Norges Bank에서 스탠리 드러켄밀러 발표(24년 11월 5일)

2024년 11월 5일 노르게스 Norges Bank에서 스탠리 드러켄밀러의 발표입니다.

• https://www.youtube.com/watch?v=-5Weeox0Xus

경제 전망

Stan Druckenmiller는 현재 경제 상황에 대해 주목하고 있는 주요 지표들과 연준(Fed)의 정책에 대한 우려를 언급했습니다.

매크로 투자자로 알려져 있지만, 주로 기업들의 의견을 바탕으로 하여 상향식(bottom-up) 접근 방식을 선호한다고 합니다. 현재 주택 시장을 제외하고는 경제 전반에 뚜렷한 약세 신호가 없다고 보고 있습니다. 또한, 최근 몇 주 동안 금융 여건이 다소 타이트해졌지만 여전히 매우 완화된 상태라고 진단했습니다. 연준이 금리 인하를 단행한 후 달러 강세와 금리 상승이 나타나면서 금융 여건이 강화된 반면, 여전히 기준선을 웃돌고 있다고 말합니다.

1970년대의 인플레이션과 비교하면서 현재의 인플레이션에 대한 우려를 표명했습니다. 2021년에 시작된 인플레이션 상황에 대해, 초기에는 인플레이션이 하락할 것이라 확신했으나, 최근 들어 경제보다는 인플레이션이 다시 상승할 가능성에 더 주목하고 있습니다. 1970년대의 예를 들어, OPEC 사태가 촉발한 인플레이션이 일시적으로 하락했다가 재상승했음을 강조하며, 연준이 인플레이션 안정화를 너무 일찍 선언하는 것에 대해 우려하고 있습니다. 인플레이션이 완전히 해결되지 않았음에도 연준이 승리를 선언하고 금리를 50bp 인하하는 것은 경제에 잠재적 위협이 될 수 있으며, 이는 오히려 인플레이션이 다시 증가할 가능성을 높일 수 있다고 봅니다.

또한 차기 대선에서 트럼프가 당선될 경우 규제 완화에 대한 기대감으로 인해 ‘기업의 활력(animal spirits)’이 증가하면서 경제가 과열될 수 있다고 경고합니다. 이로 인해 일부 인플레이션이 발생할 가능성이 있으며, 이민 정책도 노동력 증가로 인해 인플레이션에 영향을 미칠 수 있다고 분석했습니다. 연준이 단기적인 ‘소프트 랜딩’에 집착하는 것이 문제라며, 연준의 주요 임무는 장기적인 고용 극대화와 큰 경제적 실수를 피하는 것이라고 주장합니다. 그는 연준의 사전 지침(Forward Guidance)이 정책 결정에 유연성을 제한하고 있으며, 이는 데이터가 아닌 예측에 의존하는 방식으로 운영되어 문제가 될 수 있다고 지적했습니다. 연준의 이러한 정책이 장기적인 경제 불안정을 초래할 수 있음을 우려하며, 인플레이션이 재상승할 경우 다시금 금리를 인상해야 할 상황이 올 수 있다고 내다보고 있습니다.

연준의 입장 고수와 유연성 부족을 비판하며, 자신과 같은 투자자들이 잘못되었다고 판단될 때는 입장을 바꾸는 것이 중요하다고 강조합니다. 연준이 신뢰성을 잃을 것을 우려해 정책을 바꾸지 않고 이를 고수하는 모습이 유연성을 제한한다고 지적합니다. Druckenmiller는 이러한 경직된 태도 때문에 연준이 경제 상황 변화에 적절히 대응하지 못할 수 있으며, 이는 장기적으로 경제에 해가 될 수 있다고 봅니다.

또한 미국의 예산 적자 문제에 대해 깊은 우려를 표합니다. 현재 미국의 GDP 대비 부채 비율이 지속적으로 증가하고 있으며, 이로 인해 언젠가는 경제적 재앙이 닥칠 가능성이 크다고 지적합니다. 미국이 세계의 기축통화를 보유하고 있기 때문에 다른 국가들보다 높은 부채 비율을 유지할 수 있었지만, 이러한 특권이 영원히 지속될 수는 없다고 말합니다. 그는 "점진적 파산(slowly, then suddenly bankrupt)"이라는 표현을 사용해, 경제적 파탄이 점진적으로 진행되다가 갑자기 가속화될 수 있음을 경고합니다. 2025~26년경 부채 상환 문제로 인해 심각한 경제 위기가 도래할 가능성이 있으며, 그 시기에 신용 경매 실패 또는 연준의 인플레이션 대응 실패가 금융 시장에 큰 충격을 줄 수 있다고 우려합니다.

투자 전략

현재 채권 공매도 포지션을 유지하고 있으며, 이는 연준의 정책 실수가 이어질 경우 수익을 얻기 위한 전략입니다. 연준의 금리 인하가 경제의 구조적 약점을 심화시킬 수 있다고 보고 있으며, 인플레이션이 다시 상승할 가능성도 염두에 두고 있습니다. 주식 시장에서는 일부 소수의 주식이 주도하고 있는 제한적인 리더십에 대해 경계하고 있습니다. 그는 이러한 주식 시장 리더십의 편중 현상이 베어마켓이 시작되는 조건 중 하나라고 판단하며, 지난 4월보다는 리더십이 다소 확장되었음을 언급하며 아직 초기 경고 신호(yellow light)일 뿐, 본격적인 붉은 경고 신호(red light)로 보기에는 이르다고 평가합니다.

금융주가 나아지고 있으나 여전히 시장 전반에서 광범위한 상승을 보이지 않고 있어 신중하게 상황을 지켜보고 있는 모습입니다.

AI 분야가 기업들에게 생존에 필수적인 기술로 자리 잡고 있으며, 이를 놓칠 경우 경쟁사들에 뒤처질 것이라는 위기의식이 민간 부문에 퍼지고 있다고 설명합니다. Hyperscaler와 같은 대기업들이 적극적으로 AI 투자에 나서고 있는 가운데, Nvidia와 Microsoft 등 관련 기업들의 주가가 급등하고 있음을 지적합니다. Nvidia에 초기 투자했으며, ChatGPT 출시가 AI 붐을 더욱 가속화하면서 큰 수익을 얻었습니다. 그러나 현재는 AI 투자 전략에 있어 장기적인 확신이 부족하다고 밝히며, AI가 인터넷처럼 기술 도입의 물결을 일으킬 것이라 믿지만, 모든 기업이 막대한 자본을 투입하는 상황에서 이 산업이 특정 기업에만 집중된 '승자독식 모델'이 될 가능성은 낮다고 평가합니다. 그는 AI의 새로운 응용 프로그램이 등장할 가능성도 있다고 언급하면서도, 언제, 어떻게 AI에 적극적으로 투자할지는 아직 불확실하다고 ...