2026-06-30: Gold Weekly Report: 5주 연속 하락, 금은 바닥을 찾고 있는가

산업 > 섹터 > 통합 보고서로 이어 지는데 이것은 통합 보고서 입니다. 이번 주는 전쟁 프리미엄이 빠지는 속도가 시장 전체를 뒤흔든 한 주였습니다. 미국 재무부가 이란산 원유의 합법적 판매를 60일간 허용하는 '제너럴 라이선스 X'를 꺼내 들자, 호르무즈 봉쇄 이후 원자재 전반에 깔려 있던 지정학 프리미엄이 한꺼번에 녹기 시작했습니다. WTI가 한 달 새 20% 넘게 빠지고, 요소(비료 원료) 전쟁 프리미엄도 고점 대비 36% 증발했습니다. 전쟁이 만든 가격은 사라져도, 공급 규율이 만든 가격은 남는다는 것을 여러 산업에서 동시에 확인할 수 있었던 한 주였습니다. 정유 — 원유가 무너지는데 정유주만 질주하는 역설 이번 주 가장 눈에 띄는 장면은 단연 정유입니다. 원유가 급락하면 에너지 섹터 전체가 같이 밀리는 게 시장의 통상적 반응인데, VLO(발레로)와 MPC(마라톤 페트롤리엄)는 프록시 ETF인 CRAK을 4~9%포인트나 앞지르며 52주 고점권까지 올라갔습니다. 정유는 원유를 "쓰는" 쪽이지 "파는" 쪽이 아닙니다. 원유가 내려가면 원료값이 떨어지는 것이고, 제품 가격(휘발유·디젤)은 수급이 따로 있습니다. 호르무즈 차단과 러시아 수출 금지, 그리고 지난 수년간 전 세계적으로 정유소가 순폐쇄(새로 짓는 것보다 닫는 게 많은 상태)된 결과가 맞물려 크랙 스프레드(정유 마진)가 역대급을 유지하고 있습니다. 특히 주목할 부분은 중질유 할인입니다. 경질-중질 디퍼렌셜이 5.72 대 0.45로 크게 벌어졌는데, 이게 뜻하는 바는 코커(무거운 원유를 고부가 제품으로 분해하는 장비)를 갖춘 걸프코스트 정유사들이 싼 원유를 사서 비싼 제품으로 바꾸는 마진 격차가 한 달 전보다 훨씬 커졌다는 것입니다. 여기에 베네수엘라산 중질유 3,000만~5,000만 배럴 매각 방침까지 현실화되면, VLO·MPC의 원가 해자는 한 단계 더 깊어집니다. 시장이 에너지를 통째로 팔 때 정유만 따로 사는 건 꽤 용기가 필요한 일인데, 이번 주 숫자들은 그 용기에 근거를 대주고 있습니다. 비료 — 전쟁 프리미엄이 빠진 뒤, 진짜 문제가 시작됩니다 요소 가격이 고점 대비 36% 빠지면서 "호르무즈 위기 끝났다"는 시각이 빠르게 퍼지고 있습니다. 맞습니다, 질소 쪽은 분명히 정상화 경로에 올라섰습니다. 그런데 저는 이번 주 비료 보고서에서 프리미엄이 빠지는 이야기가 아니라, 이미 벌어진 피해의 전이 경로에 더 주목했습니다. American Farm Bureau 설문에서 미국 농가의 70%가 필요한 비료를 전부 사지 못했다고 답했습니다. 에이커당 질소 비용이 139달러에서 217달러로 뛴 것이 직접적 원인입니다. 농가들이 "2026년 투입가에 1970~80년대 곡물가를 받고 있다"고 호소하는 상황이니, 비료 가격이 지금 내려오더라도 이미 파종 시즌의 의사결정은 끝난 뒤입니다. USDA 6월 WASDE에서 옥수수 파종 면적이 350만 에이커 줄고 생산 전망이 6% 하향된 것이 그 증거입니다. 비료가 비싸서 파종을 줄이고, 파종이 줄어 곡물 공급이 타이트해지고, 그러면 다음 시즌 곡물가가 오르면서 또 비료 수요가 살아나는 — 이 되돌림 사이클이 올해처럼 눈에 보이게 작동하는 경우는 드뭅니다. 