250818 GS - 홍콩 부동산 : 부동산 시장에 대한 일시적 금리 인하가 약화되고 있음

현재 중국 시장의 상승세는 경제 전망이 악화되는 시기에 발생하였으며 두가지 의문을 제기함. 상승세가 지속될지 그리고 이것은 버블일지. 첫번째 질문에는 yes, 두번째 질문에는 no라고 답할 수 있음. 국내 투자자들이 주도하는 주식시장으로의 자금 유입 양상에 초점을 맞추어 보면, 레버리지는 2015년 버블 당시보다 훨씬 낮은 수준이며 비이성적인 과열양상은 보이지 않고 있음. [주식 상승세 확대 ] 7월 초 과도한 경쟁 억제를 위한 Anti-involution 정책 시행 이후, 중국 주식 강세장은 국내 시장으로 확대되었고, . CSI 300 지수는 선진국 및 신흥국 지수보다 높은 수익률을 기록했음. 같은 기간 동안 CGB 수익률은 상승했고, 철광석 가격은 급등했음. 2025년 2분기 아시아 주식 전략 전망에서는 중국 주식이 강세장 초기 단계에 있다는 당사의 견해를 언급했으며, 이 단계는 주식에 대한 선호도가 낮고, 비중이 낮으며, 보유량이 부족한 단계임. 현재 2단계로 접어들고 있을 가능성이 있음. [국내 자금 흐름이 회복되고 있음] ...

지난 2주동안 중국 주식의 여름철 급등세가 지속되었음. A주 대형주와 소형주는 8월 이후 각각 8%와 10% 급등하며 기록적인 거래량을 기록했고, H주는 지난 5거래일 중 2거래일 동안 연초 대비/4년 만에 최고치를 경신함. 이러한 상승세는 거시경제 지표가 경기 순환적 약세를 보이고 컨센서스 이익 전망치가 낮은 상황에서 나타났기 때문에, 투자자들은 유동성 주도 상승세의 지속 가능성에 대한 의문을 제기하고 있음. "유동성"이 전 세계적으로 주식 수익률을 끌어올렸다는 점에 주목하면, (i) 중국 주식의 배수가 중간 수준 (ii) 추세 이익 성장률이 한 자릿수 후반을 기록하고 있으며 (iii) A주 리테일 투자자의 위험 감수 성향이 당사 기준 중립 수준을 약간 상회하고 있으며 (iv) 투자자 유형 전반에 걸쳐 펀드 포지셔닝이 장기화되지 않았으며, (v) 주식으로의 자산 재분배 흐름이 강력하다는 점을 고려할 때, 단기적인 이익 실현 압력에도 불구하고 상승 추세는 지속될 것으로 예상. 주요 위험 요인으로는 급격한 시장 유동성 감소, 규제 충격, 그리고 거시경제 정책의 실망감 주식 붐이 꺼지게 될 수 있음. 우리는 지역적 맥락에서 중국 해외주와 A주에 대한 overweight를 유지하고, MSCI 중국의 경우 1년 10%수익률을, CSI300의 경우 개선된 지수 목표치(4,900)에 따라 12% 수익률을 예상함. 차트1 : 현재의 회복세는 이전의 회복과 비교해봐도 강력한 편. 경기 둔화에도 불구하고 주식 시장은 상승하고 있음. 거시경제 지표는 7월부터 성장 피로 징후를 보였음. 2025년 남은 기간 동안 선제적 수출의 회수 가능성과 공격적이고 대규모 정책 부양책의 부재(그리고 시급성 부족)를 고려할 때, 2025년 남은 기간 동안 연속적인 성장 둔화가 예상됨. 2025년 EPS 성장률을 8~9%로 유지함. 3. 정책은 낙관론을 불러일으키고 밸류에이션을 상승시킴. MSCI China와 CSI300은 주로 배수 확대에 힘입어 연초 대비 각각 27%와 11% 상승했는데, 작년 9월 중국 주식의 left tail 리스크를 해소한 정책 전환, 1월 말 "딥시크 모먼트", 2월 POE 심포지엄(민간 경제에 대한 규제 강화가 아마도 끝났음을 시사), 4월 말 이후 완화된 미중 무역 갈등, 7월 초 시진핑 주석이 합리적 경쟁 강화를 촉구한 중국 금융경제협회(CCFEA) 회의, 그리고 Anti-involution 레토릭 등이 그 예임. 이러한 사건들의 공통적인 특징이 주식/정책 위험 프리미엄을 압축하고 향후 수익 기대치를 높일 것이라 여기고 있음. 4. ...

