오랜만에 다시 살펴본 Crocs에 대한 투자판단

작 년 마이너스 20% 하락빔에 멘탈이 갈려버려서 홧김에 전량 매도했던 크록스의 주가가 최근 꽤 내려와서 다시 평가하고자 함.

1. 가격의 ‘상태’와 가격의 ‘추세’, ‘이유’

• 계속해서 하락할 것인지? 횡보를 유지할 것인지?에 대한 명확한 판단 불가

• 가격 자체는 $97 ~ $110 선을 오락가락하는 중 (지금 가격 $99에서 첫 진입은 충분히 괜찮아 보이는 편)

• 낮은 가격의 이유는 당연히 ‘헤이듀드’ 리스크와 이로 인한 23.Q3 상당한 매출둔화 실적 발표

• 이번 23.Q4 실적 발표는 매우 중요할 듯 (컨퍼런스 콜 발언 상 성장을 위한 여러 가지 재투자로 인해 SG&A 비용은 더 늘어나 있을 것 같고 전체적 매출성장과 헤이듀드가 관점일 듯)

1-1. 상승추세 전환의 이유 (호실적, 새로운 성장 동력 등)

• 상승추세 전환X

2. 재무제표 & 펀더멘탈 평가 (나쁜 기업 필터링)

손익계산서

• 23.Q3부터 상당한 매출둔화 겪는 중. (헤이듀드 매출하락 지속)

• 판매관리비가 엄청나게 폭증하며 TTM 영업이익 YoY 역성장 기록 (컨퍼런스 콜 보면 DTC 전환, 공급망, 인재, 마케팅, 디지털 및 소매 투자에 굉장히 현금을 쏟아 붓는 것으로 추정)

• EPS증가 & 유통주식수 감소 훌륭함.

재무상태표

자산

• 2:8 비중으로 비유동자산의 비율이 압도적 (원래 5:5 근접 수치였지만 헤이듀드 인수 후 비유동자산이 크게 증가)

• 비유동자산 대부분은 유형자산(건물, 기계장치, 유형권 자산)

• 장기이연법인세 자산이 많다.

• 유동자산은 외상매출금+재고자산이 76%를 차지하며 재고자산은 줄어들고 있으나, 외상매출금이 계속 증가 중. (최근 분기 매출채권 회전일수도 크게 증가)

• 그래서 유동비율은 괜찮으나, 단기적 현금비율, 당좌비율이 굉장히 걱정되는 편.

• 현재 보유 현금의 7배의 장기차입금, 현재 현금으로 1회분 정도 이자비용만 충당가능

부채

• 헤이듀드 인수로 인한 장기차입금은 확실히 크게 줄어들고 있는 중.

• 법인세 부채도 나름 크게 잡히는데 위의 잘 모르는? 장기이연법인세 자산과 연결되는 계정으로 추정

자본

• 이익잉여금 크게 증가 중

• 자사주 크게 감소 중

• 헤이듀드 인수로 인해 한 번 크게 자본량 증가 후 조금씩 총량 증가 중.

현금흐름표

• 영업활동현금흐름 계속 상승 중. (순이익 증가를 통한)

• 주식 소각, 차입금 상환 활발함

• 매출의 3%, EBITDA 10% 정도 CAPEX 지속 투자 중. (DTC 매장 오픈)

• 주당잉여현금흐름 GOOD

재무비율

• 매출총이익&영업이익률 모두 절대적으로 놓고 봐도 훌륭하다.

• 헤이듀드 위한 차입 후 부채 상환 지속적으로 하고 있으며 이자보상배율 개선 중

• 자본 수익성 지표들은 코로나 수혜 이후 ...