그리고 질소와 인산의 속도 차이가 매우 흥미롭습니다. 질소는 호르무즈 재개통과 중국 쿼터로 빠르게 풀리는 반면, 인산은 황 가격 급등과 모로코 OCP 정비, 중국 수출 금지가 겹치며 오히려 더 조여지고 있습니다. MOS(모자이크) CEO가 "황 가격 톤당 1,200달러에서는 원가곡선 대부분이 물에 잠긴다"며 재가동 시점을 못 박지 않은 것은, 인산 공급 부족이 스스로를 강화하는 구간에 진입했다는 뜻입니다. 원가곡선(Cost Curve): 기업들이 제품을 생산할 때 드는 비용을 순서대로 나열한 것입니다. 가장 효율적인 기업부터 생산 원가가 높은 기업까지의 분포를 의미합니다. 물에 잠긴다: 여기서 '물'은 '시장 판매 가격'을 의미합니다. 황(Sulfur) 가격이 톤당 1,200달러까지 치솟으면서, 인산 비료를 생산하는 데 들어가는 핵심 원가(황산 제조 비용)가 비료 판매 가격을 상회하게 되었습니다. 즉, 대다수 생산 시설이 생산을 하면 할수록 적자가 나는 상태가 되었기에, '수익성이라는 물 위로 머리를 내밀고 있는 시설(생산 가능한 곳)이 거의 없다'는 뜻입니다. CF Industries가 YTD 33% 오르고 Yara가 한 달 새 21% 빠진 괴리도 같은 맥락에서 읽힙니다 — 미국 셰일가스 기반의 저원가 질소 생산자와 유럽 고가 가스에 노출된 생산자 사이의 구조적 격차가, 전쟁 프리미엄이 빠지면서 오히려 더 선명해지고 있습니다. 포장재 — 공급 규율이 써넣은 가격표가 숫자로 ...

한눈에 보기 외국인이 KOSPI에서 한 주 만에 15.7조원을 순매도했고 그중 SK하이닉스 한 종목에서만 11.15조원을 던졌습니다. 이번 주 한국 증시는 사실상 "외국인의 반도체 대장주 청산"이라는 단일 사건으로 요약된다고 봅니다. 그 매물을 받아낸 건 개인입니다. 개인이 KOSPI에서만 20.38조원을 순매수했는데, 이건 신념이 아니라 "외국인이 파니 싸 보여서" 받는 전형적인 수급 이격 구도로, 고점 신호로도 읽히는 위험한 그림으로 봅니다. VKOSPI(코스피 변동성지수)가 82.9까지 치솟았습니다. 평시 15~30의 세 배에 가까운 수준이라 시장이 패닉 국면에 있다는 건 분명하나, 이 수치 하나로 "공포 정점이니 바닥"이라고 단정할 근거는 데이터에 없다고 봅니다. 시장폭이 처참합니다. KOSPI 최근일 상승 111 대 하락 780, KOSDAQ 상승 220 대 하락 1470. 지수가 버틴 게 아니라 소수 대형주 착시일 뿐, 시장 내부는 광범위하게 무너지고 있다고 봅니다. 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목이 KOSPI 거래대금의 67%를 차지했습니다. 시장이 두 종목에 인질로 잡혀 있고, 이 둘이 흔들리면 지수 전체가 흔들리는 극단적 쏠림 국면으로 봅니다. 빚투(신용거래융자)는 38조원으로 3기간 전 대비 16.4% 늘었고, 반대매매(강제청산)는 3기간 전 대비 371.9% 폭증했습니다. 레버리지가 빠르게 쌓이는 와중에 실제 청산이 터지기 시작한, 가장 경계할 조합으로 봅니다. 