2024년 테리스미스 주주서한

Fundsmith Equity Fund Annual Letter to Shareholders 2024

드디어 2024년도 주주서한이 나왔습니다.

나스닥 소폭 하락이 있긴하지만 처음 이 기업을 매수 하기로 했던 근거들을 살펴보면서 주주서한을 읽어보면 좋을 것 같습니다.

이번 서신은 Fundsmith Equity Fund('펀드')의 15번째 연례 투자자 서신입니다. 아래 표는 지난 회계연도와 2010년 11월 1일 설립 이후의 누적 및 연간 수익률, 그리고 다양한 비교 지표를 보여줍니다.

이 표는 가장 일반적으로 보유되고 있는 주식 클래스이자 제가 투자한 T Class 누적주식의 성과를 보여주며, 2024년에 8.9% 상승했습니다. 이는 배당금 재투자를 포함한 MSCI 월드 인덱스('인덱스')의 파운드화 기준 20.8% 상승과 비교됩니다. 따라서 펀드는 2024년에는 이 비교지수보다 낮은 성과를 보였지만, 장기적 관점에서 보면 우리의 투자 목표와 전략에 더 부합합니다. 설립 이후 펀드는 인덱스보다 연간 2.7% 더 높은 수익률을 기록했으며, Sortino 비율 0.87 대 0.60이 보여주듯이 훨씬 낮은 하방 변동성을 보였습니다. 이는 단순히 펀드가 가격 변동성 단위당 인덱스보다 약 45%((0.87÷0.60)-1)×100) 더 높은 수익률을 달성했다는 것을 의미합니다.

우리 펀드는 2010년 11월 설립 이후 투자협회 글로벌 섹터의 162개 펀드 중 두 번째로 좋은 성과를 보였으며, 같은 기간 동안 단지 254%의 수익률을 기록한 섹터 평균보다 353%p 높은 수익률을 달성했습니다. 매년 또는 보고 기간마다 시장을 능가하거나 심지어 긍정적인 수익을 내는 것을 우리 펀드에 기대해서는 안 되며, 2024년에는 시장 수익률을 상회하는 것이 평소보다 더욱 어려웠습니다. 단 다섯 개의 주식(이른바 the ‘Fab Five’?)인 엔비디아, 애플, 메타, 마이크로소프트, 아마존이 2024년 S&P 500 지수('S&P 500') 수익률의 45%를 차지했습니다. 이는 2023년 이른바 매그니피센트 세븐이 보여준 수익률 집중도와 비슷한 수준입니다. 더욱이 단일 종목인 엔비디아가 2024년 S&P 500 수익률의 20% 이상을 차지했습니다.이러한 소수 기술 기업들의 수익률 집중 현상은 미국에만 국한된 것이 아닙니다. 독일에서는 DAX 지수 수익률의 41%가 단일 종목인 SAP에서 발생했는데, 이 소프트웨어 기업의 주가는 69% 상승하여 현재 주가수익비율(PER)이 97배에 달합니다.우리 펀드는 이러한 주식들 중 일부는 보유하고 있지만 전부를 보유하고 있지는 않으며, 이들 종목을 지수 비중만큼이라도 보유하지 않으면 지수 수준의 성과를 내기도 어려웠습니다.

→ 2010년 이래로 2위 성과를 거두고 있는데 1년 동안 시장에 뒤쳐진다면 얼마나 많은 환매가 일어날까요? 피터린치의 펀드에 가입한 사람중 투자자 절반이 손실이 발생했다는 글이 생각나네요

우리가 이 종목들을 전부 보유하지 않는 이유에 대해서는 설명하지 않겠지만, 이 점에 대해서는 이 편지의 뒷부분에서 더 자세히 다루도록 하겠습니다. 개별 종목의 성과 기여도를 살펴볼 때 저는 문제점부터 시작하는 것을 선호합니다.

2024년 펀드 성과에 가장 부정적인 영향을 미친 하위 5개 종목은 다음과 같습니다:

L'Oréal

L'Oréal은 침체된 주거용 부동산 부문과 관련 신용 문제로 어려움을 겪고 있는 중국 경제 상황으로 인해 부정적인 영향을 받았습니다. 하지만 이는 L'Oréal이 근본적으로 매우 좋은 기업이라는 우리의 견해를 바꾸지 않습니다. 이는 이 기업이 진출해 있는 주요 경제권에서 처음 겪는 사례가 아니며, 경영진이 이를 잘 극복할 수 있을 것이라 믿습니다.

IDEXX

수의학 진단 검사 장비와 용품을 제조하는 IDEXX는 팬데믹 기간 동안의 반려동물 입양 열풍 이후 수의사 방문이 감소하면서 어려움을 겪고 있습니다. 장기적 성장 전망이 밝은 산업의 선두주자이며, 지금 매각한다면 현재 보유 지분을 다시 매입하기 어려울 것이기에, 우리는 IDEXX 보유를 지속하고 실적 부진의 고통을 견뎌내고자 합니다.

