250912 ANZ - China's deflation reflects a paradigm shift

South Korea Technolohy : iPhone 17 사양은 NAND는 긍정적인 결과와 함께 한국 부품 전체에 걸쳐 예상대로 업그레이드되었음. 9월 9일(미국 시간), 애플은 새로운 아이폰 17 시리즈(17, 17 Pro, 17 Pro Max, Air 모델), 업그레이드된 애플 워치(시리즈 11, 울트라 3, SE 3), 그리고 에어팟 프로 3를 발표했음. 주요 부품(메모리, 디스플레이, 카메라 모듈)의 사양 변경 사항은 표 1에 요약되어 있으며, 전반적으로 메모리와 디스플레이 사양은 눈에 띄게 향상되었지만, 카메라 모듈 사양은 제한적이었음. DRAM/디스플레이/카메라 모듈의 업그레이드는 대부분 예상되었던 대로 이루어졌으나, NAND 용량 업그레이드(모든 모델에서 128GB 제거 & 256GB 설정)는 긍정적인 서프라이즈로 보임. 삼성전자와 SK하이닉스는 긍정적인 영향을 받을 것으로 예상되지만, NAND 사업의 수익 기여도가 ...

세계 금융 불확실성에 직면한 중국의 전략적 움직임 중국은 위안화 국제화를 위한 길을 계속 나아가고 있으며, 금융 시스템에 대한 지정학적 위험을 완화하기 위해 전략적 조치를 취하고 있음. 위안화 무역 결제 활성화, 글로벌 지불을 위한 CIPS 홍보, 디지털 위안화 및 지불 솔루션 탐색, CNY 스왑 라인 확대 등 자본 통제 완화, 시장 개방 확대, 자본 시장 개혁, 수요측 자극책 등의 추가 조치로 세계적 신뢰도를 높이고 있음. 올해 관세 조치는 중국 경제의 글로벌 지정학적 리스크를 심화시켰음. 미국이 중국에 가하는 압력, 특히 무역 및 기술 관련 압력은 새로운 현상이 아니지만, 최근 몇 년간 미중 관계가 발전함에 따라 현재의 긴장감은 금융 압박으로 확대될 위험이 있음. 실제로 미국 달러는 세계 주요 기축 통화(약 58% 점유율)이며, SWIFT 시스템 및 기타 국제 거래에서 글로벌 결제(약 47% 점유율)에 가장 널리 사용되는 통화임. 미국 달러의 지배력을 고려할 때, 중국 정책 입안자들은 금융 압력이 중국의 금융 시스템과 경제에 특히 큰 영향을 미칠 수 있음을 인식하고 있음. 이에 따라 중국은 금융 리스크를 완화하기 위해 여러 가지 전략적 조치를 적극적으로 취하고 있으며, 대외적으로 세계 무역, 결제 및 비축금에서 중국 통화 사용을 강화해 나가고 있음. 그러나 국내에서는 통화 안정이 여전히 우선시되고 있으며, 자본 통제는 소비자 구매력 유지에도 도움이 될 수 있음. 위안화의 국제화가 핵심 전략적 해결책으로 받아들여지고 있지만, 그 진전은 점진적일 것임. 본 보고서에서는 중국이 위안화의 국제화를 촉진하기 위해 현재 취하고 있는 조치와 잠재적으로 취할 수 있는 조치를 살펴볼 것임. I. 무역에서 위안화 사용 확대 중국은 무역 결제에서 위안화 사용을 확대하기 위한 노력을 원자재 거래에서 시작했음. 세계 최대 에너지 소비국인 중국은 경제 성장을 위해 수입 원자재에 크게 의존하고 있음. 이에 따라 중국은 기존의 달러 표시 가격 책정 & 청구 대신 위안화 표시 선물 계약을 도입했음. 2018년에는 원유, 2020년에는 구리를 포함하여 상하이 국제 에너지 거래소에서 위안화 표시 상품 선물 계약을 체결했으며, 2023년에는 우크라이나 전쟁 발발 이후 중국이 러시아 및 사우디아라비아와 위안화 결제 에너지 계약을 더 많이 체결하면서 발전이 가속화되었음. 최근 몇 년간 미중 갈등이 고조되는 가운데, 중국은 비미국 무역 관계를 다각화하고 세계 무역에서 위안화의 역할을 강화하기 위한 노력을 더욱 가속화했음. 이에 따라 중국 전체 상품 무역에서 위안화 결제 비중은 2017년부터 2021년까지 10~15%로 저점을 찍었던 것에서 2024년에는 거의 30%로 급증했음. 트럼프 1.0 이후 중국 기업들은 적극적으로 해외로 진출해 왔는데, "외국 진출" 전략이라고 하며, 이는 대외 직접 투자와 무역 흐름 증가로 이어졌음. 2019년 이후 주요 진출 국가로는 말레이시아, 베트남, 인도네시아, 멕시코, 중부 및 동부 유럽, 그리고 중동이 있으며, 중국 수출에서 미국의 비중은 시간이 지남에 따라 눈에 띄게 감소했음. (2018년 이전 최고치였던 20%에서 2025년 상반기에는 약 12%로 감소) 한편, 아세안은 2020년 이후 EU를 제치고 중국의 최대 교역 상대국으로 부상했으며, 중국은 일련의 자유무역협정을 통해 양자/다자간 협력을 강화하고 중국 중심의 ...