코스닥에선 오히려 외국인이 1.29조원을 순매수했습니다. KOSPI 대형 반도체에서 빠진 돈이 일부 코스닥 중소형으로 흘렀으나, 그 규모가 KOSPI 매도의 10분의 1에도 못 미쳐 위안이 되긴 어렵다고 봅니다. FX 스왑포인트(달러 조달비용)의 공포 프리미엄은 최근 -4.5원으로, 2008년·2020년 같은 진짜 달러 경색과는 거리가 먼 평시권입니다. 주가는 패닉이지만 외환 통로는 아직 막히지 않았다는 점이 이번 하락의 성격을 규정한다고 봅니다. → 배운거 입력! 이번 주의 한 장면: 외국인의 SK하이닉스 11조 청산 이번 주 한국 증시에서 가장 눈에 띈 장면은 외국인이 SK하이닉스 한 종목에서만 11.15조원을 순매도한 대목입니다. 전체 KOSPI 외국인 순매도가 15.72조원이니, 이번 주 외국인이 한국에서 판 돈의 7할이 SK하이닉스 하나에 집중됐다는 뜻입니다. 여기에 삼성전자 4.06조원, SK스퀘어 3.52조원까지 더하면 외국인의 발길은 명백히 메모리 반도체 한 곳을 향했습니다. 누가 팔고 누가 받았나: 외국인의 청산과 개인의 역베팅 수급의 큰 줄기는 단순합니다. 외국인이 팔고 개인이 받았습니다. KOSPI에서 외국인이 15.72조원을 순매도하는 동안 개인이 20.38조원을 순매수했고, 기관은 5.05조원을 함께 팔았습니다. 기 관 내부를 뜯어보면 투신(투자신탁) -1.92조원, 사모 -1.44조원, 연기금 등 -1.43조원, 보험 -0.74조원으로 거의 전 업종이 매도에 가담했습니다. 그나마 금융투자가 +0.51조원으로 사들였는데, 이건 방향성 매수라기보다 선물과 연계된 차익거래 성격이 큰 자금이라 시장에 대한 확신으로 읽기는 어렵다고 봅니다. 문제는 개인이 받아낸 방식입니다. 외국인 순매도 상위가 SK하이닉스, 삼성전자, SK스퀘어로 메모리 반도체에 쏠려 있다는 건, 개인이 사들인 20조원도 상당 부분 이 종목들로 향했다는 의미입니다. 외국인이 가장 비중 높은 핵심 자산을 던지고 개인이 그걸 빚까지 내며 받는 구도는, 시장에서 흔히 "수급 이격"이라 부르는 그림입니다. 누군가는 정보와 자금력에서 앞선 쪽이 빠져나가는 것이고, 누군가는 "이만큼 빠졌으니 싸다"는 직관으로 들어오는 것입니다. 역사적으로 이 이격이 극단으로 벌어진 국면은 저점보다 고점 부근에서 더 자주 나타났다는 점을 단서로 짚어둡니다. 외국인이 산 종목을 보면 그림이 더 선명해집니다. 외국인 순매수 상위는 삼성전기 0.40조원, HD현대중공업 0.36조원, 한미반도체 0.24조원, 현대모비스 0.18조원입니다. 조선과 방산, 반도체 장비, 부품으로 분산된 소규모 매수입니다. 메모리 대장주에서 빠진 거대한 자금이 다른 대형주로 갈아탄 게 아니라 한국 시장 전체에서 발을 빼면서, 일부만 테마성 종목에 남겨둔 흐름으로 봅니다. 연기금이 SK, 삼성생명, 삼성물산, 대한항공처럼 배당과 지주 성격 종목을 소량 담은 것도 방어적 포지션 조정의 색채가 짙습니다. 코스닥의 엇갈린 신호: 외국인이 여기선 샀다 KOSPI와 정반대로 코스닥에선 외국인이 1.29조원을 순매수했고 개인이 1.24조원을 순매도했습니다. 주체별 방향이 완전히 뒤집힌 셈입니다. 외국인 코스닥 순매수 상위는 서진시스템 0.16조원, 파두 0.09조원, 에코프로 0.07조원, ISC, 솔브레인으로 반도체 후공정과 소재, 2차전지에 걸쳐 있습니다. 기관도 알테오젠, 심텍, 원익IPS, 피에스케이 같은 바이오와 반도체 장비를 담았습니다. 이 ...

