• [시리즈 연재] Market Compass - 스마트머니의 시선: 글로벌 IB 및 자산운용사가 발행한 주요 보고서의 핵심을 정리

• [시리즈 연재] Market Compass - 거장의 시선: 거장들의 인터뷰 정리 → 이번 컨텐츠

  • 2025년 진짜 승자는 미국 주식이 아니었다 (Ray Dalio)

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2025년 진짜 승자는 미국 주식이 아니었다 (Ray Dalio)

달러 약세가 숨긴 진실

2025년 달러는 주요 통화 대비 전부 하락했어요. 엔화 대비 0.3%, 위안화 대비 4%, 유로 대비 12%, 스위스프랑 대비 13%, 그리고 금 대비 무려 39%나 떨어졌죠.

여기서 중요한 원리가 있어요. 자국 통화가 약해지면 그 통화로 측정한 자산 가격이 올라 보여요. 일종의 착시 효과죠.

S&P 500 수익률을 통화별로 보면 확연히 드러납니다. 달러 투자자는 18% 수익을 봤지만, 유로 투자자는 4%, 스위스프랑 투자자는 3%밖에 못 벌었어요. 금 기준으로 보면요? S&P 500은 오히려 -28% 손실이에요.

→ 달러 약세 덕에 미국 주식 수익률이 좋아 보였다고 하는데 원화를 생각하면 늘 가슴이 😭

금이 진짜 챔피언

2025년 최고의 투자는 금이었어요. 달러 기준 65% 수익을 냈거든요. S&P 500의 18%를 47%포인트나 앞선 거예요.

Dalio는 금을 "두 번째로 큰 준비통화이자 유일한 비법정화폐"라고 표현해요. 법정화폐(정부가 발행하는 돈)들이 전부 약세를 보이는 가운데, 금만 강세였다는 거죠.

외국인 투자자 입장에서 달러 채권과 현금은 매력이 없었어요. 10년 만기 미국 국채가 달러로는 9% 수익이었지만, 유로로는 -4%, 금 기준으로는 -34%였거든요.

미국 주식, 글로벌 주식에도 졌다

미국 외 주식들이 미국 주식을 크게 앞섰어요.

유럽 주식이 미국 대비 23% 아웃퍼폼, 중국 21%, 영국 19%, 일본 10% 더 좋은 성과를 냈어요. 신흥국 전체로 보면 34% 수익이었고요.

Dalio는 이걸 "미국에서 다른 곳으로 자금, 가치, 부가 큰 폭으로 이동했다"고 표현해요. 그리고 이런 리밸런싱과 분산화가 앞으로도 계속될 거라고 봐요.

미국 주식, 그래도 펀더멘털은 좋았다

S&P 500이 18% 오른 건 실적이 뒷받침됐어요. 이익이 12% 증가했고, P/E가 5% 확대됐고, 배당이 1%였거든요.

Magnificent 7(빅테크 7개사)은 이익이 22% 늘었고, 나머지 493개 종목도 9% 성장했어요. 매출이 7% 늘고 마진이 5.3% 개선된 덕분이죠. 마진 개선의 상당 부분은 기술 효율화 덕분으로 보여요.

달리오가 주목하는 것은 경제 파이가 커졌는데, 그 혜택의 대부분을 자본가(주주)가 가져가고 노동자 몫은 적었어요. 앞으로 좌파 정치 세력이 이 파이를 더 가져가려 할 거라서 마진 추이를 주시해야 해요.

→ K자 양극화가 더 심해져서 ㄷ자가 되지 않을까 생각해 봅니다.

밸류에이션 경고등

지금 시장은 비싸요. P/E가 높고, 크레딧 스프레드(회사채와 국채 금리 차이)는 역사적으로 낮은 수준이에요.

Dalio가 계산한 주식 장기 기대수익률은 4.7%예요. 하위 10% 수준으로 아주 낮아요. 채권 수익률 4.9%보다도 낮죠. 즉, 주식 리스크 프리미엄(주식에 투자해서 얻는 추가 수익)이 거의 없다는 뜻이에요.

크레딧 스프레드도 더 줄어들 여지가 별로 없고, 오히려 올라갈 가능성이 높아요. 금리가 오르면 주식과 신용시장에 큰 악영향이 있을 거예요.

→ Dalio는 미국 주식 추가 상승 여력이 제한적이라고 보고 있습니다.

채권 시장, 구조적 문제

약 10조 달러의 국채가 앞으로 롤오버(만기 도래해서 재발행) 되어야 해요. 공급은 늘어나는데 수요는 줄어드는 구조예요.

Fed가 금리를 내리려 하겠지만, Dalio는 시장이 기대하는 만큼 완화하지 않을 수도 있다고 봐요. 장기채는 특히 매력이 없고, 일드 커브가 더 가팔라질(장기금리가 단기금리보다 더 오를) 가능성이 높아요.

→ 미국 장기채는 안전 자산의 지위를 반쯤 상실한 것 같아서 기계적으로 비중을 넣는 분들은 조심해야 한다고 생각합니다.

정치: 우파 vs 좌파 충돌 예고

트럼프 행정부의 자본주의 올인 정책이 2025년 시장을 이끌었어요. 재정 부양, 규제 완화, 관세, 핵심 산업 지원 등이요. 자유시장 자본주의에서 정부 주도 자본주의로 전환이 일어났어요.

상위 10% 자본가들은 인플레를 문제로 안 느끼는데, 하위 60%는 물가에 압도당하고 있어요. 이 "돈의 가치" 문제가 내년 최대 정치 이슈가 될 거예요.

Dalio는 2026년 중간선거에서 공화당이 하원을 잃고, 2028년 선거에서 좌우 충돌이 본격화될 거라고 예상해요.

→ 부의 양극화가 정치적 리스크로 전환되는 시나리오인데, 세금 인상, 규제 강화 같은 정책 변화가 기업 마진에 영향을 줄 수 있습니다. 벌써 신용카드 이자율 10% 상한제 나왔죠?

지정학: 다자주의에서 일방주의로

2025년에 명확한 전환이 있었어요. 국제기구 중심의 규칙 기반 질서에서, 힘이 지배하는 자국 이익 우선 질서로요.

결과적으로 군비 지출 증가, 제재 위협 확대, 보호주의, 탈세계화가 진행됐어요. 외국 자본의 미국 투자 약속은 늘었지만, 동시에 금 수요는 증가하고 미국 국채/달러 수요는 감소했어요.

→ 이것도 금 강세의 구조적 배경입니다. 지정학적 불확실성이 커지면 금 수요가 늘어나거든요.

AI: 버블 초기 단계

AI 붐이 모든 것에 큰 영향을 미쳤어요. Dalio는 현재를 "버블 초기 단계"라고 진단해요. 별도로 버블 지표 분석을 공유하겠다고 했습니다.

→ 버블 초기라는 건 아직 더 갈 수 있다는 뜻이기도 ...