25년 전 이달, 헤지펀드 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)의 치명적인 손실로 인해 금융 시스템 전체가 무너질 뻔했습니다. 이 이야기는 여러 번 전해졌지만 항상 외부인에 의해 전해졌습니다. The Investing Show의 최신 에피소드에서 LTCM의 창립 파트너 중 한 명인 빅터 하가니가 내부자의 관점에서 사건을 회상합니다. 빅터는 그 이후로 지적으로나 직업적으로나 흥미로운 여정을 걸어왔습니다. 그는 이제 대다수 투자자를 위해 저비용 매수 후 보유 인덱싱을 열정적으로 옹호하고 있습니다. 그의 이야기는 모든 투자자가 배울 수 있는 특별한 이야기입니다.
로빈 파월: 안녕하세요, 아브라함, 이번 주에는 흥미로운 이야기가 준비되어 있습니다.
아브라함 오쿠산야: 흥미롭네요, 로빈 무슨 이야기인가요?
로빈 파월: 25년 전에 파산한 헤지펀드 롱텀 캐피털 매니지먼트의 교훈적인 이야기입니다.
아브라함 오쿠산야: 네, LTCM이죠. 금융 시스템 전체가 무릎을 꿇을 뻔한 위기였죠.
로빈 파월: 맞습니다. LTCM은 매우 영리한 사람들이 구상했고, 저는 그 중 한 명과 이야기를 나눈 적이 있습니다. 빅터 하가니는 전직 은행원이자 매우 성공적인 트레이더입니다. 그는 펀드의 창립 파트너 중 한 명이었습니다. 잠시 후 빅터의 이야기를 들어보겠습니다. 먼저 그 배경을 살펴보겠습니다.1994년 노벨상 수상자 2명을 포함한 저명한 학자 그룹의 아이디어로 시작된 롱텀 캐피털 매니지먼트는 1994년에 시작되었습니다. 이들은 옵션 가격 책정 및 위험 관리를 위해 과거 시장 행동을 기반으로 정교한 수학적 모델을 개발했습니다. 한동안 LTCM은 큰 수익을 창출하며 기관과 부유한 투자자들로부터 상당한 규모의 투자를 유치했습니다. 빅터 하가니는 가족 재산의 80%를 이 펀드에 투자했는데, 그는 그 결정을 후회하게 되었습니다.
빅터 하가니: LTCM은 항상 LTCM 파트너의 관점이 아닌 외부에서 바라본 시각으로 글을 써왔습니다. 그리고 외부의 관점도 많이 다뤄져 왔습니다: 저는 그 이야기를 다시 하려는 것이 아닙니다. 다만 개인적으로 수익률과 위험에 대해 좀 더 일관된 사고의 틀을 가지고 행동했어야 했다는 점을 말씀드리고 싶었습니다. 그래서 저는 LTCM이 정말 훌륭한 투자라고 생각했습니다. 정말 나쁜 일이 일어날 가능성은 적었지만, 그 작은 가능성을 어떻게 고려했어야 했나요? 가능성이 적다고 생각하지 않은 것이 아니라, 제 가족의 투자에 대해 제가 평가하는 방식이 잘못되었고 논리적이고 합리적이지 않았다고 생각했기 때문입니다. 다시 기회가 주어진다면 여전히 LTCM 펀드에 많이 투자했을 것이지만 그 정도는 아니었을 것입니다. 모든 것을 다시 할 수 있다면 LTCM 자체가 손실을 보지 않도록 할 것입니다. 하지만 지금 생각하면 너무 무리한 요구인 것 같아요!
로빈 파월: 1998년 여름에 예상치 못한 일련의 사건들, 특히 러시아의 채무 불이행으로 인해 펀드에 막대한 손실이 발생했습니다. 빅터는 언제부터 상황이 심각하게 잘못되고 있다는 것을 깨닫기 시작했나요?
빅터 하가니: 1998년 9월에 모든 것이 정점에 달했습니다. 하지만 7월 여름이 지나면서 이미 매우 우려스러운 징후가 보이기 시작했고, 우리는 그 시점에서 포지션을 축소하기 시작했으며, LTCM에 투자하고 싶어하는 많은 투자자들로부터 더 많은 자본을 조달하려고 노력하기 시작했습니다.
