폭탄이 떨어진 자리에 철도를 놓으려는 사람들 안녕하세요. 덕왕입니다. 「모든 전쟁에는 고객이 있다」 상하편에 보내주신 관심에 진심으로 감사드립니다. 많은 분들이 같이 고민해 주셨고 덕분에 덕왕도 하얗게 밤을 불태운 보람을 느끼며 잠시동안의 휴식을 가질 수 있었습니다. 상편에서 전쟁의 고객을 찾았고, 하편에서 포트폴리오의 체크리스트를 만들었다면, 이번 글에서는 그 고객들이 몰래 주문한 '상품'이 무엇인지를 함께 뜯어보며 마무리하겠습니다. 이번 편의 제목은 '주머니 속의 전쟁’입니다. 이것은 1989년에 나온 애니메이션 「기동전사 건담 0080: 주머니 속의 전쟁(ポケットの中の戦争)」의 제목입니다. 아마 건담을 좋아하시는 분이시라면 알고 계시겠지요. 건담의 팬이라면 놓치지 말아야 할 명작입니다 일년전쟁 말기, 지온군의 과격파 킬링 중령은 연방군이 비밀리에 개발 중인 신형 건담의 정보를 입수합니다. 그는 특수부대 사이클롭스를 파견해 중립 콜로니 '리보'에 숨겨진 건담을 강탈하려 하고, 실패하면 리보에 핵 미사일을 투하해서라도 적에게 넘어가지 않게 하겠다는 잔혹한 계획을 세웁니다. 이 이야기의 중심에는 리보에서 평범하게 살고 있던 초등학생 알프레드가 있습니다. 강대국의 전쟁이 아이의 일상을 파괴해 가는 과정을 담담하게 그린 명작입니다. 이 작품은 지금 벌어지고 있는 이란 전쟁과 놀랍도록 닮은 점이 많습니다. 강대국들이 자신들의 이해관계를 위해 중립 지역을 전장으로 만들고, 그 과정에서 평범한 사람들의 일상이 부서집니다. 킬링 중령이 리보에 핵을 쏘겠다고 한 것처럼, 트럼프는 카르그 섬의 석유 시설을 날리겠다고 위협합니다. 목적을 달성하지 못하면 모든 것을 파괴해서라도 적에게 넘기지 않겠다는 논리. 그리고 리보의 알프레드처럼, 가자의 아이들, 걸프 국가의 시민들, 호르무즈 봉쇄로 기름값에 시달리는 우리 모두가 '주머니 속의 전쟁'을 겪고 있습니다. 스마트폰을 꺼내 유가를 확인하는 순간, 장바구니의 허전함을 느끼는 순간, 전쟁은 이미 우리의 주머니 안에 들어와 있습니다. 이번 전쟁은 이념의 전쟁이 아닙니다. 철저히 돈과 이익에 의한, 하지만 해방이라는 명분 속에는 누군가의 꿈과 누군가의 비극이 철저히 감춰져 있습니다. 이 글은 미국-이란 전쟁에 대한 시리즈의 마지막 편이 될 것입니다. 전쟁은 계속될 수 있겠으나, 전쟁을 분석하는 도구와 투자자의 시선은 바뀌지 않기 때문입니다. 앞으로 어떤 전쟁이 벌어지더라도 그 아래 누가 고객이며, 무엇을 얻으려는지 냉정하게 분석하는 습관을 함께 들여봅시다. 그 도구는 이 세 편의 글에 모두 담겨 있습니다. 오늘도 평소만큼 긴 글이 될 것입니다. 덕왕 글의 찐독자시라면 이미 알아서 커피 한 잔을 준비하셨을 것 같습니다. 열차 출발합니다. 1부: 전쟁, 왜 끝나지 않는가? 호르무즈를 잠근 이란 2026년 2월 28일 미국과 이스라엘의 합동 공습 '에픽 퓨리 작전'이 시작된 지 수시간 만에, 이란 혁명수비대(IRGC)는 VHF 채널로 전 세계 선박에 경고했습니다.  "어떤 선박도 호르무즈 해협의 통과가 허용되지 않는다." 전편에서 언급한 바 있듯이 해협의 최협부 폭은 33km이며 이마저도 실제로 유조선이 다닐 수 있는 항로는 편도 3.2km에 불과합니다. 이 바늘구멍을 하루 약 2,000만 배럴의 원유가 통과합니다. 세계 해상 원유 수송량의 약 27%, 전 세계 LNG 교역량의 약 20%입니다. 이란은 이 바늘구멍을 어떻게 막았을까요? 핵항공모함으로? 천만에. 이란이 꺼내든 무기는 훨씬 싸고 교활했습니다. 수천 개의 기뢰, 수백 척의 고속 공격정, 연안에 배치된 대함 미사일, 그리고 떼로 몰려드는 자폭 드론. 적벽대전에서 화공 하나로 조조의 80만 대군을 물리친 제갈량처럼, 이란은 비대칭 전략의 교과서를 썼습니다. 이란의 자폭 드론 중 핵심은 샤헤드-136(Shahed-136)입니다. 이 '카미카제 드론'의 이력서는 화려합니다. 러시아는 2022년 이란으로부터 6,000대를 총 17.5억 달러에 구매하고 자체 생산 라인(엘라부가 경제특구)까지 구축했습니다. 우크라이나 하늘에서 울리는 특유의 오토바이 엔진 소리는 공포의 상징이 되었고, 젤렌스키 대통령에 따르면 57,000대 이상이 발사되었습니다. 이 드론의 핵심 장점은 가격이 아니라 양입니다. 연간 수만 대를 찍어낼 수 있어 방어 측에게는 악몽입니다. 미국까지 이 드론의 효과에 감탄하여 복제품을 만들었다면, 적에게 바칠 수 있는 최고의 찬사가 아닐 수 없습니다. 그런데 진짜 봉쇄는 물리적인 것이 아니었습니다. 봉쇄 선언 직후 해상보험 프리미엄이 4~6배 뛰었습니다. 배가 물리적으로 지나갈 수 있더라도, 보험료가 화물 가치를 초과하면 아무도 그 길을 지나가지 않습니다. 개전 초기에 그리스 선박 등 몇몇 선박이 통과한 경우는 있으나 그 후 따라했다가 대차게 얻어맞은 후 어떤 선박도 무모한 도전을 하지 않고 있습니다. 그야말로 이란은 미사일 몇 발과 싸구려 드론으로 '경제적 봉쇄'를 완성한 것입니다. 이 때문에 해협의 교통량은 95% 감소했습니다. 3월 5일부터 이란은 더 영리한 전략으로 전환했습니다. 모든 배를 막는 대신 선별적으로 통과시키기 시작한 것입니다. 중국, 인도, 파키스탄 국적 선박에 '안전 수로'를 제공했습니다. 미국의 동맹국은 막고 비판적 국가는 통과시켜 국제사회 분열을 유도하는 고도의 외교전입니다. 미국은 왜 봉쇄를 막지 못하는가? 그리고 왜 멀리 빠져 있는가? 세계 최강 해군을 가진 미국이 폭 33km의 해협을 왜 열지 못할까요? 좁은 곳에서는 큰 배가 불리합니다. 항공모함 전단은 대양에서는 무적이지만, 호르무즈처럼 좁은 해역에서는 양안의 대함 미사일과 기뢰, 자폭 드론의 타격 범위 안에 놓이는 때리기 좋은 먹잇감에 불과합니다. 마치 골목길에서 탱크가 오토바이 부대에 포위당하는 것과 같습니다. 특히나 비용 비대칭은 심각합니다. 기업 분석에서 말하는 '소모전의 비대칭'입니다. 매출은 압도적이어도 원가구조가 80배 비싸면 장기전에서 이길 수 없습니다. 더 흥미로운 것은 미국의 자세입니다. 미국의 호르무즈 경유 원유 수입은 전체의 고작 2.5%, 약 50만 배럴입니다. 한국의 3분의 1도 안 됩니다. 미국은 이 해협이 막혀도 자기 집 보일러는 잘 돌아갑니다. (출처: EIA, Vortexa, 2025 Q1) 자기는 안전한 곳에 앉아서 "합리적인 가격에 호위해 줄 테니 돈 내라"고 합니다. 중국에게는 "너네도 석유 통하는 길인데 같이 지켜라"라고 합니다. 남들에게 불타는 건물에 뛰어들라고 하면서 자기는 소화기 팔겠다는 포지션. 투자자의 눈으로 보면 이것은 '옵션 매도자'의 포지션입니다. 리스크는 남에게 전가하고, 프리미엄(호위비)은 자기가 거두는 구조. 역시 금융의 나라답습니다. 실제로 다른 나라들은 미국의 호위 제안을 거절했습니다. NATO 동맹국도, 일본도, 한국도 참여하지 않았습니다. 자기들만 위험해지니까요. 이란의 전면적 반격과 UAE가 가장 많이 맞는 이유 이란의 반격은 미국과 이스라엘에만 향한 것이 아닙니다. UAE, 바레인, 쿠웨이트, 카타르 등도 공격 대상이 되었습니다. 이유를 이해하려면, 중동에 미국이 얼마나 깊이 뿌리내리고 있는지를 알 필요가 있습니다. (출처: CFR, CRS, 2025년 6월 기준) 합계 약 4~5만 명이 10개국 이상에 배치되어 있으며, 2026년 전쟁 개시 전후로 항공모함 2척(에이브러햄 링컨, 제럴드 포드), 150대 이상의 전투기, 수십 척의 전함이 추가 전개되면서 2003년 이라크 침공 이후 최대 병력이 집결했습니다. 군사 기지만이 아닙니다. 석유 메이저들의 중동 자산, 금융 첩보 네트워크, 방산 계약의 공급망까지 포함하면, 미국은 이 지역 곳곳에 경제적 DNA를 심어놓았습니다. 이란의 논리는 단순합니다.  "네 땅에서 우리를 폭격하는 비행기가 뜨는데, 너는 공범이 아니라고?"  기지가 있는 나라는 모두 타겟입니다. 특히 UAE가 가장 많이 맞는 이유는 '삼중 타깃'이기 때문입니다. 첫째, 미군 기지(알다프라)가 있고, 둘째, 아브라함 협정으로 이스라엘과 수교(2020)했으며, 셋째, 미국이 주도하는 차세대 경제 계획(IMEEC)의 핵심 물류 허브이기 때문입니다. UAE의 약자를 재미삼아 풀어보면 이 나라의 역사가 보입니다. 이란에게 아부무사·대퉁브·소퉁브 3개 섬을 뺏기고(1971년) 영국이 지켜주지 않았을 때의 고통스러운 '우...(U)'. 그 이후 깨달음과 함께 절치부심하며 군비를 증강할 때의 '아!(A)… 이제 믿을 건 힘과 진정한 내 편 뿐이야'. 그리고 마지막으로 1,420억 달러나 쓰면서 미국 무기를 사들였는데도 이란 드론에 뚫렸을 때의 '에(E)...? 이렇게 돈을 쓰는데도 공격받는다고?'. 이 세 글자가 UAE의 안보 딜레마를 요약합니다. 디에고 가르시아의 미사일, 과연 누가 쏜 것일까? 3월 20~21일, 인도양의 디에고 가르시아 섬에 있는 미-영 합동 군사기지에 2발의 중거리 탄도미사일이 발사되었다는 보도가 나왔습니다. 월스트리트저널에 따르면 두 발 모두 기지에 명중하지 못했고, 하나는 미 군함이 격추했고 다른 하나는 비행 중 실패했습니다. 이스라엘 군 참모총장 에얄 자미르는 "4,000km 이상 사거리의 2단계 대륙간탄도미사일"이라고 주장했습니다. 그런데 이란은 이를 전면 부인하며 "이스라엘의 자작극(false flag)"이라고 반박했습니다. 이란 외무부 대변인은 "NATO 사무총장조차 이스라엘의 주장을 확인하지 못했다"고 지적했습니다. 실제로 NATO의 마크 뤼터 사무총장은 CBS 인터뷰에서 "이란의 ICBM이라는 이스라엘의 주장을 확인할 수 없다"고 말했습니다. 합리적으로 생각해 봅시다. 이란에게 디에고 가르시아를 공격하는 것이 현명한 선택이었을까요? 그 섬에는 민간인이 거의 없고, 군용 시설만 약간 있을 뿐입니다. 4,000km 밖의 작은 섬에 탄도미사일을 쏘는 것보다, 그 미사일을 이스라엘이나 주변 미군 기지에 쓰는 것이 조건상 훨씬 합리적입니다. 이란이 "자발적으로 2,000km 이하로 미사일 사거리를 제한해왔다"고 공언해 온 점을 생각하면, 갑자기 그 2배 거리의 목표물을 때리는 것은 자기 손으로 '유럽 위협'이라는 명분을 적에게 선물하는 것과 같습니다. 그렇다면 이것은 자작극일까요? 역사적으로 자작극은 드문 사례가 아닙니다. 1964년 통킹만 사건을 떠올려 봅시다. 미 해군 구축함 매덕스호가 북베트남의 공격을 받았다는 보고는 미국이 베트남 전쟁에 본격 참전하는 명분이 되었습니다. 그러나 수십 년 후 기밀 해제된 문서와 로버트 맥나마라 국방장관의 회고록을 통해, 두 번째 공격은 실제로 일어나지 않았으며 조작된 정보였음이 밝혀졌습니다. 전쟁을 부추기는 세력이 있을 수 있습니다. 전쟁이 계속될수록 이익을 얻는 존재들이 있습니다. 방산업체, 특정 정치 세력, 지역 패권을 원하는 국가들과 트럼프의 가족들이 그렇습니다. 또한 이스라엘은 수십 년간 미국에 이란 군사작전을 로비해 왔습니다. 디에고 가르시아 사건이 진짜 이란의 소행인지, 전쟁 확대를 원하는 세력의 자작극인지는 아직 확인되지 않았지만 이런 의심은 충분히 해 볼 만합니다.  비싼 미사일로 싸구려 드론을 막는 형편없는 거래 이스라엘의 방공 시스템은 세계에서 가장 촘촘합니다. 5개 층으로 구성된 다층 방어망은 그 자체로 군사 공학의 걸작입니다. 하지만 이번 전쟁에서 심각한 '비용 불균형 (Cost Imbalance)'이 드러났습니다. 2024년 4월 이란이 드론 170대, 순항미사일 30발, 탄도미사일 120발 이상을 동시 발사했을 때, 이란의 공격 비용은 약 5,000만~8,000만 달러. 방어 비용은 3.45억~13.5억 달러. 방어가 공격의 최소 7배. 100원짜리 물풍선을 막으려고 10만 원짜리 우산을 쓰는 격입니다. 물풍선을 계속 던지면 우산은 사도 사도 모자랍니다. 