NVDA ① - 데이터센터는 파인다이닝 레스토랑이다

역할부여 월스트리트 투자은행 기업 M&A 인수 전문가이자 가치평가 스페셜리스트 객관적이고 합리적이며, 냉철하고 때론 비관적으로 기업의 가치를 평가하며, 근거없는 낙관론과 오버 밸류에이션을 극도로 경계함. 보수적인 자본화(Capitalization)와 가치평가를 지향하여 안전마진을 확보하는 투자 스타일을 지님. SEC를 통해 US GAAP 기준에 따라 복식부기(Double Accounting), 발생주의 형식의 재무제표 보고되는 기업들의 재무제표와 공시보고서(10-Q, 10-K, 8-K)로부터 기업의 일회성 비용, 재무제표 포장과 회계부정을 걸러내고, 실제 지속 가능한 Normalized 영업이익(Operating Income)과 그에 따른 Adjusted EPS(Earning per Share)을 추정하는 자문을 수행 분석기준 일자 [2025-12-18] 분석대상 [NET(Cloudflare)] 목표 분석일자 기준 최근 5년간 SEC 공시 보고서들과 기업 사이트 IR자료들을 이용하여, 기존 GAAP기준으로 손익계산서상 영업비용으로 처리되고 있는 운용리스, 감가상각비(D&A), R&D 비용, 주식기반 보상(SBC) 등을 보정하여 적정가치 추정을 위한 DCF에 사용할 수 있는 Normailzed 영업이익(Operating Income)을 산출. 10-K에 없는 정보는 10-Q를...

선 요약 연준에게 고용안정과 물가라는 양대 책무가 있듯이, 현재 트럼프에게는 패권전쟁을 위한 AI 빅테크 지원와 중간선거 승리를 위한 중저소득층 실물경기 부양이라는 두가지 목표가 있음 만약 트럼프가 우선순위를 정하여 이 두 목표의 타임라인을 다르게 한다면 의외로 AI패권(국가의 승리)보다는 중간선거 승리(자신의 정치적 승리)를 위해 중저소득층 실물경기 부양에 더 집중할 가능성이 높음 (AI 패권몰빵은 중간선거 이후로) 단, 중간선거 승리 가능성이 공화당:민주당 반반인 50:50에 가까울 수록 트럼프 행정부의 부양의지가 강할 확률이 높고, 압승 혹은 압도적 패배의 치우친 결과가 예상된다면 오히려 경기 부양 의지가 약해질 수 있음 위 가정하에 순수 AI주식보다는 중저소득층 부양시에 혜택을 볼 수 있는 섹터들 혹은 AI와 중저소득층 경기 부양혜택 양쪽 모두에 노출된 기업들이 의외로 손익비가 좋을 수도 있다는 가설을 세워보게 됨 트럼프식 저소득층 부양 지난 글에서 논의했던 주식시장 상승과 양극화의 심화가 지속적으로 진행되고 있는 가운데, 트럼프의 내년도 중간선거의 정치적 승리를 위해서는 중저소득층의 표가 반드시 필요하다는 논의에 이르게 됨. 현재까지 트럼프가 시행한 중저소득층 부양방안에 대해 생각해보면 대략 다음과 같이 정리됨 트럼프는 관세 수입이 들어오면 1인당 최소 2,000달러의 배당금을 지급하고 국가 부채도 상환할 수 있다고 공언해옴 그러나 세금 재단(Tax Foundation)과 의회예산국(CBO)의 추산에 따르면, 트럼프 행정부가 도입한 새로운 관세 체계로 인해 발생할 것으로 예상되는 세수는 2025년 약 1,584억 달러, 2026년 약 2,075억 달러 수준임 연소득 10만 달러 이하의 성인 약 1억 5천만 명에게 2,000달러씩 지급할 경우, 소요 예산은 약 3,000억 달러임 또한 정치적 진통이 예상되는데, 공화당 내에서도 배당금 정책에 대한 통일된 의견보다는 회의적인 시각이 대치중임 국가부채 상환은커녕 관세 소득을 전부 관세배당금으로 환원하더라도 턱없이 부족한 상황 거기에 현재 연방대법원의 관세 무효판결 가능성이 급부상중임 트럼프는 현재 국제비상경제권한법(IEEPA) 제203조(Section 203)을 근거로 현재의 상호관세를 부과중인데, 해당 규정은 대통령이 국가 비상사태 선포시 수입을 규제(Regulate)할 수 있도록 명시하고 있으므로, 관세 역시 수입의 규제에 해당하는 것이라고 볼 수 있다는 논리임 "The President may, under such regulations as he may prescribe, by means of instructions, licenses, or otherwise— [...] (B) investigate, block during the pendency of an investigation, regulate, direct and compel, nullify, void, prevent or prohibit, any acquisition, holding, withholding, use, transfer, withdrawal, ...

