DCF와 금리인하시기

현재 약달러 시대를 미국채의 불신으로 보는 것은 매우 무리수다. 약달러 시대는 리스크온의 시대로 해석하는 것이 훨씬 자연스럽다. 이미 각국간의 금리차와 경기온도로 상대환율의 근거로 논하기에는 너무 빈약하다. 훨씬 전부터 금리인하를 진행한 나라도 있거니와 경기수준은 최하를 달리는 국다들 환도 매우 강세이기 때문이다. 달러와의 직접비교외에는 타국가와의 환비교는 매우 안정적이다. 약달러시대란. 결국 미국을 제외한 모든 곳에서 엄청난 기회가 존재하는 기회의 시대.

코로나시 약 1년 정도 SLR 기준을 면제. 2500억$ 이상의 은행들은 반드시 지켜야할 위험자산룰이었기에 상당한 자산 재구축 효과 발생 국채뿐 아니라 모지기 매수까지 일어나며 직접적인 경제에도 신용창출 발생. 즉 자산시장에만 머무른 긴급 유동성 정책이 아닌 민간경제의 신용에 심대한 영향을 끼쳤다는 것이 중요한 함의. SLR 기준이 낮은 금융기관일수록 더욱 크게 자산 매수 동참하여, 1%포인트 하락시 당시 은행당 평균 약 34억$ 수준의 국채 매수와 그외 MBS 및 회사채 보유량이 증가했음. 이번달말에 논의되는 SLR 기준완화는 조금 다를 수 있음. TGA계정의 은행발 현금 흡수가 SLR 완화를 일부 잠식할 수 있는데, 은행 준비금이 감소하기 때문. 유동성관리 VS 국채, MBS, 회사채 의 구도를 가지게 되는데, Tier1 기준에 따라 위험가중치가 낮은 MBS, 국채가 선호될 가능성. 결국 SLR 규제 완화는 모기지와 장기국채 금리 하락으로 실물경제에 신용창출 효과를 가져올 수 있음. 전반적인 인플레이션 효과와 MBS 등과 연관된 산업의 훈풍으로 작용. 바닥을 기고 있는 주택연관산업의 턴어라운드 가능.

한국 시장은 이머징 마켓대비로도 평균 30% 정도 디스카운드. 현재 2900포인트 수준이면 단순 계산으로 3800포인트 수준의 어렴풋한 지수대. 3800포인트는 F.2Y PB 1.4~1.5 PE 14~15 매년 자사주 소각과 배당확대로 인해 평균 배당율 3% 이상시 배당모형으로도 설명 가능. 상법개정안과 배당과세법안의 구체화시 매우 빠른 가격반영. 전차군단의 장부와 수익가치를 보면 지금도 매우 저렴. 상승할수록 변동성이 심해지겠지만 지수는 이미 3천 중반을 향해 런중. 미국의 재정정책은 미국내의 펌핑업, 미국의 금리인하 정책은 이머징의 펌핑업. 미국 금리 인하 사이클이 하반기에 재개되면 신흥국 자산들의 불꽃랠리가 시작.

일본의 강제적 법률 조항과 자본 법률 변화로 일본시장은 이익그로스 없이 상승. 대주주의 기업현금 편취는 결국 자본의 재분배와 밀접. 자본의 재분배는 ROIC를 높일 수 있는 성장전략과 ROE를 높일 수 있는 주주환원정책으로 귀결. 자본의 재배치는 결국 PER을 결정하는 전략적 의사결정

하반기를 대비할 바텀피싱 섹터는? 바닥 이미지. 삼성, 현기차, 화학, 2차전지, 인터넷 게임 ?? 6월까지 모든 재화의 수출입데이터는 사실상 신뢰하기 어려운 상황. 역으로 이미 수요가 위축되어 있는 섹터들은 데이터의 신뢰성이 높아짐. 어차피 망가진 수출이 관세때문에 늘어난 것은 아니고, 순수 수요에 반응할 확률이 높기 때문에. 최근 수출관련 바닥을 통과하는 섹터는 현재까지 2차전지. 6개월이 될지 1년이 될지 모르지만 전기차 캐즘은 극복될 것. 2027년으로 비록 연기됐지만 유럽의 전기차 의무생산비율 20%는 여전히 유효.