LTCM이 매우 잘하고 있었고, 비슷한 일을 하고 있는 다른 자본 풀이 많았기 때문입니다. 지금은 씨티의 일부가 된 살로몬 브라더스의 자본 풀은 분명히 같은 일을 하고 있었고, 우리는 모두 한 가족이었기 때문에 같은 일을 하고 있었습니다. 골드만에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 다른 헤지펀드에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 다른 은행에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었고, 크레딧 스위스에서도 같은 일을 하는 사람들이 있었습니다. 러시아와 다른 곳에서 발생한 사건으로 시장이 조금씩 흔들리기 시작하자 씨티은행(씨티 그룹)의 제이미 다이먼 회장은 씨티의 모든 독점 거래를 중단하기 시작했습니다. 아시다시피 이들은 우리가 LTCM을 설립할 때 남겨둔 사촌이자 가족 같은 사람들이었습니다. 그래서 그들은 청산하기 시작했고, 이제 우리는 뒤늦게나마 시장에서 이런 행동을 보기 시작했는데, 뒤늦게나마 이 건물이 크레센도라는 것을 알 수 있었습니다. 그러자 우리, 골드만, 모두가 포지션을 줄이기 시작했습니다.
하지만 모두 포지션을 줄이면 남는 사람이 없었습니다. 이미 이 활동에 참여하고 있지 않은 다른 사람들이 이 직책을 맡으려는 사람이 많지 않았기 때문입니다. 그리고 말씀드린 것처럼 저희의 경우, 기존 투자자들과 LTCM에 투자하고 싶어하는 다른 투자자들로부터 더 많은 외부 자본을 조달하려고 노력했지만 일종의 시간과의 경쟁이었고 잘 풀리지 않았습니다. 거의 근접했던 것 같지만 어쨌든 질문에 대한 간단한 대답은 98년 여름에 모든 것이 좋지 않다는 것이 꽤 분명했습니다.
로빈 파월: 결국 시장의 반응은 LTCM의 생존뿐만 아니라 전체 금융 시스템의 안정성을 위협했습니다. 은행 및 기타 주요 기관으로 구성된 컨소시엄이 구제금융에 나서면서 가까스로 더 큰 위기를 피할 수 있었습니다. LTCM에 너무 늦게 투자한 투자자들은 큰 손실을 입었습니다. 다행히도 대부분의 투자자는 처음부터 펀드에 참여했습니다.
빅터 하가니: 초기에 투자하고 돈을 인출하는 것이 필요했기 때문에 처음 1~2년 동안 투자한 대부분의 투자자들에게 1997년에 배당을 강제로 실시했습니다. 당시에는 별로 달가워하지 않았던 배당을 강제로 실시했기 때문에 대부분의 투자자들은 저희와 함께 투자하여 꽤 좋은 성과를 거두었습니다. 돌이켜보면 그렇게 하지 않고 더 많은 자본을 유지했더라면 하는 아쉬움이 남습니다. 그 당시의 경험을 표현하는 데 '고통스러웠다'는 표현이 좋은 것 같아요.
조금 과소평가한 것 같기도 하고요. 정말 고통스러웠어요. 마치 무딘 도구로 세게 때려서 기절하는 것 같았어요. 그리고 회복하는 데 정말 오랜 시간이 걸렸죠. 이런 회복 과정을 생각해보면 개인적으로는 시간이 모든 상처를 치유한다는 말이 있듯이, 파트너들 간의 우정과 친밀감도 지속된 것 같아요. 아시다시피 불행은 동료를 좋아하잖아요. 분명 끔찍한 경험이었지만 대부분의 파트너들과 어깨를 나란히 하며 함께 나누었기 때문에 훨씬 더 견딜 수 있었고 우리는 여전히 친구로 남아 있습니다. 우리 대부분은 25년이 지난 지금까지도 친구로 남아 친분을 유지하고 있습니다.
로빈 파월: 하지만 이야기는 여기서 끝나지 않습니다. 빅터 하가니는 LTCM 사태를 계기로 투자를 새롭게 바라보게 되었고, 그 후 몇 년 동안 그의 투자 철학은 완전히 바뀌었습니다.
빅터 하가니: 그래서 이 시점에 이르렀을 때 저는 '와우! 은퇴 후 남은 자산과 가족 저축을 투자하는 데 집중해야 하는데, 40세가 다 되어가는데도 개인 투자에 대해 전혀 생각해 본 적이 없다는 사실을 깨달았죠. 금융의 최전선에서 일하고 있었지만 개인 투자에 대해 생각해 본 적이 없었습니다. 솔로몬 브라더스에 근무할 때는 젊었고 월급을 받고 있었죠. 보수의 절반은 솔로몬 주식에 투자했고, 나머지는 세금을 내고 대부분 현금으로 보유하면서 별다른 투자를 하지 않았죠. ...
