☆250821 TS Lombard : China watch - party time☆

일본 30년물 국채 금리가 매우 높아졌으나 이에 대해 이야기하는 사람은 거의 없음. 일본 20년물은 다이나믹함. 위로 계속 치솟을까? 미국과 일본의 10년물 금리는 격차가 벌어지고 있음. 일봄 금리 급등은 거시경제에 영향을 미침. VIX는 일본 장기 금리에 대해 격렬하게 반응해왔는데..? 금과의 연결 고리 : 금값은 일본 금리와 매우 밀접하게 움직이는 경향이 있음. 최근 갭이 확대중. "모든 것에 헷지를 시행하라"가 다시 재현될까? 올해 6월 앨버트 에드워즈: 1. 투자자들은 일본의 정책 변화가 전 세계에 미치는 영향을 과소평가하고 있음. 2. 수십 년 동안 일본은행의 초완화 정책은 해외로 유동성을 대량 유출시켜 세계 금리를 하락시키고 미국 기술주와 같은 섹터의 주가수익비율(P/E)을 부풀렸음. 3. 이러한 유동성 사이클은 현재 역전되고 있지만, 시장, 특히 미국 주식은 아직 완전히 반응하지 않았음. 4. 일본은행은 양적완화 축소(실제 양적긴축은 아님)의 속도를 늦추고 있지만, 인플레이션의 재발은 미래 금리 상승을 시사함. 5. 일본 국채 금리 상승은 저금리 시대에 번창했던 미국 국채와 주식 섹터에 압력을 가할 가능성이 높음. 6. 일본 투자자들은 이미 10년 만에 가장 빠른 속도로 독일 국채에서 빠져나가고 있음. 이는 앞으로 일어날 일을 경고하는 신호임. BCA 7월 리포트 : 일본 실질 채권 수익률 정상화에 따라 밸류에이션은 취약해질 것. 단, 일본 실질 채권 수익률이 의미 있는 수준으로 상승할 경우에 검증이 가능할 것. 중기적으로 볼 때 이는 상당하고 과소평가된 위험임. 계절성을 보면 조정이 나올법한 구간임 CIsco의 차트가 작아보인다.. 변동성은 역사적으로 10월에...

SHCOMP는 최근 스퀴징이 일어남. 박스권을 탈출할까? 과매수 이지만 이러한 과매수는 생각보다 더 길게 유지되는 경향이 있음 Chinext는 좀 더 투기의 영역임. margin trading이 늘어남. 2015년처럼 될까? 최근의 스퀴즈는 거래량이 동반되었음. BofA 의 하트넷 : 기록적인 무역흑자.. 항셍 테크와 qqq는 갭이 매우 큼 롱포지션의 비율은 그리 높지 않음 2022년부터 유지되어 온 박스권 안에 머물러 있음. 미국이 AI 케잌을 혼자 다 먹어치울까? 아니면 중국 기술들이 따라잡는 모습을 보일까? 39-40이 가장 큰 저항선 역할을 하고 있음. 중국 기술주의 총매는 부족하지만, 빠르게 변할 수 있음. KWEB 급등 가능성을 활용하는 한가지 방법은 콜 스프레드를 보는 것임. KWEB 10월 39/45를 볼 것. 향후 핵 시설의 대규모 확장이 있을 것.

최근 발표된 데이터는 중국 경제 활동이 부진할 것이라는 우리의 오랜 예측이 들어 맞았음. 하지만 시장은 개의치 않고 있음. 상하이 증시는 10년 만에 최고치에 근접했고 채권 수익률은 상승하고 있음. 대체 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까? 매크로 측면에서 상반기 경제 활동의 원동력이 약화되고 있음. 정부 프로그램을 통해 인위적으로 부양된 소비는 지방 정부의 자금 고갈과 소비 심리, 고용, 소득 등 지출의 근본적 요인이 모두 약화되면서 둔화되고 있음. 수출은 선행 수요 덕분에 여전히 강세를 보이고 있지만, 악화될 것으로 예상되며, 산업 생산은 이미 부진하고 있음. 새로운 사회보장 규정 - 장기적으로 경제 리밸런싱에 긍정적인(저희는 이에 대해 낙관적이며 시장 컨센에서 크게 벗어나 있음)-은 사회보험료 납부에 익숙하지 않은 중소기업들이 인력을 감축함에 따라 고용 전망이 더욱 악화될 가능성이 높음. ...

