이번 주 에너지 체인에서 벌어진 일은 한 문장으로 압축됩니다.
미국 재무부가 이란산 원유의 합법적 판매를 허용하면서 유가가 무너졌고, 그 충격은 체인의 칸마다 정확히 반대 방향으로 작동했습니다.
유정에서는 잔치가 끝나는 냄새가 나기 시작했는데, 정유소에서는 원료가 싸지니 마진이 터져 신고가를 찍었고, 파이프라인에서는 유가가 아니라 물량을 먹고 사니 멀쩡했으며, 천연가스는 아예 석유와 다른 행성의 수급으로 혼자 버텼습니다.
핵심 정리
이란 원유 합법화(제너럴 라이선스 X)와 OPEC+ 4연속 증산이 겹치면서, 호르무즈 전쟁 프리미엄이 한 주 만에 빠졌습니다. 유가 급락의 직접 원인이자, 공급 과잉이 "가정"에서 "일정표"로 바뀌는 전환점입니다.
유가와 천연가스 가격이 완전히 갈라졌습니다. 석유 E&P가 일제히 밀리는 동안 가스 E&P 4사는 프록시를 크게 앞질렀고, 데이터센터와 LNG 수출이라는 구조적 수요가 가스에만 붙은 프리미엄을 만들고 있습니다.
유가 급락이 정유사에는 원가 급락으로 작동하면서, 크랙 스프레드가 역대급 수준을 유지하고 있습니다. 원유가 정유사에 매출이 아니라 원료라는 사실이, 이번 주 VLO와 MPC의 52주 고점행에서 교과서처럼 확인됐습니다.
퍼미안 가스 송출 병목이 실제로 풀리기 시작했습니다. 와하 현물이 한 달 만에 마이너스 3달러대에서 마이너스 0.2달러대로 개선됐고, 하반기 대형 파이프라인 가동이 추가로 예정돼 있어 가스 생산 성장의 물꼬가 트입니다.
유가가 20% 넘게 빠졌는데 미국 리그 카운트는 6주째 늘고 있습니다. E&P의 capex 삭감이 현장에 도달하기까지 2~3분기의 시차가 있고, 지금은 그 시차 안에서 현장이 아직 호황의 잔열 속에 있는 구간입니다.
해저 장비 백로그가 사상최대를 연이어 갱신하고 있어, 심해 사이클은 유가 단기 변동과 완전히 분리된 궤도를 달리고 있습니다. BKR의 IET 백로그 331억 달러(book-to-bill 1.5배)가 그 증거입니다.
체인 전체를 겹쳐 보면, 돈은 "유가에 직접 노출된 칸"에서 "유가와 부호가 반대이거나 무관한 칸"으로 이동하고 있습니다. 정유(부호 반대), 가스 E&P(수급 분리), 미드스트림(물량 기반), 해저(장기 사이클)가 수혜 칸입니다.
정유소가 유가 폭락에 신고가를 쓴 이유, 그리고 유정이 아직 리그를 줄이지 못하는 이유
이번 주 체인에서 가장 극적인 장면은 다운스트림에서 나왔습니다. WTI가 주간 8% 급락했는데, VLO(발레로)와 MPC(마라톤 페트롤리엄)는 프록시 ETF CRAK을 4~9%포인트 앞지르며 52주 고점권까지 올라갔습니다.
에너지에 익숙하지 않은 사람이라면 "유가가 빠졌는데 에너지주가 오른다?"고 고개를 갸우뚱할 장면인데, 정유사에게 원유는 팔아서 버는 매출이 아니라 사서 가공하는 원료입니다. 원료가 싸지면 마진이 커지는 겁니다.
거기에 구조적 바람이 세 겹으로 불었습니다.
첫째, 호르무즈 차단과 러시아 수출 금지로 제품(휘발유, 디젤) 공급이 타이트합니다.
둘째, 걸프코스트 정유사에 유리한 경질-중질 디퍼렌셜(같은 원유를 사도 무거운 원유가 얼마나 싼지)이 5.72 대 0.45로 벌어졌습니다. 코커(무거운 원유를 분해하는 고급 장비)를 갖춘 VLO와 MPC가 남들보다 훨씬 싼 원유를 ...