순수 자금 흐름(상대성과·거래량·설정/환매)만으로 시장 참여자의 초점을 읽는 주간 브리프입니다. 순유입=발행좌수·순자산 변화 기반, RS=벤치마크(섹터·산업·팩터 SPY / 대륙·국가 ACWI) 대비 초과수익(%p). 이번 주 한눈에 시장 참여자의 돈은 메가캡 성장주에서 빠져나와 시가총액 사다리를 내려가고 있습니다. 매그니피센트 세븐(MAGS)이 한 달 RS -9.8을 기록하는 동안 소형 가치주(VBR)는 +5.9, 러셀 2000(IWM)은 +5.0으로 정반대 방향을 보이고 있으며, 이는 단순한 하루짜리 로테이션이 아니라 한 달 내내 지속된 구조적 이동입니다. 헬스케어가 자금 흡입의 중심축으로 부상했습니다. 섹터 전체(VHT, 1달 RS +11.5)가 52주 신고가에 올랐고, 하위 산업을 보면 바이오텍(XBI +18.3), 유전체학(GNOM +19.9), 헬스케어 서비스(XHS +17.2, IHF +13.0)까지 전방위로 자금이 유입되고 있습니다. 거래량 비율이 XHS 1.99, GNOM 2.44, IDNA 2.26으로 평소의 두 배 수준이라, 기관급 자금이 진입하고 있다고 봐야 합니다. 방산/우주 테마의 자금 이탈이 극단적 수준입니다. 우주(MARS -34.5, NASA -33.9, UFO -28.1)와 방산(JEDI -28.3, KDEF -24.5)이 한 달 기준 20~35%포인트씩 시장 대비 뒤처졌습니다. 이는 지정학 프리미엄의 급격한 되돌림이며, 불과 분기 전 몰려들었던 "방산 모멘텀" 자금이 일시에 빠져나가는 패턴입니다. 금, 은 등 귀금속 헤지 수요가 급격히 사라지고 있습니다. 금(GLD, 1달 -8.5%), 은(SLV, 1달 RS -18.5), 금광주(GDX, 1달 -9.9%)가 동반 약세를 보이면서 인플레이션 헤지 포지션이 해체되고 있습니다. 이 자금이 헬스케어와 소형주 쪽으로 재배치되고 있다는 해석이 가능합니다. 국면 읽기 성장 대 가치 시그널이 "가치 로테이션"으로 확정 발동했습니다. 메가캡 성장(MGK)과 메가캡 가치(MGV) 간 1달 RS 격차가 -9.4%포인트에 달하며, 이 정도 괴리는 분기 단위 로테이션의 초입에서 나타나는 수준입니다. 가치주가 금리 부담 속에서도 이기고 있다는 것은 "싸고 실적 있는 것"에 대한 선호가 명확하다는 뜻입니다. 랠리의 폭(breadth) 시그널이 발동 상태입니다. 동일가중(RSP)이 시가총액가중(SPY) 대비 1달 RS +3.3을 기록하고 있어, 소수 대형주가 끌어올리는 장이 아니라 평균적인 종목들이 고루 오르는 건강한 확장 국면입니다. 이것이 가치 로테이션과 동시에 나타나고 있다는 점이 중요합니다. 스태그플레이션 경계 시그널은 "반대"(디스인플레이션 방어)를 가리키고 있습니다. 에너지(VDE, 1달 RS -2.2)가 약하고 필수소비재(VDC, +3.5)가 강한 조합은 물가 압력이 완화되는 가운데 경기 방어주를 선호하는 패턴입니다. 금 약세(-8.5%)까지 합치면 시장은 인플레이션보다 성장 둔화를 더 걱정하고 있습니다. 리스크 선호는 중립이지만, 내용을 뜯어보면 미묘합니다. IWM(+6.1)이 USMV(+2.9)를 이기고 있어 위험 선호가 우세한 듯하지만, 금 약세가 리스크온을 지지하는 한편 유틸리티(VPU +5.3)와 부동산(VNQ +5.3)이 동시에 강한 점은 금리 민감 방어주에도 자금이 들어오고 있다는 뜻이라, 순수한 리스크온이라고 부르기 어렵습니다. 신흥 대 선진 시그널은 선진국 방어 쪽으로 기울었습니다. VWO와 VEA의 1달 RS 격차가 -2.0%포인트로 신흥국이 뒤처지고 있으며, 특히 중국(MCHI -6.9)과 홍콩(EWH -5.7)의 약세가 신흥국 전체를 끌어내리고 있습니다. 달러 강세 또는 중국발 위험 회피가 배경으로 읽힙니다. 종합하면, 현재 국면은 ...