<중국의 Anti involution 운동은 성공할 수 있을까> 중국의 Anti involution의 공급측 개혁은 이전 개혁보다 더 복잡하지만 효과는 약하다고 평할 수 있음. 진정한 변화를 위해서는 지역 인센티브 재설계, 재정 재분배, 그리고 현재 시스템이 여전히 저항하는 수요 중심의 전환이 필요해 보임 우리는 진정한 진전이 어떤 모습일지 보여주는 이정표를 제시할 것임. 1. 정책 신호가 그 어느 때보다 커졌다. 끊임없는 뉴스 흐름 속에서 중국의 Anti involution 캠페인은 투자자들의 마음속에 여전히 자리 잡고 있으며, Anti involution과 공급 개혁 1.0 사이에는 공통점이 있음. "China Musings: Supply-Side Reform Returns... But This Time It’s More Complicated"(2025년 7월 10일)에서 논의된 바와 같이, 현재의 과제는 2015-18년과는 매우 다르며, 산업 환경이 다르고 거시 환경이 근본적으로 더 어려워졌다는 것. 그럼에도 불구하고 정책 신호는 점점 더 커지고 있음. <최근 동향 – 레토릭 강화와 완화된 조치> 7월 1일 중앙재정경제위원회 회의 이후, 대부분의 산업 규제 기관(공업정보화부, 국가발전개혁위원회, 국가시장감독관리위원회)과 산업 자율규제협회는 과도한 경쟁을 규제하기 위한 협의 회의를 개최하고/하거나 고위급 제안을 발표했음. 7월 16일, 국무원은 신에너지차(NEV) 산업의 경쟁을 규제하기 위해 단기 및 장기적 조치(구체적인 내용은 공개되지 않음)를 병행할 것을 강조. 7월 18일, 국가시장감독관리총국(SAMR)은 주요 온라인 음식 배달 플랫폼들을 소집. • 주말 동안, 공업정보화부(MIIT)는 비철금속, 석유화학, 건설자재 등 10개 핵심 산업에 대한 공급 측면 개혁을 시행할 것이라고 발표. 2. 하지만 레토릭은 개혁 자체보다 빠를 것 <Anti involution은 단순한 공급 통합을 넘어 더 깊숙한 곳에 근본이 있음 > 우리는 Involution경쟁이 왜곡된 지역적 인센티브와 단기적이고 자본 지출이 많은 성장에 대한 지속적인 의존으로 인해 조장된다고 생각하고 있음(China Musings: The Trio That Could Change Everything — If It’s Allowed To, 2025년 7월 2일). 진정으로 성공적인 Anti involution(지속 가능한 결과 포함)을 위해서는 지역적 인센티브를 바로잡고, 세제를 개편하고, 소비를 중심으로 재균형을 맞추기 위한 힘든 구조 개혁이 필요하다는 공감대가 커지고 있는 중.(China's 3D Journey - China Musings: Is China Rebalancing? 2025년 5월 28일). <최종 목표는 자원 배분을 주도하고 경쟁을 규제하는 데 더 큰 역할을 하는 것> 본질적으로 경쟁이 복잡해진 것은 시장이 보내는 신호를 무시했기 때문임. 가격 하락에도 불구하고 지속적인 생산 능력 확충을 한 것인데, 시 주석은 최근 "인공지능, 컴퓨팅 파워, 신에너지 자동차 - 전국의 모든 성(省)이 이러한 방향으로 산업을 발전시켜야 하는지 의문을 표했음. 이러한 새로운 과잉 투자는 중국의 새로운 경쟁력과 직접적인 관계가 있으므로 중앙 정부는 공급 통합을 2015-18년보다 더 시장 지향적인 방식(따라서 더 느린 속도)으로 추진할 것으로 예상됨. <개혁 신호는 여전히 모호함> 최고 경영진은 생산 능력 과잉 경향의 근본 원인을 정확히 지적했지만, ...