최근 실적 발표 시즌이 마무리됨에 따라, 6,800개 이상의 중국 상장 기업 2분기/2025년 상반기 재무제표에서 몇 가지 주요 트렌드와 테마가 나타남. A vs H의 균형 잡힌 실적: 2025년 상반기에 국내 및 해외 부문의 실적은 각각 3%와 6% 성장했음. MXCN 구성 종목 중 33%는 예상을 상회했고, 44%는 예상을 하회. MSCI 중국 지수 실적 성장률 수정 전망치는 2025년 +4%, 2026년 +14%(이전에는 두 해 모두 +9%). A, H, ADR 6800개 이상의 중국 기업들의 총 순이익은 25년 상반기에 YOY로 4% 성장했으나, 명목 GDP 성장률 5.3%에는 미치지 못했음. 25 2Q는 YOY로 2% 성장하여 1Q의 5% 성장률보다는 낮은 성장률을 보임. MSCI China의 EPS 수정치는 4% 하향조정됨. (2025E : 9% -> 4%로 하향조정) 그러나 2026 EPS 성장치를 14%로 상향 조정함. (기존 9%) 모든 상장 기업의 매출 성장률은 0%에 근접하며, 이는 지속적인 디플레이션 상황을 반영함. 역사적으로, 중국 기업 매출 성장은 명목 GDP 성장과 비슷한 수치를 보임. 25년 상반기 실질 GDP 성장은 5.3%가 나왔지만, 기업들의 매출 성장은 거의 0%였음. 이는 중국이 지속적인 디플레 환경에 놓여있기 때문임. 다운스트림의 경우 생산자 물가는 낮고, 상품 소비를 위한(*보상판매를 의미하는듯) 정부 보조가 있었으므로 수혜를 입었지만, 업스트림은 과잉생산 이슈로 안좋은 상황을 겪음 일부 경쟁 부문(involuted sectors)의 수익성은 과거 대비 저조한 수준을 유지하고 있으며, 재고 누적(상장 기업 전체 기준 2025년 상반기 전년 동기 대비 +7%)으로 인해 악화되었습니다. 과잉 공급과 과잉...

표 만들기가 어려워서 구글 번역으로 대체..

