20250709 - NOMURA 중국 수요 절벽에 대비

A주와 H주 주식 시장 모두 호황을 누리고 있지만, 베이징의 주요 정책 입안자들은 방심할 여지가 없어 보임.

지난 몇 년과 마찬가지로, 올 해 하반기에는 경제 펀더멘털이 눈에 띄게 악화될 수 있으며, 여러 측면에서 수요가 크게 약화될 수 있음. 일부 자산 가격은 새로운 압박을 받을 수 있으며, 시장 금리는 더욱 하락할 수 있음. 베이징은 하반기 어느 시점에 새로운 부양책을 서둘러 발표할 가능성이 매우 높다고 판단하고 있음

<연중 중반은 전환점이 될것>

중국 경제는 마치 "다시 나타난 데자뷰"를 경험하는 듯. 지난 몇 년간 상반기에는 지속적인 주식 시장 호황, 견조한 성장 회복, 부동산 시 장 붕괴 종식, 그리고 디플레이션 탈출에 대한 낙관적인 기대감이 나타났음. 정책은 경기 부양에 도움이 되는 듯했고, 주요 경제 지표는 긍 정적인 흐름을 보였음.

그러나 상반기 이후 상황은 예상대로 흘러가지 않았음.

23년 중반부터 부동산 부문이 빠르게 악화되며 회복세가 예상보다 훨씬 저조했고, 이로인해 베이징은 4분기에 GDP의 1%에 해당하는 재정지출을 늘려야 했음.

24년 시작은 좋았으나, 시간이 갈수록 경제와 시장은 다시 악화됨. 24년 9월 베이징으 다시 한번 서둘러 구출에 나섬.

<올해도 다르지 않을 것으로 보임>

여러 요인으로 인해 하반기에 수요 절벽이 예상됨.

5월 중순에 시작된 긴축 조치가 본격화되어 중상류층 레스토랑이 위축되고 주류 판매가 급감하고 있음.

지난 한해 동안 "보상판매 프로그램"으로 강화 되었던 내구재 판매 호조의 투자 회수 효과가 마침내 실현될 것으로 보이나 정확한 시기는 다소 불확실함.

특히 친환경 에너지 부문의 과잉 생산 문제를 해결하기 위한 캠페인이 마침내 시작되었으며, 이는 궁극적인 건전성에 도우이 되지만 단기적인 영향은 원자재 수요 감소와 투자 부진을 수반함

미국 관세, 관세 휴전 후 억눌렸던 해운의 종료, 이전 선적으로 인한 투자 회수로 인해 수출 성장 둔화가 더욱 악화될 수 있음.

또한 부동산 부문은 최근 판매량과 가격 하락이 악화되며 여전히 심각한 어려움에 처해 있음. 이러한 부정적 요인들로 인해 도시의 재정상황은 더욱 악화될 수 있음. 상반기 5.1%였던 GDP 성장륭이 하반기에는 4.0%으로 하락할 것으로 예상됨.

<하반기 정책 : 구조를 위한 구제 금융>

22,23,24년 과 마찬가지로 베이징은 침체를 막기위해 기존의 제한 조치를 대폭 완화하거나 경기 부양책을 강화해야할 수도 있음.

중국인민은행은 4분기에 정책금리(10bp)와 기준금리(50bp)를 다시 한번 인하할 수 있지만, 이는 단순한 명분에 불과함. 어려움에 대처하기 위해 중국은 부동산 부문의 혼란을 수습 / 연금제도를 개혁하여 지속 가능한 방식으로 소비를 지원 / 기업을 보호하기 위한 재정 시스템 정비 / 다른 경제권과의 관계를 개선하기 위한 과감한 조치 가 필요함.

수요 절벽은 공장 출고가에 대한 지속적인 디플레 압력을 악화시킬 수 있으며 중국 인민은행의 금리 인하 없이도 시장 금리가 더 하락할 수 있음.

<새로운 긴축 규칙과 보상 판매 프로그램>

베이징은 5월말, 사치 음식을 금지하는 반사치 캠페인을 시작함. 5월 19일 바이주 계열의 귀주마오타이, 우량예, 루저우라오쟈오의 주가는 하락했으며 새로운 긴축 프로그램은 주류에만 국한되지 않았음. 정부 고나리와 국유기업 직원들은 외식을 자제하고 있고, 요식업부터 여행까지 서비스부문이 심각한 타격을 입을 수 있음.

서비스 부문의 수요 감소 외에도 소비자 보상 판매 프로그램의 투자회수 효과로 인해 상품 소비가 역풍에 직면함. 보상판매 프로그램은 270억 위안 -> 230억 위안으로 감소할 것임.

24년 9월 시행이후 내구재 수요가 선행 투자됨에 따라 보조금의 경기 부양효과는 하반기에 상당히 약화될 것. 보조금 감소와 선행 투자 회수로인해 보상 판매 프로그램으로 인한 소매판매성장률은 상반기 0.9% -> 하반기 0.4%로 감소할 것으로 예상됨.

종합적으로 소매판매 성장률은 상반기 5.1% -> 하반기 3.1%로 눈에 띠게 둔화될 것으로 예상되며, 일회성 보조금 제공 외에도 소비를 지원하기 위한 장기적인 구조적 정책을 고려해야할 수도 있음. 저소득 가구에 대한 기초 연금 지급액의 인상 & 기초 의료보험 보조금 인상을 포함한 사회보장제도 개혁이 소비를 촉진하고...