 보통 채권을 안전자산으로 가져가는 기관들의 수요가 많을 것 같다. '간접 수요' 를 바탕으로 개선되었다는 뜻이 뭘까? 5년물 국채를 간접적으로 필요로 하는 수요가 있었고, 이런 수요가 증가되며 5년물 국채 입찰이 개선되었다는 말인가? 그렇다면 5년물 국채를 간접적으로 필요로 하는 수요는 왜 일어나는가? 몰랐던 점 국채 입찰의 세 가지 주요 수요처(미국 재무부가 국채를 발행해서 파는 것 = 입찰) 직접 낙찰자: 은행 등 프라이머리 딜러(정부 공인 채권 딜러)를 거치지 않고 재무부에 직접 응찰하는 곳. 주로 미국 내 펀드나 기관투자자. 간접 낙찰자: 프라이머리 딜러를 '간접적으로' 거쳐서 국채를 사는 곳. 외국 중앙은행, 해외 연기금, 글로벌 자산운용사 등 해외 투자자. 국채 입찰에서 가장 중요한 수요층 프라이머리 딜러: 미국 정부와 직접 거래할 수 있는 권한을 가진 대형 금융기관(JP모건, 골드만삭스). 직접,간접 낙찰자가 사가고 남은 미매각 물량 을 의무적으로 인수해야하는 역할을 함. 간접 수요가 양호하여 입찰이 개선되었다의 의미 해외 투자자(간접 낙찰자)들이 미국 5년물 국채를 많이 사갔다. 5년물 국채 금리 수준이나 채권 가격을 매력적이라고 판단하여 지갑을 열었다. 프라이머리 딜러들이 억지로 떠안은 악성 재고가 적었다. 해외에서 많이 사갔으니, 딜러들이 의무적으로 인수해야할 물량이 줄어들었다. 채권이 시장에서 순조롭게 소화되었다. 따라서 입찰 결과가 개선되었다고 표현. 미국 국채에 대한 글로벌 신뢰가 탄탄하고, 금리 상승 압력이 줄어들었다. 만약 간접 수요가 저조해서 입찰이 실패하면(꼬리가 길어졌다 라고 표현) 채권을 팔기 위해 재무부는 금리를 더 올려서 유인해야함. 즉 국채 금리가 급등하게 됨.(곧 채권 가격 하락) 금리와 채권은 시소같은 상관관계를 가지고 있기 때문. 100만원을 빌려주고 5% 이자를 받기로한 10년 만기 국채를 샀다고 가정. 만약 금리가 10%로 크게 뛰면, 내가 가진 5%짜리 헌 채권을 100만원 주고 살 사람은 없다. 따라서 채권 가격을 할인해서 판다. 간접 수요가 양호했다는 것은 금리 인상 요구하지 않고 현재 가격에서 채권을 흡수했다는 뜻이므로 채권 시장, 금융 시장의 안정을 의미하는 호재. 5년물 국채 입찰이 양호한 간접 수요를 바탕으로 개선되었다는 말은 해외 중앙은행이나 글로벌 큰손들이 5년물 미국 국채를 많이 사준 덕분에, 미매각 물량 없이 시장에서 채권이 잘 소화되었고, 그 결과 국채 금리가 안정적인 흐름을 유지하게 되었다. 명제 체화 미국 국채 입찰에서 양호한 '간접 수요'는 글로벌 자본의 탄탄한 신뢰를 의미하며, 이는 미매각 재고 축소와 국채 금리(수익률) 안정으로 이어져 전체 금융 시장에 호재로 작용. 국채 금리가 낮아지거나 안정화되면 주식시장으로 자금 이동. 기업 이자 감소로 CAPEX확대 성장주 밸류에이션 회복 (미래에 벌어들일 돈을 현재의 가치로 환산하기에) 소비자 가처분소득 증가 (대출 금리가 국채 금리에 연동되어 움직이므로) 10년물 국채 금리와 달러 인덱스가 거시경제와 주식 시장에서 갖는 의미는 무엇인가? 직관 10년물 국채라면 5년물보다 더 장기 국채다. 채권 시장이 금리에 크게 영향받는 듯 하다. 그리고 이것이 곧 주식시장에 영향을 연쇄적으로 준다. 10년물 국채 금리는 마지막 마지노선과 같은 느낌이 든다. 단기채와 5년물 국채는 변동성이 있을 수 있어도, 10년물까지 영향을 주면? 시장이 위험하다 혹은 아직은 괜찮다 정도의 기준선으로 사용할 수 있을 듯 하다. 달러 인덱스는 달러가 현재 강세인지 약세인지 알 수 있는 지표라고 알고 있다. 달러가 강세면 사람들이 달러를 더 가지고 있으려고 할 것이고, 약세면 주식과 같은 리스크자산으로 옮겨갈 것 같다. 혹은 엔화같이 더 안전하다고 느끼는 곳으로 자산 비중을 옮기거나? 몰랐던 점 10년 만기 국채 수익률은 장기 시장 금리의 절대 기준으로 통한다. 실물 경제의 대출 기준. 주택담보대출금리, 회사채 금리 모두 10년물 베이스. + 가산금리를 붙여 결정된다. 주식 시장에서 10년물 국채 금리는 할인율로 작용한다. 기업의 가치는 미래에 벌어들일 돈을 현재 가치로 환산해서 평가하는데, 금리가 높아지면 미래 수익의 가치가 크게 깎이기에 성장주의 멀티플을 압박한다. 달러인덱스 DXY : 미국 달러의 절대권력 척도 달러 인덱스는 유로, 엔, 파운드 등 6개국 통화 대비 미 달러의 가치가 얼마나 강한지 보여주는 지수. 100위는 강세, 아래는 약세로 본다. 달러 인덱스의 상승은 전 세계 자본이 미국으로 빨려 들어가고 있음을 의미. 달러 강세시 신흥국의 외국인 투자자들은 환차손을 피하기 위해 신흥국 주식과 채권을 팔고 달러로 바꿔 미국으로 돌아간다. (환율 변동에 따른 손실을 피하기 위해) -> 곧 글로벌 유동성이 마르고 신흥국 경제 압박받음. 미국 다국적 기업의 실적 하락 ( 해외에서 번 돈 달러로 환산시 이익 하락) 한국 등 신흥국 증시의 외국인 자금 이탈 및 주가 하락 압력 증가 원자재 가격 하락. 원자재는 달러로 거래되므로 달러가 비싸지면 같은 돈으로 살 수 있는 원자재 양이 줄어들어 수요 감소. 명제 체화 10년물 국채 금리와 달러 인덱스는 글로벌 유동성의 방향과 자산의 밸류에이션을 결정짓는 거시경제의 큰 축이다. 실물 경제 절대 기준 (주담대와 회사채) 주식시장에서의 할인율 (성장주 멀티플 압박) 유동성 흡수 (글로벌 자본 달러로 빨아들이기) 다국적 기업과 원자재 타격 (환차익, 원자재 체감가격 높이기) 2. 연준(Fed) 및 인플레이션 (Monetary Policy & Inflation) 연준 인사 중 '닐 카시카리' 총재와 '리사 쿡' 이사는 각각 누구이며, 시장에서 어떤 성향(매파/비둘기파)으로 분류되는가? 직관 닐 카시카리 연은 총재는 10월 금리 인상 가능성에 대해 다음 조치 시기를 예측하기엔 너무 이르다고 했음. 쿡 이사는 인플레이션이 더 높아질 리스크를 경계 했음. 매파와 비둘기파로 분류된다 ...