2026년 3월 1일, 이란은 팟타흐-2(Fattah-2) 극초음속 미사일을 최초 실전 투입했습니다. 마하 13~15(이란 주장)의 극초음속활공체(HGV)를 탑재, 비행 중 궤적 변경이 가능하여 기존 방공망 요격이 극도로 어렵습니다. 그리고 최근 이스라엘은 요격 미사일 부족을 공식적으로 인정하며 미국에 도움을 청했습니다. 첨단무기와 싸구려 드론들의 경쟁은 진행 중입니다. 이 와중에 오만은 왜 안전한가, 이름은 오만하지만 가장 겸손한 나라 걸프 국가들이 미사일 세례를 받는 와중에 오만은 상대적으로 안전합니다. 나라 이름은 '오만(Oman)'하지만, 실제로는 중동에서 가장 오만하지 않은 나라입니다. 오히려 모든 이들에게 친근한, 겸손의 외교를 50년간 실천해 온 나라입니다. 오만의 중립은 1970년 카부스 빈 사이드 술탄이 즉위하면서 시작되었습니다. 그의 외교 독트린은 "모든 이의 친구, 누구의 적도 아닌(Friend to all, enemy to none)". 핵심은 오만의 종교에 있습니다. 오만 인구 대부분은 수니파도 시아파도 아닌 이바디파(Ibadism)를 따르는데, 이 소수 종파는 관용과 절제를 강조하며 어느 편에도 서지 않는 신학적 완충재 역할을 합니다. 카부스 술탄은 이 독특한 위치를 50년간 외교 자산으로 활용했습니다. 이란-이라크 전쟁(1980~88) 때 양측에 비밀 휴전 협상을 주선했고, 2009년부터 미국-이란 비밀 접촉을 중재했으며, 2013~2015년 JCPOA 핵협상의 비밀 채널('무스카트 채널')을 열었습니다. 1999년 클린턴 대통령이 이란에 보낸 역사적 서한도 카부스를 통해 전달되었고, 미국인 인질 석방도 오만이 중재했습니다. 2020년 카부스 사후 즉위한 하이삼 술탄도 이 노선을 계승하고 있습니다. 이란에게 오만은 외교적 생명줄이고, 미국에게도 유용한 중재자입니다. 양쪽 모두 오만을 건드릴 이유가 없습니다. 여기에 숨은 이유가 하나 더 있습니다. 호르무즈 해협의 4개 해저통신케이블(AAE-1, FALCON, GBI, Tata-TGN Gulf)이 모두 이란 영해를 피해 오만 수역에 부설되어 있습니다. 오만이 불안해지면 석유만 막히는 것이 아니라 데이터도 멈춥니다. 이 이야기는 뒤에서 더 합니다. 동맹국에게 참전을 요구한 트럼프 전편인 「모든 전쟁에는 고객이 있다」에서 서술했듯, 한중일 삼국의 군함이 호르무즈 해협에서 나란히 떠 있는 머쓱한 마주침이 실제로 이루어질 수도 있다고 말했지만 며칠 전 중국이 쏙 빠졌습니다. 중국은 이란에 '씨에씨에(谢谢, 감사합니다)'를 외치며 호르무즈 해협 선별 통과 대상국에 이름을 올렸습니다. 25개년 4,000억 달러 파트너십, 이란 석유 수출의 최대 구매국, 차바하르항 투자까지 이란에 천문학적인 돈을 쏟고 있는 중국에게는 당연한 결과입니다. 이란도 자기편은 챙깁니다. 중국뿐만이 아닙니다. 이란은 파키스탄, 인도 등 중립 노선을 지키는 나라들에게도 호르무즈 해협을 개방했습니다. 이란 외무장관 아라크치는 일본과도 선박 통과를 협의하겠다고 언급했습니다. 봉쇄는 전면적이되, 통과권은 외교적으로 차등 적용하는 것입니다. 미국의 동맹에게는 자물쇠를, 미국에 비판적이거나 중립적인 나라에게는 열쇠를 건네는 고도의 분열 전략입니다. 2부. 돈은 중동이 내고, 재주는 이스라엘이 넘는다 중동은 미국 방위산업의 최대 고객 중동 국가들은 세계에서 가장 많은 돈을 미국 무기에 씁니다. GCC 국가들과 오만은 미국 재래식 무기 이전의 17.3%, 중동 전체로 약 33%. 미국 무기의 3분의 1이 중동으로 갑니다. 쿠웨이트는 91억 달러를 쓰고도 이란 드론에 직접 피격당했습니다. 비싼 보험을 들었는데 사고가 나도 보상이 안 되는 상황입니다. 미국에서 이스라엘로 흘러가는 돈과 무기 이스라엘은 미국 역사상 최대 원조 수혜국입니다. 건국 이래 누적 3,100억 달러(인플레이션 조정) 이상의 원조를 받았으며 현재에도 앞으로도 나라가 존재하는 한 계속 받아낼 것입니다. (이정도면 이스라엘이 미국 대통령의 비디오를 갖고 있다고 봐도 무방할 듯) 사우디가 1,420억 달러를 써서 미국 무기를 삽니다. 그 돈은 록히드마틴, 레이시온, 노스롭그루먼의 매출이 됩니다. 미국 정부는 그 방산기업이 만든 무기를 이스라엘에 무상 제공합니다. 그야말로 돈은 중동이 내고 재주는 이스라엘이 넘는 구조입니다. 방위를 담보 잡힌 소국들, 그리고 빈 살만의 양다리 걸프 소국들은 방위를 담보 잡힌 상태입니다. 자체 군사력으로는 이란에 대응할 수 없으니 미국의 안보 우산이 필요한데, 그 우산의 가격은 미국이 정합니다. 보험료는 올리면서 보험금은 안 내주는 보험회사를 해지하지 못하는 것과 같습니다. 해지하면 보험 자체가 없어지니까요. 여기서 주목할 인물이 있습니다. 사우디의 무함마드 빈 살만 왕세자. 이 양반은 세계를 상대로 바람을 피우고 있습니다. 미숙이(미국)와 오랫동안 사귀어 왔지만 최근에는 중희(중국)와도 만나고 있습니다. 미숙이에게는 1,420억 달러어치 무기를 사주며 환심을 사고, 중희에게는 위안화로 석유를 팔며 눈을 맞춥니다. BRI(일대일로)에도 가입되어 있으면서 미국이 주도하는 IMEEC에도 참여합니다. 미숙이도 좋고 중희도 좋아! 연인 관계에서는 절대 용서할 수 없는 양다리지만 국제정치에서는 엄연한 현실이며 줏대가 없다는 비난에 오히려 ‘사랑은 움직이는 거야!’라며 호기로운 모습마저 보입니다. 강대국 사이에 낀 중견국가의 생존 전략으로 보면 대단히 용의주도하고 합리적입니다. 페트로달러, 키신저가 설계한 50년의 시스템 1971년 닉슨이 금본위제를 폐지하면서 달러에 대한 글로벌 수요가 급감했습니다. 위기의 순간, 헨리 키신저 국무장관이 천재적인 구상을 해냅니다. 1974년 6월, 키신저는 사우디 파이살 국왕·파흐드 왕세자와 비밀 협상을 벌였습니다.  핵심 거래는 이랬습니다. 사우디가 모든 석유를 달러로만 판매하고, 잉여 석유 수입을 미국 국채에 투자하면, 미국은 사우디의 군사적 보호를 보장한다. 같은 해 미-사우디 경제협력공동위원회(JCOER)가 설립되었고, 1975년까지 모든 OPEC 국가가 이 체제에 참여했습니다. '페트로달러 리사이클링'이라는 용어 자체를 키신저가 만들었습니다. 이 시스템은 자기 강화적 순환 구조입니다. 전 세계가 석유를...

덕왕은 수선화공이 제기한 질문에 대해 식음을 전폐하고(내일 건강검진) 집현전 AI 학사들과 중동의 보이지 않는 다섯 개의 벽을 이란에 대입하여 분석하였습니다. 이전 답변이 네 번째 벽에 집중했다면, 이번에는 전체 구조를 처음부터 끝까지 이란이라는 렌즈를 통해 바라보았다고 할 수 있겠습니다. 다섯 개의 벽, 이란을 통과시키면 어떤 것이 보이는가? 첫 번째 벽: 세금을 안 걷으면 국민이 따질 이유가 없다 이란의 판정: "비틀린 렌티어" — 거꾸로 된 저주 사우디·UAE·카타르의 렌티어 국가 공식은 간단합니다. '석유 수입 → 국민에게 복지 → 국민은 조용히 있음.' 이란은 이 공식의 모든 단계가 뒤집혀 있습니다. 석유·가스 수출은 이란 예산의 60%, 전체 수출 수입의 80%를 차지합니다. 석유 부국이 맞습니다. 그런데 그 석유가 국민에게 가지 않습니다. IRGC와 최고지도자 산하 기관들은 과세 대상에서 제외되는 반면, 국민들은 정부 지출의 절반 가까이를 세금으로 부담해야 합니다. IRGC의 석유 수출 수입 비중이 올해 50%까지 올라가면서, 정부는 세수 목표를 63% 늘렸습니다—부담은 국민에게 전가하는 구조입니다. 공식 렌티어 국가와의 차이를 표로 정리하면: 구분 사우디·UAE 이란 석유 수입 수혜자 국민 (복지·무세금) IRGC·최고지도자 기관 국민 역할 수혜자 → 조용히 있음 납세자 → 분노하지만 진압됨 결과 "지금이 좋다" "바꾸고 싶지만 못 바꾼다" 그래서 이란 국민들이 걸프 국가 국민들보다 훨씬 자주, 훨씬 격렬하게 거리로 나옵니다. 세금은 내고, 혜택은 없고, 석유는 군부가 먹는다는 것을 국민들이 압니다. 문제는 나오는 것이 아니라 나와서도 못 바꾼다는 것입니다. 첫 번째 벽이 이란에서는 국민을 조용하게 만드는 것이 아니라, 국민의 분노를 생산하면서도 그 분노가 변화로 이어지지 못하게 막는 기묘한 방식으로 작동합니다. 두 번째 벽: 표를 찍는 것은 개인이 아니라 부족장이다 이란의 판정: "아사비야 2.0" — 부족이 아니라 종파·민족으로 분열 이라크·리비아·예멘처럼 베두인 부족 구조가 지배하는 나라들과 이란은 다릅니다. 이란은 3,000년 페르시아 제국의 역사가 있고, 중앙집권적 국가 전통도 훨씬 강합니다. 그렇다면 두 번째 벽이 해당 없을까요? 아닙니다. 이란은 아사비야의 아랍 버전이 아닌, 다민족 균열이라는 이란형 버전을 갖고 있습니다. 이란의 주요 소수민족은 아제리(16%), 쿠르드(10%), 루르(6%), 발루치·아랍(각 2%), 투르크멘 및 기타 투르크계 부족(2%)입니다. 단순 계산으로 페르시아인이 아닌 인구가 전체의 39%에 달합니다. 그런데 이 숫자가 정치적으로 의미 있는 것은 그들이 지리적으로 딱 '국경지대'에 집중되어 있다는 점입니다. 아제리인은 북서부, 쿠르드인은 서부, 아랍인은 남서부 후제스탄, 발루치인은 동남부, 투르크멘인은 북동부에 집중해 있으며 이웃 국가들과 역사적·문화적 유대를 유지합니다. 더 심각한 균열은 종교입니다. 이란의 정치 시스템이 시아파 이슬람에 기반하고 있는 반면, 쿠르드·발루치·투르크멘 등 상당수 소수민족은 수니파입니다. 이 종교적 차이가 이들 공동체와 중앙 정부 사이에 또 다른 층위의 긴장을 추가합니다. 민주주의 관점에서 이 균열은 어떤 의미인가? 이라크에서 무하사사(종파별 권력 나눠먹기)가 생긴 것처럼, 이란에서 민주주의가 실현된다면 페르시아인·시아파 대 나머지 사이의 극심한 민족·종파 갈등이 수면 위로 올라올 것입니다. 정치적으로 이란 정치에서 민족 연대가 국가적 결과에 유의미한 영향을 미칠 수 있다는 인식이 커지고 있습니다. 2024년 대선에서 아제리 투르크인 페제시키안이 아제리 표에 크게 의존해 당선된 것이 대표적 사례입니다. 선거가 '개인 대 개인'이 아니라 이미 '민족 블록 대 민족 블록'으로 운영되고 있다는 뜻입니다. 쿠르드·발루치·아랍·아제리 터키 공동체 사이에서 수십 년간의 구조적 차별로 인해 민족 정치 의식이 깊어지고 있습니다. 폭발 직전의 긴장을 억누르고 있는 것이 바로 IRGC의 진압력입니다. 2010년부터 2024년까지 정치적 혐의(정치·무장 단체 참여)로 처형된 이들의 97%가 쿠르드·발루치·아랍인이었습니다. 세 번째 벽: 식민지 국경선 안에서 국민의식이 자랄 시간이 없다 이란의 판정: "절반 해당" — 이것이 이란이 아랍 세계와 가장 다른 벽 이 벽이 이란에서 가장 복잡하게 작동합니다. 이란은 사이크스-피코 협정의 직접적 피해자가 아닙니다. 이란은 오스만 제국의 영토가 아니었기 때문에 영국·프랑스의 자로 국경이 그어지지 않은 나라입니다. 페르시아는 3,000년 이상 독립 국가 전통이 있고, 1935년 팔레비 왕조가 공식적으로 국호를 '이란'으로 바꾸기 전부터 이미 강력한 국가 정체성이 있었습니다. 그렇다면 세 번째 벽은 이란에 해당 없는가? 두 가지 이유에서 절반은 해당합니다. 첫째, 국내 식민지 문제. 1920년 권력을 장악한 레자 칸(레자 샤 팔레비)은 이란의 이질적인 민족들을 단일 국민으로 통합하려 했으며, 유목 문화를 완전히 파괴하고 강제 정착을 부과했습니다. 국가는 페르시아어를 공용어로 채택하고 모든 행정·교육에 사용하며 다른 언어의 출판을 금지했습니다. 영국·프랑스가 외부에서 그은 국경이 아니라, 테헤란이 내부에서 강요한 페르시아화가 식민지적 억압의 역할을 했습니다. 둘째, 이란이 이웃 사이크스-피코 국경의 피해를 직접 흡수했습니다. 이라크 국경이 인위적으로 그어지면서 쿠르드인은 이란·이라크·터키·시리아에 나뉘어 살게 됐고, 이란 내 쿠르드 문제는 이라크 내전·내부 갈등과 ...

