NVDA ② - 2026년도 매출액 추정

※ 완전한 뇌피셜이 많으니 그냥 방법론 관점에서만 봐주시면 감사하겠습니다.

$NVDA의 가치평가를 위해 먼저 시작연도인 2026년 초에서 T+1시점인 2026년도 말 기준 매출액을 추정해야 했습니다. 방법을 탑다운과 바텀업 두가지로 잡고 비교하여 적절성을 확보하고자 했으며,

• 탑다운 추정은 하이퍼스케일러(MSFT, META, GOOGL, AMZN)들의 2026년 CapEx 집행전망을 기반으로 데이터센터 매출을 추정했고

• 바텀업 추정은 TSMC의 CoWoS 공정에서 1년 생산여력(Capacity)을 바탕으로 NVIDIA가 1년에 확보 가능한 웨이퍼 개수를 계산 → 수율을 추정하여 칩 개수 계산 → 시스템 랙과 칩 단품 수요로 나누어 매출액을 추정했습니다.

1. 탑다운 매출액 추정

먼저 Valley AI - 실적 및 전망에서 4대 하이퍼스케일러들의 2026년도 CapEx 전망을 정리해보면 다음과 같습니다. 혹시나 딜레이 된 자료일 수도 있어서 각 JPM, UBS, GS같은 메이저 투자은행들의 전망과 비교검증 하였습니다.

※ 하이퍼 스케일러 = 데이터 센터를 무지막지하게 짓는 빅테크들

이렇게 4대 하이퍼 스케일러들의 2026년도 CapEx 전망 합계를 냈는데, 이 금액을 그대로 사용할 수는 없습니다. AI 투자를 위한 CapEx 지출 외에도 기존의 시설, 장비를 유지하기 위한 투자금액도 포함되어 있기 때문입니다. 따라서 여기에 AI CapEx, 즉 NVIDIA 칩 구매에 집행될 예산의 비중을 산정해야 하는데, 70%를 물리적인 Max수치로 잡고 50% 정도가 현실적인 데이터 센터 GPU 구입을 위해 NVDA에 쓰는 비용으로 산정했습니다.

70%가 물리적인 한계인 이유는, 물류창고가 많은 아마존 같은 경우에는 다른 기업들보다 CapEx에서 AI칩 구매액이 차지하는 비중이 상대적으로 낮을 수밖에 없기 때문입니다. 거기에 아마존 외에 다른 기업들도 AI 칩수요뿐만 아니라 기존에 보유하고 있는 데이터센터 유지보수 비용과 같은 기저율을 생각하면, 실제로는 50% 정도가 실제 GPU 칩 구매비용이라고 가정하는 것이 무리는 없다고 생각합니다.

결론적으로 위 기준에 따라 2026년 하이퍼스케일러들이 NVDA에 지출하는 금액, 즉 탑다운 기준에서 하이퍼 스케일러들 대상으로 발생하는 매출액은 231,289mm 가량으로 추정됩니다. 이따 바텀업에서 하이퍼 스케일러들 대상으로 파는 칩에서 발생하는 매출액과 비교해보면 좋을 듯 합니다.

2. 바텀업 매출액 추정

2-1. 모델별 평균 판매가(ASP) 조사

바텀업으로 매출을 추정하기 위해 먼저 현재 현역 GPU 아키텍처들과 추정원가, 평균판매가격(ASP, Average Sales Price), 추정 마진율 등을 조사하여 정리해보았습니다.

핵심은 크게 세가지 아키텍처 별로 나누어서 주요 고객이 누구일까 생각해보는 것입니다.

• Hopper
  현재 Blackwell 기준으로 한세대 이전 아키텍처, 곧 Rubin이 나오면 2세대 전 아키텍처가 됩니다. H100, H200을 필두로 해서 주로 중국쪽 수출 수요로 넘어가지 않을까 생각됩니다. 미국과 중국은 직접적인 패권 경쟁 국가인데, 경쟁국에 최신 칩이나 랙을 제공할 이유가 없어보입니다.. 성숙한 아키텍처이기 때문에 추정 마진율이 가장 높지만, ...