주식 시장 조정은 끝나가고 있다 — 헤드라인 너머를 봐야 할 때(마이크 윌슨, 모건스탠리)

한줄 요약: 아무리 논리적으로 옳아도 시장이 따라주지 않으면 소용없으므로, 확신보다 생존(포지션 관리·분산·유동성)이 먼저다. 출처 → 가격이 급등하든 급락하든 시장이 옳다는 마음가짐은 투자를 해나가는데 있어서 중요하다고 생각함. 톰리의 말대로 더 나쁜 뉴스가 나오지 않는것만으로도 시장은 호재로 해석하고 있죠. 주요 내용 현재 시장 상황: 전쟁·AI·반도체 등 불확실성이 남아있지만, 월가는 증시 바닥론과 낙관론을 강화 중. 1분기 실적 시즌 시작으로 펀더멘탈 집중 환경 조성 릭 리더 소개: 블랙록 글로벌 채권 CIO, 2.7조 달러 운용, 리먼브라더스 20년 경력 후 블랙록 합류. 2021년 테이퍼링 조기 필요성 주장, 노동시장 취약성 등 주요 전망 적중 좋은 투자 아이디어의 원천: 천재성이 아니라 노력. 직접 경험(테슬라 전기차를 2015년 직접 운전해보고 확신) → 체계적 리서치(시장 규모·비용 구조·현금 흐름) 순서. "투자는 ...

Forward Guidance 팟캐스트 상세 요약 출처 게스트: Yan Zelelegi (Reflexivity CEO & Co-founder) 1. Yan의 커리어 경로 Yan은 Yale에서 수학을 전공하던 중 우연히 Stanley Druckenmiller와 연결되었고, 한 번의 대화가 곧바로 채용으로 이어져 Druckenmiller 옆에서 글로벌 매크로 포트폴리오 운용을 배웠습니다. 글로벌 매크로의 매력은 지정학, 경제학 등 광범위한 질문을 던지면서도 자산군이나 트레이드 구조에 제약이 없다는 점이었습니다. → 와 이런 엄청난 이후 2년 반 동안 Harvard에서 퀀트 파이낸스 PhD를 했는데, Druckenmiller 본인은 이것이 헤지펀드 커리어에 도움이 되지 않을 거라고 봤고, Yan도 당시엔 그 말이 맞다고 인정합니다. 다만 "긁어야 할 가려운 곳" 같은 것이었고, 결과적으로 투자 프로세스를 체계화하는 데 도움이 되어 Reflexivity 창업의 밑거름이 되었습니다. PhD 후 Druckenmiller에게 복귀했다가, 이후 Fortress로 옮겨 Mike Novogratz와 함께 글로벌 매크로 포트폴리오를 운용했습니다. Novogratz는 이후 암호화폐 쪽으로 전향했고, 이 모든 경험이 Reflexivity 창업으로 수렴했습니다. 2. Reflexivity라는 이름의 의미 George Soros의 "reflexivity" 개념에서 직접 따온 이름입니다. 시장이 펀더멘털을 반영하지만, 동시에 펀더멘털도 시장에 반응한다는 이 피드백 루프가 Reflexivity 시스템의 철학과 맞닿아 있습니다. 구체적으로, Reflexivity 시스템은 애널리스트와 PM이 실시간으로 기업이나 정부의 의사결정이 어디로 향하고 있는지 피드백을 줄 수 있게 합니다. 데이터를 통해 특정 결정이 좋은지 나쁜지를 더 빨리 파악할수록, 의사결정자가 경로를 수정할 수 있는 신호가 됩니다. 즉 "voting machine(투표 기계)"에서 "weighing machine(저울)"으로의 전환을 훨씬 짧은 시간 안에 가능하게 만드는 것이 목표입니다. 3. 창업 동기: ChatGPT 이전에 본 것 Yan은 ChatGPT 공개 이전에 이미 LLM 기술의 잠재력을 인식하고 있었습니다. 초기 작업은 LLM뿐 아니라 AI의 다른 측면에도 기반했고, 지금도 그렇습니다. 핵심 직관은 금융 데이터에 담긴 가치를 대규모로 풀어낼 수 있는 기술이라는 것이었습니다. 그 근거는 인간 애널리스트와 LLM의 분석 방식 차이입니다. 