공포는 가격을 바꾸는가, 구조를 바꾸는가? 안녕하세요. 덕왕입니다. 상편에 보내주신 많은 관심에 진심으로 감사드립니다. 감기가 걸린 탓에 담요를 덮으며 썼는데 다음날 쌍코피가 나더군요. 그래도 코피와 글의 퀄리티를 등가교환한 셈이니, 꽤 손익비가 좋은 거래였다고 생각합니다. 피는 밥 먹고 좀 자면 다시 생기지만 좋은 글은 쉽게 써지는 것이 아니니까요.  상편에서 우리는 세 가지 질문에 답했습니다. 왜 하필 토요일 아침이었는가(라마단의 9/11), 이 전쟁의 진짜 고객은 누구인가 (이스라엘·미국·방산업체·중동 국가들), 그리고 공포는 기회인가 함정인가(80년 데이터가 말해주는 레짐 체크리스트). 이번 하편에서는 나머지 두 가지 질문인 한국과 내 포트폴리오는 어떻게 살펴야 하는지와 트럼프의 계획은 현실이 될 수 있는지에 대해 함께 살펴본 후 마지막으로, 상편에서 약속드린 대로 숫자 너머의 이야기, 코스모스적 관점으로 글을 마무리하겠습니다. 질문 4. 한국과 내 포트폴리오는? 4-1. 내 아버지를 죽인 놈은 용서해도, 내 기름값 올린 놈은 용서 못 한다 마키아벨리는 「군주론」에서 이렇게 말했습니다. 사람은 아버지를 죽인 자는 용서할지 모르나, 재산을 빼앗은 자는 절대 용서하지 않는다. 500년 전의 이 말이 지금 세계의 정세를 관통하고 있습니다. 호르무즈 해협의 최협부 폭은 33km로써 서울역에서 인천역까지의 거리인데 실제 유조선이 다니는 항로는 편도 3.2km에 불과합니다. 이 바늘구멍을 하루 약 2,000만 배럴의 원유가 통과합니다. 세계 해상 원유 수송량의 약 27%, 전 세계 LNG 교역량의 약 20%입니다. 연간 가치로 환산하면 5,500~7,300억 달러, 한국 GDP의 약 3분의 1에 해당합니다. 유조선이 지나갈 수 있는 폭이 약 3km 밖에 되지 않는 호르무즈 해협 전쟁에서 사람이 죽는 것은 뉴스에 잠깐 나옵니다. 그러나 주유소 기름값이 오르는 것은 매일 체감하는 일상입니다. 미국 유권자들도 마찬가지입니다. 2026년 중간선거를 앞둔 트럼프 행정부에게 전쟁 자체는 큰 이슈가 아닐 수 있습니다. 문제는 경제이고, 경제는 유가에 의해 좌우됩니다. 아버지의 원수는 잊어도 내 돈의 원수는 잊지 못하는 것이 인간입니다. 그런데 흥미로운 것은 미국의 입장입니다. 미국은 2016년 셰일혁명 이후 세계 최대의 원유 생산국이자 순수출국이 되었습니다. 더 이상 중동산 원유가 급하지 않습니다. EIA(미국 에너지정보청)와 Vortexa의 2025년 1분기 데이터를 봅시다. [표 6] 호르무즈 해협 경유 원유: 주요국 의존도 비교            출처: EIA, Vortexa tanker tracking, 2025 Q1 일단 가장 난리가 난 나라는 일본입니다. 일본은 원유 수입의 95.9%가 호르무즈를 경유합니다. 사실상 전부입니다. 한국도 70%로 높은 편이긴 하지만, 일본에게 호르무즈 봉쇄는 곧 에너지 공급의 전면 중단을 의미합니다. 일본 정부가 254일분의 비축유를 확보해두고 있는 것도 이러한 위험성 때문입니다. 우리나라도 200일이 넘는 비축유를 확보해두고 있습니다.  한편 중국도 난리가 났습니다. 비록 호르무즈를 경유하는 원유는 중국이 수입하는 전체 원유 대비 44%밖에 되지 않지만 문제는 중국의 비축유가 단 80일에 지나지 않는다는 점입니다. 싸게 석유를 주던 베네수엘라도, 이란도 이젠 없습니다. 이렇게 석 달을 잠그면 중국의 산업과 교통이 멈추게 됩니다. 베네수엘라도 없고, 이란도 없고 반면 미국은 고작 2.5%, 약 50만 배럴입니다. 한국의 3분의 1도 안 됩니다. 트럼프 대통령이 "합리적인 가격에 유조선을 호위하겠다"고 말한 이유가 여기 있습니다. '합리적인 가격'이라는 단어에 주목해야 합니다. 공짜로 해주겠다는 것이 아닙니다. 목마른 자가 우물을 파야 합니다. 그렇다면 정말로 목마른 자들이 직접 나서야 할까요? 대한민국 해군의 정조대왕함과 일본 해상자위대의 곤고급 구축함, 중국 해군의 055 구축함이 좁디좁은 호르무즈 해협에서 나란히 떠 있는 머쓱한 상황을 보게 될지도 모릅니다. "야! 너두?" 한중일의 구축함이 페르시아만에 모이는 일이 실제로 발생할 수도... 이란이 보유한 해협 교란 수단을 구체적으로 살펴봅시다. 첫째, 기뢰입니다. 이란은 약 2,000~3,000개의 해상 기뢰를 보유한 것으로 추정됩니다. 구형 계류 기뢰부터 현대식 감응 기뢰까지 다양합니다. 기뢰는 "가난한 자의 해군"이라 불리는 무기로, 소형 어선에서도 은밀하게 투하할 수 있습니다. 1988년 이란-이라크 탱커전쟁 때 미 해군 호위함 사무엘 B. 로버츠(USS Samuel B. Roberts)호가 이란 기뢰에 피격되어 대파된 사례가 있습니다. 기뢰 하나의 가격은 수천 달러에 불과하지만, 이것을 제거하는 소해 작업에는 수백만 달러와 수주~수개월의 시간이 소요됩니다. 비대칭 전쟁의 교과서적 사례입니다. 둘째, 소형 고속정(Fast Attack Craft)입니다. 이란 혁명수비대 해군(IRGCN)은 약 1,500척의 소형 고속정을 보유하고 있습니다. 이 보트들은 속도가 빠르고 해협의 좁은 수역에서 유조선에 근접하여 로켓이나 기뢰를 부착할 수 있습니다. "떼 전술(Swarm Tactics)"이라 불리는 이 방식은 수십 척이 동시에 한 척의 대형 선박을 공격하는 것으로, 대형 군함도 대응이 쉽지 않습니다. 벌 한 마리는 잡아도 벌떼는 피해야 하는 것과 같은 이치입니다. 셋째, 해안 대함 미사일(ASCM)입니다. 이란의 해안선은 호르무즈 해협의 북쪽 전체를 장악하고 있습니다. 해안 곳곳에 위장된 미사일 발사대에서 C-802, 누르(Noor) 계열의 대함 미사일을 발사할 수 있습니다. 이 미사일들의 사거리는 120~200km로, 해협 전체를 사정권에 두고 있습니다. 해협 폭이 33km인데 미사일 사거리가 200km라면, 이란 입장에서는 "눈 감고도 맞출 수 있는" 거리입니다. 하지만 이란이 이런 무기들을 가졌음에도 불구하고 무력에 의한 장기 봉쇄는 현실적으로 어렵습니다. 미 해군 제5함대가 바레인에 본부를 두고 있고, 현재 항공모함 전단, 이지스 구축함, 소해함, 핵잠수함이 아라비아해에 대거 전개된 상태입니다. 역사적 선례를 보면, 1988년 "프레잉 맨티스(Praying Mantis)" 작전에서 미 해군은 단 하루 만에 이란 해군의 주요 전력을 궤멸시켰습니다. 그리고 이번에도 미 해군은 순식간에 10척이 넘는 이란의 군함을 격침시키며 이란의 해상 장악력을 무력화시켰습니다. 다만 투자자라면 이 가능성을 0%로 놓아서는 안 됩니다. 아무리 확률이 낮아도, 그것이 실현되었을 때의 영향이 극단적이라면 대비해야 합니다. 보험을 드는 이유와 같습니다. 집에 불이 날 확률은 0.1%도 안 되지만, 우리는 화재보험을 듭니다. 4-2. 호르무즈의 용자들: 석유는 움직이는 거야! 호르무즈 해협이 사실상 봉쇄된 상황에서 흥미로운 장면들이 목격되고 있습니다. 2월 28일 하루 약 100척이 통과하던 선박이 3월 1일에는 18척으로 급감했고, 그마저도 빠르게 줄어들었습니다. IRGC는 "해협을 통과하는 선박은 불태우겠다"고 협박하고 있으며, 주요 보험사들은 전쟁위험 담보를 중단했습니다. VLCC(Very Large Crude Carrier, 원유 200만 배럴을 실을 수 있는 초대형 유조선으로, 길이가 약 330m에 달합니다. 에펠탑을 눕혀 놓은 것과 비슷한 크기입니다)의 일일 용선료가 평시 약 3만~3.5만 달러에서 42만 3,736달러로 폭등했습니다. 12배입니다. 이것을 우리 생활로 번역하면, 택시 기본요금이 4,800원에서 5만 7,600원이 된 셈입니다. 강남에서 여의도까지 택시비가 70만 원이 드는 세상입니다. 옛말에 호랑이 굴에 들어가야 호랑이 새끼를 잡는다고, 이 와중에 용감한 배들이 있었습니다.  그리스 선적의 유조선 'Pola'호는 AIS 신호를 끄고 야간에 해협을 통과한 것으로 보도되었습니다. AIS(Automatic Identification System, 자동식별시스템)란 선박의 위치·속도·항로 정보를 자동으로 송신하는 장치로, 쉽게 말해 선박용 GPS 위치 공유 기능입니다. 스마트폰의 '위치 공유'를 켜두면 친구가 내 위치를 볼 수 있는 것처럼, AIS를 켜두면 주변의 모든 선박과 해안 기지가 그 배의 움직임을 실시간으로 볼 수 있습니다. 이것을 끈다는 것은 일종의 '스텔스 모드'입니다. 레이더에는 잡히지만 위성 추적 시스템에서 사라지는 것입니다. 이른바 '그림자 선단(Shadow Fleet)'이 이 방식의 원조입니다. 러시아 제재를 피해 원유를 운반하는 이 유령 함대는 1,000~1,400여 척에 달하며, 전 세계 원유 유조선 선단의 약 20%를 차지합니다. 러시아 관련 선박은 유럽 선박 대비 장기간 AIS를 끄는 빈도가 약 6배 높다는 통계도 있습니다. GPS 조작(스푸핑)도 일상적입니다. 베네수엘라 해역에서 나포된 VLCC '스키퍼(Skipper)'호는 실제 위치에서 500해리(약 925km) 떨어진 곳에 자신의 위치를 위조하고 있었습니다. 이란도 자체 그림자 선단을 통해 하루 150~170만 배럴을 수출하고 있으며, 그 90% 이상이 중국 산둥성의 소형 정유소('찻주전자 정유소')로 향합니다. 그리스 선주들은 이 위험한 게임에서 세계 챔피언입니다. 그리스 선주들이 보유한 선박은 약 5,691척, 세계 유조선 선단의 약 30%를 장악하고 있으며 선단 가치는 약 713억 달러에 달합니다. EU 전체 선단의 61%가 그리스 소유입니다. 로이드리스트 2025년 글로벌 해운 100대 순위에 그리스 선주 17명이 이름을 올렸고, 마리아 안젤리쿠시스(Maran Group, 155억 달러, 138척), 게오르게 에코노무(99억 달러, 122척), 에반겔로스 마리나키스(96억 달러, 163척 확대 중 — 2025년에만 47억 달러어치 40척 이상을 신규 발주)가 세계 해운을 지배하고 있습니다.  해양 분석가 토니 포스터(Marine Capital)의 말을 빌리면 다음과 같습니다. 그리스 선주들은 타고난 도박꾼입니다. 그리스 해운의 역사 자체가 리스크를 포용하는 역사입니다. 전쟁위험 보험료가 선가의 1%(1억 달러짜리 배 기준 7일에 약 100만 달러)라 해도, 일일 용선료 42만 달러면 이틀 반이면 보험료를 회수합니다. 한 번의 항해로 1,200만 달러 이상을 벌 수 있습니다. 목숨값이 포함된 계산이지만, 해운업은 원래 그런 산업이었고 고대 그리스 사람들은 지중해의 해적과 폭풍을 뚫고 향신료를 날랐던 민족입니다. 호메로스의 오디세우스가 사이렌의 노래에 이끌렸다면, 그의 후예들은 기름과 돈의 노래에 이끌려 호르무즈를 뚫고 나가는 것입니다. 중국의 움직임도 흥미롭습니다. 이란은 러시아와 중국 국적 선박에 한해 호르무즈 해협 통과를 허용한다고 발표했습니다. 중국은 이란 원유 수출의 90% 이상을 구매하는 최대 고객입니다. 블룸버그에 따르면 중국은 뒤에서 이란에 강력한 압력을 행사하고 있으며, 최소한 자국 선박과 카타르 LNG 시설의 안전만은 확보하려 하고 있습니다. 이란 입장에서도 유일한 큰 손인 중국의 선박까지 막을 수는 없는 노릇입니다. 적의 적은 친구라더니, 돈 앞에서는 이념도 종교도 잠시 쉬어가는 모양입니다. 4-3. 