거인의 어깨를 읽고 (1권)

1장

• 어떤 자산의 속성을 논할 때 단순히 수익률만 보아서는 안 되고, 얼마나 위험을 짊어졌느냐를 함께 보아야 한다는 점이 중요

• 주식의 정의 : 기업의 자기자본에 대한 소유권

• 주식의 가치 : 창의성과 정직함에 대해서 주주가 기업을 얼마나 신뢰하느냐

  ( 창의성(역량) = 기업이 정말 돈을 많이 버는지, 정직함(주주 중시 성향) = 번 돈을 정직하게 나에게 돌려주는지 )

• 맞서 싸워야 할 적은 시장이 아니라 내 마음 속의 조급함이다

2장

• 투자 세계에서 단기 성과는 무작위성에 크게 영향을 받는다

  
  

  첫번째 거장, 그레이엄

• 30년이라는 장기간에 걸쳐 20% 이상의 절대수익, 지수 대비 10%p 이상의 상대수익을 냈다면, 스승으로 삼기에 충분하다

• 그레이엄의 중요한 3가지 개념/원칙

  • 1) 주식은 기업의 일부로 보아야 한다 ( 부제 : 주식은 사업에 대한 소유권 )

    주식은 사업의 일부이다. 주식에는 가치가 있다.

    • 경영진의 역량과 정직함이 중요하다

    • 사고 체계의 핵심은 '가치 기반 사고'

    • 초과수익의 원천 두 가지는 '시점 선택'과 '가격 선택'

    • 그러나 현명한 투자자는 '가격 선택'만으로도 만족스러운 실적을 얻을 수 있다

    • 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자이며 사업의 첫 번째 원칙은 상품의 가치를 제대로 아는 것

    • 두 번째 원칙은 대리인을 잘 뽑아야 한다는 것(실적을 이해하고 감독 가능하고 유능하고 정직하고 등등)

  • 2) 시장을 보는 적절한 관점을 유지해야 한다 ( 부제 : 미스터 마켓 )

    그 가치를 정확하게 계산해내기 어렵기 때문에, 그리고 가치를 신경 쓰지 않는 투자자가 많기 때문에 가격은 매번 왔다 갔다 한다. 내가 가치를 합리적으로 추정해냈다면, 시장의 변동성은 위험이 아니라 기회다.

    • 주식은 분명히 가치를 지닙니다. 그러나 그 가치가 얼마인지 모두가 동의할 수 있는 하나의 값으로 계산해낼 수는 없습니다

    • 중요한 건 내가 받아들일 수 있는 '마음 편한 가격', 그리고 받아들일 수 없는 '불편한 가격'이 얼마인지 파악하는 것

  • 3) 적정 안전마진을 확보해야 한다

    내가 아무리 가치를 잘 판단했더라도 시장에서는 예상치 못한 일이 벌어진다. 따라서 가능한 한 최악의 경우를 고려하여 안전마진을 확보하고, 여러 아이디어에 분산 투자해야 한다.

    • '안전마진'은 세상의 불확실성에 대처하는 방법

    • 기업이 내는 초과수익이 배당으로 지급되거나, 회사에 누적되어 재투자 이익이 다시 기업가치를 상승시킬 수 있다면 안전마진이 있는 것

    • 안전마진은 기대수익률뿐만 아니라 '실수에 대한 여유공간'을 포괄하는 개념

    • 사람들의 예측 능력은 한계가 있으므로, 정확한 값이 아니라 '범위'로 가치를 평가해야함

    • 정밀하게 틀리는 것보다는 대략이라도 맞히는 게 낫다

• 그레이엄에 대한 오해 3가지

  • 1) 가치주

    • 현명한 투자자라면 성장주를 고르는 데 집중해야 하며, 그것만이 논리적인 것 같다

    • 지불한 가격이 과도하지 않다면 이런 주식(성장주)을 매수해 보유하는 것이 매력적인 것은 분명하다

    • 성장주 투자 기법으로도 안전마진을 확실히 얻을 수 있을 것이다. 단, 보수적으로 추정한 미래 실적을 바탕으로 합리적인 가격에 매수한다면 말이다.

    • 가치주와 성장주의 차이는 뚜렷하지 않다. 가치주와 성장주를 평가하는 방법은 다르지 않다.(feat. 버핏)

    • 미래의 성장은 가치를 구성하는 핵심 요소

    • 가치와 성장은 절대로 대비되는 개념이 아니다

    • '성장주의 적정 주가' = EPS (8.5 + 2 * '기대성장률')

  • 2) 가격은 가치에 수렴한다

    • 지금 효율적이지 않은 시장이 나중에 왜 효율적이게 되나요?

    • 내재가치가 만족할 만한 속도로 성장하기만 한다면 그 사업의 성공이 (시장으로부터) 언제 인정 받느냐는 그다지 중요하지 않습니다.

    • 가격은 가치에 수렴하지 않습니다. 일반인이 돈을 벌 수 있는 가장 좋은 방법은 가치의 성장에 기대어 장기간 보유하는 것입니다.

  • 3) 그레이엄 '스타일'

    • 공격적 투자자와 방어적 투자자 개념은 단순히 위험 회피 성향이 높으냐 낮으냐에 더해서, 개인의 역량과 관심사, 투자에 쏟을 수 있는 시간 등을 종합적으로 고려한 투자자 구분 기준입니다.

    • 그레이엄이 이야기한 공격적 투자자는 위험 추구 성향이 높은 투자자가 아니라 적극적 투자자로 보아야 한다.

    • 미래는 낙관과 비관을 동시에 보아야 합니다.

    • 투자란 : 투자는 철저한 분석을 통해서 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위이다. 이 요건을 충족하지 못하면 투기이다.

    • 철저한 분석이란 : 개별 기업에 대한 정보 수집과 가치에 대한 판단뿐만 아니라, 가치와 가격이 작동하는 방식, 안전마진과 분산투자 등의 전반적인 의사결정 체계를 반영한 분석

    • 원금의 안전이란 : 개별 투자 건에서 손실이 나더라도 포트폴리오가 충분히 분산되어 한쪽의 손실이 다른 쪽에서 보상받을 수 있냐는 이야기

    • 충분한 수익이란 : 구매력을 보전할 뿐만 아니라 짊어진 위험을 보상하는 수준의 수익을 포트폴리오 전체에서 얻어낼 수 있느냐

  • 그레이엄의 추가 원칙 2가지

    • 4) 미래의 성장은 최대한 보수적으로 평가한다

    • 5) 철저한 분석하에 매수를 했으면 분석 결과를 뒤집을...