7/31 QRA 리뷰

RRP는 하한에 도달했고 사실상 3월부터 진짜 긴축이 시작된 것으로 보인다. 풍부한 지급준비금 체제에서 금리보다 더 중요한 것은 유동성의 유입 그 자체이다. 그리고 3월부터 유동성 유입이 멈추고 유동성이 줄어들기 시작했다. 무늬만 긴축이었던 시기가 끝나고 진짜 긴축이 4개월 전부터 시작되었다는 것을 이제야 알게 되었다. 지금의 조정이 심상치 않아 보인다. 특별한 계기 없이 올라올 것 같지는 않다. 분명 무언가를 건드리고 유동성 위기가 터져서 연준이든 재무부든 뭔가 조치를 취해야만 올라올 수 있는 상황으로 보인다 . 올해 하반기는 TGA를 소진시키면서 ...

8/1 새벽에 FOMC 일정이 있고, 3분기와 4분기 국채발행계획 QRA도 나옵니다. 시장의 흐름을 바꾸는 중요한 일정이 될 것이라고 생각합니다. 저는 기본적으로 월가아재님의 시황일주에서 말씀하시는 흐름에 거의 100% 같은 의견입니다. 그 흐름 안에서 조금 구체적으로 시나리오를 상정해보려 합니다. 뉴런 분들이라면 월가아재님 시황일주는 당연히 보고 계시겠지만 혹시라도 NATHAN님의 칼럼을 읽지 않으셨다면 지금의 중요한 유동성 흐름과 개념들에 대해 정말 잘 정리되어 있으니 보고 오시면 좋을 것 같습니다. 금리인하 가능성과 RRP의 움직임 예상 일단 CME FEDWATCH에서는 9월 금리인하 가능성을 높게 보고 있습니다. 저는 CME FEDWATCH보다 필립테틀록 교수 슈퍼예측팀의 goodjudgment.com 메인 화면에 나오는 예측을 더 신뢰해서 자주 들어가서 모니터링하는데, 이게 상당히 재미있었습니다. 6월초에는 9월 금리동결과 금리인하 확률을 정확히 50:50으로 보고 있었는데, 6월 중순부터 금리동결 가능성이 75%까지 올라갔다가 7월 이후로 갑자기 금리동결 가능성이 54%까지 내려왔습니다. 아직까진 금리동결 가능성이 더 높은데 이 추세대로라면 곧 9월 금리인하 가능성이 더 높은 쪽으로 뒤집힐 것 같습니다. 지금까지 파월의 행보를 볼 때 9월에 금리를 인하한다면 8/1 새벽 FOMC에서 분명 힌트를 줄 것입니다. 정말 시장환경이 어쩔 수 없는 상황이 아니라면 깜짝쇼 같은 것을 좋아하는 사람이 아닙니다. 그런데 이것이 매커니즘을 아주 복잡하게 만듭니다. 일단 지금 1~6개월물 단기채 금리는 5.4% 근처로 RRP 금리 5.3%보다 약 0.1% 높은 상태입니다. 따라서 7월에는 RRP 자금으로 단기채를 매수하면서 유동성이 시장으로 흘러나올 것입니다. 그런데 만약 8/1 FOMC에서 9월 금리인하 힌트를 주면, 단기채 3개월물은 만기가 되기 전인 1.5개월 후 금리를 인하하게 되므로 금리인하 0.5회, 6개월물은 만기인 6개월 이내에 2~3회의 금리인하를 예상할 것이므로 금리인하 1.5~2회를 FOMC 직후 실시간으로 가격에 반영할 것입니다. 지금 6개월물이 1달 내내 5.3% 이상에 있다가 어제 5.3% 이하로 내려갔습니다. 국채시장은 그동안 하도 데여서 정말 파월이 9월에 금리인하를 할 것인지 긴가민가 하고 있는데 8/1 FOMC가 다가오면서 조금씩 더 내려가다가 파월의 확답을 받으면 즉시 1회 이상의 금리인하를 반영할 것입니다. 그 결과 8/1 FOMC 이후로 3개월물, 6개월물 단기채 금리가 RRP 금리 이하로 내려가면서 RRP 자금이 시장으로 유출되는 속도는 급격히 느려질 것입니다. 심지어 RRP 금리는 실제 금리인하 전까지 5.3%로 고정인데, 9월 FOMC가 다가올수록 3개월물 금리는 5~5.25%구간 안에서도 5%에 가까워지면서 오히려 9월 FOMC가 가까워질수록 다시 RRP가 채워질 것으로 예상됩니다. 9월 FOMC에서 실제 금리를 인하하여 RRP 금리가 5.05%로 내려오면 RRP가 다시 나오긴 할텐데 일단 그 전까지 8월말, 9월초의 유동성 흐름이 좋지 않을 수 있습니다. 그런데 만약 9월 금리 인하를 하면서 추가로 11월 금리인하를 암시하면 단기채 금리가 또다시 내려가면서 다시 시장의 유동성이 RRP로 들어가는 이 흐름이 반복됩니다. 여기서 '데이터에 따라 11월 금리인하를 할 수도 있다'고 애매하게 말하더라도 단기물 금리는 11월과 12월의 금리인하를 반영하며 RRP 금리 이하로 내려갈 가능성이 높아보입니다. 결국 파월은 본인의 금리인하 신호가 역으로 시장의 유동성을 줄이는 일을 방지하기 위해서라도 9월에 금리 인하를 하더라도 일단 11월 금리인하는 없다고 확실하게 차단할 것 같습니다. 결국 금리인하 사이클에서 RRP의 움직임이 유동성의 향방과 예측을 매우 어렵게 만들고 있습니다. 저는 처음에 금리를 인하할 때 RRP 자금이 급격하게 소진되면서 유동성 대방출이 있을 것이라고 생각했습니다. 그러나 오히려 금리인하 사이클에서 유동성이 이렇게 움직인다면 사실상 RRP가 완전히 소진되는 것은 불가능하고, 벌써 이미 RRP 잔고의 하한에 도달한 것이고, 남아 있는 RRP 자금은 사실상...