사우디의 플랜 B: 홍해로 길을 돌려라 호르무즈가 막히면 다른 길은 없을까요? 사우디아라비아에는 플랜 B가 있습니다. 사우디의 '동서 파이프라인(East-West Pipeline, 일명 페트로라인)'은 동부 유전지대 아브카이크(Abqaiq)에서 홍해 연안의 얀부(Yanbu) 항까지 1,200km를 가로지르는 거대한 원유 수송관입니다. 48인치와 56인치 두 개의 병렬 파이프라인으로 구성되어 있으며, 1981년 이란-이라크 전쟁 당시 바로 이런 상황을 대비해 건설되었습니다. 설계 용량은 하루 500만 배럴이었으나, 2025년 3월 아람코가 NGL(천연가스액) 파이프라인을 원유 수송으로 전환하고 병목 구간을 해소하면서 용량을 하루 700만 배럴로 확대했습니다. 그런데 여기서 "파이프라인은 넓은데 수도꼭지가 좁다"는 문제가 발생합니다. 파이프라인 용량은 700만 배럴이지만, 실제로 기름을 배에 실을 수 있는 얀부 항의 선적 능력은 하루 약 200~300만 배럴에 불과합니다. 역사적으로 최대 선적량은 약 150만 배럴/일을 넘긴 적이 없습니다. 고속도로는 10차선인데 톨게이트가 3개뿐인 셈입니다. 서울-부산 간 KTX 좌석이 5만 석인데, 서울역 개찰구가 3개뿐인 것과 같다고 보시면 됩니다. [사우디 홍해 루트 핵심 지표] 사우디 총수출량의 약 89%(일 약 620만 배럴)가 호르무즈를 통과합니다. 얀부로 최대한 돌린다 해도 200~300만 배럴이 한계이므로, 약 300~400만 배럴의 수출 공백이 발생합니다. 에너지 분석 기관 Energy Aspects의 리처드 브론즈(Richard Bronze)는 "상쇄 능력과 물류적 과제 사이에 트레이드오프가 존재하며, 얀부 항이 지속 가능하게 선적할 수 있는 속도가 핵심 제약"이라고 지적합니다. 게다가 얀부에서 아시아로 가려면 홍해를 남쪽으로 내려가 바브엘만데브(Bab el-Mandeb) 해협을 통과해야 합니다. 그런데 이 해협은 바로 후티(Houthi) 반군의 텃밭입니다. 2024년 후티의 홍해 공격으로 컨테이너 해운이 90% 감소한 전례가 있습니다. 2025년 11월 가자 휴전으로 공격이 잠시 멈췄지만, 이란 공습 직후인 2026년 2월 28일 후티는 공격 재개를 선언했습니다. 호르무즈를 피해 홍해로 돌렸더니 바브엘만데브에서 또 걸리는, 이른바 "초크포인트 스왑(Chokepoint Swap)" 문제입니다. 화재를 피해 뛰어내렸더니 홍수가 기다리고 있는 격입니다. 다만 차이점은 있습니다. 후티의 위협은 비대칭적 괴롭힘에 가깝고, 호르무즈의 IRGC처럼 해협 전체를 물리적으로 봉쇄할 역량은 없습니다. 해군 호위가 가능한 수준이라는 뜻입니다. 리스크의 성격이 호르무즈에서는 '물리적 봉쇄'이고 바브엘만데브에서는 '경제적 비용 증가(보험료·운임)'라는 차이가 있습니다. 아람코는 이미 3월 3일부터 아시아 구매자들에게 얀부 선적 옵션을 제시하기 시작했습니다. 얀부항에서 한국으로의 VLCC 운임은 약 2,800만 달러로, 평시 페르시아만에서 오는 운임(약 1,200만 달러)의 2.3배에 달합니다. 기름은 안전하게 배송하더라도 택배비는 비싸집니다.  (아니! 로켓배송도 아니면서, 이건 너무한 거 아니냐고!) 4-4. 기름값 게임의 진짜 승자: 손익분기점의 비밀 그렇다면 유가가 오르면 누가 웃고 누가 울까요? 이것을 알려면 각 산유국과 셰일 기업들의 BEP(Breakeven Price, 손익분기유가)를 비교해야 합니다. BEP에는 두 가지가 있습니다. 하나는 '생산 BEP'(원유 1배럴을 뽑는 데 드는 원가)이고, 다른 하나는 '재정 BEP'(정부 예산이 균형을 이루는 유가)입니다. [표 7] 주요 산유국·셰일 생산원가 vs 재정 손익분기유가 출처: Dallas Fed Energy Survey Q1 2025, IMF Regional Economic Outlook, BNP Paribas, Bloomberg Economic 위 표가 보여주는 그림은 명쾌합니다. 표를 위에서부터 읽어봅시다. 중동 산유국들의 생산 원가는 배럴당 10~20달러 범위에 몰려 있습니다. 사우디 아람코의 세계 최대 유전인 가와르(Ghawar)의 추출 비용은 배럴당 약 7달러입니다. 100달러에 기름을 팔면 88달러가 마진입니다. 쿠웨이트, 이라크, 이란도 비슷한 수준입니다. 이제 표의 아래쪽으로 가봅시다. 미국 셰일의 풀사이클 BEP는 완전히 다른 세계입니다. 댈러스 연방준비은행이 2025년 1분기 83개 E&P 기업을 대상으로 실시한 에너지 설문조사에 따르면, 풀사이클 BEP(새 유정을 뚫어서 수익을 내는 데 필요한 유가)는 분지별로 다음과 같습니다. [미국 셰일 분지별 손익분기유가 상세] 출처: Dallas Fed Energy Survey Q1 2025 하프사이클 BEP는 이미 뚫린 유정을 운영하는 데 드는 비용이고, 풀사이클 BEP는 신규 유정을 시추해서 수익을 내는 데 필요한 유가입니다. 같은 미국 셰일이라도 이글포드($61)와 바켄($70) 사이에 15%의 차이가 있습니다. 역사적으로 미국 셰일 BEP는 2014년 $68~90에서 2019~2020년 $46~50으로 약 35% 하락했지만(기술혁신 효과), 2020년 이후 인플레이션, 공급망 차질, 그리고 무엇보다 1등급(Tier 1) 시추 구역의 고갈로 다시 $65 수준으로 상승했습니다. 업계 분석에 따르면 2035년에는 $95까지 올라갈 수 있다는 전망도 있습니다. 좋은 곳부터 파니까, 남은 곳은 점점 비싸지는 것입니다. 캐나다 오일샌드는 $83으로 가장 높습니다. 노천 채굴과 증기 주입 등 에너지 집약적 공정이 필요하기 때문입니다. 이제 표에서 진짜 중요한 이야기, 재정 BEP(Break Even Point)를 살펴보겠습니다. 여기서 재정 BEP란 산유국들이 국가 재정을 유지하기 위한 최소한의 유가를 의미합니다. 현재 브렌트유 $82보다 재정 BEP가 위에 있으면 그 나라는 적자입니다. 사우디($96), 이라크($90), 이란($124), 바레인($128)이 적자 구간에 있습니다. 블룸버그 이코노믹스는 네옴(NEOM) 등 공공투자펀드(PIF) 국내 지출까지 포함하면 사우디의 실질 재정 BEP가 $111에 달한다고 추산합니다. 비전 2030이라는 거대한 꿈의 대가입니다. 그래프의 숫자와 위의 표의 숫자가 맞지 않는 국가가 있으니, 재정 BEP가 마이너스인 국가는 변함없으니 경향성을 봐주시길 바랍니다. 이것이 만들어내는 역설적 구조를 봅시다. 유가가 오르면 누가 웃는가? 첫째, 미국 셰일 기업입니다. 풀사이클 BEP $65인데 유가가 $100이면 배럴당 $35의 마진입니다. $120이면 $55. 미국 셰일 기업들에게 호르무즈 봉쇄는 재앙이 아니라 축복입니다. 베센트의 3-3-3 플랜(GDP 3% 성장, 재정적자 3%, 원유 생산 일 300만 배럴 증산)과 이란 공격이 모순이 아닌 이유가 여기 있습니다. 중동산 원유의 운송비와 보험료가 폭등하면 미국 셰일은 같은 기름을 더 비싸게 팔 수 있습니다. 둘째, 카타르와 UAE입니다. 재정 BEP가 $45~50인데 유가가 $100이면 배럴당 $50~55의 재정 흑자입니다. 이 두 나라는 어떤 시나리오에서도 버틸 수 있는 구조입니다. 셋째, 사우디는 복잡합니다. 생산 원가는 세계 최저이므로 마진은 좋지만, 비전 2030의 천문학적 지출 때문에 재정적으로는 여전히 빠듯합니다. 유가 $100에 겨우 균형, $120부터 진짜 흑자입니다. 고유가의 수혜자이면서 동시에 인질이라는 이중적 위치에 있습니다. 넷째, 이란과 바레인은 어떤 유가에서도 적자입니다. 재정 BEP가 각각 $124, $128인데, 설사 유가가 그 수준에 도달하더라도 전쟁 피해 복구 비용과 제재 효과를 고려하면 적자를 면하기 어렵습니다. 그리고 가장 분명한 패자는 한국, 일본, 인도 같은 에너지 순수입국입니다. 미국이 에너지 순수입국이던 1973년에는 유가상승이 미국에도 재앙이었습니다. 그러나 셰일혁명 이후 순수출국이 된 2026년의 미국에게 유가상승은 오히려 이익입니다. 중동의 혼란은 미국 셰일의 경쟁력을 높여주는 구조입니다. 이것이 트럼프가 호르무즈 봉쇄를 "적당히 오래" 방치할 유인이 되는 이유이기도 합니다. 4-5. 배가 묶여 있다: 보이지 않는 봉쇄 호르무즈 해협에서 미사일이 날아다니는 것보다 더 무서운 것이 있습니다. 보험이 끊기는 것입니다. 선박 보험을 자동차 보험에 비유하면 이해가 쉽습니다. [표 8] 선박 보험 vs 자동차 보험 비교 (VLCC 선가 1억 달러 기준 / 자동차 3,000만 원 기준) 표에서 핵심은 오른쪽 열, 전쟁위험보험(War Risk)입니다. 평시에는 선가의 0.01~0.03%에 불과합니다. 1억 달러짜리 VLCC 기준으로 7일에 약 1만~3만 달러. 자동차 보험으로 치면 연 몇 천 원 수준, 커피값에도 못 미칩니다. 그런데 위기가 터지면? 선가의 0.7~1.0% 이상으로 폭등합니다. 같은 선박 기준 7일에 100만 달러 이상. 평시의 30~100배가 넘는 금액입니다. 자동차 보험료가 갑자기 30배로 뛰면 어떤 사람이 차를 몰겠습니까? 바로 그 상황이 지금 호르무즈 해협 위에서 벌어지고 있습니다. 운전면허 없이 차를 몰면 불법이듯, 선박들도 보험 증서 없이는 대부분 항만 입항이 법적으로 불가능합니다. 그리고 P&I 보험(종합보험)은 전쟁위험담보가 유효해야만 위험 해역 운항을 승인합니다. 즉, 전쟁위험보험이 끊기면 P&I 담보도 무효화되고, P&I가 무효화되면 항만 입항 자체가 불가능해지는 연쇄 효과가 발생합니다. 도미노의 첫 번째 조각이 쓰러지면 나머지가 전부 쓰러지는 구조입니다. 2026년 3월 5일 현재, 국제 P&I 클럽 그룹(IG P&I) 12개 회원 중 7개가 페르시아만·호르무즈 인근 해역 진입 선박의 전쟁위험담보를 자동 종료한다는 공지를 발송했습니다. Gard AS, NorthStandard Ltd., London P&I Club, Britannia, Japan P&I Club, West of England, Steamship Mutual이 포함됩니다. 국제 P&I 클럽 그룹은 전 세계 해운의 약 90%를 담보합니다. 그중 7개가 담보를 끊었다는 것은, 전 세계 상선의 절반 이상이 호르무즈 인근에 접근할 수 없게 되었다는 의미입니다. 이것이 의미하는 바를 정확히 이해해야 합니다. 높은 위험이 있으면 보험가입이 거부됩니다. 보험이 없으면 배가 못 다닙니다. 배가 못 다니면 기름이 안 옵니다. 호르무즈 해협에 미사일 한 발 안 떨어져도, 보험이 끊기는 순간 사실상의 봉쇄가 완성되는 겁니다. 이것이 바로 이란이 노리는 것입니다. Kpler(에너지 데이터 분석기관)의 결론이 정곡을 찌릅니다.  보험 철수가 물리적 봉쇄가 하지 못한 일을 하고 있다. 화물 흐름에 미치는 결과는 사실상 동일하다. 미사일이 쏟아지는 봉쇄를 "하드 봉쇄(Hard Blockade)"라고 한다면, 보험이 끊겨서 배가 못 다니는 상태는 "소프트 봉쇄(Soft Blockade)"입니다. 하드 봉쇄는 군사력으로 해제할 수 있지만, 소프트 봉쇄는 보험사의 리스크 평가가 바뀌어야 해제됩니다. 그리고 보험사는 "뉴스"가 아닌 "실제 무사고 통계"를 보고 재인수 결정을 내립니다. "군사 승리 = 유가 하락"이 아닌 이유를 심플하게 다음 5단계로 정리할 수 있겠네요. ...

