이번 글은 아마도 제가 쓰는 글 중 가장 확신이 없는 글이 아닐까 싶은데, 공부용으로 남깁니다.
요즘 읽고 있는 책 '모닝스타-성공투자 5원칙'은, 읽다보면 밸리 강의에서 나오는 많은 투자 관련 내용을 복습할 기회가 있습니다. 지금 읽고 있는 부분은 재무제표 공부 및 이를 적용한 투자 원칙 정하기입니다.
여기서 저자 팻 도시는 ROA 와 ROE 에 대해 다음과 같이 말합니다. (제 기억에 밸리 강의에서도 이렇게 배웠던 것 같은데, 오늘따라 유독 눈에 들어와서 기록을 남깁니다). 사실 인지는 하고 있던 내용인데.. 기업에 적용해서 제대로 바라본 적이 없었던 것 같습니다.
ROA는 "순이익률" * "자산회전율"로 계산된다.
따라서 ROA를 보면 훌륭한 영업 수익을 올리는 데에는 두 가지 길이 있다.
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잘 읽었습니다 ㅎㅎ 노보노디스크의 20년경 부터 떨어지는 회전율은 Capex의 급격한 증가 때문입니다. 비만, 당뇨에 쓰이는 GLP-1 RA의 공급 부족을 해소하기 위한 투자이지요. 추후 이러한 투자가 충분한 매출 성장으로 이어진다면 자산회전율이 다시 회복하거나, 점유율만 잃어 회전율이 낮은 상태가 유지되거나, 점유율 방어를 위해 마진을 줄이면서 회전율을 높이거나 등의 시나리오가 있을 수 있겠습니다. 다만 단순히 해당 시기에 회전율 감소를 정량적으로만 해석하여 품질이 떨어지는 것으로 판단 하는 것은 매출 발생 시차를 무시한 분석인 것 같습니다. 투자자 입장에서는 CAPEX와 매출성장의 시차가 어떤 결과를 나타낼지, 그에대한 시장의 견해는 어떠한지, 나의 생각은 어떠한지, 그 사이의 괴리가 어떠한지 살펴보는 것이 중요하다 생각합니다.
네 좋은 의견 감사합니다! 제가 공부가 좀 부족합니다. 사실 시차에 대한 의견을 희석하기 위해 10년이라는 긴 테이블을 가져와봤습니다. 예를 들면 2020년에는 2015년에 투자한 결과가, 2015년에는 2010년에 투자한 결과가 나타나는 것이 아닐까 생각합니다. 모든 해에는 투자가 되어있고, 결과를 기대하고 있기 때문에 지금 Capex가 더 커졌으니 그에 대한 결과를 고려해야한다, 라는 생각은 지양하고 싶습니다. 물론 오늘 토픽은 현재의 이익에 대한 판단이기 때문에 그렇구요. 이 기업에 대한 투자 결정을 할 때는 말씀주신 부분을 더 중요하게 판단해야할 것 같습니다. ROE쪽을 보면 2020년의 ROE 66% 보다는 지금 2025년의 ROE 70%의 구성 요소가 더 품질이 낮은 것 같습니다. 따라서 ROE가 높게 유지되고 있으니 좋은 기업이구나, 라는 단순한 사고를 하지 않기 위해 기록을 해보았습니다.
네, 품질이 낮다 부분에 대해서 생각이 좀 다른 것 같습니다.ㅎㅎ 저는 품질이 주관적인 이유가 투자자의 미래 예측에 대한 요소가 중요하게 녹아있다고 생각합니다. ROE가 높아졌음에도 미래 현금흐름의 현재가치가 낮아진다면, 품질이 떨어진 것이고, ROE가 낮아졌음에도 미래 현금흐름의 현재가치가 높아진다면 품질이 높아진 것이라고 생각합니다. 여기서 미래 현금흐름의 현재 가치가 낮아졌다는 견해가 있다면 품질이 떨어진 것을 이해할 수 있습니다만... ROE가 유지되며, 재무 레버리지가 증가했다는 것이 품질이 떨어진 것이다. 라는 생각은 백미러를 보고 판단하는 것 아닌가 싶습니다. --- 항상 좋은 글 써주셔서 잘 읽고 있습니다. 갑자기 너무 난입해서 이야기를 했네요 ㅎㅎ;; 혹시라도 깜짝 놀라게 하거나, 불쾌하게 해드렸으면 죄송합니다.
음 제가 지식이 부족해서 미래 현금 흐름을 여기서 고려하고 품질을 언급하지는 않았습니다. 오늘의 글은 기업을 분석할 때는 앞/뒤를 모두 봐야하니 백미러도 여러 관점으로 보자, 정도의 주제로 이해해주시면 감사드리겠습니다. 이익 품질은 주관적이고 할인된 현금흐름을 고려해서 판단을 해야한다는 점 앞으로 잘 고려하겠습니다. --- 하늘밥도둑님 좋은 말씀 감사합니다. 불쾌라니요~ 같은 커뮤니티 식구인데 신경쓰지마시고 여유 있으실 때 이렇게 좀 알려주시고 지적해주시면 큰 도움될 것 같습니다. 제가 사실 투자 시작한지 얼마 안됐습니다 ^^; 그리고 NVO가 제 포트폴리오 탑3 안에 드는 기업이라... 제 회사라고 생각해서 좀 가혹(?)하게 여러 관점으로 뜯어보고 있습니다. 미래 현금흐름에 대한 평가는 긍정적으로 판단을 내린 상태이고요, 밥도둑님도 기업의 미래를 좋게 보시는 것 같아서 역으로 기분도 좋네요. 앞으로도 잘 부탁드립니다!
NVO의 높은 ROE에 대해 궁금했었는데 감사합니다 ^^