인간 애널리스트는 선형적으로 분석합니다: 헤드라인을 보고 → 한 단계씩 파급효과를 추론합니다. "유가 상승 → 인플레이션에 나쁨 → 금리 인상 → 멀티플 하락" 이런 식으로요. 반면 LLM은 다차원 합성(multi-dimensional synthesis)을 합니다: 유가 상승이라는 하나의 이벤트에 대해 에탄올-가솔린 밸런스, 시추업체 수혜, 생산자 수혜, 금리 상승, 커브 스티프닝 등을 동시에 처리합니다. 이것이 데이터의 풍요 속에서 점들을 연결하는 훨씬 빠른 방법이라고 봤습니다. 4. 글로벌 매크로의 "작은 N" 문제와 AI의 해법 글로벌 매크로 투자에서는 2-10 커브 역전 → 리세션 같은 가설을 N=10 정도의 샘플로 검증해야 하는데, 다른 학문 분야에서는 웃음거리가 될 수준입니다. AI가 이 문제를 두 가지로 해결할 수 있다고 봅니다. 첫째, "유사성"의 재정의를 통한 N 확장. 예를 들어 브라질의 초인플레이션만 연구하면 샘플이 극히 적지만, "유사한 펀더멘털을 가진 이머징 국가들의 위기 경험"이라는 더 넓은 데이터셋을 구성하면 N을 늘릴 수 있습니다. AI가 "유사하다"의 기준을 더 정교하게 정의할 수 있습니다. 둘째, 경제적 논리에 대한 깊은 이해가 있으면 큰 N이 불필요. 큰 샘플이 필요한 이유는 드라이버를 완전히 이해하지 못하기 때문입니다. 반면 메커니즘을 이해하면 7~8개 사례만으로도 충분합니다. Yan이 든 예시: 오일 선물의 극단적 contango가 현물 가격의 바닥 신호인 이유는, 생산자들이 원유를 땅에 놔두고 선물을 ...

한줄 요약: 일본 정부는 중앙은행을 통해 초저금리로 자금을 조달하고 이를 해외 위험자산에 투자하는 거대한 캐리트레이드로 재정위기를 미뤄왔지만, 금리 상승과 엔화 강세가 시작되며 이 전략의 한계에 도달하고 있다. 출처 주요 내용 금융억압(Financial Repression)의 정의: 정부가 시장금리보다 낮은 비용으로 자금을 조달하기 위해 시행하는 다양한 정책. 미국 남북전쟁(1863년 국립은행법), 2차 세계대전(수익률곡선 통제, 10년물 2.5% 상한), 한국전쟁 시기 등 전시에 반복적으로 사용됨. → 요즘 금융억압이라는 단어가 많이 보이는군요. 1951년 연준-재무부 협약(Fed-Treasury Accord): 연준이 재무부의 국채 매입 요구에서 벗어나 독립적 통화정책을 선언한 사건. "현대 연준의 탄생"으로 불림. 일본의 퍼즐: GDP 대비 200% 이상의 정부부채, GDP 대비 5%의 기초재정적자를 수십 년간 유지하면서도 재정위기가 발생하지 않은 이유가 경제학계의 난제였음. 핵심 발견 — 공공부문 캐리트레이드: 한노 루스티그 교수팀이 일본은행(BOJ), 재무부, 공적연금, 우편저축은행 등을 연결(consolidate)하여 분석한 결과, 일본 공공부문은 세계 최대의 캐리트레이더였음. 부채 측: BOJ가 GDP 1배 규모의 장기국채를 매입하고 지급준비금(이자율 0%)으로 대체 → 사실상 무이자로 자금 조달 자산 측: 공적연금을 통해 해외증권, 주식 등 위험자산에 투자 성과: 2013~2023년 평균 GDP 대비 6.25%의 초과수익 실현, 순부채비율을 118%에서 94%로 축소 BOJ의 수익률곡선 통제(YCC): 10년물 국채 수익률을 0.5%로 상한 설정, 10년간 정부 발행량의 100% 이상을 매입. 국채시장에서 거래가 아예 성사되지 않는 날도 발생할 정도로 가격발견 기능이 마비됨. 금융억압은 역진세: 일본 가구의 67%가 예금만 보유(주식·채권 미보유). 예금의 GDP 대비 비중은 180~190%(미국은 60%). 금리 억압으로 이들의 실질수익률은 수십 년간 마이너스 → 저소득·저자산·금융문맹 계층이 가장 큰 피해. → 계속 예금만 보유했다면 엄청나게 손해를 봤겠죠 ㄷㄷㄷ 부의 불평등과 ...