공포는 가격을 바꾸는가, 구조를 바꾸는가? 안녕하세요. 덕왕입니다. 중동발 긴급 소식에 주말 내내  밥도 제대로 못 먹고 잠도 제대로 못 잤습니다. 이 글을 쓰기 위해서였지요. 토요일 오후, 속보 알림이 울린 순간부터 덕왕의 집현전 AI 학자들과의 긴급회의가 시작됐습니다. "이란 공습의 군사적 의미를 분석해라." "1973년 오일쇼크 당시 S&P500 데이터를 전부 뽑아라." "호르무즈 해협 선박 보험 메커니즘을 정리해라." "베센트의 3-3-3 플랜과 이번 전쟁의 경제적 연결고리를 찾아라." "중국의 희토류 수출 통제 타임라인을 만들어라." 밤새 질문을 던지고 데이터를 검증하고, 논리를 세웠다가 부수고, 다시 세우기를 반복했습니다. 왜 이렇게까지 했느냐? 이유는 하나입니다. 지금 이 순간, 우리 포트폴리오와 생활이 이 전쟁에 의해 직접적인 영향을 받을 수 있기 때문입니다.  '아, 전쟁 났으니까 무서워' 수준의 표현은 유튜브 썸네일에 맡기면 됩니다. 우리는 데이터와 이성으로 이야기하겠습니다. 공포를 느끼는 것은 인간이지만, 공포를 다루는 것은 지성의 몫입니다. 토요일 오후, 여유롭게 점심을 드시다가 핸드폰 속보 알림을 보고 숟가락을 놓은 분이 꽤 있을 겁니다. 저도 그중 하나였습니다. CNN 속보. "미국과 이스라엘, 이란 합동 공습 개시." 바로 뒤이어 CNBC. "테헤란·이스파한·쿰·카라지·케르만샤 동시 타격." 그리고 트럼프 대통령의 성명. "이것은 메이저 컴뱃 오퍼레이션이다." 그 순간 여러분의 머릿속을 가장 먼저 스친 생각은 아마 이것이었을 겁니다. "화요일 아침, 장이 열리면 어떻게 되는 거지?" "다 팔아야 하나?" "아니면… 지금이 기회인가?" 이번 글에서는 다섯 가지 질문에 답합니다. 첫째, 왜 하필 토요일 아침이었는가? 둘째, 이 전쟁의 진짜 고객은 누구인가? 셋째, 공포는 기회인가, 함정인가? 넷째, 한국과 내 포트폴리오는 어떻게 되는가? 다섯째, 트럼프의 계획은 성공할 수 있는가? 여기에 더해, 이번 전쟁의 숨겨진 설계도인 베센트의 3-3-3 플랜, 중국의 세 가지 전략 무기와 미국의 포위 전략, 그리고 "군사 작전이 끝나도 유가가 안 내려오는 진짜 이유"인 선박 보험 메커니즘까지 파헤쳐 보겠습니다. 글 말미에는 레짐 전환 모니터링 체크리스트와 주요 출처 목록도 첨부했습니다. 다소 어려운 부분이 있을 것입니다. 하지만 높은 이해가 필요한 이슈이기에 집현전 학자들과 함께 밤을 지새우며 만들었습니다. 부디 여러분의 투자 판단에 도움이 되길 바랍니다. 질문 1. 왜 하필 토요일 아침이었는가: 라마단의 9/11 1-1. 토요일은 이란의 월요일 많은 분들이 "토요일 새벽 기습"이라고 생각하시는데, 정확히 말하면 기습은 맞지만 새벽은 아닙니다. 이란 현지 시간 오전 9시 45분. 한국 시간으로 토요일 오후 2시 15분쯤이었습니다. 여기서 중요한 포인트가 있습니다. 이란의 주말은 목요일과 금요일입니다. 우리나라로 치면 토요일·일요일이 쉬는 날인 것처럼, 이란은 목·금이 쉬는 날이고 토요일이 한 주의 첫 근무일입니다. 즉, 이란의 토요일은 우리의 월요일입니다. 오전 9시 45분이면 직장인들은 출근해서 커피를 마시고 있고, 아이들은 학교에 가서 수업을 시작한 시간입니다. 관공서도 열렸고, 군사시설도 가동을 시작했습니다. "잠든 새벽"이 아니라 "깨어 있지만 아직 완전히 준비가 안 된 아침"을 정확히 노린 겁니다.  이 시간 선택에는 군사적 합리성이 분명히 존재합니다. 미 공군의 전략을 연구해 온 RAND 연구소의 보고서들을 보면, 공격 개시 시간의 선택에는 크게 세 가지 변수가 반영됩니다. 적의 방공망이 가장 느슨한 시간대, 아군 항공기의 귀환 연료를 고려한 작전 시간, 그리고 적 지휘부의 의사결정 지연을 극대화할 수 있는 시점. 이란의 토요일 오전 9시 45분은 이 세 가지 조건을 모두 충족합니다. 주말이 끝난 직후의 첫 근무일, 지휘 체계가 완전히 가동되기 직전의 틈새를 파고든 것입니다. 역사적으로 비교해 보면 이 타이밍 선택이 얼마나 정교한지 더 분명해집니다. 1941년 12월 7일 진주만 공습, 일본 해군이 공격을 개시한 시간은 하와이 현지 시간 일요일 아침 7시 48분이었습니다. 미군 장병 대부분이 아직 잠자리에서 일어나지 않은 시간. 1967년 6일 전쟁에서 이스라엘 공군이 이집트를 기습한 시간은 월요일 오전 7시 45분, 이집트 공군 조종사들이 아직 기지 식당에서 아침을 먹고 있던 시간이었습니다. 이 공격으로 이스라엘은 단 3시간 만에 이집트 공군 전력의 90%를 지상에서 파괴했습니다. 그리고 2026년 이란 공습, 토요일(이란의 월요일) 오전 9시 45분. 패턴이 보이십니까? 기습의 교과서는 시대가 바뀌어도 같은 원칙을 반복합니다. 적이 깨어 있되, 아직 전투태세를 갖추지 못한 바로 그 순간. 1-2. 라마단, 이슬람력 9월 11일 공격 타이밍에 숨겨진 두 번째 층위가 있습니다. 지금 이란은 라마단 기간입니다. 라마단은 이슬람에서 가장 신성한 금식의 달로, 새벽부터 해질녘까지 물 한 모금 마시지 않습니다. 체력과 집중력이 평시보다 현저히 떨어지는 시기입니다. 여기서 한 가지 생리학적 사실을 짚고 넘어가겠습니다. 라마단 기간의 금식이 인체에 미치는 영향은 의학적으로 잘 문서화되어 있습니다. 사우디아라비아 킹사우드대학교의 2014년 연구에 따르면, 라마단 금식 중 인간의 반응 시간(reaction time)은 평시보다 약 8~12% 느려지며, 작업 기억(working memory)과 지속 주의력(sustained attention)도 유의미하게 저하됩니다. 영국 스포츠의학저널(British Journal of Sports Medicine)에 게재된 메타분석에서도 라마단 금식이 인지 기능, 특히 복잡한 의사결정 능력에 부정적 영향을 미친다는 결과가 확인되었습니다. 이것은 종교적 경건함의 문제가 아닙니다. 12시간 이상 물과 음식을 섭취하지 않은 인간의 뇌가 최적의 판단을 내리기 어렵다는 것은 순수한 생리학적 사실입니다. 프로 격투기 선수가 상대의 체력이 가장 떨어지는 라운드 후반부에 결정타를 꽂는 것과 같은 원리입니다. 미 국방부가 이 변수를 고려하지 않았을 리 없습니다. 그런데 더 소름 돋는 우연(혹은 계산)이 있습니다. 공격일인 2월 28일은 이슬람 달력으로 라마단(9월) 11일이었습니다. 9월 11일. 소셜미디어에서는 "Islamic 9/11"이라는 표현이 급속도로 퍼져 나갔습니다. 2026년 라마단은 2월 17~18일에 시작됐고, 공습일인 2월 28일은 라마단 시작 후 11일째입니다. 이슬람력에서 라마단이 9번째 달이므로, 이날은 이슬람력 기준으로 정확히 "9/11"이 되는 것입니다. 이것이 의도적인 날짜 선택인지, 우연의 일치인지는 공식 확인된 바 없습니다. 그러나 미군의 대규모 작전에서 상징적 타이밍이 우연히 설정되는 경우는 역사적으로 극히 드물다는 점은 참고할 만합니다. 미군은 작전 시기의 심리적·상징적 효과를 항상 계산에 넣어왔습니다. 몇 가지만 살펴봅시다. D-Day, 즉 노르망디 상륙작전의 날짜(1944년 6월 6일)는 조수·달빛·기상 조건을 정밀하게 계산한 결과였습니다. 아이젠하워 장군은 기상학자들과 수십 차례 회의를 거쳐, 상륙정이 접근하기에 최적인 간조 시간대와 공수부대가 활동하기에 충분한 달빛을 동시에 확보할 수 있는 극소수의 날짜 중 하나를 골랐습니다. 2011년 5월 2일 오사마 빈 라덴 제거 작전(넵튠 스피어)도 마찬가지입니다. 공격 시간은 파키스탄 아보타바드 현지 시간 새벽 1시경, 월광이 거의 없는 어두운 밤이었습니다. 스텔스 헬기의 은밀 접근에 최적화된 조건이었고, 동시에 빈 라덴 일가가 깊은 수면에 빠져 있을 시간이었습니다. 이 작전의 날짜 선택에만 수개월간의 정보 분석과 시뮬레이션이 투입되었다는 것은 이미 잘 알려진 사실입니다. 이런 역사적 맥락에서, 라마단 9월 11일이라는 날짜가 단순한 우연이라고 보기에는, 글쎄요, 미 국방부의 계획 수립 능력을 너무 과소평가하는 것이 아닌가 싶습니다. 1-3. 핵 협상 '돌파구' 직후의 기습 타이밍의 세 번째 층위는 더 냉혹합니다. 공습이 시작되기 불과 수 시간 전, 오만의 외무장관이 깜짝 발표를 합니다. "이란이 우라늄 농축 포기와 IAEA 전면 사찰에 합의했다. 평화가 눈앞에 있다." 이란 입장에서는 "드디어 협상이 됐다, 전쟁은 피할 수 있다"고 한숨을 돌린 순간이었을 겁니다. 그리고 바로 그 안도의 한숨이 끝나기도 전에, 토마호크 순항미사일이 테헤란 상공에 도착합니다. 트럼프는 공격 후 이렇게만 말했습니다. "우리는 딜을 시도했다(We tried to make a deal)." 이 장면에서 떠오르는 역사적 장면이 있습니다. 1941년 12월 7일, 일본의 노무라 기치사부로 대사와 구루스 사부로 특사는 워싱턴에서 코델 헐 국무장관과 마지막 외교 협상을 진행하고 있었습니다. 일본 측은 "평화적 해결을 위한 최종 제안"을 전달하러 갔고, 미국 측도 협상의 여지를 열어두고 있었습니다. 그런데 바로 그 시각, 일본 해군 기동부대의 전투기들은 이미 진주만 상공에 도달해 있었습니다. 외교관이 악수를 하고 있을 때 군인은 이미 방아쇠를 당긴 것입니다. 협상 테이블과 전장은 별개의 시간대에서 움직이고 있었던 겁니다. 2026년 이란의 상황도 구조적으로 동일합니다. 오만이 "합의가 이루어졌다"고 발표한 순간, 미 해군의 토마호크 미사일은 이미 발사대를 떠난 뒤였을 가능성이 높습니다. 토마호크의 비행 속도(시속 약 890km)와 발사 지점에서 테헤란까지의 거리를 역산하면, 발사 시점은 오만의 발표보다 수십 분에서 수 시간 전이었을 것입니다. 역사적으로 기습의 효과를 극대화하는 가장 확실한 방법은, 상대가 "이제 괜찮겠지"라고 방심하는 바로 그 순간을 노리는 것입니다. 나폴레옹은 1805년 아우스터리츠 전투에서 일부러 후퇴하는 척하며 러시아-오스트리아 연합군을 방심하게 만든 뒤 결정적 반격을 가했습니다. 이스라엘의 6일 전쟁에서도 이집트와의 외교 채널은 전쟁 직전까지 열려 있었고, 나세르 대통령은 "미국이 중재하고 있으니 이스라엘이 먼저 공격하지는 않을 것"이라고 판단했습니다. 그리고 이번에도 같은 공식이 작동했습니다. 손자병법에 이런 말이 있습니다. "능이시지불능(能而示之不能)." 할 수 있으면서도 할 수 없는 것처럼 보여라. 그리고 "기불의(其不意)." 적이 예상하지 못한 곳을 쳐라. 2,500년 전의 전략서가 2026년에도 여전히 유효하다는 것이, 인류의 변하지 않는 본성을 보여주는 것 같아 씁쓸하기도 합니다. 1-4. 타이밍의 네 번째 층위: 금융시장이 닫혀 있는 시간 여기서 대부분의 분석이 놓치는 네 번째 층위가 있습니다. 금융시장의 시간표입니다. 공습 시작 시간인 한국 시간 토요일 오후 2시 15분, 뉴욕 시간으로는 토요일 새벽 0시 15분입니다. 미국 주식시장은 금요일 오후 4시에 마감했고, 다음 거래일은 월요일(3월 2일)입니다. 즉, 뉴욕 증시가 이 소식에 반응할 수 있는 가장 빠른 시점은 공습 개시 후 약 57시간 뒤입니다. 이것이 왜 중요할까요? 57시간은 초기 공포가 데이터로 대체되기에 충분한 시간입니다. 토요일 저녁부터 일요일 내내 뉴스가 쏟아지고, 월요일 아침까지 주요 투자은행들의 분석 노트가 나오고, 유가 선물(일요일 저녁 6시에 거래 재개) 움직임이 일차적 가격 발견(price discovery)을 끝냅니다. 