→ "아무것도 하지마라" 몸소 실천중이고 마켓 타이밍의 어려움을 설명

Nike

Nike는 팬데믹 시기에 운동화 구매자가 크게 줄어들 것이라고 투자자들이 확신했을 때 주가 하락을 기회로 매수한 종목입니다. 실제로 Nike는 온라인 마케팅과 주문처리 부문에서 큰 진전을 이뤘습니다. 하지만 당시 경영진이 팬데믹 이후 회복세를 보인 전통적인 오프라인 매장을 등한시함으로써 이러한 성공을 문제로 만들어 경쟁사들에게 기회를 제공할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 패션에 대한 의존도가 높아지고 전통적인 운동용도 비중이 줄어드는 등 다른 문제들도 있었지만, 다행히도 올해 CEO가 교체되었습니다. 많은 전문가들이 미국 경제가 성공적인 이유에 대해 고민하고 있습니다. 아마도 한 가지 이유는 최고 경영진이 성과를 내지 못할 때 더 빠르게 결단을 내리기 때문일 것입니다.(실적이 좋지 않은 최고 경영진을 빠르게 교체하는 미국 기업들의 의사결정 문화) 이와 관련하여 Unilever의 주가가 2024년에 20% 상승했다는 점을 주목합니다. (유니레버 CEO는 23년 7월 교체) 우리는 여전히 업계 최대 시장점유율을 물려받은 Nike의 새로운 경영진의 행보를 지켜보고 있습니다.

유니레버는 최근 몇 년간 다음과 같은 경영 부진

• 2023년 4분기 매출이 전년 동기 대비 3% 하락

• 2023년 총 매출이 0.8% 감소

• 주가가 2019년 8월 최고점 이후 지속적으로 부진한 흐름

• 프록터앤드갬블(P&G), 네슬레 등 경쟁사에 비해 영업수익이 수년째 뒤처

새로운 CEO의 취임과 구조조정

이러한 부진을 타개하기 위해 유니레버는 다음과 같은 조치를 취했습니다

• 2023년 7월 하인 슈마허 신임 CEO 취임

• 아이스크림 사업부 분사 결정

• 글로벌 인력 7500명 감원 계획 발표

• 8억 유로(약 1조2000억원)의 비용 절감 목표 설정

새로운 전략 방향

슈마허 CEO는 다음과 같은 새로운 전략 방향을 제시했습니다

• 사업 단순화 추진

• 전체 매출의 70%를 차지하는 30개 주요 브랜드에 집중

• 대규모 인수합병(M&A) 자제

• 뷰티웰빙, 퍼스널케어, 홈케어, 영양제 등 4개 부문에 집중

본문에는 없는데 궁금해서 찾아봤습니다.

Brown-Forman

브라운-포먼은 세계 5대 주류 기업 중 하나이자 잭 다니엘스 테네시 위스키의 제조사로, 팬데믹 최고치 이후 소비 감소와 체중감량 약물의 부정적 영향으로 어려움을 겪고 있습니다. 올해 디아지오 지분을 매각했는데 이는 나중에 다루겠지만, 브라운-포먼을 유지하는 것은 좋은 사업적 특성을 가진 분야에서의 입지를 지키는 것이며, 가족 경영의 잠재적 이점과 장기적 의사결정을 촉진할 수 있고, 디아지오보다 프리미엄 주류에 더 큰 비중을 두어 체중감량 약물의 영향을 완화할 수 있습니다('적게 마시되 더 좋은 품질'). 금주법도 견뎌낸 기업이므로 이러한 어려운 상황을 극복할 DNA가 있기를 바랍니다.

→ 금주법 > GLP-1

Novo Nordisk

노보 노디스크는 2024년 우리의 가장 놀라운 부진 기업이었습니다. 자사가 개척한 체중감량 약물 시장에서 선두를 유지하고 있으며, 이 약물들이 효과적으로 치료할 수 있는 다른 질환들과 규제 당국이 승인할 것으로 보이는 적응증 확대 신청에 대한 뉴스가 끊임없이 나왔습니다. 그러나 주가가 10% 하락했을 뿐만 아니라, 연말 기준 P/E 비율이 경쟁사인 일라이 릴리의 절반 수준에 그쳤습니다. 투자에서는 목적지에 도착하는 것보다 희망을 가지고 여정을 즐기는 것이 더 중요합니다. 제약회사들 간에 경쟁 약물을 개발하기 위한 경쟁이 벌어지고 있는 것은 분명합니다. 하지만 우리는 여전히 시장 선도자이며 그 위치를 유지할 수 있는 생산 및 라벨링 이점을 보유하고 있고, 매출이 연간 20% 성장하는 노보라는 기업을 다루고 있습니다. 더욱이 ...