Ferrari N.V. ($RACE)

주식 시장에서 뛰노는 말이 가라앉는 이유 알아보기

사람들은 가십을 정말 좋아합니다. 남의 일에 대한 호기심을 말이죠. 특히 부자들에 관한 것이라면 더 그렇습니다. 조지나나 카다시안 가문의 리얼리티 쇼가 성공한 이유가 아니겠어요? 루이비통 샌들을 신고 빵을 사러 가는 사람들의 삶을 보는 것을 좋아하기 때문이죠. 그리고 그들을 비판할 수 있다면 더 좋고요. 하지만 오늘은 부자가 아닌, 부자들의 '것'에 대해 이야기해 볼 겁니다. 구체적으로는 그들의 자동차, 아니 그 자동차를 만드는 회사에 대해 이야기하려고 합니다. 저처럼 하루 종일 트위터에 계셨다면, "도약하는 말" 회사가 엄청난 타격을 입었다는 뉴스를 보셨을 수도 있습니다.

고작 5일 만에 주식 시장에서 이 회사가 21.5%나 폭락했으니 말이죠. 주가가 주당 504달러에서 395달러로 떨어졌습니다. 놀랍지 않습니까?

우리 모두 페라리가 어떤 회사이고 무엇을 하는지 알고 있습니다. 그런데 도대체 이 정도 규모의 회사가 왜 이렇게 짧은 기간에 폭락한 걸까요?

"람보르기니 아니면 (강물에 뛰어내릴) 다리"라는 말이 너무 많아서 사람들이 이제 더 이상 페라리를 사지 않고 람보르기니로 갈아탄 걸까요? 아닙니다.

무슨 일이 일어났냐 하면, 바로 자본시장 설명회라고 불리는 지진 때문입니다. 그리고 저는 당신이 다른 곳에서는 찾아볼 수 없는 매우 색다른 분석을 읽게 될 것이라고 장담합니다. 자, 제가 이야기해 드릴게요.

자본시장 설명회

페라리의 자본시장 설명회는 회사의 고위 경영진(회장, CEO, CFO)이 애널리스트, 대규모 투자자, 전문 언론, 그리고 관련 집단과 만나 회사의 장기적인 비전과 사업 계획을 발표하는 핵심적인 행사입니다. 이 행사는 매년 열리지 않습니다.

좋습니다, 여기까지는 이해가 됩니다.

그런데 왜 이 행사가 주가를 이렇게 폭락하게 만든 걸까요? 페라리가 망하기라도 하는 걸까요? 전혀 그렇지 않습니다.

하지만 특별히 시장의 마음에 들지 않은 몇 가지 사항이 언급되었습니다.

우선, 경영진은 2030년까지의 성장 예측치를 제시했습니다.

경영진은 2030년 순수익을 90억 유로로 예상하고 있습니다. 이는 2024년의 67억 유로를 기준으로 볼 때, 대략 연평균 5%의 성장률에 해당합니다.

성장성이 높은 명품 기업으로 평가받고 있으며 현재 주가수익비율(PER)이 40배인 회사에 이러한 예측치는 솔직히 그다지 좋게 보이지 않습니다.

하지만, 다른 한편으로는 좋은 소식도 있습니다.

예를 들어, 그들은 효율성이 높아질 것으로 예상합니다. EBITDA 마진과 EBIT 마진이 각각 40%와 30%로 상승할 것으로 추정했습니다. 현재 마진은 38%와 28%입니다.

뭐라고요? 이 정도면 성대하게 축하할 일 아닌가요? 아, 아닙니다. 진심으로 말씀드리자면, 만약 당신이 배당금에 관심이 있다면 이 부분에서 엄청나게 고무될 겁니다.

페라리는 주주들에게 자사주 매입과 배당금을 합쳐 총 70억 유로를 분배할 것으로 예상하며, 배당 성향(pay-out) 또한 35%에서 40%로 상향할 계획입니다.

이것이 의미하는 바는 무엇일까요?

페라리가 훨씬 더 많은 자사주 매입을 실행할 것이라는 뜻이며, 이는 유통되는 주식 수를 줄여서 당신이 파이의 더 큰 부분을 차지하게 됨을 의미합니다. 그리고 다른 한편으로는, 그들이 판매를 통해 얻는 이익에서 더 많은 배당금을 당신에게 분배할 것이라는 뜻이죠.

결론적으로, 이 모든 것 중에서 가장 안 좋은 점은 시장이 그 5% 성장을 너무 낮은 수준으로, 심지어 나쁘게 해석했다는 것입니다.

저는 시장을 비난하지 않겠습니다. 저 역시 그렇게 생각했으니까요.

하지만 바로 그 순간, 사람들은 생각하기 시작합니다:

"음... 너무 적은 것 아닌가? 지난 몇 년간 페라리의 평균 연간 성장률은 어땠지? 그리고 경영진은 지난 몇 년 동안 어떤 예측을 내놓았지? 그 예측들이 달성되었나, 아니면 지나치게 보수적이었나?"

그래서 제가 직접 조사에 나섰습니다.

미리 말씀드리자면, 저는 페라리 주식을 오랫동안 들여다보지 않았기 때문에, 정말 많은 자료를 읽어야 했습니다. 그리고 쓰레기 같은 정보도 엄청나게 많이 봤죠. 하지만 그 이야기는 나중에 해 드리겠습니다.

우선, 회사의 매출을 살펴보면, 지난 10년간 연평균 9.7%의 성장률을 기록했으며, 지난 5년간은 15.7%의 성장률을 기록했습니다.

순이익(Net profits)도 마찬가지입니다. 다만, 매출보다 훨씬 더 빠른 속도로 성장했습니다.

지난 10년간은 연평균 18.8%의 속도로 성장했으며, 지난 5년간은 21.6%의 비율로 성장했습니다.

세상에, 21.6%라니!

아무리 비싼 차를 판다고 해도 결국은 자동차를 파는 회사입니다. 이해를 돕기 위해 말씀드리자면, 포르쉐는 지난 5년간 3.2%의 속도로 성장했습니다.

이 차이를 주목하십시오.

그럼 자유 현금 흐름(Free Cash Flow)은 어떨까요?

역시 똑같습니다. 뭘 기대하셨나요? 10년간은 9.7%의 비율로, 그리고 지난 5년간은 22.3%의 비율로 성장했습니다.

그렇다면, 이 모든 것을 보았을 때, 그들은 지금 저에게 순이익이 현재 21%의 속도로 성장하고 있는데도 5%의 비율로 성장할 것이라고 믿기를 바라는 건가요? 그리고 22%로 성장하는 자유 현금 흐름도 2030년까지 연간 7~10%의 비율로 성장할 것이라고 말이죠?

하!

아무도 그걸 믿지 않을 겁니다. 정말로요.

물론이죠, 이걸 보면 왜 제가 이전 해들의 예측이 실제로 충족되었는지 아닌지 궁금해했는지 이해하실 겁니다.

스포일러: 충족되지 않았습니다.

사실, 이 친구들은 항상, 항상, 항상 실제 일어나는 일보다 추정치가 더 낮기 때문에, 정말이지 매우 보수적입니다.

예를 들어, 2024년 초, 2023년 4분기 실적 발표에서 페라리는 그해 전체에 대한 ...