투자자들이 감정이 아니라 정보에 기반해 행동할 수 있는 여유가 확보되는 것입니다. 비교해 봅시다. 만약 이 공습이 수요일 오후(뉴욕 시간 화요일 밤)에 시작됐다면 어땠을까요? 수요일 아시아 시장이 열리는 순간 패닉셀이 시작되고, 유럽 시장으로 번지고, 뉴욕 시장까지 도미노처럼 무너지는 "연쇄 충격"이 발생했을 겁니다. 정보 없이 공포만으로 거래가 이루어지는 최악의 시나리오입니다. 2001년 9·11 테러가 화요일 아침(뉴욕 현지 시간)에 발생했을 때, NYSE는 즉시 거래를 중단했고 4 거래일 동안 문을 열지 못했습니다. 거래 재개 첫날 S&P500은 -4.9% 폭락했고, 그 주 동안 -11.6% 하락했습니다. 만약 시장이 즉시 열려 있는 상태에서 두 번째 비행기가 월드트레이드센터에 충돌하는 장면이 실시간으로 중계됐다면, 하락 폭은 훨씬 더 컸을 것이라는 분석이 지배적입니다. 반면 토요일 공습은 시장에 "소화 시간"을 줍니다. 비유하자면, 뜨거운 국을 바로 입에 넣으면 혀가 데지만, 후후 불어서 식힌 뒤에 먹으면 맛있게 먹을 수 있는 것과 같습니다. 시장이 공포를 "후후 불며 식힐" 시간을 확보하는 겁니다. 물론 이것이 미 국방부의 공격 시기 결정에서 주요 고려 사항이었는지는 확인할 수 없습니다. 군사 작전의 타이밍은 군사적 변수(적 방공망, 기상, 전력 배치)가 최우선이고, 금융시장은 부차적 변수입니다. 하지만 적어도 결과적으로, 토요일 공습이라는 타이밍이 금융시장의 패닉을 완화하는 방향으로 작용했다는 것은 관찰 가능한 사실입니다. 1-5. 팩트로 정리한 전쟁의 상황 공개되지 않은 것들에 대해 불필요한 추측을 할 필요도 없고, 그래서도 안 됩니다. 확인된 팩트만 정리하겠습니다. 작전명은 미국 측이 "Operation Epic Fury", 이스라엘 측이 "Roaring Lion"입니다. 동원된 공격 수단은 토마호크 순항미사일, HIMARS, 저가 공격 드론(Task Force Scorpion Strike가 최초 실전 투입), 그리고 이스라엘 전투기입니다. 작전명에서도 의도가 읽힙니다. "Epic Fury"는 서사적 분노, "Roaring Lion"은 포효하는 사자. 미국과 이스라엘 모두 이 작전이 단순한 보복이 아니라 결정적 전환점이 될 것임을 작전명에서부터 선언한 겁니다. 참고로 미군 작전명은 랜덤 생성기에서 나오는 경우가 많지만, 대규모 작전의 경우 의도적으로 선택하는 경우도 빈번합니다. 1991년 "Desert Storm(사막의 폭풍)"이 그랬고, 2003년 "Iraqi Freedom(이라크의 자유)"이 그랬습니다. 타격 도시는 다섯 곳입니다. 테헤란: 수도이자 정치 중심지. 최고지도자 하메네이 관저가 직격되었습니다. 인구 약 900만 명의 대도시로, 수도 타격은 정권의 상징적 권위를 무너뜨리려는 명확한 의도를 담고 있습니다. 이스파한: 나탄즈 핵시설 인근. 나탄즈는 이란 우라늄 농축의 핵심 시설로, 지하 8미터에 매설된 벙커형 원심분리기 단지입니다. 2010년 미국과 이스라엘이 공동 개발한 스턱스넷(Stuxnet) 바이러스로 원심분리기 약 1,000대를 파괴한 곳이기도 합니다. 쿰: 포르도 지하 핵시설 인근이자 시아파 이슬람의 종교적 중심지. 포르도 시설은 산 내부 지하 80미터에 위치해 있어 통상 폭격으로는 파괴가 어려운 것으로 알려져 있습니다. 쿰은 이란 시아파 성직자 양성의 본산으로, 이곳의 타격은 군사적 의미를 넘어 이란 신정체제의 정신적 기반을 흔드는 상징성을 가집니다. 카라지: 테헤란 서쪽의 위성도시로, 원심분리기 부품 생산시설이 있습니다. 핵 프로그램의 산업적 기반을 타격한 것입니다. 케르만샤: 이라크 접경 지역의 탄도미사일 기지. 이란의 미사일 전력이 집중된 서부 전선의 핵심 거점입니다. 한국으로 치면, 서울의 용산 대통령실, 대전 원자력연구원, 계룡대 3군 사령부, 인천 미사일 기지, 그리고 서천 원전 단지를 동시에 타격한 것과 비슷한 규모입니다. 한 나라의 정치·군사·핵·산업 인프라를 동시다발적으로 마비시키는 것이 목적이었음을 알 수 있습니다. 이번 공습으로 이란 최고지도자 아야톨라 하메네이가 사망했습니다. 86세의 하메네이는 1989년부터 37년간 이란을 통치한 인물입니다. 트럼프는 "정권의 의사결정을 담당하던 최고위 인사들 대부분이 제거됐다"고 발표했습니다. 하메네이의 사망이 이란에 미치는 영향을 이해하려면, 이란의 권력 구조를 알아야 합니다. 이란은 대통령이 아니라 최고지도자(Supreme Leader)가 진짜 권력을 가진 나라입니다. 최고지도자는 군 총사령관이며, 혁명수비대(IRGC)를 직접 지휘하고, 사법부 수장을 임명하며, 대통령의 취임을 승인하는 절대적 존재입니다. 비유하자면, 대통령은 회사의 CEO이지만, 최고지도자는 이사회 의장이면서 동시에 최대주주인 셈입니다. CEO가 바뀌어도 회사는 돌아가지만, 이사회 의장 겸 최대주주가 갑자기 사라지면 회사의 존립 자체가 흔들립니다. 이란의 보복도 시작됐습니다. 이스라엘을 향해 탄도미사일과 드론이 발사됐고, 카타르의 알우데이드 미 공군기지, 바레인·쿠웨이트 미군기지에도 미사일이 날아갔습니다. 두바이 상공에서는 패트리엇 방공 시스템이 이란 미사일을 요격하는 장면이 실시간으로 중계됐고, 파편으로 인한 사망자 1명이 보도됐습니다. 한편 이란은 인터넷을 거의 완전히 차단했습니다. 연결률 4% 수준입니다. 이것은 이란 정부가 과거에도 반복적으로 사용한 전술입니다. 2019년 11월 연료 가격 인상 항의 시위 때도 이란 정부는 거의 일주일간 인터넷을 차단했고, 그 사이에 시위대 약 1,500명이 사망한 것으로 나중에 밝혀졌습니다. 인터넷 차단은 외부 세계가 내부 상황을 알지 못하게 하는 동시에, 내부의 조직적 저항을 분쇄하는 이중 목적을 가집니다. 40일간의 국가 애도 기간이 선포됐습니다. 이슬람 전통에서 40일 애도는 가장 중요한 인물의 사망 시에만 선포되는 것으로, 하메네이의 죽음이 공식적으로 확인되었음을 의미합니다. 이것이 지금까지 확인된 그림입니다. 전쟁의 타이밍을 정리하면 이렇습니다. 이란의 월요일 아침(토요일)이라는 군사적 최적 시간, 라마단 금식으로 체력이 저하된 생리학적 약점, 이슬람력 9/11이라는 심리적 상징, 핵 협상 타결 직후라는 방심의 극대화, 그리고 글로벌 금융시장이 닫혀 있어 패닉이 완충되는 시장 조건. 다섯 겹의 층위가 하나의 시간에 겹쳐진 것입니다. 이것은 우연이 아닙니다. 전쟁은 감정으로 시작되지만, 전쟁의 타이밍은 철저한 계산으로 결정됩니다. 이제 투자자로서 진짜 중요한 질문으로 넘어가겠습니다. 이 전쟁의 고객은 누구인가? 질문 2. 모든 전쟁에는 고객이 있다 2-1. 이란은 반격할 수 있는가 결론부터 말씀드리면, 사실상 반격 능력이 제로에 가까울 정도로 제한적입니다. 이란이 미국이나 이스라엘을 타격할 수 있는 방법은 딱 두 가지뿐입니다. 장거리 드론(샤헤드)이나 탄도미사일. 그런데 숫자가 넉넉하지 않습니다. 먼저 드론부터 봅시다. 이란의 샤헤드-136은 단가가 약 2만~5만 달러로 추정되는 자폭 드론입니다. 러시아가 우크라이나 전쟁에서 대량으로 사용하면서 유명해졌습니다. 가격 대비 파괴력이 뛰어나 "가난한 자의 순항미사일"이라는 별명이 붙었습니다. 문제는 이 드론의 최대 속도가 시속 약 185km에 불과하다는 겁니다. 서울에서 부산까지 가는 데 2시간 반이 걸리는 속도입니다. KTX보다 느립니다. 이스라엘의 다층 방공망 앞에서 이 속도는 치명적입니다. 아이언돔은 원래 로켓과 포탄을 요격하기 위해 설계된 시스템인데, 샤헤드처럼 느리고 직선으로 날아오는 표적은 사실 아이언돔 수준에서도 대부분 걸러집니다. 마치 하늘에서 택배 드론을 날려 보내면 동네 아저씨가 새총으로도 맞출 수 있는 것과 비슷한 상황입니다. 2024년 4월 이란이 이스라엘을 직접 공격한 "진정한 약속(True Promise)" 작전의 결과가 이를 증명합니다. 당시 이란은 170기 이상의 드론, 30기 이상의 순항미사일, 120기 이상의 탄도미사일을 한꺼번에 발사했습니다. 결과는 어땠습니까? 이스라엘, 미국, 영국, 요르단, 프랑스가 공동으로 요격에 나서 전체 발사체의 99%를 격추했습니다. 이스라엘 본토에 도달한 것은 극소수였고, 피해는 네게브 사막의 네바팀 공군기지 활주로 일부 손상 정도에 그쳤습니다. 300기 이상을 쏘아서 거의 아무것도 달성하지 못한 것입니다. 이것을 경제적으로 환산하면 더 극적입니다. 이란이 발사한 무기의 총비용은 약 8,000만~1억 5,000만 달러로 추산됩니다. 반면 이를 요격하는 데 소요된 비용은 약 10억~13억 달러입니다. 공격 측보다 방어 측이 10배 가까이 더 비싼 비용을 지출한 것입니다. 숫자만 보면 이란이 "경제적 소모전"에서 이기는 것처럼 보이지만, 현실은 다릅니다. 이란의 GDP는 약 4,000억 달러이고 이스라엘은 약 5,300억 달러입니다. 여기에 미국의 군사 지원까지 합치면, 소모전에서 이란이 버틸 수 있는 시간은 제한적입니다. 주머니 사정이 안 되는 쪽이 먼저 무릎을 꿇게 되어 있습니다. 탄도미사일은 좀 더 심각한 무기이지만, 여기에도 한계가 명확합니다. 이란이 보유한 것은 대부분 사거리 2,000km가 넘지 않는 준중거리 탄도미사일(MRBM)입니다. 대표적인 것이 셰하브-3(사거리 약 1,300km)와 그 개량형인 가드르(Ghadr), 에마드(Emad) 계열입니다. 1 기당 300만~800만 달러짜리 물건인데, 이란 같은 경제 규모의 나라가 만들 수 있는 한계가 약 2,000기 정도로 추산됩니다. 60억~160억 달러어치의 군사 자산입니다. 문제는 2025년에 이미 500기 이상을 이스라엘에 쏘았다는 겁니다. 그리고 그 500기로 이스라엘에 별다른 타격을 주지 못했습니다. 이스라엘의 방공망은 네 겹의 철벽입니다. 가장 높은 층은 THAAD(고고도 미사일 방어, 요격 고도 40~150km). 대기권 밖에서 날아오는 탄도미사일을 잡습니다. 그 아래 Arrow-3(요격 고도 약 100km 이상)가 대기권 재진입 단계의 탄두를 잡습니다. 중간층의 David's Sling(요격 고도 약 15~70km)이 중거리 미사일과 대형 로켓을 담당합니다. 가장 낮은 층의 아이언돔(요격 고도 약 4~10km)이 단거리 로켓과 드론을 처리합니다. 미사일 하나가 이 네 겹을 모두 뚫어야 땅에 닿을 수 있습니다. 비유하자면, 골키퍼가 한 명이 아니라 네 명이 겹겹이 서 있는 축구 골대에 슛을 넣어야 하는 상황입니다. "발사한다"와 "전쟁의 방향을 바꿀 정도로 유의미한 타격을 준다"는 전혀 다른 차원의 문제입니다. 500발로도 피해를 주지 못했고 지금은 더욱 무의미하다는 것을 이란 군부도 잘 알고 있을 것입니다. 그렇다면 이란에게 남은 카드는 무엇일까요? 세 가지가 있습니다. 첫째, 프록시(대리세력) 공격입니다. 그러나 이란의 프록시 네트워크는 2023~2025년 사이에 이미 대부분 궤멸되었습니다. 하마스는 2023년 10월 이후 가자전쟁으로 조직적 전투 능력을 상실했습니다. 헤즈볼라는 2024년 이스라엘의 레바논 작전으로 지도부가 거의 전멸했고, 나스랄라 사무총장도 사망했습니다. 예멘의 후티 반군은 여전히 홍해에서 활동하지만, 미 해군의 집중 타격으로 전력이 크게 약화된 상태입니다. 