<중국의 7월 인플레 - 선택적 상승> 주요 수치: PPI는 -0.2%M(2분기 -0.4%)으로 개선되었고, 핵심 CPI는 1.1%M SAAR로 회복세를 보임 현재까지 Anti involution의 가격 영향: 업스트림 PPI는 회복 조짐을 보인 반면, 다운스트림 PPI는 여전히 약세를 보이고 있음 소비재 트레이드인 프로그램은 여전히 상품 CPI의 주요 지지 요인이지만, 서비스 물가 상승률은 모멘텀을 잃고 있음 낮은 기저는 8월과 9월에 PPI와 핵심 CPI를 전년 동기 대비 지지한 후, 높은 기저가 형성될 것. Anti involution, 점진적인 재조정 노력, 그리고 수출 부진 속에서 전반적인 리플레이션은 점진적으로 유지될 것으로 보임 <중국은 다시 균형을 잡아가고 있는가> 아직 아님. 리플레이션은 요원해 보임. 작년 말부터 정책 입안자들은 제한된 자원이나 기회를 놓고 과도한 경쟁, 즉 "involution"에 반대하는 여론을 조성해 왔음. 제조업 신용 둔화, 과잉 생산 부문에 대한 투자 감소, 그리 고 산업 이익의 소폭 개선은 재조정의 초기 진전을 보여주고 있으나 중국 의 한 주요 전기차 제조업체가 월요일에 공격적으로 가격을 인하하면서 시장 변동성이 확대되었고, 중국의 성장 및 리플레이션 전망에 대한 논쟁이 다시 불붙었음. 산업 이익 데이터를 면 뿌리 깊은 수급 불균형이 리플레이션을 지속적으로 제약하고 있음을 알 수 있음. 부채에 기반한 공격적인 경기 부양책이 과거의 유물이 될 수 있다는 점을 고려할 때, 중국의 리밸런싱과 리플레이션은 이제 사회 복지 개선, 부채 구조 조정, 세제 개편, 그리고 성장 친화적 규제 환경 조성을 포함한 구조적 정책과 함께 가야함. 이러한 개혁은 어려운 과제이므로, 실행 속도는 점진적일 것이며, 리플레이션은 단기적으로는 실현되기 어렵고 장기적으로는 불안정할 것으로 예상됨. #1. 산업 이익 성장 회복은 주로 완만한 물량 증가와 비용 절감에 힘입어 이루어졌지만, 가격 결정력은 여전히 낮은 수준임. 산업 이익 성장은 판매 가격(PPI로 대표), 마진(NBS 데이터), 그리고 물량의 세 가지 요소로 나눌 수 있음. 1. 마진으로 인한 기저 효과가 헤드라인 성장률 개선을 과장한 것으로 보임. 전년 동기 대비 산업 이익 성장률은 2024년 3분기 이후 의미 있는 회복세를 보였으며, 2024년 9월 -27%의 저점에서 2025년 4월 3.3%에 도달했음. 다만, 2024년 3분기의 명백한 부진은 주로 2023년 3분기의 투입 비용 감소로 인한 급격한 마진 개선에 따른 높은 기저 효과를 반영한 것으로, 이는 비교를 왜곡한 것. 2. 완만한 물량 증가가 이익 성장 회복을 뒷받침함. 수출 증가(선불) 및 소비재 보상 판매 프로그램에 힘입어 판매량이 소폭 증가. 3. 가격 결정력 약화 지속: 마진 압박이 지속되고(비록 완화되긴 했지만), PPI가 지속적으로 연속적으로 하락하면서 최종 수요는 완만한(하지만 일시적일 수 있는) 개선되었음에도 불구하고 가격 결정력이 여전히 약세를 보이고 있음 정책 지원과 비용 절감은 마진 축소 속도를 둔화시켰음. 기저 효과 외에도, 2024년 9월 마진의 ...