역대 가장 복잡한 반도체의 핵심을 쥔 기업
요약
2026년 초, 우리는 ASM International을 포트폴리오에 편입했다. 반도체 미세화의 핵심이 리소그래피에서 원자 수준의 소재 정밀도로 이동하고 있으며, 그 중심에 ASM이 지배하는 ALD(원자층 증착) 기술이 있다는 thesis였다.
GAA 트랜지스터, 후면 전력 공급망(BSPD), 2nm급 이하 노드로의 전환은 웨이퍼 생산량이 아닌 공정 복잡성이 이끄는 다년간의 성장 사이클을 만들어내고 있다. AI는 HBM, 고급 패키징, 로직에 준하는 메모리 공정으로 ALD의 적용 영역을 확장하고 있다.
1Q26 실적은 thesis를 강하게 확인시켜 주었다. 가이던스 상단을 달성한 매출, 역대 최고 영업이익률 33.1%, 세 주요 로직 고객사 모두의 수요 가속화, 그리고 1.4nm 파일럿 매출이 2026년 하반기부터 이미 기여 중이다.
주가는 편입 이후 68% 상승했다. P/FCF 약 80배, EV/(FCF-SBC) 약 85배로 저렴하지 않다. 하지만 복잡성 확대라는 구조적 순풍은 다년간 지속되고, 경쟁 우위는 여전히 굳건하며, 병목 현상은 완화될 기미가 없다. 우리는 보유를 유지한다.
ASM은 구조적 전환의 한가운데 있다
ASM은 반도체 제조의 구조적 전환이 일어나는 정확한 지점에 위치해 있다. 리소그래피가 트랜지스터를 더 작은 크기로 밀어붙일수록, 소재 공학의 허용 오차는 좁아지고, 박막 두께·균일도·계면에 대한 원자 수준의 제어 필요성이 높아진다. 동시에 성능 향상은 점점 더 3차원 구조에 의존한다. 트랜지스터 수준에서는 GAA와 BSPD가, 다이 수준에서는 TSV·하이브리드 본딩·3D 집적이 그 역할을 한다.
두 흐름 모두—지속적인 면적 축소와 3D 확장—복잡한 고종횡비 구조에서 정밀하고 컨포멀한 증착을 요구한다. 로직뿐 아니라 DRAM·HBM·NAND 전반에 걸쳐서다. ALD와 선택적 에피택시가 첨단 반도체 제조의 기반 공정이 되는 이유이며, 이것이 ASM의 핵심 강점과 정확히 맞닿아 있다.
2nm 다음은 1.4nm
선단 로직은 이제 공정 집약도가 한 단계 도약하는 노드 사이클에 진입했다. 더 좁은 선폭은 박막 두께·균일도·계면에 대한 더 정교한 원자 수준 제어를 요구하기 때문이다. TSMC의 2nm(N2)는 4Q25에 양산에 들어갔고, 이에 따른 ALD 및 선택적 에피 집약도 상승이 2026년 내내 램프업되면서 ASM의 매출로 흘러들어오고 있다.
이 사이클은 산업 최초의 본격적인 GAA 양산 전환과도 맞물린다. 인텔의 18A는 GAA(RibbonFET)와 BSPD(PowerVia)를 함께 도입하는 첫 노드로, TSMC N2와 동일한 "2nm급" 범주로 분류된다.
더 중요한 것은 1.4nm 파일럿이 더 이상 2027년의 이야기가 아니라는 점이다. 1Q26 실적 컨퍼런스콜에서 경영진은 1.4nm 파일럿 라인 투자가 2026년 하반기부터 이미 의미 있는 매출을 기여하고 있다고 확인했다. 2nm에서 1.4nm로의 전환은 높은 부가가치를 창출한다. FEOL(Front-End-Of-Line)의 "성능 레이어"를 중심으로 ALD 레이어가 대폭 추가되고, 레이어당 처리량은 줄어든다(더 복잡한 구조 = 웨이퍼당 더 많은 장비 필요). 노드 전환마다 웨이퍼당 ALD 및 선택적 에피 공정 수가 늘어나며, 이는 전체 웨이퍼 생산량만큼이나 공정 집약도에 의해 결정되는 다년간의 성장 동력이다.
FinFET에서 GAA로: ALD 집약도가 높아지는 이유
FinFET에서 GAA 트랜지스터로의 전환은 성능 향상이 달성되는 방식에 있어 구조적 변화를 의미한다. 7nm에서 3nm로 이어진 이전 사이클이 갈수록 복잡하고 비싸지는 EUV 리소그래피 투자로 정의되었다면, 다음 단계는 트랜지스터 구조와 소재 공학에 의해 주도된다.
GAA 소자는 수직으로 적층된 나노시트를 게이트가 완전히 감싸는 구조로, 극도로 얇고 완벽하게 컨포멀한...