이 중에 5년 뒤 집사게 해줄 놈 하나 나온다. 언놈이냐... (이제부터 알아봐야 됨) 초면도 많고 구면도 있는 것 같다. 어도비(ADBE) 한 때 진짜 경쟁자가 없었던 것 같은데, 피그마한테 위협 당해서인가? 나이키(NKE) 호카 등 러닝시장에 대응 제대로 못해서 가루가 되게 까이는 중... 페덱스(FDX) 윌슨 밖에 생각이 안나는데, 얘는 왜...? 알아봐야겠다. 닥터펩퍼(KDP)는 찐 그 닥터펩퍼인가? 생각해보니 태어나서 닥터펩퍼를 단 한모금도 마셔본 적이 없다. 조만간 마트가면 한 캔 사마셔봐야지. 맛없으면 분석안함. 타이슨 푸드(TSN)는 ValC에서 몇 번 본 친구같고, 옥시덴탈(OXY)이야 뭐 워렌버핏 때문에 워낙 유명하고, 박스터(BAX)? 내가 아는 박스터는 얜 데... 크래프트 하인츠(KHC)는 맥주 아닌가?? 찾아보니 악랄한 맛집이었다. 하인츠 케첩, 맥앤치즈, 필라델피아 크림치즈 등등 내가 환장하는 것들이 전부 얘네꺼다. 관심이 확 생기는 ㅋㅋㅋ 아무튼 한놈씩 차근차근 패보자!

일론 머스크는 라이다(Lidar)를 상당히 싫어한다. 라이다는 Light Detection And Ranging의 약자로, 빛으로 주변 사물의 위치와 거리를 탐지하는 센서이다. 라이다는 빛으로 거리와 위치를 파악하기 때문에, 빛의 직진에 방해가 되는 악천후 환경에서 제약이 많다. 비슷한 건 레이더(Radar)가 있다. 레이더는 RAdio Detection And Ranging의 약자로, 전파를 발생시켜서 사물의 위치와 거리를 탐지하는 센서이다. 이 놈은 내연기관 차량에도 많이 들어가있는데, 주차할 때 벽에 닿을 것 같으면 시끄럽게 삐삐삐 소리를 질러대는 애들이 레이더이다. 레이더는 빛이 아니라 전파를 이용해 탐지하므로 날씨의 영향을 덜 받는다. 일론은 라이다가 일단 차량의 미관을 망치는 주요 원인이기도 하고, 기능적으로도 불필요하다고 주장해왔다. 이건 뭐 매드맥스에 나오는 두프웨건도 아니고... 일론의 요지는 가격이 문제가 아니라는 것이다. 기능적으로 필요했다면 가격이 비싸더라도 사용했을 했을것이라고 언급한 적이 있다. 일견은 맞는 말 같기도 하다. 개인적으로도 그렇게 생각했었고... 아래 사진처럼 여기저기 라이다와 센서로 덕지덕지 삐죽 튀어나온 저런 거지 발싸개 같이 생긴 차를 누가 내 돈주고 자차로 구입하고 싶겠는가? 이 말이다. 근데, 만약에 애초에 "직접 운전을 목적으로 하는 개인이나 법인 판매를 위해 판매하는 자동차"가 아니라면? 애초에 처음부터 남을 태우는 데에 목적이 있는 대중교통인 택시나 버스를 목표로 자율주행을 연구하고 있다면, 차량 미관이랑은 아무 상관이 없는 것 아닌가? 우리는 버스나 택시를 타면서 대중교통의 외관에 대해서 생각하지 않는다. 네모나게 생겼든, 옆면에 헬로 키티가 그려져있든, 한방병원 광고가 붙어있는 신경을 쓰지 않는다. 애초에 "내 차가 아니니까". 그냥 목적지까지만 데려다주면 끝인 것이다. 그렇다면 솔직히 말해서 자율주행 택시는 라이다나 센서들이 덕지덕지 달려서 개 못생겼다 한들, 도대체 타는 승객은 누가 신경이나 쓸 것이냐?라는 말이다. 목적지 까지만 싸고 빠르고 가면 되지... 