한눈에 보기 오늘 코스피 -9.99%는 글로벌 악재가 만든 동반 하락이 아니라고 판단합니다. 미국 선물 낙폭이 -1.5~3.0%에 그친 반면 코스피만 몇 배로 빠진 것은, 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 시총의 절반을 차지한 쏠림 구조가 스스로 무너진 한국 고유의 사건으로 봅니다. 폭락의 방아쇠는 외국인입니다. 당일 외국인 -4.2조 순매도가 SK하이닉스, SK스퀘어, 삼성전자에 집중됐고, 그 물량이 호가가 얇은 코스닥과 타 업종으로 하방 압력을 전이시킨 구조로 읽습니다. 개인이 +8.6조를 받아냈지만, 외국인이 5월 7일부터 누적 74조를 던지는 추세가 꺾이지 않는 한 개인 매수는 방어가 아니라 손실 누적일 위험이 크다고 봅니다. MSCI 선진국 지수 관찰대상국 편입 무산은 데이터에 안 잡히는 한국 고유 악재이며, 외국인 이탈에 명분을 준 결정타로 봅니다. 지난 1년 삼성전자 +490%, SK하이닉스 +1,030% 급등은 펀더멘털만으로 설명되지 않는 과열 구간이었고, 오늘은 그 차익실현 압력이 한꺼번에 터진 되돌림이라고 봅니다. 지금은 "한 번에 사는" 자리가 아니라 "조건을 보고 분할로 담는" 자리라고 봅니다. 외국인 매도 진정과 미국 선물 안정, 두 신호 중 하나라도 확인된 뒤가 안전합니다. 펀더멘털(AI·HBM 수요, 미국 반도체 강세)은 살아 있다고 판단합니다. 오늘의 폭락은 실적 붕괴가 아니라 가격과 수급의 문제입니다. → AI 는 오늘 하락을 어떻게 분석하는지 살펴봅시다. 무너진 것은 지수가 아니라 쏠림 그 자체였습니다 오늘 코스피는 하루 만에 -9.99% 빠졌습니다. 코스닥도 -7.94%로 함께 주저앉았습니다. 일간 하락폭으로는 역대 최대급이고, 올해 들어 네 번째 서킷브레이커에 코스피와 코스닥 동시 매도 사이드카(선물 급변 시 프로그램 매매를 잠시 멈추는 장치)까지 발동됐습니다. 시장이 정상적으로 작동하지 못했다는 뜻입니다. → 이제 서킷이나 사이드카가 익숙하네요. 문제의 진앙은 두 종목이었습니다. 삼성전자 -12.3%, SK하이닉스 -12.5%. 5월 29일 두 종목의 코스피 시총 비중은 사상 처음으로 절반(50.7%)을 넘었습니다. 지수의 절반이 단 두 종목에 묶여 있었다는 의미입니다. 게다가 전날 두 종목이 시총 1위 자리를 두고 다툴 만큼 쏠림이 극에 달한 직후였습니다. 이렇게 한쪽으로 기운 구조는 평소엔 지수를 끌어올리지만, 방향이 바뀌는 순간 같은 힘으로 지수를 끌어내립니다. 오늘이 바로 그 순간이었다고 판단합니다. 왜 하필 지금이었을까요. 지난 1년간 삼성전자는 +490%, SK하이닉스는 +1,030% 올랐습니다. 전 세계 AI 투자 열기가 만든 수치지만, 동시에 차익실현 압력이 차곡차곡 쌓였다는 뜻이기도 합니다. 눌려 있던 매물이 터질 명분만 기다리던 상태에서, 그 명분이 한꺼번에 도착했습니다. 미국은 흔들렸을 뿐, 무너진 건 한국이었습니다 오늘의 성격을 가르는 핵심은 미국과의 대조에 있습니다. 전일 미국 현물은 S&P500 -1.65%, 나스닥 -2.43%였고, 한국 장중 미국 선물은 S&P500 -1.47%, 나스닥100 -2.97%, 다우 -0.54%에 그쳤습니다. 분명 약세였지만 폭락은 아니었습니다. 그런데 코스피는 -10.0%로 미국 선물의 몇 배를 빠졌습니다. 이 격차가 모든 것을 말한다고 봅니다. 만약 글로벌 동반 악재였다면 ...