중국 주식은 8월에 강력한 수익률을 기록했음. 이는 지정학적 긴장이 완화되면서 투자 심리가 개선 되었고, 부동산 부문의 지속적인 약세와 소매 및 투자 데이터가 부진한 가운데서도 긍정적인 정책 신호가 나타났기 때문임. 하반기 경제 성장 둔화와 더불어 추가적인 정책 부양책이 더욱 적극적으로 시행될 것으로 예상. 따라서 안정적인 수익률을 확보하기 위해 중국 주식 중 고배당주와 같은 특정 종목 투자가 추천됨. 중국 주식은 8월 강세를 보이며 A주 시가총액이 사상 최고치인 100조 위안을 돌파함. 그러나 7월 경제 활동은 전반적으로 약화되어 시장을 끌어내렸음.소매판매 성장률은 YOY -3.7%, 보상판매 혜택 감소, 고정자산 투자(FAI)는 인프라와 제조업 투자가 모두 감소하여 -5.2%, 부동산 침체 심화, CPI는 0%, PPI -3.6%, 대출 증가율은 20년만에 처음으로 마이너스를 ...

중국 주식은 10년만에 최고치 - 가계 저축이 풍부한 상태이므로 랠리가 계속될 여지가 있음 경제 성장 둔화에도 불구하고 매크로보다는 FOMO 심리가 더 강함 채권을 숏팅하세요. 중국 강세장의 핵심 동력은 정치와 모멘텀임. 그리고 현재 두가지 요인 모두 긍정적으로 작용 중이며 가계 저축은 7T 달러에 달함. 국채 수익률 또한 상승할 가능성이 높음. 상하이 주식시장은 연초 대비 12% 상승했음. MSCI 중국 지수는 연초 대비 26% 상승하며 MSCI 신흥시장 지수를 연초 대비 17% 상승시켰음. 이러한 상승세를 이끈 요인 세 가지임. 1) 미중 정치적 위험 감소, 2) 정책 풋옵션에 대한 신뢰 회복(투자자들은 부진한 지표가 추가 부양책을 의미한다고 생각함), 그리고 가장 중요한 3) 가계 자산의 모멘텀과 재분배. 중국의 강세장은 빠르고 격렬하게 진행되는 경향이 있음. 반폐쇄적 자본계정, 개인 투자자 중심 시장, 제한적인 투자 수단은 자산의 모멘텀 투자를 가능하게 하는 요소임. 투자자들은 과거에 부동산을 선호했으며 주식 투자는 간헐적으로 이루어졌음. 코로나19 이후 투자 옵션은 더욱 좁아졌음. 부동산은 빠져 있고, 주식은 침체되어 고정 수익률과 저축성 예금만이 유일한 선택지였음. 채권으로의 자금 유입은 우리가 한동안 경고해 왔듯이, 일반적인 금리와 거시경제 지표보다 훨씬 낮은 수준으로 밸류에이션을 끌어내렸음. 2025년 10년 만기 국채는 1.6%라는 견고한 바닥 을 찍었고, 금리 ...

일본 30년물 국채 금리가 매우 높아졌으나 이에 대해 이야기하는 사람은 거의 없음. 일본 20년물은 다이나믹함. 위로 계속 치솟을까? 미국과 일본의 10년물 금리는 격차가 벌어지고 있음. 일봄 금리 급등은 거시경제에 영향을 미침. VIX는 일본 장기 금리에 대해 격렬하게 반응해왔는데..? 금과의 연결 고리 : 금값은 일본 금리와 매우 밀접하게 움직이는 경향이 있음. 최근 갭이 확대중. "모든 것에 헷지를 시행하라"가 다시 재현될까? 올해 6월 앨버트 에드워즈: 1. 투자자들은 일본의 정책 변화가 전 세계에 미치는 영향을 과소평가하고 있음. 2. 수십 년 동안 일본은행의 초완화 정책은 해외로 유동성을 대량 유출시켜 세계 금리를 하락시키고 미국 기술주와 같은 섹터의 주가수익비율(P/E)을 부풀렸음. 3. 이러한 유동성 사이클은 현재 역전되고 있지만, 시장, 특히 미국 주식은 아직 완전히 반응하지 않았음. 4. 일본은행은 양적완화 축소(실제 양적긴축은 아님)의 속도를 늦추고 있지만, 인플레이션의 재발은 미래 금리 상승을 시사함. 5. 일본 국채 금리 상승은 저금리 시대에 번창했던 미국 국채와 주식 섹터에 압력을 가할 가능성이 높음. 6. 일본 투자자들은 이미 10년 만에 가장 빠른 속도로 독일 국채에서 빠져나가고 있음. 이는 앞으로 일어날 일을 경고하는 신호임. BCA 7월 리포트 : 일본 실질 채권 수익률 정상화에 따라 밸류에이션은 취약해질 것. 단, 일본 실질 채권 수익률이 의미 있는 수준으로 상승할 경우에 검증이 가능할 것. 중기적으로 볼 때 이는 상당하고 과소평가된 위험임. 계절성을 보면 조정이 나올법한 구간임 CIsco의 차트가 작아보인다.. 변동성은 역사적으로 10월에...