[SA 정리]
[CRCL] 8/12(화) 장 전 실적발표 예정
Circle: The Next Crypto Headache / Sell / Bears of Wall Stree / 2025/07/18 / @221.55$ / Target 131.13$
주요 요점
비즈니스 모델의 금리 민감성: Circle 수익의 95% 이상이 USDC 스테이블코인 준비금에서 발생하는 이자 수익에 의존합니다. 이는 금리 하락 시 수익이 크게 줄어들 수 있다는 심각한 위험을 내포하고 있습니다. 회사의 투자 설명서에 따르면, 금리가 100bp 하락할 경우 2024년 수익의 약 25%에 해당하는 4억 달러 이상이 감소할 수 있습니다.
Coinbase와의 수익 공유: 가장 중요한 유통 파트너인 Coinbase가 USDC 준비금 수익의 최대 60%를 가져갑니다. 2024년에 Circle은 16억 6천만 달러의 수익 중 9억 7백만 달러 이상을 Coinbase에 지불했습니다. 이는 Circle의 총이익을 제한하고 신규 성장 분야 재투자를 어렵게 하며, 유통 파트너가 늘어날수록 지불 의무가 더 커질 수 있는 구조적인 문제입니다.
과도한 고평가: 147배의 비GAAP 선행 P/E를 고려할 때, Circle은 크게 고평가되어 있으며 현재 매우 위험한 투자로 간주됩니다.
본질 가치 분석: 저자의 가치 평가 모델에 따르면 Circle의 본질 가치는 주당 131.13달러로, 현재 시장 가격보다 약 44% 낮습니다. (모델은 영구 성장률 3%, 할인율 11.11%, 베타 2를 가정)
약세론에 대한 위험 (반대 의견 가능성)
USDC의 광범위한 채택: Shopify, Stripe, Coinbase의 Base Layer-2 네트워크 등과 통합되어 USDC가 실제 상거래에서 더 널리 사용되면 준비금 성장이 가속화될 수 있습니다.
Coinbase와의 계약 재협상: Circle이 Coinbase와의 수익 공유 조건을 유리하게 재협상하거나 유통 네트워크를 다각화하면 마진 압력이 완화될 수 있습니다.
국제 확장 및 비이자 수익원: Visa, Mastercard와 같은 회사와의 국제 파트너십을 통해 새로운 비이자 수익원을 창출하고 성장 잠재력을 높일 수 있습니다.
금리 고정: 예상보다 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지한다면, Circle은 계속해서 더 높은 수익률 기반 수입을 창출할 수 있습니다.
[TSLA]
Beyond Tesla's Hood: The Variable Influencing Half Of Its Value / Sell / Luca Socci / 2025/07/08
시총 1.04조, PER 200 이상
테슬라의 가치 평가에 대한 진짜 질문은 미래 사업에서 창출될 현금 흐름과는 관련이 없습니다. 진짜 질문은 바로 이것입니다. 일론 머스크의 가치는 얼마일까요? 현재 미스터 마켓은 5천억 달러라고 답합니다.
테슬라는 일론 머스크의 미래 사업에 대한 투자입니다. 개인적으로 저는 그러한 투자는 예측이 매우 어렵기 때문에 피하고 있습니다. 펀더멘털을 기준으로 볼 때 테슬라는 분명히 고평가되어 있으며, 구글이나 아마존 같은 투자는 훨씬 더 안전하다고 생각합니다. 하지만 머스크의 리더십과 창립자 역할을 5천억 달러에 평가한다면 테슬라의 가치는 적정 수준이라고 할 수 있습니다.
[APP]
AppLovin: An Elite 80%+ Gross Margin Club / Strong Buy / Dair Sansyzbayev / 2025/07/05 / 목표가 434$
AppLovin의 80%가 넘는 최고 수준의 매출 총이익률은 과소평가해서는 안 됩니다.
주식 투자자들에게 큰 희망의 신호는 순이익 성장률이 매출 성장률을 크게 앞지른 점입니다.
AppLovin's Real Upside Is Just Starting / Pythia Reaserch /2025/06/25
매출의 상당 부분이 여전히 미국 외 지역, 특히 아시아와 EMEA 지역에서 발생합니다. AppLovin은 고객의 60% 이상을 해외에 두고 있어 해외 규제 및 환율 위험에 취약합니다.
컬퍼 리서치(Culper Research)의 공매도 보고서는 AppLovin이 해외 페이퍼컴퍼니(shell entity)를 통해 중국 주주 관계를 은폐하고 있다고 주장했습니다. 이 보고서는 중국인 하오 탕(Hao Tang)이 클래스 A 주식의 거의 10%를 소유하게 될 수 있다고 주장합니다.
[IREN]
IREN: Riding Two Waves At Once / Buy / Simple Investment Ideas / 2025/07/03
IREN은 대규모 재생 에너지로 구동되는 비트코인 채굴과 빠르게 성장하는 AI 클라우드 사업을 결합하여 저렴한 수력 및 풍력 에너지를 활용하여 업계 최고의 마진을 달성합니다.
회사의 AI 컴퓨팅으로의 전략적 전환, 제한된 비트코인 확장, 엄격한 자본 배분은 상당한 상승 잠재력을 지닌 듀얼 엔진 성장 프로필을 만들어냈습니다.
강력한 재무 상태(높은 EBITDA 마진, 부채 없음, 활발한 현금 흐름)는 지속적인 확장을 뒷받침하며, 우수한 기본 요소에도 불구하고 동종 업체에 비해 가치 할인이 있음을 보여줍니다.
현재 배수로 보면 IREN의 가격은 잘못된 것입니다. 인내심 있는 투자자는 암호화폐와 AI의 호황에 노출될 수 있으며, 사업이 채굴을 넘어 발전함에 따라 비대칭적인 상승세를 보일 것입니다.
IREN은 2025년 6월 30일, ...