한눈에 보기 이번 주 외국인이 코스피에서 4.77조원을 순매수했습니다. 그런데 최근 20거래일 누적으로 보면 여전히 26.75조원 순매도입니다. 한 달 내내 팔던 손이 마지막 한 주에 방향을 틀었다는 뜻이고, 저는 이걸 추세 전환의 첫 신호로 읽되 아직 확정은 아니라고 판단합니다. 외국인의 귀환은 시장 전체가 아니라 삼성전기, SK하이닉스로 좁게 집중됐습니다. 돌아온 게 아니라 반도체만 골라 담았다고 보는 게 정확합니다. 개인은 이번 주 코스피에서 6.26조원을 팔았습니다. 20거래일 누적으로는 18.24조원을 사들인 쪽인데, 결국 한 달간 쌓은 물량을 외국인에게 넘기는 그림이 나왔다고 봅니다. 시장폭이 매우 좁습니다. 최근 거래일 코스피는 오른 종목 115개에 내린 종목 787개였습니다. 지수는 버텼지만 대부분의 종목은 흘러내렸다는 의미이고, 이게 이번 주 가장 불편한 신호입니다. 신용거래융자(투자자가 빚을 내 주식을 산 금액)는 38조원으로 늘었습니다. 투자자예탁금(주식을 사려고 증권계좌에 넣어둔 대기성 자금)이 한 달 새 6.83조원 불어 131조원입니다. 살 돈은 충분히 쌓여 있습니다. 코스피200 베이시스(선물 가격에서 현물 지수를 뺀 값)가 플러스 콘탱고 상태입니다. 선물 시장은 단기적으로 강세 쪽에 베팅하고 있습니다. 코스닥은 외국인과 기관이 함께 팔고 개인만 사들였습니다. 코스피와 정반대 구도이며, 이 차별화가 당분간 이어진다고 봅니다. 외국인은 돌아온 게 아니라 반도체만 골라 담았습니다 이번 주 수급의 주인공은 외국인입니다. 코스피에서 4.77조원을 순매수했는데, 그 안을 들여다보면 이게 한국 시장에 대한 광범위한 신뢰 회복이 아니라는 게 분명히 드러납니다. 외국인이 가장 많이 산 종목은 삼성전기(2.81조원)와 SK하이닉스(1.96조원)입니다. 두 종목만 합쳐도 순매수 전체를 채우고 남습니다. 반대로 SK스퀘어는 1.80조원, 삼성전자는 0.35조원어치를 팔았습니다. 한국 투자주체별 주간 순매수 (외국인·기관·개인) 여기서 읽어야 할 메시지는 두 가지라고 봅니다. 첫째, 외국인의 관심은 한국 증시 전반이 아니라 반도체와 전기전자라는 좁은 길목에 쏠려 있습니다. 한미반도체, LS ELECTRIC까지 매수 상위에 들어온 걸 보면 인공지능 인프라와 전력 설비라는 큰 줄기를 따라 자금이 움직였다고 판단합니다. 둘째, 같은 반도체 안에서도 종목을 갈아탔습니다. 삼성전자를 덜어내고 SK하이닉스를 채운 흐름, SK스퀘어를 대거 비워낸 흐름은 단순 매수가 아니라 포트폴리오 재편의 성격이 강합니다. 기관도 비슷한 ...