Thomas Laffont, Coatue Management 공동창업자 인터뷰 출처 1. 성장 배경 1976년 파리 출생. 아버지가 기업 임원이라 파리-뉴욕을 두 차례 오가며 성장. 1988년 뉴욕에 정착. 프랑스는 "중립기어에 멈춰 있는 느낌"이었고, 뉴욕의 역동성에 큰 동기부여를 받음. 뉴욕의 프랑스어 국제학교에서 다양한 배경(외교관 자녀 등)의 학생들과 교류. 형 Philippe와 달리 본인에게 프랑스 억양이 없는 이유는 미국 이주 시점의 나이 차이 때문. 2. 예일대 → 할리우드 진출 예일대에서 컴퓨터과학 전공. 3학년 때 "좋은 프로그래머가 1시간에 하는 걸 나는 6일 걸린다"는 걸 깨닫고 진로 전환 결심. 영화를 좋아했고, 당시는 DVD 시대 직전으로 미디어 산업의 정점. Mike Ovitz가 뉴스위크 표지에 나오던 시절. CAA(Creative Artists Agency) 트레이닝 프로그램에 지원하기로 결심. CAA 입사 과정 — 집요함의 교과서: 예일 동문 중 CAA 에이전트 Sally Wilcox를 찾아냄 6개월간 매일 같은 시간에 전화. 의도적으로 점심 직후(오후 3시쯤) — "매일 같은 시간에 전화가 오면 3~4일째부터 의식하게 된다" Sally의 응답: "전화 그만 걸려면 뭘 해야 하나?" → "인터뷰 기회를 달라" Sally의 조건: "LA로 먼저 이사하면 인터뷰를 잡아주겠다" → conviction test. 말만 하는 사람과 진짜 원하는 사람을 필터링 졸업 후 5월 22일 LA 이주. 6월 첫째 주 도착. 1997년 7월 7일 CAA 우편실(mail room) 첫 출근 "바구니에 달걀이 하나뿐이었다. 다른 옵션은 없었다" 3. CAA 우편실 & 에이전트 시절 (1997~2003) 우편실의 특징: 드레스 코드 엄격, 소규모 공간에 재능 있는 젊은이들이 밀집. Ron Meyer, David Geffen, Barry Diller 등 업계 전설들이 우편실 출신. Ralph Lauren 일화 Friends 촬영 현장에서 Ralph Lauren 에스코트 담당. 12초짜리 엘리베이터 씬 촬영이 3분 만에 끝나자, Ralph이 "다음 미팅이 4시니 같이 쇼핑하러 가자"고 제안. Fred Segal(멜로즈) 등을 돌며 Ralph의 시장 조사 방식을 관찰 — 모든 판매원에게 겸손하게 대하며 "왜 이 스타일이 팔리고 저건 안 팔리나?" 끊임없이 질문. 하루 끝에 Ralph이 "왜 Ralph Lauren 안 입었어?" → Thomas가 솔직하게 "핏이 별로고, Beverly Drive 매장이 낡았다"고 답하자 Ralph이 "네 말이 맞아. 가서 뭐든 골라"라고 함. 일주일 후 매장 방문하니 "기다리고 있었어요"라는 반응. 우편실 탈출 과정 연례 리트릿 참석 후 감상을 정리해 경영 파트너에게 직접 손편지 전달 우편실 탈출은 상위 5명만 데스크 인터뷰 기회를 받는 구조 공동 회장 Brian Lourd(현 CEO)가 그 메모를 읽고 "상위 5명이 아니어도 상관없다. 메모 쓴 애를 인터뷰하겠다" 인터뷰에서 30분간 존 스타인벡에 대해서만 대화. 비즈니스 질문 제로 Thomas는 "떨어졌을 것"이라 생각했지만 채용됨 Brian Lourd 밑에서 약 3년간 어시스턴트로 근무 에이전트 시절 인사이트 — 배우와 기업가의 유사성 배우는 6~7주마다 새 일자리를 찾아야 함 (= 끊임없는 실업 상태) → ㅠㅠㅠㅠ 빡시네요 오디션에서 자신과 똑같이 생긴 10명과 경쟁 (VC 피칭에서 Sequoia·a16z·Benchmark이 나란히 앉아 있는 것과 동일) 피드백이 비즈니스가 아닌 본인 자체에 대한 것 (외모, 말투, 키...) Jordana Brewster 사례: 캐스팅 시트에 "조르다나 브루스터 같은 배우"라고 적혀있어 본인을 추천했더니 "아니, 비슷한 사람을 원한다"는 답 이런 극한 경쟁은 중국 시장(라이드쉐어링 150개 회사 → 도시별 경쟁 → 전국 경쟁 → Uber/DiDi)과 유사 배우의 자기평가와 현실 간 괴리: "오디션 완벽했다" vs 캐스팅 디렉터 "최악의 오디션" → 건설적이면서도 정신건강을 해치지 않는 피드백 전달 기술 필요 → 회사 생활에서도 중요하죠 에이전트보다 어시스턴트가 좋았다 에이전트로 승진 후 두 가지를 깨달음: 에이전트보다 어시스턴트가 더 좋았다 사이드로 하던 주식투자가 진짜 하고 싶은 일 "항상 누군가의 취미에 투자하라. 그게 그 사람이 자유 시간에 선택하는 일이니까." 4. Coatue 합류 & 투자 철학 형성 (2003~) 형 Philippe의 제안으로 2003년 Coatue 합류. 당시 NASDAQ 80% 하락 후 50% 반등 시기. → 지옥이 끝난 후 입성하셨군요 반도체 → Apple 투자의 기원 반도체 애널리스트를 찾지 못하자 Philippe이 반도체 유니버스 인쇄물을 건네며 "네가 해봐" 정규 트레이닝 없이 시작 → ...

