☆250908 GS - China musings : 25 1H 실적 보고서☆

표 만들기가 어려워서 구글 번역으로 대체..

디플레를 종식시키기 위해서는 anti-involution으로는 부족함 중국의 anti-involution 캠페인을 광범위하게 시행하는 것은 일자리와 소득에 미치는 부정적인 영향을 고려할 때, 특히 수요가 취약한 상황에서는 더욱 어려운 상황임. 그럼에도 불구하고, 일부 상류/중류 부문은 공급 측면 개혁의 수혜를 볼 잠재력이 있으며, 국유기업의 비중이 높고, 시장 집중도가 낮으며, 구조적 수요 증가 가능성이 제한적이고, 비전략적인 부문들은 통합이 가속화될 가능성이 높다고 판단됨. 여기에는 부동산 관련 부문(예: 철강, 시멘트 및 기타 건설 자재), ​​석유화학, 그리고 어느 정도 태양광 부문이 포함됨. anti-involution 캠페인으로 정부는 가격 압력이 약해짐에 따라 과도한 경쟁을 억제하기 위한 정책 추진을 강화해 왔으며, 7월 정치국 회의에서는 최고 지도부가 무질서한 경쟁을 억제하는 데 더욱 중점을 두었음. 최근 몇 달 동안, 최고위층이 가격 전쟁을 억제하기 위해 법을 개정했을 뿐만 아니라, 철강, 시멘트, 전기차, 태양광 등 다양한 산업이 과도한 경쟁을 억제하겠다고 다짐하고 다양한 수준의 관련 조치를 시행하기 시작했음. 아직 초기 단계이기는 하지만, 이 조치가 중국의 디플레이션을 종식시킬 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있음. 일자리와 소득에 미치는 부정적인 영향을 고려할 때, 특히 수요가 취약한 상황에서 이 캠페인을 신속하고 광범위하게 시행하는 것은 쉽지 않음. 10년 전 공급 감축은 철강 및 석탄 산업만을 대상으로 했으며, 주택 및 사회 기반 시설을 지원하기 위한 공격적인 수요 부양책을 병행하여 고통을 완화했었음. 이와는 대조적으로, 이번에는 공급 과잉 문제가 상류 및 하류 부문 전반에 걸쳐 더욱 만연해 있는데, 이는 부분적으로 부동산 경기 침체를 상쇄하기 위한 최근 몇 년간의 과열된 제조업 투자때문으로 보임. 설비 가동률이 낮은(75% 미만) 부문이 제조업 FAI의 4분의 1을 차지하고 있으며, 이번에는 수요 부양책을 시행하는 것 또한 훨씬 까다로운 상황임. 자본 지출을 늘리면 공급 과잉이 심화될 수 있으므로, 부양할 수 있는 분야가 많지 않음. 따라서 적절한 속도로 추진하는 것이 중요함 . 하지만 일부 상류/중류 부문은 공급 측면 개혁의 혜택을 볼 가능성이 있는데, 정부는 기업의 손실로 인한 도산을 허용하고, 생산 기준을 높이고, 합병을 촉진하는 등 '시장 기반' 방식을 통해 부문 통합을 가속화할 수 있으며, 이는 점진적으로 진행될 것임. 정부가 부문 통합을 가속화하려면 해고, 부실 채권, 투자 손실을 포함한 부정적 영향을 처리할 수 있는 체계적인 계획이 필요하며, 만약 더 강력한 정책 추진이 이루어진다면, 국유기업의 비중이 더 크고, 시장 집중도가 낮으며, 구조적 수요 증가 가능성이 제한적이고, 비전략적인 부문이 부문 통합을 가속화할 가능성이 더 높다고 생각함. 여기에는 부동산 관련 부문(예: 철강, 시멘트 및 기타 건설 자재), ​​석유화학, 그리고 어느 정도 태양광 부문이 포함됨. 중국의 인플레이션 전망은 연속적인 모멘텀 측면에서 최악의 상황이었고, 가격 약세는 지속될 것으로 예상함. 코어 CPI는 1% 안팎을 유지할 것으로 예상되며, 2026년 동안 PPI 디플레이션은 약화될 수 있음. 최근 기저효과와 정부 부양책 덕분에 핵심 소비자물가지수가 상승하는 등 엇갈린 양상을 보이고 있지만, 소비재/하류 PPI는 여전히 압박을 받고 있음. 주택 가격 하락(대폭적인 정책 완화가 없다는 가정 하에)과 미국 관세 부과로 인해 국내 시장으로의 상품 덤핑이 상품 가격에 압력을 가할 수 있기 때문에 가격 약세는 지속될 것으로 예상됨. 반면, 상류 부문의 생산/생산능력 감축 속도가 빨라질 경우 상류 가격 안정에 도움이 될 수 있으며, 이는 CPI보다 PPI에 더 큰 상승 압력을 가할 수 있음. 광범위한 리플레이션을 달성하려면 단순히 anti-involution 이상의 것이 필요할 것. 수요 부양과 구조적 소비 진작을 위한 개혁이 핵심이며, 궁극적으로 과도한 경쟁의 주범은 소비 수요 부진임. 우리가 주시하고 있는 사항은 다음과 같음. i) 지방 정부의 인센티브를 소비 진작 목표에 맞춰 조정하는 재정 개혁; ii) 국유 자산을 사회보장기금으로 이전하는 등 사회보장 지급액 및 자원 확대; iii) 주택 안정을 위한 추가 조치. 이러한 개혁 중 일부는 다가올 제15차 5개년 계획에 포함될 가능성이 높음. 10월에 열릴 제4차 전체회의에서 정책 방향에 대한 몇 가지 ...