이란이 수십 년간 공들여 키운 "저항의 축(Axis of Resistance)" 가지가 거의 다 잘려나간 상황에서 뿌리까지 공격당한 것입니다. 둘째, 사이버 공격입니다. 이란은 실제로 상당한 사이버 전 능력을 보유하고 있습니다. 2012년 사우디 아람코에 대한 "샤문(Shamoon)" 공격으로 약 3만 대의 컴퓨터를 마비시킨 전력이 있고, 미국 은행 시스템과 댐 제어 시스템에 대한 공격 시도도 문서화되어 있습니다. 이란의 사이버 보복은 0이 아닌 가능성이며, 미국 금융 인프라나 에너지 그리드를 목표로 할 수 있습니다. 다만 이것이 전쟁의 방향을 바꿀 수 있는 수준인지는 별개의 문제입니다. 셋째, 호르무즈 해협 교란입니다. 이것이 이란의 마지막 "핵 옵션"에 가까운 카드인데, 이 부분은 질문 4에서 상세히 다루겠습니다. 2-2. 미국은 지상군을 보낼 수 있는가 못 합니다. 더 정확하게는, 보내지 않을 겁니다. 트럼프한테 지금 최대의 과제는 명확합니다. "이란은 때리고 싶은데, 미군이 한 명이라도 죽으면 안 된다." 미군 사망자가 나오는 순간 미국 여론은 돌아서고, 트럼프의 지지율은 급락합니다. 이것은 감이 아니라 데이터입니다. 갤럽(Gallup)의 장기 추적 조사를 보면, 이라크 전쟁에 대한 미국 국민의 지지율 변화가 극적입니다. 2003년 3월 개전 직후 지지율은 72%였습니다. 그런데 미군 사망자가 1,000명을 넘은 2004년 9월에는 53%로 떨어졌고, 2,000명을 넘은 2005년 말에는 40% 아래로 내려갔습니다. 4,000명을 넘긴 2008년에는 36%까지 추락했습니다. 사망자 숫자와 전쟁 지지율은 거의 완벽한 역상관관계를 보여줍니다. 아프가니스탄도 마찬가지였습니다. "테러와의 전쟁"이라는 명분으로 시작된 아프간전은 초기 지지율이 88%에 달했지만, 20년간 2,459명의 미군이 전사하고, 총비용이 약 2조 3,000억 달러에 달하면서 지지율은 바닥을 쳤습니다. 바이든이 2021년 혼란스러운 철수를 감행한 것도 결국 "더 이상 미국인의 피를 흘릴 수 없다"는 여론이 임계점을 넘었기 때문입니다. 트럼프는 이 역사를 너무나 잘 알고 있습니다. 2016년 첫 대선 캠프 때부터 "끝없는 전쟁(Endless Wars)"을 비판하며 "미군을 집으로 데려오겠다"고 공약했던 사람입니다. 지상군을 보내는 순간 자신의 정치적 브랜드 전체가 무너집니다. 게다가 이란은 수천 미터 높이의 산맥과 극심한 더위로 뒤덮인 천혜의 요새같은 지형을 가졌습니다. 자그로스 산맥은 이란 서부를 남북으로 관통하며, 평균 해발고도가 약 3,000미터에 달합니다. 엘부르즈 산맥은 테헤란 북쪽에 병풍처럼 서 있고, 최고봉 다마반드산은 5,610미터입니다. 동부에는 루트 사막과 카비르 사막이 펼쳐져 있는데, 루트 사막의 표면 온도는 여름에 70도를 넘기도 합니다. NASA 위성이 측정한 지구상 가장 뜨거운 지점이 바로 루트 사막입니다. 비슷한 지형의 나라가 하나 있긴 합니다. 바로 아프가니스탄입니다. 미국은 아프가니스탄에서 북부동맹의 지원을 얻고서도 20년간 고생하다가 결국 GG치고 철수했습니다. 이란은 아프간보다 면적이 2.4배 크고(이란 164만 km² vs 아프간 65만 km²), 인구는 2.3배 많으며(이란 약 9,000만 vs 아프간 약 4,000만), 군사력은 비교할 수 없을 만큼 강합니다. 이란의 정규군만 약 58만 명이고, 여기에 혁명수비대(IRGC) 19만 명, 바시지 민병대 수백만 명(동원 가능 추산)이 더해집니다. 역사의 교훈은 분명합니다. 중동의 산악·사막 지형에서 지상전을 벌여 성공한 외부 강대국은 근대사에 단 하나도 없습니다. 소련은 아프간에서 10년 싸우다 망했고, 미국은 이라크에서 8년, 아프간에서 20년 싸우다 철수했습니다. 알렉산더 대왕이 페르시아를 정복한 것은 기원전 330년의 일이고, 그것도 페르시아 내부의 분열이 결정적 요인이었습니다. 그리고 가장 중요한 것, 미국은 굳이 지상전을 할 필요가 없습니다. 스텔스기, 토마호크, HIMARS, 저가 공격 드론 조합이면 원격으로 얼마든지 때릴 수 있습니다. 집에 앉아서 리모컨만 누르면 되는 겁니다. 이번 작전에서 특히 주목할 것은 Task Force Scorpion Strike입니다. 저가 공격 드론을 대규모로 운용하는 이 부대가 최초로 실전에 투입됐습니다. 드론 한 대의 가격이 수만 달러 수준인데, 이것으로 수백만~수천만 달러짜리 군사시설을 파괴할 수 있습니다. "비용 비대칭"이 극단적으로 공격자에게 유리한 구조입니다. 미래 전쟁의 프로토타입이 이란 상공에서 실시간으로 시연되고 있는 셈입니다. 2-3. 트럼프가 진짜 원하는 것 트럼프의 전쟁 직전 연설에 힌트가 있습니다. "마지막으로, 위대하고 자랑스러운 이란 국민 여러분께 오늘 밤 말씀드립니다. 자유의 시간이 다가왔습니다. 안전한 곳에 머무르십시오. 사방에 폭탄이 떨어질 것입니다. 작전이 끝나면 정부를 장악하십시오. 이제 여러분의 것입니다."  — 도널드 트럼프, 2026년 2월 28일 이 연설의 대상은 미국 국민이 아닙니다. 바로 이란 국민입니다. 전쟁을 시작하면서 상대국 국민에게 직접 메시지를 보내는 것은 전형적인 "체인지 오브 레짐(Regime Change)" 전략의 시그널입니다. 실제로, 미 공군의 폭격이 시작되자 이란 고등학생들이 "I love Trump!"을 외치며 환호하는 영상이 소셜미디어에 돌아다녔습니다. 이란의 젊은 세대가 솔직히 미국에 무슨 적대감이 있겠습니까? 혁명수비대 때문에 인터넷도 못 하고, 경제 제재로 물가는 천정부지인데요. 이란의 내부 상황을 숫자로 봅시다. 세계은행 데이터에 따르면, 이란의 청년(15~24세) 실업률은 약 27%입니다. 이란 통계청 발표 기준으로도 ...

13F 공시를 통해 훔쳐보는 거장의 투자 안녕하세요. 덕왕입니다. 여러분, 설날 잘 보내셨습니까? 단 며칠 쉬었을 뿐인데 정말 많은 일들이 있었습니다. 열린 지도 몰랐던 동계 올림픽에서부터 트럼프의 이란 공격 협박까지, 과거에는 몇 달 혹은 몇 년에 걸쳐 일어났던 일들이 단 며칠 안에 일어난 느낌입니다. 세상의 속도가 현기증 날 만큼 빨라지고 있듯이 투자자의 촉도 따라가야 함을 느낍니다. 원래는 2주를 휴재하고 다음 주에 돌아오려고 했으나 시절이 하수상하고, 또 혹시나 저를 보고 싶어 하는 분들이 오매불망 기다리고 계실지도 모르고, 저 또한 여러분들이 그립기에 생각보다 일찍 돌아오게 되었습니다. 설 연휴 직전에 투자 관련하여 흥미로운 일이 있었습니다. 미국에서는 분기마다 운용자산 1억 달러(한화 약 1,400억 원) 이상의 투자기관이 보유 주식을 공개하는 13F 공시라는 것이 있습니다. 워런 버핏의 버크셔 해서웨이, 레이 달리오의 브릿지워터, 빌 애크먼의 퍼싱스퀘어 등 전설적 투자자들의 포트폴리오를 들여다볼 수 있는 유일한 창구입니다. 2026년 2월 17일, 이 13F 공시에서 특이한 움직임이 관찰되었습니다. 미국의 전설적 투자자 스탠리 드러켄밀러가 포트폴리오를 완전히 바꿨습니다. 그것도 한 분기 만에 포트폴리오의 거의 절반을 갈아엎었습니다. 무려 45억 달러(약 6.6조 원) 규모의 자산이 새 방향을 향해 움직이기 시작했습니다. 드러켄밀러는 투자의 세계에서 절대 뺄 수 없는 거물 중의 거물입니다. 비록 이번에 발표된 13F 공시보고서는 2025년 4Q를 기준으로 3개월 정도 지난 것이지만, 우리는 거장의 움직임을 몰래 훔쳐봄으로써 투자에 대한 통찰과 아이디어를 얻을 수 있습니다. 어디 한 군데 모자란 동네형처럼 생겼지만 실은 무시무시한 실력자 우선 처음 들으시는 분들을 위해 이 사람이 누구인지, 왜 이렇게 움직였는지, 그의 포트폴리오에서 미국 경제 정책의 방향을 어떻게 읽을 수 있는지를 소개한 후, 그것이 우리나라 주식시장에 비추어 어떤 의미를 갖는지도 함께 이야기해 보겠습니다. 그럼 시작해 볼까요? 1. 핫도그 장사꾼에서 월스트리트의 전설로 1953년 피츠버그에서 태어난 스탠리 드러켄밀러의 어린 시절은 화려하지 않았습니다. 부모가 이혼한 후 아버지와 함께 뉴저지, 버지니아를 전전하며 자랐고, 메인주의 작은 리버럴 아츠 칼리지인 보든 대학에서 영문학과 경제학을 공부했습니다. 재미있는 건 대학 시절 그의 사이드잡입니다. 훗날 조지 W. 부시 대통령의 경제정책 보좌관이 되는 로렌스 린지와 함께 캠퍼스에서 핫도그 가판대를 운영했습니다. 월스트리트의 전설이 첫 사업 아이템으로 소시지를 팔았다니! 왠지 처음부터 천재소년 두기처럼 모든 것이 쌉가능했을 것만 같은 그의 시작점이 전혀 다른 곳에서부터 출발한 것을 보면 정말 인생은 알 수 없나 봅니다. 졸업 후 미시간대학교 경제학 박사과정에 진학하지만, 두 번째 학기 중간에 자퇴합니다. 이유는 단순했습니다. 교실에서 이론을 배우는 것보다 실제 시장에서 돈이 어떻게 움직이는지 직접 보고 싶었던 것입니다. 1977년, 스물네 살의 드러켄밀러는 피츠버그 내셔널 뱅크에 석유 애널리스트로 입사합니다. 여기서 전설의 첫 장이 열립니다. 입사 첫해, 상사가 소매업종 분석을 시켰습니다. 그는 K마트의 실적 추정치를 들고 갔습니다. 상사의 반응은 냉담했습니다. "그래서 뭐가 주가를 올리는데? 자네가 알려준 건 다 아는 얘기야. 더 파봐." 드러켄밀러는 다시 돌아가서 식품과 에너지 가격 변동을 소매주 지수 위에 겹쳐 그래프를 그렸습니다. 마치 시계태엽처럼, 식품과 에너지 가격이 오르면 소매주가 떨어지는 패턴을 발견한 것입니다. 당연한 이야기이지만 아무도 데이터로 증명하지 않았던 것이었고, 이 패턴은 이후 10~12년간 유효했습니다. 입사 1년 만에 그는 은행의 주식 리서치 부서장으로 승진합니다. 스물다섯 살이었습니다. 1981년, 스물여덟에 두 명의 고객과 80만 달러로 듀케인 캐피털 매니지먼트를 창업합니다. 여기서부터가 비현실적입니다. 2010년 회사 문을 닫으며 자진 청산할 때까지 30년 동안 연평균 수익률 약 30%를 기록하며 단 한 해도 손실을 기록하지 않았습니다. 연평균 수익률 약 30%가 복리로 30년 유지되면 원금이 약 2,600배가 됩니다. 같은 기간 S&P 500 연평균이 약 10%, 워런 버핏 연평균이 약 20%였다는 점을 감안하면 이 기록이 얼마나 경이로운지 체감되실 것입니다. 심지어 2008년 금융위기에도 +11% 수익을 올렸습니다. 그의 이름이 역사에 각인된 날은 1992년 9월 16일, '검은 수요일(Black Wednesday)'입니다. 당시 소로스 퀀텀펀드의 수석 포트폴리오 매니저였던 드러켄밀러는 영국 파운드화가 유럽환율메커니즘(ERM) 내에서 버틸 수 없다고 판단했습니다. 영란은행의 외화 보유고가 파운드를 방어하기에 충분치 않고, 금리 인상도 정치적으로 지속 불가능하다고 계산한 것입니다. 그는 소로스에게 파운드 공매도를 건의합니다. "조지, 파운드화에 15억 달러(약 2조 원) 정도 공매도를 걸고 싶습니다." 이를 들은 소로스는 실망스럽다는 듯이 고개를 저으며 한심한 표정으로 그를 바라보았습니다. "자네, 정말 한심하구먼(That's ridiculous)." 드러켄밀러는 순간 당황했으나 소로스는 이렇게 말했습니다. "만약 자네가 말한 그 논리가 정말 확실하다면, 그리고 일생에 한 번 올까 말까 한 기회라면, 왜 고작 15억 달러뿐인가? 목덜미를 물어뜯어야지(Go for the jugular)!" 