이 논지는 단순히 디자인에 한정되는 문제가 아니라, 카메라만 사용하는 테슬라 vs HD맵 + 라이다를 기반으로 하는 구글 웨이모로 대표되는 각 자율주행 진영의 접근법과도 관련이 있다는 생각이 든다. 현재 국제자동차기술자협회(SAE International)가 제정한 J3016 표준은 자율주행 기술을 0부터 5까지 총 6개의 레벨로 정의 된다. 레벨 0 (자동화 없음): 운전자가 모든 주행 작업을 수행함. 긴급 제동 시스템(AEB)과 같은 일시적인 안전 개입 기능은 이 레벨에 포함될 수 있으나, 지속적인 주행 제어는 없음. 레벨 1 (운전자 보조): 시스템이 조향 또는 가감속 중 하나를 지속적으로 보조. 대표적인 예로 어댑티브 크루즈 컨트롤(ACC)이 있으며, 운전자는 나머지 주행 작업을 모두 책임짐. 이 단계가 현재 가장 널리 사용되고 있는 수준이라고 보임 레벨 2 (부분 자동화): 시스템이 조향과 가감속을 ...

1. 계기 Valley에 참여한 이후로 탑다운 매크로에 흥미를 느껴 매크로 공부에 많은 비중을 투입하여 시장을 거시적인 가장 높은 곳(Top)에서만 내려다 보았다. (말 그대로 그냥 '보기만' 했다 ㅎㅎ) 그러다가 문득, "시장 반대편의 가장 깊은 심연에는 무엇이 있을까?" 하는 호기심이 들었다. 이런 생각을 하게 된 시발점을 설명하기 위해 주인장님의 칼럼 - Valley AI의 방향성 1부 - 정식 론칭을 위한 로드맵의 내용을 인용해본다. 글로벌 매크로 영역에서 아웃퍼폼하는데 가장 중요한 부분은 본인의 사고력과 연역적 추론 능력의 깊이라 생각합니다. 엄청나게 많은 토픽들이나 모든 자산군들을 양적으로 전부 분석해 봐야 무언가 기회를 찾을 수 있다기보다는, 시장의 핵심 주제에 대해 얼마나 깊이 사고하느냐가 중점입니다. 그러니 이 영역에서 다른 참가자들과 생각을 교류하는 것의 가장 큰 효용이자 목적은, 다양한 의견을 양적으로 많이 수용하기 위해서라기보다는, 타인들의 깊은 생각을 통해 나의 생각을 비판적으로 성찰하고 질적으로 더 뾰족하게 가다듬기 위함입니다. 반면 가치투자 영역에서 아웃퍼폼하는데 중요한 부분은 근면성이라 생각합니다. 기업분석을 하는데 어느 정도의 가치평가 스킬셋이 필요하기는 하지만, 기업분석과 가치평가를 일정 수준 할 줄 아는 개인 투자자 vs 아주 복잡한 DCF를 극한까지 정밀하게 해 내는 현업 기관 투자자를 비교했을 때 후자가 엄청난 차이로 초과수익을 더 내리라 생각하지는 않습니다. 그보다는 얕은 분석일지라도 양적으로 훨씬 더 많은 기업들과 산업에 대해 넓게 알고 흐름을 캐치하는 것이 훨씬 더 초과수익에 도움이 됩니다. 가치투자 측면에서 현업 기관 투자자가 개인보다 나은 이유는 전업으로, 압도적으로 많은 시간을 거기에 쏟으면서 다른 기관 투자자들과 교류하기 때문이라 생각합니다. 따라서 이 영역에서 Valley AI 참가자가 다른 참가자와 생각을 교류하는 것의 가장 큰 효용이자 목적은, 질적으로 아주 깊이 들어가기 위해서라기보다는 내가 모든 기업을 다 분석할 수 없으니, 양적으로 다양한 기업들을 효율성 좋게 접하기 위함이 더 큽니다. 혼자서 100개 기업을 분석하려면 몇 년이 걸려도 부족하겠지만, 십시일반식으로 교류하면 그게 가능하기 때문입니다. 