디플레를 종식시키기 위해서는 anti-involution으로는 부족함 중국의 anti-involution 캠페인을 광범위하게 시행하는 것은 일자리와 소득에 미치는 부정적인 영향을 고려할 때, 특히 수요가 취약한 상황에서는 더욱 어려운 상황임. 그럼에도 불구하고, 일부 상류/중류 부문은 공급 측면 개혁의 수혜를 볼 잠재력이 있으며, 국유기업의 비중이 높고, 시장 집중도가 낮으며, 구조적 수요 증가 가능성이 제한적이고, 비전략적인 부문들은 통합이 가속화될 가능성이 높다고 판단됨. 여기에는 부동산 관련 부문(예: 철강, 시멘트 및 기타 건설 자재), ​​석유화학, 그리고 어느 정도 태양광 부문이 포함됨. anti-involution 캠페인으로 정부는 가격 압력이 약해짐에 따라 과도한 경쟁을 억제하기 위한 정책 추진을 강화해 왔으며, 7월 정치국 회의에서는 최고 지도부가 무질서한 경쟁을 억제하는 데 더욱 중점을 두었음. 최근 몇 달 동안, 최고위층이 가격 전쟁을 억제하기 위해 법을 개정했을 뿐만 아니라, 철강, 시멘트, 전기차, 태양광 등 다양한 산업이 과도한 경쟁을 억제하겠다고 다짐하고 다양한 수준의 관련 조치를 시행하기 시작했음. 아직 초기 단계이기는 하지만, 이 조치가 중국의 디플레이션을 종식시킬 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있음. 일자리와 소득에 미치는 부정적인 영향을 고려할 때, 특히 수요가 취약한 상황에서 이 캠페인을 신속하고 광범위하게 시행하는 것은 쉽지 않음. 10년 전 공급 감축은 철강 및 석탄 산업만을 대상으로 했으며, 주택 및 사회 기반 시설을 지원하기 위한 공격적인 수요 부양책을 병행하여 고통을 완화했었음. 이와는 대조적으로, 이번에는 공급 과잉 문제가 상류 및 하류 부문 전반에 걸쳐 더욱 만연해 있는데, 이는 부분적으로 부동산 경기 침체를 상쇄하기 위한 최근 몇 년간의 과열된 제조업 투자때문으로 보임. 설비 가동률이 낮은(75% 미만) 부문이 제조업 FAI의 4분의 1을 차지하고 있으며, 이번에는 수요 부양책을 시행하는 것 또한 훨씬 까다로운 상황임. 자본 지출을 늘리면 공급 과잉이 심화될 수 있으므로, 부양할 수 있는 분야가 많지 않음. 따라서 적절한 속도로 추진하는 것이 중요함 . 하지만 일부 상류/중류 부문은 공급 측면 개혁의 혜택을 볼 가능성이 있는데, 정부는 기업의 손실로 인한 도산을 허용하고, 생산 기준을 높이고, 합병을 촉진하는 등 '시장 기반' 방식을 통해 부문 통합을 가속화할 수 있으며, 이는 점진적으로 진행될 것임. 정부가 부문 통합을 가속화하려면 해고, 부실 채권, 투자 손실을 포함한 부정적 영향을 처리할 수 있는 체계적인 계획이 필요하며, 만약 더 강력한 정책 추진이 이루어진다면, 국유기업의 비중이 더 크고, 시장 집중도가 낮으며, 구조적 수요 증가 가능성이 제한적이고, 비전략적인 부문이 부문 통합을 가속화할 가능성이 더 높다고 생각함. 여기에는 부동산 관련 부문(예: 철강, 시멘트 및 기타 건설 자재), ​​석유화학, 그리고 어느 정도 태양광 부문이 포함됨. 중국의 인플레이션 전망은 연속적인 모멘텀 측면에서 최악의 상황이었고, 가격 약세는 지속될 것으로 예상함. 코어 CPI는 1% 안팎을 유지할 것으로 예상되며, 2026년 동안 PPI 디플레이션은 약화될 수 있음. 최근 기저효과와 정부 부양책 덕분에 핵심 소비자물가지수가 상승하는 등 엇갈린 양상을 보이고 있지만, 소비재/하류 PPI는 여전히 압박을 받고 있음. 주택 가격 하락(대폭적인 정책 완화가 없다는 가정 하에)과 미국 관세 부과로 인해 국내 시장으로의 상품 덤핑이 상품 가격에 압력을 가할 수 있기 때문에 가격 약세는 지속될 것으로 예상됨. 반면, 상류 부문의 생산/생산능력 감축 속도가 빨라질 경우 상류 가격 안정에 도움이 될 수 있으며, 이는 CPI보다 PPI에 더 큰 상승 압력을 가할 수 있음. 광범위한 리플레이션을 달성하려면 단순히 anti-involution 이상의 것이 필요할 것. 수요 부양과 구조적 소비 진작을 위한 개혁이 핵심이며, 궁극적으로 과도한 경쟁의 주범은 소비 수요 부진임. 우리가 주시하고 있는 사항은 다음과 같음. i) 지방 정부의 인센티브를 소비 진작 목표에 맞춰 조정하는 재정 개혁; ii) 국유 자산을 사회보장기금으로 이전하는 등 사회보장 지급액 및 자원 확대; iii) 주택 안정을 위한 추가 조치. 이러한 개혁 중 일부는 다가올 제15차 5개년 계획에 포함될 가능성이 높음. 10월에 열릴 제4차 전체회의에서 정책 방향에 대한 몇 가지 ...