로버트 페이프 교수의 지난 인터뷰에 이은 후속 인터뷰 입니다. 출처 지난번 인터뷰(본문에는 1차로 표현)에 이어서 변경된 부분 위주로만 정리해봤습니다. 지난 인터뷰: 전술적 승리, 전략적 패배 — 로버트 페이프가 그린 에스컬레이션 트랩, 궁지에 몰린 트럼프의 D-Day 1. 핵심 상황 변화 — "이란은 우리가 이길 수 없다는 것을 알아냈다" 전쟁 40일간 11,000~12,000개 표적을 타격했지만, 이것은 거의 전부 지상에 노출된 표적. 이란은 드론·미사일 비축분을 깊은 지하에 매장해뒀고, 미국은 그 마지막 10~20%를 제거할 수 없음. 베트남전에서 호치민 트레일의 80%를 차단했지만 나머지 15~20%를 막지 못해 전쟁에 진 것과 동일한 역학. "이란 쪽보다 백악관에서 훨씬 더 혼란스러운 의사결정이 이루어지고 있다. 이것이 트럼프가 권력을 잃고 있다는 증거다." 2. 이스라엘의 "외교 스포일러" 역할 — 구체화 1차 인터뷰에서 언급만 했던 부분이 3건의 구체적 사례로 확장됨: 사례 1 — 12일 전쟁(2025년 6월): 트럼프가 특정 이란 인사와 협상하겠다고 발표한 다음 날, 이스라엘 공군이 그 협상 상대를 사살. 사례 2 — 2월 28일 개전: 이스라엘이 최고지도자를 죽이겠다고 미국에 통보, "좋든 싫든 할 것이고 그러면 미군 기지가 공격받을 테니 준비하라"고 함. 루비오 국무장관이 이를 공개적으로 확인. 미국은 이스라엘에 끌려들어간 것. 사례 3 — 알리 라리자니 사살(3월 17일): 트럼프가 Truth Social에서 "역사상 가장 큰 딜에서 몇 인치 떨어져 있었다"고 불만 표출. 이란의 10개항 평화안을 "실행 가능하고 실질적 합의의 기초"라고 불렀던 핵심 접촉 인물을 이스라엘이 제거. 3. 이란의 "제4 세계 강국"으로의 부상 — 신규 프레임 1차 인터뷰의 "석유 헤게몬"을 넘어, 세계 권력 균형 자체의 재편으로 격상: 아시아 동맹 이탈: 인도는 미국 편이 아닌 중립~친이란으로 이동. 일본 총리가 오벌오피스에서 트럼프의 군사지원 압박을 거부하고 거리두기. 이란이 원하는 것이 바로 이것 — 미국의 아시아 동맹 이탈. 걸프 연합 3개 풀로 분열: 풀 1: 이라크 → 미군 주둔에 불만, 이란 방향으로 이동 풀 2: 카타르 + 오만 → 오만은 이란과 해협 통행료 분배 논의 중, 이란 진영으로 편입. 카타르는 고개 숙이고 중립 풀 3: 사우디 + UAE → 가장 위협받는 국가들이지만, 사우디는 파키스탄과 안보 협정 체결 → 미국 대신 파키스탄을 안보 보증인으로 전환 시작 미군 기지의 역할 역전: 카타르·바레인·쿠웨이트의 미군 기지가 이란 정밀 드론의 "큰 뻔한 표적"이 됨. 보호자(anchor)가 아닌 취약점이 된 것. 항공모함은 러시아의 위치정보 제공으로 1,000마일 밖으로 후퇴. 세계 권력 균형 시각화: 1990년 미국 단극 → 현재 미·중·러 3극 체제에서, 이란이 4번째 극으로 부상하면 중·러·이란 연합이 에너지 분야에서 미국을 압도. 이란(20%) + 러시아(11%) = 세계 석유 31%를 시장에서 제거하고 중국에 우선 공급할 수 있는 ...