묻고 더블로 가 소로스의 한마디에 베팅 규모는 100억 달러로 늘어났고, 하루 만에 10억 달러 이상의 수익을 올렸습니다. '영란은행을 파산시킨 남자'라는 별명은 소로스의 몫이 되었지만, 아이디어를 내고 실행을 주도한 것은 드러켄밀러였습니다. 소로스 자신이 이를 인정한 바 있습니다. 이후에도 1997년 아시아 금융위기 때 동아시아 통화 공매도로 대규모 수익을 올리는 등, 매크로 투자의 교과서 같은 커리어를 쌓았습니다. 소로스가 그에게 가르쳐준 것은 한마디였습니다. "확신이 있으면 돼지가 되어야 한다(It takes courage to be a pig)." 드러켄밀러 자신도 이렇게 말한 적이 있습니다. "다각화는 경영대학원에서 가르치는 것 중 가장 잘못된 개념이다. 워런 버핏도, 칼 아이칸도, 켄 랭곤도 뭔가를 보면 거기에 농장을 걸었다." 집중 투자의 대가, 확신이 서면 물러서지 않는 사나이. 그런 사람이 2025년 4분기에 포트폴리오를 완전히 뒤집었습니다. 2. 45억 달러의 대이동 2026년 2월 17일 SEC에 제출된 그의 회사 듀케인 패밀리오피스의 Q4 2025 13F 공시를 분석해 보면, 총 포트폴리오 규모 약 44.9억 달러, 보유 종목 62개(주식·ETF 58개 + 옵션 4개). 그런데 회전율이 43.1%입니다. 한 분기에 포트폴리오의 거의 절반을 갈아엎은 것입니다. 26개 종목을 새로 사고, 30개 이상을 전량 매도했습니다. 가장 주목할 변화는 세 가지 ETF의 대규모 신규 편입입니다. 첫째, XLF(금융 섹터 ETF)에 549만 주, 약 3억 100만 달러를 투입해 포트폴리오 2위로 올렸습니다. 둘째, RSP(S&P 500 동일가중 ETF)에 117만 주, 약 2억 2,500만 달러를 배치했습니다. 셋째, EWZ(브라질 ETF)에 주식과 콜옵션을 합쳐 총 약 2억 4,700만 달러를 넣었습니다. 이 세 ETF만 합치면 약 7억 7,000만 달러, 포트폴리오의 17% 이상입니다. Duquesne Family Office LLC, 13F Report 상위 5개 종목을 표로 정리하면 다음과 같습니다. 1위는 5분기 연속으로 유전자 진단 기업 나테라(NTRA)가 12.8%인 5.75억 달러로 차지하고 있으며, 2위가 이번에 신규 편입된 XLF 6.7%인 3.01억 달러, 3위 희귀 폐질환 치료제 기업 인스메드(INSM) 5.74%인 2.58억 달러, 4위 브라질 ETF인 EWZ 5.5%인 2.47억 달러, 5위 동일가중 ETF RSP가 5.0%인 2.25억 달러입니다. 상위 10개 종목이 전체의 52.29%를 차지합니다.                     이번 공시에서 더 주목할 만한 것은 매도 목록입니다. 불과 한 분기 전인 Q3 2025에 신규 매수했던 메타 7만 6,100주, Arm 홀딩스 16만 7,900주, 몽고 DB 1만 7,710주 전량을 모조리 청산했습니다. 90일 전에 산 것을 90일 만에 다 판 것입니다. 여기에 샌디스크(수익률 +1,540%에서 차익 실현), 씨게이트(+318%), 뱅크오브아메리카, 시티그룹, 캐피털원, GE버노바, 싱크로니 파이낸셜 등 개별 은행주도 모두 정리했습니다.  또한 지난 4분기 동안 보유하고 있던 TSMC 주식의 약 20~25% 정도를 매도했습니다. 그러면서 동시에 알파벳(구글)은 276.7%, 아마존은 69~91% 늘렸으며, 씨(Sea Ltd)는 244%, 그리고 놀랍게도 쿠팡을 46%나 확대했습니다. 왼쪽: 최다 신규 매수 종목 / 우측: 최다 매도 종목 그의 포트폴리오를 분석해 보면 AI라는 테마 자체를 부정한 것이 아니지만, AI의 과실이 인프라(반도체·하드웨어)에서 플랫폼(검색·이커머스·클라우드)으로 이동하고 있다는 판단을 볼 수 있습니다. 또한 알코아(알루미늄, 7,300만 달러), 서던코퍼(구리, 1,700만 달러), 블룸에너지(AI 데이터센터 전력, 6,400만 달러), 델타·유나이티드·아메리칸항공(합산 9,400만 달러), 필립모리스도 새로 편입했습니다.  쿠팡의 보유 비중 증가도 주목할 만한 점입니다. 6,800주, 약 1.6억 달러(포트폴리오 3.6%)로 확대했는데, 한국에서 노이즈가 있다는 것을 그가 모를 리 없을 텐데 흥미롭습니다. 이 이유에 대해서는 뒤에서 다루겠습니다. 일단 이런 생각이 들 테지요. Q. 대가가 이상한 짓을 하면? A. 다 이유가 있다. 정리하면 이렇습니다. AI 인프라 과열 포지션(메타, Arm, 몽고 DB, TSMC)은 전량 및 일부 청산. 개별 은행주도 전량 청산. 대신 금융 섹터 ETF(XLF), 동일가중 지수(RSP), 신흥국(EWZ), 원자재(알코아, 서던코퍼), 에너지 인프라(블룸에너지), 경기순환주(항공)로 자본을 이동시켰습니다. 단순한 섹터 로테이션이 아닌, 시장의 주도권이 바뀐다는 테제 변화를 그는 예상하고 있는 것 같습니다. RSP 편입이 특히 의미심장합니다. SPY나 VOO 같은 시가총액 가중 ETF가 아니라 500개 종목에 동일 비중을 부여하는 RSP를 선택했다는 것은, 매그니피센트 7이 이끄는 장세가 끝나고 '나머지 493개 종목'이 살아나는 순환매를 예상한다는 뜻입니다. 실제로 2026년 초 RSP는 역대 최고치를 경신한 반면, 시총가중 S&P 500은 빅테크 냉각으로 보합권에 머물렀습니다. 드러켄밀러의 베팅이 이미 적중하고 있는 것입니다. EWZ(브라질 ETF) 편입은 드러켄밀러 특유의 헷지를 위한 비대칭 거래입니다. MSCI 브라질 지수 선행 P/E가 6.7배로 10년 평균 대비 33% 할인 상태이고, 인플레이션을 감안해도 세계 최고 수준의 실질금리, 원자재 슈퍼사이클 노출이 겹칩니다. 콜옵션 오버레이로 볼록성(convexity)을 추가한 구조는 1992년 파운드 숏 때와 동일한 메커니즘입니다. 적은 비용으로 큰 수익을 노리는 것이지요. 실제로 2026년 2월 중순 EWZ는 연초 대비 +20%, 브라질 증권거래소 B3에서 상위 종목을 추적하는 벤치마크인 이보베스파 지수는 1월 한 달간 +12.56%(2020년 11월 이후 최대)를 기록했습니다. 드러켄밀러는 공개적으로 이렇게 말한 바 있습니다. "미국 주식이 향후 10년간 1966~1982년처럼 제자리걸음을 할 가능성이 높다." 탈세계화, 재정 과잉, 1982년 이후 40년간 누렸던 순풍(금리 하락, 세계화, 인구 보너스)의 소진이 그 근거입니다. 이번 포트폴리오 재편은 그 경고의 실행 버전입니다. 3. 재무장관은 제자, 연준 의장은 파트너: 워싱턴을 관통하는 사제 네트워크 드러켄밀러의 포트폴리오가 단순한 '투자 신호'를 넘어 '정책 방향의 해독서'로 봐야 하는 이유가 있습니다. 현재 미국 경제정책의 두 핵심 축을 장악한 인물들이 모두 드러켄밀러의 사람들이기 때문입니다. 스콧 베센트(79대 미국 재무장관)는 1991년 드러켄밀러가 소로스 퀀텀펀드에서 직접 채용한 인물입니다. 1992년 영란은행 격파 거래를 함께 실행했고, 이후 소로스펀드 CIO(2011~2015)를 거쳐 키스퀘어 그룹을 설립한 후, 2024년 11월 트럼프에 의해 재무장관으로 지명됐습니다. 2025년 1월 상원에서 68대 29로 인준되어 28일 취임했습니다. 베센트는 올인 팟캐스트(2025년 3월)에서 드러켄밀러를 공식적으로 "나의 멘토"라 칭했고, 파이낸셜타임스는 이 관계를 "아버지와 아들"에 비유했습니다. 케빈 워시(연준 의장 후보)는 2006~2011년 역대 최연소(35세) 연준 이사를 역임한 후, 2011년부터 드러켄밀러 가족의 자금을 관리하는 회사인 듀케인 패밀리오피스의 파트너로 합류해 14년 이상 드러켄밀러와 함께 일해 왔습니다. 두 사람은 하루에 12회 이상 통화와 문자를 주고받는다고 알려져 있습니다. (이 정도면 애인인데?) 케빈 워시는 2026년 1월 30일 트럼프에 의해 연준 의장으로 지명됐으며, 파월의 임기가 2026년 5월 종료되면 취임할 예정입니다. 워시의 부인 제인 로더는 에스티 로더 가문 상속녀로, 포브스 추정 자산이 25억 달러입니다. 월스트리트와 화장품 왕국의 결합이라니, 소설 같은 이야기입니다. 또 하나 흥미로운 점은 워시가 쿠팡의 이사회 멤버라는 사실입니다. 이는 드러켄밀러가 쿠팡 지분을 46% 늘려 1.6억 달러(포트폴리오 3.6%)로 확대한 것과 무관하지 않을 것임을 쉽게 예측할 수 있습니다. 아마도 드러켄밀러는 지금의 쿠팡 사태가 오래가지 않을 것이라고 확신하는 것 같습니다. 이에 대해서는 덕왕도 동의합니다. 투자의 역사를 보면 어느 정도 쉽게 예상할 수 있는데, 워런 버핏과 아메리칸 익스프레스 카드에 대한 이야기가 대표적입니다. TMI: 고객은 돌아오는 거야! 샐러드 오일 스캔들과 아메리칸 익스프레스 카드 사건의 배경: 샐러드 오일 스캔들 (1963년) '앤서니 드 안젤리스'라는 사기꾼이 운영하던 '얼라이드 크루드 베지터블 오일(Allied Crude Vegetable Oil)'이라는 회사가 있었습니다. 그는 거대한 저장 탱크에 물을 가득 채우고 그 위에만 살짝 식용유(샐러드 오일)를 띄워 놓았습니다. 기름은 물 위에 뜬다는 점을 악용한 것이었지요. 아메리칸 익스프레스의 자회사는 이 탱크의 내용물을 확인하고 '기름이 가득 차 있다'는 창고 증권(Warehouse Receipt)을 발행해 주었습니다. 사기가 들통나자 드 안젤리스는 파산했고, 허위 증권을 믿고 돈을 빌려준 은행들은 아메리칸 익스프레스에 약 6,000만 달러라는 천문학적인 배상금을 요구했습니다. 당시 아멕스의 연간 순이익보다 훨씬 큰 금액이었지요. 버핏의 독특한 현장 검증: "스테이크 하우스 조사" 아멕스의 주가는 65달러에서 35달러 수준으로 반토막이 났고, 시장은 아멕스가 망할 것이라고 수군거렸습니다. 하지만 버핏은 책상 앞에만 있지 않았습니다. 그는 직접 현장으로 나갔습니다. 버핏은 오마하의 식당과 호텔들을 돌아다녔습니다. 그는 사람들이 여전히 아메리칸 익스프레스 카드로 결제를 하는지, 여행을 갈 때 아메리칸 익스프레스 여행자 수표를 사용하는지 관찰했습니다. 결론적으로 사람들은 '샐러드 오일 사기'에는 관심이 없었습니다. 그들은 여전히 아메리칸 익스프레스 카드로 결제를 하고 여행자 수표를 썼습니다. 아멕스가 가진 강력한 브랜드 가치(경제적 해자)는 전혀 손상되지 않았던 것이지요. 버핏은 "회사의 대차대조표는 일시적으로 망가졌을지 몰라도, 고객의 머릿속에 있는 브랜드는 건재하다"고 판단했습니다. 마지막으로 버핏이 투자를 결심하게 된 계기는 아메리칸 익스프레스 경영진의 판단이었습니다. 당시 아멕스 이사회는 배상금을 지불할지 말지를 두고 고민했습니다. 법적으로 빠져나갈 구멍이 있었거든요. 하지만 버핏은 "신뢰를 잃으면 끝장이다. 돈을 다 물어주고 브랜드 명성을 지켜야 한다"고 주장한 경영진의 결정을 보고 투자를 확신했다고 합니다. 결과와 투자 수익 버핏은 당시 자신의 파트너십 자금의 40%에 달하는 1,300만 달러를 아멕스 주식에 쏟아부었고, 주가가 떨어질 때마다 더 샀습니다. 이후 2년 만에 주가는 3배가 올랐고, 아멕스는 버핏에게 수천억 원의 수익을 안겨준 효자 종목이 되었습니다. 쿠팡의 가치는 훼손되었는가? 쿠팡은 현재 브랜드 가치는 훼손되었으나 현금 창출이라는 기업 본연의 가치는 여전히 건재합니다. 이를 측정할 수 있는 좋은 방법이 평일 퇴근 후나 주말에 아파트를 걸어 올라가 보는 것입니다. 제가 보기에는 쿠팡을 욕하는...