스스로에게 "생활 패턴이 Valley와 투자공부에 많은 시간을 투입할 수 있는 여건이 되느냐?, 그리고 실제로 투입하느냐?" 라고 자문해보면 "대체로 그렇다"라는 대답을 할 수 있을 것 같다. 그런데 내가 그 투입할 수 있는 많은 시간을 질적인 부분을 향상시키는 것에 투자하는 것 보다 양적인 부분에 투자하는 것이 좀 더 선형적으로 결과가 나올 수 있을 것 같다는 생각을 칼럼을 읽으며 해보았다. 조금 원색적인 표현일 수도 있지만 무슨 말인가 하면, "내 IQ가 낮고 나쁜말로 대가리가 똥통이어서 사고력이 낮으면, 매크로 분석에는 아무리 시간을 때려박아도 생각하는 것 만큼 효용이 없을 수도 있다. 그러나 조금 지루하고 단순 반복노동을 이겨낼 근면성이 필요한 영역이 있다면, 머리가 나빠도 절대적인 인풋의 양으로 커버할 수 있을 확률이 높다. 왜냐하면 나는 머리는 나빠도 절대적인 시간 투입은 남들보다 잘 할 수 있으니까" 라는 계산인 것이다. 밥먹고 백날 야스오만 10,000시간을 해도 피지컬이 구리면 맨날 브론즈인데, 가렌을 10,000시간 하면 피지컬이 부족해도 골드까지는 갈 수 있다면, 가렌을 연습하는게 맞지 않냐는 의미이다. 물론 야스오를 잘하는 사람이 최종 티어는 더 높게 올라가겠지만 야스오를 잘 하는 사람의 비율이 과연 얼마나 되던가... 아 물론, 내가 아직 야스오의 포텐이 안터진 것 뿐이고 어느 날 갑자기 깨달음을 얻어서 야스오로 챌린저를 가는 위대한 매크로 트레이더가 될 수도 있겠지. 하지만 확률적으로 접근했을 때에 그게 몇퍼센트나 되겠냐는 이야기이다. 그리고 개별종목 위주로 공부비중을 좀 더 옮기는 것 뿐이지, 매크로 공부가 필요없다는 비관론으로 아예 매크로 공부를 안한다는 것도 아니니... 상관없지 않을까? 2. 포커판에 대한 생각 라스베이거스 포커테이블에 플레이어 다섯명이 앉아 있다. 블랙락 골드만삭스 르네상스 테크놀로지 시타델 그리고 나 만약 이런 테이블을 발견한 다면, 거기에 앉아서 포커를 치려고 하는 것 자체가 잘못된 생각이라는 걸 본능적으로 느낄 수 있다. 그렇다면 포커를 칠거면 라스베이거스에서 치지 말고, 동네 마을회관에서 막걸리 한잔 하신 할아버지들과 사이에서 쳐야 상식적으로 승률이 올라간다. 거기에 내가 Valley AI에 참가하고 열심히 공부하는 사람이어서, 개인투자자 중에 상위 N%가 될 수 있다고 해보자. 그럼, 소위 나같은 무지성 거인들만 5명이 참여하는 포커 테이블로 전장을 옮긴다면 나의 승률은 그중에서는 높은 편이 아닐까? 하는 생각이 있었다. 그래서 나는 이런 마을회관 포커판이 어디에 있을까 생각을 했고, 주인장님이 과거 유튜브 채널때부터 지금까지 했던 이야기들, 그리고 Valley의 퀀트 Eric님의 인터뷰등을 떠올렸다. 개별기업 → 섹터 → 주가지수 → 국가로 갈 수록 대체로 효율적인 시장이다. 역으로 말하면 개별기업 영역으로 갈 수록 추구할 수 있는 알파가 높아진다. 기관 투자자의 비중이 높을 수록 대체로 효율적인 시장이다. 예를 들어, 주인장님은 시장 참여자 대부분이 거대 기관인 국채시장에서는 가급적 매매를 하지 않는다고 했다. 저시총 소형주로 갈 수록 기관 투자자의 비중이 줄어든다. 최초 ...