Hong Kong Real Estate: Temporary interest rate stimulus fades for resi market 5월초 홍콩달러 금리가 하락한 이후 처음으로 1M HIBOR가 2%로 다시 상승함. 은행간 유동성의 지표인 HK 총잔액은 최고였던 HK$177B 에서 HK$53B로 하락함. (유동성 공급전에는 HK$44B 였음) HIBOR 3Q / 4Q 예상치인 1.3% / 2.3%를 고려하면 범위 내에 있으며 ( 1Q / 2Q는 3.9% / 2.0% ), HIBOR가 낮았던 기간에는 HK 개발업체 주가는 HSI를 아웃퍼폼하였음. 홍콩 변동 모기지 금리가 상한선인 3.5%까지 재조정될때까지 개발업체 주가는 약세를 보일 것으로 전망함. 전반적으로 홍콩 주거 부동산의 완만한 회복세에 대해서는...

현재 중국 시장의 상승세는 경제 전망이 악화되는 시기에 발생하였으며 두가지 의문을 제기함. 상승세가 지속될지 그리고 이것은 버블일지. 첫번째 질문에는 yes, 두번째 질문에는 no라고 답할 수 있음. 국내 투자자들이 주도하는 주식시장으로의 자금 유입 양상에 초점을 맞추어 보면, 레버리지는 2015년 버블 당시보다 훨씬 낮은 수준이며 비이성적인 과열양상은 보이지 않고 있음. [주식 상승세 확대 ] 7월 초 과도한 경쟁 억제를 위한 Anti-involution 정책 시행 이후, 중국 주식 강세장은 국내 시장으로 확대되었고, . CSI 300 지수는 선진국 및 신흥국 지수보다 높은 수익률을 기록했음. 같은 기간 동안 CGB 수익률은 상승했고, 철광석 가격은 급등했음. 2025년 2분기 아시아 주식 전략 전망에서는 중국 주식이 강세장 초기 단계에 있다는 당사의 견해를 언급했으며, 이 단계는 주식에 대한 선호도가 낮고, 비중이 낮으며, 보유량이 부족한 단계임. 현재 2단계로 접어들고 있을 가능성이 있음. [국내 자금 흐름이 회복되고 있음] ...

지난 2주동안 중국 주식의 여름철 급등세가 지속되었음. A주 대형주와 소형주는 8월 이후 각각 8%와 10% 급등하며 기록적인 거래량을 기록했고, H주는 지난 5거래일 중 2거래일 동안 연초 대비/4년 만에 최고치를 경신함. 이러한 상승세는 거시경제 지표가 경기 순환적 약세를 보이고 컨센서스 이익 전망치가 낮은 상황에서 나타났기 때문에, 투자자들은 유동성 주도 상승세의 지속 가능성에 대한 의문을 제기하고 있음. "유동성"이 전 세계적으로 주식 수익률을 끌어올렸다는 점에 주목하면, (i) 중국 주식의 배수가 중간 수준 (ii) 추세 이익 성장률이 한 자릿수 후반을 기록하고 있으며 (iii) A주 리테일 투자자의 위험 감수 성향이 당사 기준 중립 수준을 약간 상회하고 있으며 (iv) 투자자 유형 전반에 걸쳐 펀드 포지셔닝이 장기화되지 않았으며, (v) 주식으로의 자산 재분배 흐름이 강력하다는 점을 고려할 때, 단기적인 이익 실현 압력에도 불구하고 상승 추세는 지속될 것으로 예상. 주요 위험 요인으로는 급격한 시장 유동성 감소, 규제 충격, 그리고 거시경제 정책의 실망감 주식 붐이 꺼지게 될 수 있음. 우리는 지역적 맥락에서 중국 해외주와 A주에 대한 overweight를 유지하고, MSCI 중국의 경우 1년 10%수익률을, CSI300의 경우 개선된 지수 목표치(4,900)에 따라 12% 수익률을 예상함. 차트1 : 현재의 회복세는 이전의 회복과 비교해봐도 강력한 편. 경기 둔화에도 불구하고 주식 시장은 상승하고 있음. 거시경제 지표는 7월부터 성장 피로 징후를 보였음. 2025년 남은 기간 동안 선제적 수출의 회수 가능성과 공격적이고 대규모 정책 부양책의 부재(그리고 시급성 부족)를 고려할 때, 2025년 남은 기간 동안 연속적인 성장 둔화가 예상됨. 2025년 EPS 성장률을 8~9%로 유지함. 3. 정책은 낙관론을 불러일으키고 밸류에이션을 상승시킴. MSCI China와 CSI300은 주로 배수 확대에 힘입어 연초 대비 각각 27%와 11% 상승했는데, 작년 9월 중국 주식의 left tail 리스크를 해소한 정책 전환, 1월 말 "딥시크 모먼트", 2월 POE 심포지엄(민간 경제에 대한 규제 강화가 아마도 끝났음을 시사), 4월 말 이후 완화된 미중 무역 갈등, 7월 초 시진핑 주석이 합리적 경쟁 강화를 촉구한 중국 금융경제협회(CCFEA) 회의, 그리고 Anti-involution 레토릭 등이 그 예임. 이러한 사건들의 공통적인 특징이 주식/정책 위험 프리미엄을 압축하고 향후 수익 기대치를 높일 것이라 여기고 있음. 4. ...